在不少基本面投資者看來，分析研究企業(yè)并不是一件劃算的事情，耗費(fèi)的時(shí)間多，最后可能收獲甚微?！皟?yōu)質(zhì)企業(yè)本來就是稀缺的，”在A股踐行價(jià)值投資20年@荔慎投資-梁軍儒如是說，“只有不斷的翻石頭，才能發(fā)現(xiàn)隱藏的金子?！?/p>
長線價(jià)值投資者如何篩選企業(yè)？如何讓自己在浮躁的A股保持好心態(tài)？更重要的是，這位專注消費(fèi)和醫(yī)藥的知名投資者，未來會(huì)配置點(diǎn)啥？本文將為你揭曉。
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梁軍儒先生的第一只產(chǎn)品$私募工場(穩(wěn)健成長一期)(P000275)$日前已經(jīng)穩(wěn)健起航，感興趣的球友請點(diǎn)擊 ：https://xueqiu.com/f/subscribe/P000275
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——正文——
【投資歷程】“價(jià)值投資顛簸20年”
問：您入市到現(xiàn)在有多久了？這些年下來收益如何？
梁軍儒：我是1996年入市的，到今天剛好20年了。我的投資理念正式成型于2005年，最近十年收益率大概十五倍。真正賺比較多是2006-2007年的大牛市，總收益率大約為8-10倍左右，當(dāng)然后來隨著市場大跌有回撤。我的預(yù)期年化收益率20-30%。
問：您的投資之路可分為幾個(gè)時(shí)期？貌似剛?cè)胧胁痪镁烷_始研究巴菲特價(jià)值投資了？
梁軍儒：我的投資之路主要有三個(gè)時(shí)期：
第一階段：懵懂期（1996年8~10月）。大學(xué)所學(xué)課程跟金融沾不上邊，平時(shí)對金融也不感興趣。后來由于家人在大學(xué)主修投資金融專業(yè)，她畢業(yè)時(shí)被要求做投資實(shí)踐，我便替她買了點(diǎn)股票，糊里糊涂就踏進(jìn)了股市的大門。
剛開始買股票跟所有新股民一樣，看報(bào)紙股評，統(tǒng)計(jì)股票被推薦的數(shù)量，選擇推薦最多買入，也不知道公司是做什么的，買入后天天盼著它漲，常常是沒幾天便虧很多。
第二階段：半知半解實(shí)踐價(jià)值投資（1996至2005年）。幸運(yùn)的是不久后的一天，下班經(jīng)過書店看到一本書《股王之道》，翻了幾頁便被深深吸引住了。我如獲至寶，毫不猶豫地把書買回家，并一口氣讀完了。當(dāng)天晚上我興奮得幾乎一夜無眠。
閱讀《股王之道》可以說是我的人生轉(zhuǎn)折，然而粗淺的閱讀并沒有使我真正把握巴菲特投資理論的精髓。
我只關(guān)注到“好企業(yè)、利潤增長、長期持有”這些較表面的東西，卻忽略了安全邊際、競爭優(yōu)勢、行業(yè)特性這些更重要的東西，導(dǎo)致后來幾年投資過程中的不斷顛簸。那時(shí)候，我還并不清楚什么是真正的好企業(yè)，只是片面追求短期業(yè)績的高增長率，以為只要短期利潤大幅增長的就是好企業(yè)，完全忽略增長的可持續(xù)性。這個(gè)時(shí)期的投資很不穩(wěn)定，忽好忽壞，經(jīng)常出現(xiàn)賺了又虧回去的情況，但總體而言還是盈利的。
第三階段：深入實(shí)踐價(jià)值投資（2005年至今）。前面幾年的折騰后我再度陷入深思，我慢慢意識(shí)到表象化的模仿很有問題，開始關(guān)注推動(dòng)企業(yè)增長背后的真正原因，這成為我投資歷程的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
我注意到巴菲特特別喜歡品牌企業(yè)，我就選擇中國最著名的品牌——茅臺(tái)。原來對茅臺(tái)的期望值很低，買入后卻突然發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)的發(fā)展遠(yuǎn)超我的預(yù)期，股價(jià)逆市持續(xù)上漲。
2005年買入茅臺(tái)，讓我對企業(yè)的認(rèn)知不再停留在財(cái)務(wù)報(bào)表和指標(biāo)上，更關(guān)注企業(yè)的核心競爭力和發(fā)展空間。
