前言：經(jīng)過書房熱心讀者自發(fā)整理，經(jīng)典陪讀系列如愿改成文字版。
文中的下劃線部分代表老唐當(dāng)時所勾畫的重點，其他部分為老唐當(dāng)時的點評及部分朋友的精彩留言。
本文為文字版補發(fā)，本系列已推送文章，請點擊#經(jīng)典陪讀
原文：巴菲特：任何時候你把無知和借錢結(jié)合起來--（笑聲）--你會得到一些非常有趣的結(jié)果。（笑聲）
特別是當(dāng)金額變得很巨大的時候。想必你們已經(jīng)看到寶潔公司最近的做法。
我也不知道寶潔公司衍生品的詳細情況，但我從媒體報道中得知，寶潔公司從利率掉期協(xié)議開始賣出美國和另一個國家的大量的債券的看跌期權(quán)。
從歷史上看，借大量的錢--有機會迅速變得非常富有或非常貧窮——在某種程度上一直是麻煩的根源。
但衍生品不會消失，衍生品很有用。當(dāng)然，衍生品有制造麻煩的潛在可能，我們也看到了這些跡象。
我想不起來我們在衍生品領(lǐng)域有任何業(yè)務(wù)，你能想起我們和衍生品直接有關(guān)的任何業(yè)務(wù)嗎?
芒格∶ 不。（笑聲）
巴菲特∶如果他講得太久，我可能得打斷他的話。（笑聲）
唐朝：比杠桿更可怕的，是無知+杠桿。
唐朝：這完全是巴神跨時間、跨空間施展千里傳音大法，說給今天網(wǎng)上熱點那位借錢炒可轉(zhuǎn)債虧成一塌糊涂的女性聽的。可惜頻道不對，沒接收到。
FLJ：今天看《置身事內(nèi)》的時候，恰好看到這么一段。不僅適用于個人，也適用于企業(yè)。
2021/10/04
原文：股東：你嘗試發(fā)現(xiàn)好的管理層并購買管理良好的公司。
就我個人而言，我覺得我遇見向你一樣優(yōu)秀的管理層的概率、就像我把理查德·尼克松復(fù)活一樣（意味著不可能）。
作為一個普通的投資者，我怎么才能知道什么是好的管理層呢?
巴菲特：我們根據(jù)兩個準(zhǔn)繩來衡量管理層。
第一是他們管理的企業(yè)到底有多好。我認為你可以通過閱讀他們的成就、將他們的成就和競爭對手相比、并看看他們的長期資本配置能力到底如何。你可以從中學(xué)習(xí)到很多東西。
你必須了解他們當(dāng)時手中到底有怎樣的牌。
如果你對這家企業(yè)有所了解（你不可能理解所有的企業(yè)，但可以找到你能理解的行業(yè)或公司），就可以看看管理層在利用手里的資源方面有多出色。
第二就是弄明白管理層是如何對待自己的股東的。很多管理層的表現(xiàn)在前百名之20到80 之間，弄明白他們到底排在哪里并不容易。
但是，我認為你不難發(fā)現(xiàn)，比爾·蓋茨，湯姆·墨菲，唐·基奧………或者像這樣的人，都是非常優(yōu)秀的經(jīng)理人。要弄清楚他們?yōu)檎l工作并不難。
我也可以給你另一些極端的例子。
有趣的是，在我看來，管理能力差勁的管理者常常不考慮股東利益。管理能力和對股東好壞常常要么都好，要么都差勁。
但是，我認為閱讀報告——閱讀競爭對手的報告——在某些情況下您會得到一個結(jié)論，你不需要在這個行業(yè)中做出100個正確的判斷或者50個正確的判斷。你只需要做幾個，而這就是我們要做的。
總的來說，我對管理層的評價和你對管理層的評價來源是一樣的，都是來自于閱讀報表而不是因為我和他們很熟或者我完全了解他們。
所以，去閱讀財報吧，看看他們是怎么想的，看看他們是怎么對待自己和股東的，看看他們?nèi)〉昧耸裁闯删?，考慮一下他們在經(jīng)營時所做的事情，并和這個行業(yè)的其他公司做對比。
我認為有時候能弄明白這些問題就行，用不著次次都能判斷。查理？
芒格：我沒有什么要補充的。
唐朝：普通投資者尋找優(yōu)秀管理者的兩個尺度和一個方法。
2021/10/04
原文：股東：這個問題真的很簡單。我的老婆收集了很多藍籌印花公司的印花，她一直帶著它們，你覺得她應(yīng)該怎么辦呢?
巴菲特：我們可以給你一個明確的答案。查理和我進入優(yōu)惠券這個行業(yè)，是大概在1969 年吧，查理?
芒格：是的。
巴菲特：我們在那之后做了啥?大概值1.1億?
