PE和PB都是常用的估值指標。PE估值常借助的參考是PEG，即合理PE=G=ROE，但由于并購、增發(fā)、業(yè)績變動等因素，PE和G常常處于劇烈變動之中，PEG并不是一個穩(wěn)定的指標。隨著對估值邏輯的深入探索，不少投資者更傾向于用PB來估值，因為相對于劇烈變化的凈利潤E和業(yè)績增長率G來說，凈資產(chǎn)B的變化更為穩(wěn)定，ROE反應的是企業(yè)真正的內生增長，PB才是我們買入公司真正的溢價。
價值投資的前提就是正確認知凈資產(chǎn)、ROE、凈利潤、凈利潤增長率、分紅之間的邏輯關系。我們購買公司是買公司的凈資產(chǎn)，公司通過負債獲得更多的資產(chǎn)，將資產(chǎn)投入運營，獲得營收，扣除經(jīng)營成本，獲得凈利潤。凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，稱ROE是財務分析最核心的指標一點也不為過，未來ROE是我們估值所需的最關鍵的指標。從杜邦分析看，影響ROE的因素有且只有三個，凈利率、總資產(chǎn)周轉率、負債比率。再深入分析，可通過提高產(chǎn)品價格（毛利率）或縮減各項成本來提高凈利率，可通過擴大營收來提高總資產(chǎn)周轉率，可通過適度增加低成本負債來提高負債率。ROE只是我們分析企業(yè)的開始。
我們假設某個企業(yè)凈資產(chǎn)為1，未來15年的平均ROE為a，分紅率為b（注：此處分紅率為當年分紅金額除以當年凈利潤，一般分紅率為當年分紅金額除以前一年凈利潤）。未來第15年末，企業(yè)ROE降至10%，我們以1PB的價格將其出售。那么這個企業(yè)此時的價值就是第15年末的企業(yè)凈資產(chǎn)折現(xiàn)加上15年分紅的折現(xiàn)值之和。（因為未來有諸多不確定性，ROE的取值可能偏樂觀，需區(qū)別ROE和加權ROE，而1PB的公司非常少，1PB的估值可能偏保守，另有些行業(yè)的成長周期長，遠不止15年。此模型旨在估值探討，尋求模糊的準確。）
那么我們將15年的各項數(shù)據(jù)列示如上表。凈資產(chǎn)增長率、利潤增長率、分紅增長率均為ROE（1-分紅率），折現(xiàn)率取10%。第15年末凈資產(chǎn)折現(xiàn)=第15年末凈資產(chǎn)/1.1^15，15年的分紅為等比數(shù)列，折現(xiàn)值之和可用等比數(shù)列求和公式或未來現(xiàn)金流折現(xiàn)計算器進行計算，結果如上圖表示。
我們可以將此公式輸入在表格中（圖中最后兩行）或保存在計算器中，我們只需輸入未來預期ROE和分紅率兩個變量，就可得出合理PB數(shù)值。世間估值方法萬千，但殊途同歸，即未來資產(chǎn)折現(xiàn)。此法的估值邏輯和結果與許多球友的估值方法類似，如@編程浪子 的合理PE=ROE*100*（1-分紅率）+分紅率*10；合理PB=（（ROE^2）*（1-分紅率）)*100+ROE*分紅率*10。
某公司凈資產(chǎn)100元，ROE20%，不分紅，合理PB為3.7，假設我以8折即300元的價格買了它。那么6年后，凈資產(chǎn)=100×1.2^6=300元，也就是說，無論股市怎么跌，我6年就回本了，不虧錢，這就是安全邊際。公司第6年之后的盈利，全部是我投資的凈利潤（一般來說，投資回報時間＜7年是比較好的投資，但也要考量回本后的投資收益率。比如1PB的銀行股，買入就回本，但銀行業(yè)ROE向10%靠攏，10%的收益率能否令你滿意，另外就是銀行潛伏的壞賬風險）。當然，上述是完全無視股市波動的假設，實際上，在基于安全邊際買入股票后，市場先生會多次給出溢價機會讓我們獲利賣出。以獲得公司經(jīng)營利潤為根本目的，并期待在市場先生給出高估值時賣出，這就是我理解的守正出奇。
真正理解ROE，投資邏輯就會豁然開朗，也就明白了為什么巴菲特總是鐘情于未來ROE＞20%的公司。假設一個公司基本面沒有太大變化，合理PB沒有明顯波動，那么長期投資收益率就是凈資產(chǎn)增長率，基本等同于ROE。一般來說，優(yōu)秀的公司ROE基本在20%-30%，長期超過30%非常難。
對于小資金來說，20%多的投資收益是遠遠不夠的（巴菲特在訪談中稱自己的小賬戶年化收益在50%以上），故我們還需追求估值提升帶來的收益。比如某公司凈資產(chǎn)為1元，我們認為合理估值為5PB，現(xiàn)在股價八折4元，一年后凈資產(chǎn)增長20%至1.2元，估值也達到5PB，股價=1.2×5=6元，股價提升50%。這是戴維斯雙擊的另一種表現(xiàn)形式。
世上有無數(shù)種估值的方法，但沒有任何一種方法能準確計算出企業(yè)的價值，因為我們無法準確預測未來。即使如此，我們仍要有一套屬于自己的估值系統(tǒng)，以尋求模糊的準確，這是我們進行價值投資的標尺。
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