隨后我的投資進(jìn)入了比利較順的階段，根據(jù)巴菲特理論的精髓先后選出了張?jiān)！⒃颇习姿?、東阿阿膠、蘇寧電器、老板電器等企業(yè)，并獲得豐厚的回報(bào)，十幾年實(shí)踐和研究的過程，也是對巴菲特理論理解不斷深化的過程，直至現(xiàn)在，依然常常有一些新的感悟。我相信，巴菲特理論會(huì)伴隨我一生的投資生涯。
問：這些年過來，有什么難忘的事促使您投資認(rèn)知發(fā)生升華的？
梁軍儒：持有云南白藥五年時(shí)間，企業(yè)從高速增長期到增速放緩，股價(jià)經(jīng)歷幾倍的快速上漲后，隨著增速的放緩，估值不斷回落，東阿阿膠經(jīng)歷了同樣的過程。如果以過高的價(jià)格買入一個(gè)企業(yè)，即使利潤持續(xù)增長，也很可能只能獲得平庸的投資回報(bào)。
長虹、深發(fā)展，伊利、雙匯，茅臺(tái)、白藥，阿膠，蘇寧，不同的時(shí)期都有高速增長的企業(yè)，但任何企業(yè)都有天花板，當(dāng)一個(gè)企業(yè)增速大幅放緩時(shí)，要把它漸漸從成長股看成價(jià)值股，否則容易陷入估值陷阱。
【投資理念】“價(jià)值投資在A股，需要抵制更多誘惑”
問：能否簡要的講講您的投資理念？
梁軍儒：我是巴菲特式價(jià)值投資的堅(jiān)定追隨者，投資股票就是買入企業(yè)的股權(quán)，時(shí)間是好企業(yè)的朋友。我們專注于尋找具有強(qiáng)大競爭優(yōu)勢與巨大發(fā)展空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在股價(jià)大幅下跌嚴(yán)重低估時(shí)買入，并利用市場牛熊周期不斷降低持股成本，隨著企業(yè)的高速成長和持股成本的不斷下降，獲得高額的長期投資回報(bào)。
問：您覺得在A股做價(jià)值投資需要如何致勝呢？
梁軍儒：其實(shí)價(jià)值投資在任何一個(gè)國家都一樣，就是以低于企業(yè)價(jià)值的價(jià)格買入，然后以高于企業(yè)價(jià)值的價(jià)格賣出，在中國A股也不例外。中國市場有自己的特點(diǎn)，就是比其他市場有更多致命的誘惑，比如所有垃圾被爆炒的機(jī)會(huì)，股價(jià)一個(gè)概念就可以上天，隨便收購一個(gè)熱門小公司十幾個(gè)漲停，創(chuàng)業(yè)板瘋狂的估值等等，作為理性投資者唯一與國外不同的就是，要更加注意抵御這些誘惑，時(shí)刻牢記價(jià)值投資的本源，按照自己的體系做就是了。
問：市場中抵制誘惑貌似是一件很難的事情，這方面您是如何做的？
梁軍儒：降低收益預(yù)期，不斷總結(jié)反思，建立自己的投資體系，以此限制自己的行為。
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投資策略選牛人輩出的，跟著走就好
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問：您覺得投資中什么最重要？
梁軍儒：a、投資策略要選擇正確的方向。方向錯(cuò)了永遠(yuǎn)不可能達(dá)到目的地。
b、心態(tài)。想與做差很遠(yuǎn)，只有好的心態(tài)，才能真正實(shí)施正確的想法。
c、堅(jiān)持。選定了經(jīng)過驗(yàn)證有效的投資策略就不要變，今天想這個(gè)明天想那個(gè)，既想巴菲特，又想索羅斯，只會(huì)成為四不像，長期投資堅(jiān)持兩個(gè)字尤為重要。
d、學(xué)習(xí)。投資不會(huì)永遠(yuǎn)一成不變，每個(gè)行業(yè)和企業(yè)都在變，不學(xué)習(xí)只會(huì)被淘汰，即使巴菲特現(xiàn)在還自稱在不斷進(jìn)化。
問：如何知道自己的方向是否正確呢？
梁軍儒：首先是有大量的案例證明這種策略的有效性、可持續(xù)性，最好是具有普遍性和可復(fù)制性，以及有很多眾所周知成功的代表人物。例如價(jià)值投資大家都知道巴菲特、彼得林奇、格林厄姆等一大批投資大家。實(shí)踐出真知，如果經(jīng)過幾年的實(shí)踐都還賺不了錢，那說明方向可能是錯(cuò)誤的了。
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市場是有效的，銀行股一直低估是有道理的