芒格：不，最多的時候值1.2億。
巴菲特：好吧，然后到現(xiàn)在，只剩40萬?
芒格：是的。
巴菲特：哈，那不錯。（笑聲）這表明了管理層（我們）開始行動時，會有什么后果。（笑聲）
芒格：我們只是主導(dǎo)了99.5%下跌。（笑聲）
巴菲特：沒錯，我們即將迎來一波反彈。（笑聲）
唐朝：鋒利的自嘲二位大神當(dāng)時只是看上了“浮存金”，而不是公司主營業(yè)務(wù)。
民為先：保險公司也類似，巴神最看中的只是浮存金。
2021/10/04
原文：股東：你可以評價一下制鞋行業(yè)的優(yōu)點嗎?你為什么會覺得這個行業(yè)有吸引力呢?
巴菲特∶我們對制鞋行業(yè)的情況很清楚，只要有弗蘭克·魯尼（Frank Rooney）、哈羅德·阿方德（HaroldAlfond）和彼得·倫德（Peter Lunder）這幾位打理，德克斯特就是很值得投資的好公司。
我們有兩家非常好的制鞋公司，但因為我們的皮革來源等問題，現(xiàn)在這些公司還沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢。我們有兩家公司，在購入洛威爾公司（Lowell's）后，現(xiàn)在實際上是三家，我認為它們都有非常出色的業(yè)績。
我認為這幾個管理人員，不管在什么行業(yè)都能取得巨大的成功。
他們的公司ROE和利潤回報都非常棒，而且在行業(yè)內(nèi)有很好的名聲，若這些公司能在這些管理人員的領(lǐng)導(dǎo)下，找到擴張制鞋行業(yè)的新途徑，我們將會拭目以待。
這并不是因為我們認為制鞋業(yè)本身肯定會繁榮或者別的什么原因，這只是因為我們在制鞋公司里有很多人才。
不管何時，只要我們得到人才，我們總是盡可能地給他們舞臺發(fā)揮。
我們擴張制鞋公司并非不可想象，從長期看，這塊業(yè)務(wù)甚至?xí)泻茱@著的擴張。
唐朝：這是巴神死命夸他剛收購的德克斯特鞋業(yè)公司。遺憾的是，后來這家公司虧到破產(chǎn)，一文不值
更慘的是，巴神是用增發(fā)25203股伯克希爾A股換的這家公司，而不是直接支付現(xiàn)金。
今天25203股價值104.56億美元，折合約675億人民幣。675億人民幣換來一個0，這是巴神一生投資史里排的上號的重大失敗案例
山不語：是被中國制造給打敗的，大量中國物美價廉的商品進入美國。
stardust：我們買股票，也是有可能碰到預(yù)料之外的打擊。像在這樣情況下，我們通過財報可以提前看出來并賣出嗎？
唐朝：有的時候看得出來，有的時候被無情地按在地下胖揍一頓，就像巴神的本案例一樣。
2021/10/04
原文：巴菲特：用不著為了獲得出色的業(yè)績而去做異常的事。有人認為，如果你能跳過7英尺高的柵欄，就能比跨過1英尺高的柵欄得到更值錢的綏帶?？上г谕顿Y界里完全不是這樣，在投資界，你可以靠做非常平常的事情發(fā)財。
可口可樂有什么復(fù)雜的地方?因為可口可樂，我們的稅前收入比一些年前增加了30億美元。我對可口可樂的產(chǎn)品、分銷系統(tǒng)、財務(wù)情況的理解，任何正常人都能理解，只是別人沒有像我一樣看見機會就出手罷了。
如果你進入有點復(fù)雜的企業(yè)，可能會得到一份1，000頁厚的報表，你可能有一個理學(xué)博士分析報表。但這并沒有任何意義，你得到的只是一份報表，從報表里無法理解那家企業(yè)，也不能看出未來10至15年后企業(yè)會怎樣。
重要的是避免犯錯誤。（笑聲）
唐朝：在投資領(lǐng)域，你可以做著非常平常的事情發(fā)財。
暁峯：不高估自己，簡簡單單獲得財富。貿(mào)然出圈，風(fēng)險倍增。有些大V，十幾個行業(yè)，數(shù)百家公司，張口就點評，我也是醉了。
歐陽風(fēng)影：重要的避免犯錯誤！對普通人來說，是很重要的！
2021/10/04
原文：巴菲特：我們可能再也不能盡情投資了。我們找到自己很喜歡的東西的時候很開心，有時候我們真的找到了，但是我們的資金太多，總是容不下，或者說我們無法像只有100萬美元時那樣盡情地投資。
