今
年，中國證券市場對(duì)外開放再次提速。傳聞已久的滬港通政策將正式出臺(tái)，而6月份，市場也將靜候MSCI決定是否將A股部分（現(xiàn)在討論的權(quán)重為5%）納入其指數(shù)體系中。這應(yīng)會(huì)引來海外資金被動(dòng)（MSCI指數(shù)）和部分主動(dòng)（滬港通）配置A股，促使A股真正開始接軌海外，對(duì)本地市場造成深遠(yuǎn)影響。而目前，國內(nèi)投資者可能最關(guān)心的問題在于：
1. 短期內(nèi)，海外資金配置A股將對(duì)市場產(chǎn)生的影響？無容質(zhì)疑，滬港通的出爐，是監(jiān)管層在引入海外投資者方面的積極嘗試，意義非常大。但從實(shí)際操作層面看，初期滬港通流入的資金或有限，滬港通的額度管理，交易所最終解釋權(quán)將給大額的交易帶來限制，被動(dòng)基金基本無法通過滬港通配置A股，而對(duì)主動(dòng)型基金交易也存在一定不確定性。出于成本上的優(yōu)勢，滬港通先期的參與資金或來自小規(guī)模對(duì)沖基金或個(gè)人投資者，最初每日流入的資金最多在額度130億人民幣左右，可能更少，很小可能達(dá)到理論可以達(dá)到的千億人民幣級(jí)別。
同時(shí)，若MSCI最后納入A股，將出現(xiàn)脈沖式行情。若初始的權(quán)重為5%（相應(yīng)被動(dòng)配置資金是100-200億人民幣），而事件本身被市場反復(fù)炒作，有一定的預(yù)期，相比當(dāng)年臺(tái)灣地區(qū)、韓國和印度傳出被MSCI指數(shù)納入后的劇烈市場反應(yīng)，如果MSCI公司確認(rèn)加入A股，短期影響可能小很多。
2. 海外資金是否有意愿持續(xù)流入中國？證券市場開放的初級(jí)階段，海外資金的“被動(dòng)配置”才是主導(dǎo)資金流入的最重要因素。韓國、臺(tái)灣地區(qū)和印度市場大規(guī)模外資流入增加均發(fā)生在加入MSCI 新興市場指數(shù)之后，而在這三個(gè)市場開始推出QFII 時(shí)，外資涌入并不多。臺(tái)灣地區(qū)、韓國等在加入MSCI后，大規(guī)模配置性增量資金入市，同時(shí)伴隨一些主動(dòng)配置資金，才對(duì)本地市場產(chǎn)生推動(dòng)作用。
這些海外資金的流入，受本國或全球經(jīng)濟(jì)周期影響不大，除非遇到大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球配置資金發(fā)生大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。如果全球經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，開放證券市場后，將吸引海外資金持續(xù)流入A股市場。
3. 海外資金將如何改變A股現(xiàn)有參與者格局？中國推進(jìn)證券市場對(duì)外開放，海外資金進(jìn)入股市無疑將對(duì)整體A股市場結(jié)構(gòu)和交易風(fēng)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，關(guān)鍵的問題在兩個(gè)：（1）海外資金進(jìn)入后，將如何改變市場結(jié)構(gòu)？（2）這會(huì)發(fā)生得多快？
從亞洲國家證券市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看（除日本），個(gè)人投資者在相對(duì)長的一段時(shí)間內(nèi)（5-10年）還是會(huì)占最大比重（貢獻(xiàn)超過50%的交易量），但個(gè)人投資者比重在資本市場開放后，顯著下降，取而代之的是外資。如果中國資本市場持續(xù)開放，預(yù)計(jì)市場參與格局將更像臺(tái)灣地區(qū)和韓國的情形：國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)重將保持相對(duì)穩(wěn)定，而個(gè)人投資者比重將下降到50%-60%左右，外資機(jī)構(gòu)權(quán)重明顯增大，交易量達(dá)到與國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者相當(dāng)水平（20%-30%左右）。預(yù)計(jì)這將在未來的5-10年內(nèi)發(fā)生。
同樣重要的是，引入海外資金，市場投資風(fēng)格也會(huì)隨之變化。這有利于市場整體風(fēng)格從博弈投資轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，同時(shí)被動(dòng)配置中國的基金交易將主要集中在市場上大市值的股票，也會(huì)使整體市場交易偏向于大盤股（市值前10%的股票交易量占比提升至50%以上）。這一變化伴隨海外投資者比重增加，可能發(fā)生得更快（3-5年）。
對(duì)照國際經(jīng)驗(yàn)，證券市場開放雖然能觸發(fā)短期的股市上漲，但不能簡單導(dǎo)致一段時(shí)間的漲跌行情（比如1年）。日本、臺(tái)灣地區(qū)和韓國，包括印度，在證券市場開放時(shí)期，股市也由于在不同的經(jīng)濟(jì)周期而表現(xiàn)不同，交易行為和估值體系與國際接軌才是最大的影響。在這一過程中，與國際估值水平偏離最大的行業(yè)也最易“回歸”合理水平。
但需強(qiáng)調(diào)的是，估值體系的接軌需要較長時(shí)間，并非一蹴而就。與全球特別是新興市場的估值比較，中國A股明顯低于全球或新興市場估值水平的行業(yè)是：金融（銀行和地產(chǎn)）、原材料（建筑材料）；而明顯高于全球或新興市場估值水平的是：信息技術(shù)、食品及必需品消費(fèi)、采掘和汽車行業(yè)。
4. 海外資金的投資偏好，及QFII近10年重倉股變化？如之前提到的，被動(dòng)配置應(yīng)會(huì)是下一步海外資金流入中國的主要?jiǎng)恿ΓS著被動(dòng)配置資金增大，也會(huì)相應(yīng)帶來主動(dòng)投資資金參與中國A股市場，我們可以回顧一下QFII過去8年的投資風(fēng)格，篩選出QFII重倉股的分布作為參考。如果新增海外資金主動(dòng)配置A股個(gè)股，投資風(fēng)格也會(huì)接近，對(duì)海外投資者以前不熟悉的品種，QFII新增大量配置的可能性也較小。
最新數(shù)據(jù)顯示，QFII重倉比例較高，且在近幾年還是增加的行業(yè)為：汽車，家電，食品飲料，交運(yùn)和建筑裝飾，雖然金融銀行板塊表現(xiàn)不佳，但仍是QFII重倉最大的板塊，占到披露的QFII重倉股的60%。需要指出的是，QFII的投資風(fēng)格也非一成不變，如之前受到QFII追捧的制造業(yè)（電氣設(shè)備，機(jī)械設(shè)備等）和投資相關(guān)行業(yè)（如鋼鐵，采掘，房地產(chǎn)等），QFII的重倉持有量在近三年明顯下滑。