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問：價(jià)值投資在雪球一直爭議很大，誤解也不少，作為巴菲特價(jià)值投資的簇?fù)?，能否總結(jié)一下您理解的巴菲特價(jià)值投資？
梁軍儒：巴菲特價(jià)值投資簡單地說就是：好股好價(jià)，長期持有。好股就是具有競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在具有安全邊際的價(jià)格買入，長期持有。只要以企業(yè)價(jià)值為買賣參考標(biāo)準(zhǔn)的投資，都可以算是價(jià)值投資。
投資中，企業(yè)價(jià)值理論上就是按現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型，企業(yè)生命周期內(nèi)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和，實(shí)際很難估算，只能用價(jià)值型股票用PB，成長型用PE和PEG結(jié)合企業(yè)具體基本面大致估值。
問：不少國內(nèi)的長線投資者，喜歡買銀行、地產(chǎn)股和白酒股，對此您怎么看呢？
梁軍儒：價(jià)值投資的核心是尋找價(jià)值與價(jià)格的差異，賺取價(jià)差，只要能達(dá)到以上目的的就是價(jià)值投資。
銀行地產(chǎn)白酒絕對估值很低，當(dāng)然比較容易吸引價(jià)值投資者的注意，但是否真的就是最便宜或者真的就是最值得投資，則見仁見智。
絕對估值低不代表價(jià)值與價(jià)格的價(jià)差一定很大，價(jià)低的東西必然有其不好的一面，市場長期是有效的，銀行估值一直如此低，說明低有低的理由。
當(dāng)然它們一定有投資價(jià)值，但投資者應(yīng)該衡量股票價(jià)格與基本面的匹配度或者錯(cuò)位度判斷是否要去投，這個(gè)就很主觀的東西了。
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判定成長股確定性：兩個(gè)層次和六個(gè)維度
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問：您如何看待成長股投資，以及他與價(jià)值投資的關(guān)系呢？
梁軍儒：成長股是價(jià)值投資的一種，只是評估企業(yè)價(jià)值的時(shí)候更多地牽涉到企業(yè)未來的成長。
問：那您是如何給成長股估值的？
梁軍儒：成長股首先最重要的是基本面，是否具有長期的核心競爭力，市場空間有多大，長期復(fù)合增速多少，只有這些方面都比較理想的情況下，才能比較準(zhǔn)確地估值。最常用的指標(biāo)是PE和PEG，PE是都企業(yè)靜態(tài)的估值，至少靜態(tài)估值不能過高。PEG是一個(gè)動(dòng)態(tài)估值，考慮了成長速度與PE的匹配。另一個(gè)比較粗略的估值方式是，預(yù)計(jì)企業(yè)進(jìn)入成熟期后大概的利潤是多少，合適的市值是多少，然后現(xiàn)市值還有多少空間，當(dāng)然這只能得到一個(gè)十分粗略的印象。
問：您是如何判斷成長股的確定性的？
梁軍儒：從行業(yè)的確定性、穩(wěn)定性、行業(yè)未來發(fā)展空間以及企業(yè)在行業(yè)中的地位，企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢、企業(yè)未來的發(fā)展空間這幾個(gè)方面衡量。
問：您覺得提牛熊市這種說法有問題嗎，您是如何理解的？
梁軍儒：市場是有繁榮和蕭條的時(shí)期，但只有明顯的極端情況出現(xiàn)，才比較有判斷的價(jià)值和必要。特別是對于高成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，根據(jù)企業(yè)本身估值會(huì)更有意義。只有整個(gè)市場處于最高峰期，企業(yè)個(gè)體估值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支未來的業(yè)績，才需要賣出，例如2007年的茅臺(tái)。通常牛市頂峰后的下跌最猛烈，經(jīng)歷這一過程后，即使市場進(jìn)入長期熊市，如果企業(yè)足夠優(yōu)秀完全可以穿越熊市中后期。例如老板電器和索菲亞，從5178點(diǎn)暴跌下來，現(xiàn)在又已經(jīng)創(chuàng)出了新高。所以極端情況出現(xiàn)，還是應(yīng)該進(jìn)行應(yīng)對，但絕大部分情況下還是要回歸企業(yè)基本面和估值。