我們愿意向單只證券投入大量的資金。在我管理我的合伙公司的時候，我單只股票投資比例的上限是40%。至于查理，你管理你的公司的時候，我記得，你的上限不止40%。
芒格∶那是。（笑聲）
巴菲特∶假如我們管理一家規(guī)模小一點的合伙公司，或者我們管理自己的資本，而且自己的資本較少，我們還會這么做的。
唐朝：盡情享受自己可以隨意投下40%資金在一家企業(yè)的幸福時刻吧
或早或晚，你也會和巴神一樣頭痛于“好不容易找到一家喜歡的公司，卻囿于流動性不足而無法參與”的囧境
真知行不難：我理解這段話的意思是：資金量小，投資一家企業(yè)可以大于40%。我理解錯了嗎？
唐朝：是的，理解錯了。他說的意思是“如果我的資金是100億，40%就有40億，能容納40億的投資對象就少很多了。你的資金100萬，40%就是40萬，40萬投資很少會遇到無法容納的企業(yè)，所以會愉快和輕松的多?！?。
2021/10/4
原文：芒格：有一個真實的故事。伯克希爾有一位股東，他一開始時的股票是他父親留給他的，他父親去世后，留下了一大筆財產(chǎn)，這筆財產(chǎn)其實就是兩只證券，即伯克希爾的股票和另一家優(yōu)秀公司的股票。
一家銀行是共同受托人，這家銀行的信托經(jīng)理說，'你得多元化這筆投資。'
這是一個大錯誤。那位和銀行一起作為共同受托人的年輕人說∶'你知道，如果我父親采取你的做法，他現(xiàn)在只是一個銀行里的信托經(jīng)理，不會成為一個富人。（掌聲）
那個人持有伯克希爾直到今天，銀行現(xiàn)在依然向人提供同樣的建議。（笑聲）】
唐朝：看老芒格一貫的毒舌風(fēng)格。
原文：芒格：現(xiàn)在，你可以問關(guān)于美國航空的事情，我們很樂意回避這個問題。（笑聲）
巴菲特：查理和那個決定無關(guān)。（笑聲）直到我做了他才知道。當(dāng)他知道的時候，……（笑聲）
唐朝：相比芒格的毒舌，巴神隨時自嘲，隨時攬責(zé)任、分功勞的心胸，的確更適合做一把手。
2021/10/4
原文：巴菲特：查理和我認為，我們根本不知道未來的現(xiàn)金流到底會是什么樣子。如果我們一點也不知道未來的現(xiàn)金流會是什么樣子，我們現(xiàn)在也不會知道它的內(nèi)在價值是多少。
所以，如果你認為你知道今天的股票應(yīng)該是多少錢，但卻不清楚未來20年的現(xiàn)金流會是怎么樣，我想這就是他們所說的認知失調(diào)吧（笑聲）。
因此，我們正在尋找一種非常非常高得確定性——我們可以在一段時間內(nèi)看到這些現(xiàn)金流，然后再將其貼現(xiàn)。
我們更關(guān)心的是這些現(xiàn)金流的確定性，而不是一個我們對未來現(xiàn)金流沒有很大信心、卻看起來絕對估值最便宜的公司。
這就是內(nèi)在價值的本質(zhì)。
就內(nèi)在價值而言，任何會計報告中的數(shù)字本身都毫無意義。它們只是指導(dǎo)方針，告訴你如何獲得內(nèi)在價值。
但是這什么也沒告訴你，財務(wù)報表中沒有答案。里面有一些指導(dǎo)方針可以幫助你找到答案。但為了找到答案，你必須了解一些商業(yè)知識。
你不必去了解很多關(guān)于數(shù)學(xué)的東西。我的意思是，數(shù)學(xué)并不復(fù)雜。但你必須對生意本質(zhì)有所了解。
如果你想買一套公寓，或農(nóng)場，或任何你可能感興趣的小企業(yè)，你也會這么做。
你要試著弄清楚這生意目前正在做什么、隨著時間的推移你可能會得到什么、你對得到這個結(jié)果會有多確定，以及將這門生意與其他選擇的比較……這就是我們做的，不過我們基本上只做規(guī)模較大的生意。
會計數(shù)字對我們很有幫助，在某種意義上，它通常指導(dǎo)我們應(yīng)該思考什么。
當(dāng)然，如果我們發(fā)現(xiàn)人們在公認會計準(zhǔn)則下盡可能樂觀地解讀數(shù)據(jù)，我們會非常擔(dān)心那些看似篡改數(shù)據(jù)的人。要知道有很多人這樣做。
唐朝：確定性的重要性在便宜之前，以及財報是分析企業(yè)的起點——不是終點，也不是唯一工具。
騰臺河：有了確定性，才可以談其他的。
2021/10/04
原文：巴菲特：但是你知道，如果你要把100萬美元存入一個儲蓄賬戶，你是想要一個每年支付你10%而金額從未改變的賬戶呢? 還是想要一個每年支付你2%而每年增長10%的賬戶呢?你可以算算這些問題的答案。
你肯定會遇到這樣的情況，雖然一些公司的業(yè)務(wù)沒有增長，但與一些需要持續(xù)資本投資而產(chǎn)生增長的公司相比，這是更好的投資。
業(yè)務(wù)的增長需要大量資本，和業(yè)務(wù)的增長不需要資本，這兩者之間有巨大的差異。
一般來說，金融分析師并沒有對兩者的區(qū)別給予足夠的重視。事實上，令人驚訝的是，很少有人注意到這一點。相信我，如果你在投資，你應(yīng)該多加注意。
查理？
芒格：我同意這一點。但它相當(dāng)簡單，但它又不是可以用一句話來解釋那么簡單。（笑聲）
巴菲特∶我們擁有的一些生意根本不增長。但是他們給我們貢獻了很多資金，我們可以用這些資金去買別的生意。因此，我們雖然沒有實體經(jīng)濟的增長，但我們可利用的資本卻在增長。
這種情況，要比某些需要將所有的資金投入才能增長，卻不能給我們提供高回報的企業(yè)的投資更為有利。
唐朝：增長是否無需大量資本再投入——老唐估值法三大前提之一。
戳鍋漏BearG：這個問題是不容易用一句話說清楚。但通過對比地產(chǎn)、重資產(chǎn)的制造業(yè)、輕資產(chǎn)制造業(yè)和白酒、分眾、騰訊，能進一步理解這句話的意思。
其實想這個問題本身，就是一件很有意思的行動。
2021/10/4
原文：股東：我來自德克薩斯州的休斯頓。
你時常引用英國經(jīng)濟學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯的話，你認為我們可以從他身上學(xué)到什么呢?
巴菲特∶凱恩斯的《通論》中有一章（第12章）是關(guān)于市場、市場的心理學(xué)、市場參與者的行為等內(nèi)容。
除了本·格雷厄姆的《聰明投資者》（The Intelligent Investment）的第8章和第20章之外，我認為要說什么書包含的智慧最多，就數(shù)《通論》的這一章了……
雖然起點有很大的不同，但格雷厄姆和凱恩斯幾乎在同一個時間得出了相同的結(jié)論，在30 年代，他們在什么是最明智的投資方法上殊途同歸。雖然在多元化方面有分歧，但凱恩斯對多元化的信心遠遠小于格雷厄姆。
我認為，在20年代，凱恩斯從一個錯誤的理論開始，這個理論實質(zhì)上是在試圖預(yù)測企業(yè)和市場的周期。到30年代，他轉(zhuǎn)而研究對企業(yè)基本面的分析，而且取得很大的成就。
與此同時，格雷厄姆也在寫他的第一稿。我想珍妮特·洛爾在她的即將上市的格雷厄姆的傳紀(jì)里寫到格雷厄姆和凱恩斯曾有通信，所以我建議你們讀一下這本書。
還有凱恩斯寫給他的人壽保險公司的共同受托人以及同事的一些信件，你們會發(fā)現(xiàn)很有意思。
（注：圖片為《巴芒演義》324頁）
唐朝：凱恩斯的投資生涯，絕對是“宏觀經(jīng)濟（對投資）無用論”的核武器，沒有人擋得住這一擊——1994年伯克希爾股東大會問答結(jié)束。
mintyson：看老唐的解讀，比自己看收獲大太多了！
2021/10/04
原文：巴菲特：但是我們所理解的事物的范圍是不太可能太大的，可能我們能理解的，致是這里或那里的一點點。能力圈不需要太大，只需要剛剛好就行。
而且如果我們在自己的能力圈里找不到我們理解的東西，我們就不會盲目擴大自己理解范圍。你知道，我們常常會更有耐心等待。
這就是我們的方法。
唐朝：能力圈大小不是核心問題，肯不肯安心待在圈里更要緊——伯克希爾1995年股東大會問答。
海東望：感覺建立一個小能力圈都不容易。