【投資研究】“專注企業(yè)研究與分析”
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只有不斷翻石頭，才能發(fā)現(xiàn)隱藏的金子
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問:有部分投資者覺得研究企業(yè)基本面不是一件性價(jià)比很高的事，有時(shí)候研究了很多發(fā)現(xiàn)，企業(yè)不值得買入，這種情況令人懊惱。
梁軍儒：優(yōu)質(zhì)企業(yè)本來就是稀缺的，常常一個(gè)因素就可能導(dǎo)致放棄這個(gè)企業(yè)，這是研究前就清楚的，只有不斷翻石頭，才能發(fā)現(xiàn)隱藏的金子，覺得不值得買入，找下一個(gè)就是了。
問：雪球上之前有投資者提出“看財(cái)報(bào)就輸在起跑線上了”，您覺得看財(cái)報(bào)在投資中重要嗎？
梁軍儒：當(dāng)然重要?；久嫜芯糠譃槎ㄐ院投?，看財(cái)報(bào)更多是定量，定性把握大方向，定量驗(yàn)證定性，兩者相輔相成，同時(shí)定量可以排除一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。
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研究個(gè)股要：專、精，不要太多，集中于自己熟悉的行業(yè)
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問：那您一般是如何著手研究一家企業(yè)的？
梁軍儒：首先了解企業(yè)歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和關(guān)鍵指標(biāo)，然后分析行業(yè)整體競爭態(tài)勢以及企業(yè)在行業(yè)中的地位，了解行業(yè)的特性，判斷企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢。估算行業(yè)和企業(yè)的市場發(fā)展空間，企業(yè)未來數(shù)年增長速度。
問：在您看來個(gè)股研究到什么程度算是研究透徹啦？
梁軍儒：這個(gè)很難定義，但研究個(gè)股基本原則是要專、精，不要太多。最好集中于某幾個(gè)熟悉的行業(yè)，如果看幾篇研報(bào)就說研究透徹肯定不對的，還要對行業(yè)整體有比較詳盡的了解，最好連競爭對手的情況也一清二楚，真正研究透徹必然要花幾個(gè)月甚至幾年的時(shí)間長期跟蹤才行。
問：后續(xù)的跟蹤主要包括哪些方面呢？
梁軍儒：包括行業(yè)競爭態(tài)勢是否發(fā)生變化，競爭對手的情況，企業(yè)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，企業(yè)是否出現(xiàn)致命性的潛在因素等等。
問：您這些年一直跟蹤研究消費(fèi)行業(yè)，您是拓展自己的投資視野的？
梁軍儒：梁軍儒：拓展視野沒什么絕招，就是盡量多瀏覽，多思考，多花時(shí)間研究，平時(shí)生活多觀察什么東西銷量大增，或那個(gè)品牌突然火爆起來等等。
問：您覺得投資的精力應(yīng)該主要用在什么地方？
梁軍儒：對企業(yè)的研究、分析和跟蹤。
【交易與決策】“選擇行業(yè)與構(gòu)架股票池的六條軍規(guī)”
問：您目前的投資決策流程是怎樣的？
梁軍儒：確定投資標(biāo)的——估值——確定安全邊際——等待——分批買入。
問：您是如何確定投資標(biāo)的構(gòu)建股票池的？
梁軍儒：首先是選行業(yè)，盡量不在以下行業(yè)選股：
1）絕大部分的周期性行業(yè)；