唐朝：存款，天生的、強生的、自帶的能力圈。指數(shù)基金，一天時間打破砂鍋問到底就能具備的能力圈。這倆都不難，一點兒也不難。
2021/10/4
原文：巴菲特：這個問題問得好。在投資中有一條很重要的紀(jì)律，一個投資輸了，不要為了翻本而再追加投資。其實，為了翻本而繼續(xù)追加已經(jīng)輸了的投資往往是一個錯誤決定。
當(dāng)我們減記我們的投資時，就像我們減記美國航空的8900萬美元一樣，雖然我們可能認為它的價值不止這些，但我們傾向于保守一點。但它的價值遠遠低于我們支付的價格。
芒格：我想重申一遍，不要以你失去它的方式來企圖挽回。你知道，這就是很多人被賭博毀掉的原因。
這就是那么多人賭到最后連褲衩都輸?shù)舻脑颍嗳溯斄艘院罄^續(xù)追加投資，希望能翻這種沖動深深藏在人性深處。
輸了就認賭服輸。有時候這些俗話很有道理。
巴菲特：在股票投資中有一點很重要，股票并不知道你買了它。
你可能對股票有很多感觸∶你記得你買進花了多少錢（笑聲），你記得誰告訴你該買這只股票的，你記得所有的這些事情。
不過你對股票落花有意，而股票對你卻流水無情。（笑聲）股票是沒有感情的。
假如一只股票價格為50美元，某人買進的價格是100美元，自然會覺得這只股票慘不忍睹;也有人買進的價格是10美元，此人自然會覺得這只股票妙不可言……各種各樣的人，各種各樣的感情，都對股票毫無影響…
就像查理說的，賭博是一個經(jīng)典的例子。有人花了幾年時間建立了一家企業(yè)，他們知道怎么運營一家企業(yè)。
然后他們在某個地方進入一個對他們來說相對劣勢的博弈。他們開始失敗，但他們認為他們必須贏回來，不僅以他們失去它的方式，而且還必須在那天晚上。（笑聲）這是一個很大的錯誤。
（注：老唐舊文《去掉你的成本心魔》2018-12-25）
唐朝：投資不是斗氣，你并不需要在哪里跌倒就一定要在哪里爬起來。
無名：這也是老唐“忘記成本，永遠比較”的另一種說法吧！
真知行不難：大神們的刀都是很快的，想起老唐分享過的王首富的斬倉故事。以前感覺他特別慘，現(xiàn)在回首看姜還是健林的辣。
云帆：如果你和巴菲特有午餐機會，老唐你會問什么最關(guān)鍵的問題呢？
唐朝：我會問他平時在橋牌之外，還做些什么體育運動？
2021/10/4
原文：巴菲特：但我真的不認為你需要那種方法。我的意思是，我認為要知道把錢放在哪里是有意義的，這事兒并不復(fù)雜。當(dāng)然，做這件事你可能會犯錯誤。但我不認為投資會是一個非常復(fù)雜的問題。
推銷某種流行的概念的時候，那些人喜歡把東西弄得過于復(fù)雜，這樣你就只能去咨詢權(quán)威。
假如宗教的一切就是摩西十誡，那么那些宗教權(quán)威的日子就難過了（笑聲），因為摩西十誡不夠復(fù)雜。
我認為一些（其實很多）管理咨詢師和書籍都是故意把問題復(fù)雜化。
唐朝：看見不明覺厲的名詞，警惕一點，多問一句“那是什么意思？”。
別怕被鄙視為無知，反正有老唐墊底，沒啥丟人的。你看老唐在書房留言區(qū)里，經(jīng)常一臉蠢萌地回復(fù)：“我不懂，不知道，不明白，沒研究，沒聽過……”
平常心：當(dāng)我在書房留言區(qū)看到老唐回復(fù)“我不懂，不知道，不明白，沒研究，沒聽過……”的時候，我通常把這理解為老唐的暗示：遠離這條惡龍。
真知行不難：坦白說，如果不是老唐中翻中，圖片里的話真的不是太明白。
2021/10/4
原文：股東：你能不能告訴我們你認為所羅門公司未來兩三年的情況會怎樣?
巴菲特：很難預(yù)測所羅門公司或者任何大型投資銀行/經(jīng)紀(jì)公司未來的表現(xiàn)如何，即使是深來兩三個月的表現(xiàn)都很難預(yù)測，更別說未來兩三年了。
從本質(zhì)上說，這種企業(yè)的波動性大大高于剃須刀企業(yè)。因為這種波動性，甚至連更長期的單均回報都很難預(yù)測。評估所羅門公司未來的表現(xiàn)，要比評估一家普通企業(yè)要困難得多。
答案是，查理和我，如果讓我們試著寫下未來兩三年的預(yù)測，我們不會覺得我們有很高的概率能夠預(yù)測出這家公司、或者該行業(yè)的其他公司，它們未來三年的收入水平或者盈利回報。
我們對所羅門公司的投資是7億美元的優(yōu)先股，有5個贖回日期，第一個贖回日是1995年的10月31日，然后接下來每年的那一天都是贖回日。在每個贖回日，我們都可以得到現(xiàn)金或者股票。
任何時候你手里有選擇權(quán)，你都可以占便宜。
可能只是一點很小很小的便宜--通常給別人選擇權(quán)一般都是昏招，而接受選擇權(quán)一般都不會錯，特別是如果這選擇權(quán)是免費的話。
關(guān)于選擇權(quán)還有一點，等到你必須進行選擇的時候，你才使用選擇權(quán)。我們有7億美元的優(yōu)先股，我們認為這些優(yōu)先股情況良好，我們還愿意持有更多。
我們還有600萬美元的普通股股票，買進成本可能是48美元/股左右。不管怎樣，買入價都大大高于當(dāng)前35或36美元的價格。
所以我們在市值上有8000萬至9000萬美元的損失。
不過優(yōu)先股的股息很優(yōu)厚。今年6300萬美元的優(yōu)先股股息已經(jīng)到手了。
順便說一下--這一點知道的人不多--假如持有一家企業(yè)20%的投票權(quán)，那么你得到的股息在計算所得稅時就比投票權(quán)不足20%的人更合算。
所以我們在持有那些普通股之后，我們因為股息要交的稅被減少了。這雖然不算是一件大事，但也不是小事。
查理？
芒格：我也認為很難預(yù)測大型投資銀行疫經(jīng)紀(jì)公司的未來。
不過，我認為，在我們買進所羅門公司優(yōu)先股之前很久，伯克希爾就已經(jīng)是所羅門公司的大客戶了。多年來，我們得到了很好的服務(wù)。
我認為所羅門公司能存在很長時間，給各種客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，而且使客戶滿意。巴菲特：我記得，在1973年，我們通過所羅門公司賣出了伯克希爾的第一份債券。所以我們和所羅門公司之間的投資銀行業(yè)務(wù)聯(lián)系已經(jīng)有21至22年了。其實，我們和所羅門公司的各種其他業(yè)務(wù)聯(lián)系比這更久。這是一種長期的關(guān)系。
所羅門公司毫無疑問會繼續(xù)存在，我們的優(yōu)先股投資絕對是好投資。
問題是平均資本回報率會是多少。在我們投資所羅門公司的時候，我們就已經(jīng)知道很難預(yù)測了，后來我們發(fā)現(xiàn)這甚至比我們所想的還要難預(yù)測。
（注：圖片為《巴芒演義》299頁）
唐朝：巴神已經(jīng)如此警惕和保守了，對所羅門這筆投資還是身陷泥潭，幾乎血本無歸。
當(dāng)然，動用了一切人脈關(guān)系，二老親自挽起袖子下場，最終好歹算是九死一生救回來了。
但這恐怕也算是巴菲特（不包括芒格）自以為盔甲厚，就去嘗試挑戰(zhàn)惡龍的結(jié)果吧。
無名：老唐，如果沒有巴菲特強大的關(guān)系網(wǎng)，如果沒有芒格背后大律師團背書，所羅門這筆投資是不是就徹底完蛋了？
唐朝：基本是。
2021/10/4
原文：巴菲特：我們尋找一家公司，因為這樣或那樣的原因而有一條護城河環(huán)繞自己的公司一-比如說，因為是某個領(lǐng)域的低成本制造商、因為服務(wù)能力而擁有天然的特許經(jīng)營權(quán)、因為在顧客的心目中占據(jù)了一定地位、因為有技術(shù)優(yōu)勢等等。關(guān)鍵是它周圍有護城河。
不過在資本主義體系中，所有的護城河都會遭到進攻。只要有大城堡在那里，那么別人就會想方設(shè)法攻克它。
在資本主義社會，大多數(shù)護城河其實都一錢不值。這就是資本主義的本質(zhì)，而且這是建設(shè)性的現(xiàn)象。
我們努力弄明白為什么有些城堡還沒倒下？是什么東西能讓這些城堡繼續(xù)存在？有什么東西在五年、十年或二十年后能叫這些城堡灰飛煙滅？關(guān)鍵因素是什么?永久性有多永久?城堡的存在有多大程度上是依靠領(lǐng)主的天才?