2）大部分的科技行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)除外）；
3）大部分的化學(xué)、生物醫(yī)藥企業(yè)；
4）運(yùn)輸類行業(yè)。
投資的行業(yè)盡量符合簡單易于理解的原則，優(yōu)先考慮的行業(yè)是醫(yī)藥、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、教育、娛樂、文化、先進(jìn)制造業(yè)。當(dāng)然，部分具有明顯投資價(jià)值且能理解的特殊企業(yè)，則視具體情況具體分析。
股票池，盡量滿足以下條件的才會(huì)作為我的備選股：
1）擁有明顯的核心競爭優(yōu)勢，最好是龍頭企業(yè)。
2）凈資產(chǎn)收益率持續(xù)在15％以上，20％以上最理想）。
3）穩(wěn)定的經(jīng)營史。
4）較高的凈利潤率（10％以上，越高越好，當(dāng)然不同行業(yè)要區(qū)別對待）。
5）歷史凈利潤增長率持續(xù)10％－50％以上（三年以上，若期間有大起伏可以研究是否與基本面有關(guān)，20％－30％是最理想的）。
6）清晰的發(fā)展前景，將來至少五年以上的凈利潤增長10％以上。
問：您的投資體系中，一般是如何把握買賣點(diǎn)的？
梁軍儒：買入的依據(jù)是估值，所以擇時(shí)是為了等待合適的估值，而不是看市場的高低。當(dāng)然市場整體低迷時(shí)，更容易出現(xiàn)適宜買入的估值。所以只要估值達(dá)到自己設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，就逐步買入，而不需理會(huì)整體市場。估值高低可以從幾個(gè)方面考慮，企業(yè)本身歷史平均估值水平，PEG，同行業(yè)平均估值水平，企業(yè)發(fā)展前景等。
問：以估值作為買入依據(jù)，有時(shí)候可能會(huì)遇到價(jià)值陷阱，這方面您是如何規(guī)避的？
梁軍儒：盡量選擇穩(wěn)定持續(xù)增長的行業(yè)，選擇簡單易于理解的企業(yè)，盡量投資龍頭企業(yè)，估值過高的不碰，沒有核心競爭力的一般性企業(yè)不碰。
問：在個(gè)股上建倉方面您一般是如何做的？第一次會(huì)買多大頭寸呢？
梁軍儒：要看對企業(yè)的了解程度、確定性以及價(jià)格低估的程度，確定性高且價(jià)格很低的，可能會(huì)一次性買入，否則會(huì)分兩三次買入，每次5%-10%。
【市場認(rèn)知】“更關(guān)注企業(yè)的邏輯，而不是市場的邏輯”
問：您如何看待A股市場的本質(zhì)？如何提升自己對市場邏輯的認(rèn)知的？
梁軍儒：我認(rèn)為所有市場的本質(zhì)都一樣，中國A股與其他市場是有一些差異，但都不是本質(zhì)性的差異，不會(huì)對我的投資策略有影響。我只關(guān)注企業(yè)的邏輯，而不關(guān)注市場邏輯。
問：那您是否會(huì)關(guān)心市場對您所投資的企業(yè)的看法？
梁軍儒：會(huì)參考一些研報(bào)，但只用于收集基本信息和數(shù)據(jù)，研究判斷還是靠自己，一旦自己對企業(yè)有信心，不會(huì)關(guān)心市場的看法。
問：您如何看待最近幾年創(chuàng)業(yè)板的大牛市與估值高高在上的創(chuàng)業(yè)板的？
梁軍儒：創(chuàng)業(yè)板市場集中了很多新興行業(yè)，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的代表，受到投資者的熱烈追捧可以理解。但現(xiàn)在絕大部分都脫離了價(jià)值投資的范疇，其企業(yè)整體含金量也并不高。很多大股東與市場串通一氣，人為階段性地做高業(yè)績，以便高位減持，之后業(yè)績一千丈。有一些真正在增長的企業(yè)，也只是通過超募資金進(jìn)行大量的收購?fù)苿?dòng)業(yè)績，并沒有內(nèi)生性增長。當(dāng)然也不乏一些真正優(yōu)秀的高成長企業(yè)，例如機(jī)器人、愛爾眼科、迪安診斷等，估值下來了，創(chuàng)業(yè)板還是很值得關(guān)注的。