假如我們對護城河滿意，我們就要琢磨領(lǐng)主是不是有意獨占所有財富，或者會不會用城堡的財富做蠢事等等問題。這就是觀察企業(yè)的方法。
唐朝：廣為流傳的這段話里面有兩個術(shù)語，我做個替換，或許會讓大部分朋友更容易讀懂：護城河＝競爭優(yōu)勢，城堡＝超額利潤
基督山伯爵-Andy：原來投資的一切道理，巴神早已清清楚楚地寫在那兒了。
2021/10/4
原文：巴菲特：1、你對股市的態(tài)度。這一點在《聰明投資人》的第8章，假如你能有書上所說的態(tài)度，那么你一開始就已經(jīng)跑贏了股市中99%的人。這態(tài)度是一個極大的優(yōu)勢；
2、第二條是安全邊際，安全邊際能給予你巨大的優(yōu)勢，而且除了用在投資上以外，還可以用在很多地方。
3、把股票視為企業(yè)，能使你的視角與市場中大多數(shù)人截然不同。
只要擁有這三條哲學(xué)基礎(chǔ)，那么不管你用什么估值方法都不重要。不管你使用沃爾特·施洛斯的估值方法還是我的估值方法，都是萬變不離其宗。
菲利浦·凱睿（老唐注：這位菲利普·凱睿就是巴芒演義328頁注腳里介紹的這位菲利普·卡雷特）的方法略有不同，不過我可以保證，他的方法中也含有這三個基石。相信我，他的業(yè)績相當(dāng)不錯。
（注：圖片為《巴芒演義》328頁）
唐朝：只要你擁有這三條哲學(xué)基礎(chǔ)，不管你用什么估值方法都能賺到錢。截圖里提到的菲利普·凱睿，就是《巴芒演義》328頁注腳里介紹的這位菲利普·卡雷特。
日拱一卒：唐師，國慶節(jié)快樂，我把它當(dāng)成您的中翻中
1、如何面對波動；2、股和票的區(qū)別；3、再好的公司也需要一個合適的價格。
三天假期看完了新手財索引版，昨晚看了一家上市公司的年報，慢慢的找到感覺了，不懂的科目找索引，很快找到您的中翻中，
2021/10/4
原文：股東：大家好，我是來自瑞典的Peter Bevelin。
當(dāng)你審視一項潛在的投資時，你問自己的第一個問題是什么?你和芒格先生會問自己同樣的第一個問題嗎？
巴菲特：嗯，我想--我不會問自己查理是否會喜歡它，因為--（笑聲）一-那將是一個艱難的決定。
不過，我會問自己的第一個問題是∶我能理解嗎？除非是在一個我認為我能理解的行業(yè)里，否則沒有任何意義去看它。
欺騙自己去理解一些軟件公司，或者一些生物技術(shù)公司，或者類似的東西是沒有意義的。我到底要知道些什么?這是第一個入門級別的問題。
然后第二個問題是，它看起來有好的經(jīng)濟效益嗎?它的資本回報率高嗎？它在哪一方面打動了我？然后我就從這里開始。
你呢？查理？
芒格：我們傾向于根據(jù)過去的記錄來判斷。總的來說，如果一件事情過去的記錄很糟糕而未來卻很光明，那我們就會錯過這個機會。（笑聲和掌聲）
唐朝：研究企業(yè)應(yīng)該從哪里開始？鏈接《看不懂與看得懂》
淡泊人生：過去不賺錢，現(xiàn)在不賺錢，將來很美好，這樣的夢想型企業(yè)——不投。
2021/10/4
原文：股東：你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓勵不斷轉(zhuǎn)手（持有的公司），而你的投資思想集中投資加上非常長遠的眼光，請問你仍舊是15%的菲利普·費雪和85%的本·格雷厄姆嗎？
巴菲特：我也不知道具體的百分比。在我先前講的三條哲學(xué)基礎(chǔ)方面，我是100%的本性雷厄姆。這三條真的很重要。
我在1960年左右第一次讀費雪的兩本書，我認為那兩本書是很了不起的書籍，費雪是一個很了不起的人。
我認為假如算我的方法受人影響的百分比的話，《福布斯》的杰姆，邁克爾斯（Jim Micheel） 算一個。
我可以對這些人給我的影響加一個百分比數(shù)字。
我認為我是100%的菲利普·費雪和100%的本·格雷厄姆，他們兩人的觀點并不沖突，只是側(cè)重點不同而已。
資本回報率高而且可以不斷追加投資的企業(yè)是世界上最好的企業(yè)。格雷厄姆不會反對這個觀點。格雷厄姆的錢大部分是從GEICO （政府雇員保險公司）中賺來的，這家公司就是那種最好的企業(yè)。
所以格雷厄姆是認同這個觀點的。格雷厄姆只是認為買進從大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看非常便宜的東西易于實踐，也易于教會別人。
格雷厄姆會覺得費雪的方法比他的方法更難傳授。不過格雷厄姆的方法比費雪的價值更有限，因為格雷厄姆的方法不適用于大規(guī)模資金。
芒格：我發(fā)現(xiàn)有一點很有趣，費雪當(dāng)年買的好企業(yè)，很多都沒能一直好下去。
其中有一家叫產(chǎn)權(quán)保險信托公司（Title Insurance and Trust Company，該公司曾在加利福尼亞州首屈一指。