【交易與風(fēng)控】“扛風(fēng)險(xiǎn)靠選優(yōu)質(zhì)股，部分倉位做T降低持倉成本”
問：對于投資風(fēng)險(xiǎn)您是如何理解的？在風(fēng)險(xiǎn)控制的方面您是如何做的？
梁軍儒：投資風(fēng)險(xiǎn)無處不在，風(fēng)險(xiǎn)總會(huì)在不經(jīng)意間你沒有想到過的地方出現(xiàn)，對市場要永遠(yuǎn)抱著敬畏的心態(tài)，永遠(yuǎn)如履薄冰，沒有離開市場的一天，都不能說成功。
主要風(fēng)險(xiǎn)控制措施有五條：1）選擇具有護(hù)城河和強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2）具有安全邊際的價(jià)格分批買入。3）集中投資，適當(dāng)分散。4）不熟不做，緊守能力圈。5）利用市場情緒不斷降低持倉成本。
問：A股是一個(gè)高波動(dòng)的市場，在控制凈值回撤方面，您是如何做的？
梁軍儒：可以適度拿少部分的倉位進(jìn)行降低成本的中期操作。
問：價(jià)值投資很注重安全邊際，能講講您理解的安全邊際嗎？
梁軍儒：安全邊際就是以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的一定折扣的價(jià)格買入，這樣可以為投資者計(jì)算企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)提供了安全墊，同時(shí)能獲得更豐厚的投資回報(bào)，是避免投資虧損的一個(gè)好辦法。從廣義來看，安全邊際也包括了企業(yè)的基本面，例如確定性很高的高成長企業(yè)，期成長性也是一種安全邊際，即使買入價(jià)格高了一些，也可以以成長性做出彌補(bǔ)。
問：怎樣理解集中投資和適當(dāng)分散，并處理好二者關(guān)系？
梁軍儒：真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并不多，同時(shí)投資者的精力有限，過多的投資標(biāo)的很可能導(dǎo)致投資者研究和跟蹤單個(gè)標(biāo)的不夠充分，從而出現(xiàn)判斷失誤，次優(yōu)的標(biāo)的可能拖累總體回報(bào)率。適當(dāng)?shù)丶杏趲讉€(gè)確定性最高的最優(yōu)秀的企業(yè)，可以對企業(yè)深度了解跟蹤，而且最好的企業(yè)通常帶來最高的回報(bào)。
但無論多么優(yōu)秀的企業(yè)，都會(huì)有遭遇黑天鵝的時(shí)候，投資者也可能會(huì)看錯(cuò)，遇到這些情況過度集中會(huì)導(dǎo)致巨大虧損，因此必須適度分散。四到五個(gè)標(biāo)的以上，十個(gè)以下是比較適合的，以自己能輕松跟蹤研究為宜。
問：對于使用投資杠桿，您是如何看待的？有沒有比較難望的經(jīng)歷？
梁軍儒：巴菲特說過：“遠(yuǎn)離杠桿融資，沒有人會(huì)因?yàn)椴唤桢X而破產(chǎn)。”聽巴菲特的話，永遠(yuǎn)不要用杠桿。
【行業(yè)展望】“消費(fèi)和醫(yī)藥機(jī)會(huì)展望”
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醫(yī)藥股關(guān)注：娛樂、廚房電器、定制家具、教育等細(xì)分行業(yè)
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問：您將自己研究的范圍鎖定在消費(fèi)和醫(yī)藥。有觀點(diǎn)說國內(nèi)的消費(fèi)升級是個(gè)偽命題，因?yàn)橹圃焐墰]有跟上，很多消費(fèi)都跑到國外去了。對此您怎么看？A股消費(fèi)版塊兒未來的機(jī)會(huì)在哪兒？
梁軍儒：消費(fèi)升級有很多不同的層級，低到中，中到高，高到超高，到奢侈品，不同層級對應(yīng)不同的消費(fèi)者，不同的消費(fèi)水平，而且有很多消費(fèi)是本土化的消費(fèi)。會(huì)有部分國內(nèi)企業(yè)滿足不了的消費(fèi)分流到國外，但也有很多國內(nèi)消費(fèi)企業(yè)能滿足消費(fèi)者的需求的，所以消費(fèi)升級大趨勢還是存在的。
很多消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)基數(shù)龐大，滲透率很高，要再想高增長十分困難，例如家電、乳業(yè)、啤酒、肉制品等基礎(chǔ)性的消費(fèi)品。要高增長必須是比較新的需求，全新或者是滲透率還有較高提升空間的品種，例如娛樂、廚房電器、定制家具、教育等細(xì)分行業(yè)，都還會(huì)出現(xiàn)數(shù)倍成長的牛股。
問：廚房家電是您看好的行業(yè)，能說說您看好的理由嗎？
梁軍儒：滲透率還有較大提升空間，行業(yè)集中度尚較低，龍頭企業(yè)已經(jīng)具有品牌優(yōu)勢。
問：有觀點(diǎn)認(rèn)為在貨幣超發(fā)的大環(huán)境下，通漲會(huì)起來，消費(fèi)股要迎來牛市了？
梁軍儒：看不出通脹與消費(fèi)股迎來牛市有必然聯(lián)系。
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醫(yī)藥股看好?？漆t(yī)院和診斷外包服務(wù)板塊
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問：您覺得未來醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)在哪兒？
梁軍儒：醫(yī)藥工業(yè)環(huán)境的確出現(xiàn)大的變遷，醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致降價(jià)成為常態(tài)，同時(shí)醫(yī)療環(huán)境的整治和規(guī)范，也會(huì)使費(fèi)用增加，一些非正常利潤消失，未來經(jīng)過陣痛后很多中小型藥廠要倒閉或被并購。只有創(chuàng)新型的大藥企長期還可能活得比較好，但同樣還是會(huì)面臨階段性的壓力，例如包括中國生物制藥、綠葉制藥等一些一二線創(chuàng)新藥企利潤增速也大幅下降。但是經(jīng)過陣痛和整合后，醫(yī)藥行業(yè)仍然是很值得投資的行業(yè)。
未來醫(yī)藥板塊機(jī)會(huì)還是在受控費(fèi)影響較小的醫(yī)療服務(wù)板塊，例如?？漆t(yī)院，診斷外包服務(wù)等。
【資產(chǎn)配置】“港股一生一次的機(jī)會(huì)”
問：您現(xiàn)在的資產(chǎn)配置是怎樣的？除了A股、港股比例大概是怎樣的？能否講講您當(dāng)梁軍儒：前配置情況，以及未來幾年的配置計(jì)劃？
A股將會(huì)占四成，港股六成，但這是動(dòng)態(tài)的，哪里投資機(jī)會(huì)大，就投向哪里。
問：什么時(shí)候開始投資港股市場的？看了港股再看A股會(huì)不會(huì)覺得太貴沒法下手？
梁軍儒：五年前開始投資港股市場，大規(guī)模投資是最近一年開始。當(dāng)前港股市場，我覺得是一輩子一次的大機(jī)會(huì)。港股消費(fèi)行業(yè)缺乏好的標(biāo)的，也投資了一些其他行業(yè)，兩個(gè)市場的確有較大不同，但好企業(yè)的估值其實(shí)差異不太大，港股真正的好企業(yè)三四十倍PE也有不少。
【投資修養(yǎng)】“投資最重要的是不能急”
問：對于鍛煉投資心態(tài)，您有什么建議嗎？
梁軍儒：投資心態(tài)最重要的是不要急，不要有暴利的思想。有這兩種問題，投資心態(tài)就很難好。克服這兩種心態(tài)，自然心態(tài)就會(huì)好。
問：您覺得投資最難的地方在哪兒？
梁軍儒：最難的是言行一致，以及自始至終堅(jiān)持自己的信念。
問：能否推薦三本您覺得有價(jià)值的書，并說明您的理由。
梁軍儒：《巴菲特投資策略全書》系統(tǒng)詳盡地描述巴菲特投資理論，有理論，有案例。
《巴菲特與索羅斯的投資習(xí)慣》兩位頂級大師成功的共通之處，對投資哲學(xué)層級的總結(jié)，每一位投資者都應(yīng)該做的事情。
《彼得林奇的成功投資》最偉大基金經(jīng)理彼得林奇自己寫的書，淺顯易懂，全面可操作性強(qiáng)。
看完這篇還覺得不夠？
關(guān)于“私募工場荔慎穩(wěn)健成長一號(hào)”的二三事
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