該公司有最大的產(chǎn)權(quán)保險部門，都是手工作業(yè)的。還有非常好的財務(wù)實力、商業(yè)信譽等。該公司在一個利潤豐厚的領(lǐng)域中稱雄。
不過，計算機出現(xiàn)了。只要投資幾百萬美元，就能建立一個產(chǎn)權(quán)保險部門，而且不比過去的人海戰(zhàn)術(shù)差。
很快出現(xiàn)了很多產(chǎn)權(quán)保險公司，這些公司都去找大客戶（比如說大型放貸機構(gòu)和大型房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人機構(gòu)），支付給他們按照以前標(biāo)準(zhǔn)來看高得驚人的傭金，從而搶走很多業(yè)務(wù)。
所以在加利福尼亞州，所有產(chǎn)權(quán)保險公司的總利潤之和降到了零以下。本來這個行業(yè)是一個壟斷行業(yè)、看起來不可能會出現(xiàn)競爭的。
假如你展望未來20年，那么很少有公司能稱得上安全科技進步有時候給你帶來好處，有時候能害你賠得很慘。
巴菲特：比起格蓄厄姆的方法，費雪的方法可能需要更多的商業(yè)經(jīng)驗和洞察力。不過格雷厄姆的方法可能會很長時間找不到可投資的目標(biāo)，而且也很難應(yīng)用于大資金。
但是，若你嚴格遵循他對流動資本的安全要求，那么這方法是行得通的。盡管可能不適合大資金，而且有些時間段里找不到投資目標(biāo)。
本真的更像一個老師，而不是一個一-我的意思是，他沒有想要賺很多錢的沖動。他對此不感興趣。所以他真的想要一些他認為可以教的東西作為他哲學(xué)和方法的基石。
他覺得你可以坐在奧馬哈讀他的書，然后申請--買一些統(tǒng)計上便宜的東西，你不需要對商業(yè)或消費者行為有任何特別的見解，或任何類似的東西。
我不認為這是真的有任何問題，但我也不認為你可以用本的方式去管理大量的錢。
唐朝：巴神直言格雷厄姆和費雪的投資方式異同點：
格雷厄姆的方法簡單，信+會算數(shù)（小學(xué)級別的加減乘除即可），缺點是無法容納較大的資金；
費雪的方法可以容納大資金，但對商業(yè)判斷力有一定的要求。
民為先：我的資金不大啊，很小很小，能有格雷厄姆的收益率不？
唐朝：有耐心，能踏踏實實翻石頭，極度分散，并接受偶爾會踩屎。我認為目前的港股市場，有很大機會提供格雷厄姆的收益率水平。
2021/10/4
原文：巴菲特：我們不觀察小盤股。我們之所以認為假如你的資本額較少就能找到相當(dāng)多的機會，是因為情況一直都是這樣的。
很顯然，根據(jù)我多年來的觀察，一般來說，盤子越小，關(guān)注的人越少。假如你一個月只能拿出10萬美元購買股票，那么比起一個月要拿出1億美元買股票的人，你能找到更多的市場無效率的機會。
我這樣說并不是因為我知道25家好企業(yè)，但卻無法投資。而是說我不再觀察那個投資領(lǐng)域了，因為假如規(guī)模不適合我們，那就不值得去分析。
不過我真的認為假如你的資金很小，你就總能找到非常明顯的市場無效的機會。
當(dāng)我剛剛開始投資的時候，我逐頁閱讀了穆迪和標(biāo)普的資料冊。
那可能有2萬頁厚，然后我就發(fā)現(xiàn)了很多東西，經(jīng)紀(jì)人報告或者任何這種資料中都沒有我的這些發(fā)現(xiàn)。有很多企業(yè)就是這樣被忽視了。
唐朝：小資金的時候，逐頁翻閱穆迪手冊、標(biāo)普手冊，兩萬頁厚。這就是捷徑
我想起有次書房一位朋友問我讀財報的快速方法，我說從第一頁開始，一頁一頁往后讀，這就是最快的方法（大意）。
Wok：有時候捷徑反而是遠路，最笨的方法反而最簡單。“結(jié)硬寨，打呆仗?！?/span>
危機獵人：請教老師，有囊括中國企業(yè)的類似穆迪或者價值線的讀物嗎？
唐朝：有，而且是免費的：任何pc端股票交易軟件的F10鍵。
2021年10月5日
原文：芒格：對。我想告訴大家一個奧馬哈故事，這個故事展示了伯克希爾盡可能減少訴訟的技巧。
當(dāng)我還是一個小男孩的時候，我父親是奧馬哈的執(zhí)業(yè)律師，有一天我對父親說，“X找你，你對他殷勤備至，可他是一個奸詐的吹牛大王啊。而格蘭特·麥克費登找你的時候，你卻幾下子就把人家打發(fā)了，可格蘭特是個大好人。為什么呢?”（笑聲）
我父親看著我，就好像我有點智障一樣，'查理，格蘭特·麥克費登對自己的員工很好，對顧客很好，對每個人都很好。就算有些不開竅的人找他麻煩，他也能輕松脫身?！蔽腋赣H繼續(xù)說，“但從像格蘭特·麥克費登這樣的人的身上，我可賺不到足夠的錢供你上學(xué)啊?！保ㄐβ暎?/span>
“哈，至于X么”，我父親說，“他就是一個活動的地雷官司會不斷的。所以對于一個律師來說，這可是一個好客戶?！?/span>
我從我父親那里學(xué)到一招，那就是學(xué)格蘭特·麥克費登的做法。我得說，當(dāng)格蘭特·麥克費登這樣的人的確能遠離麻煩。
我認為沃倫在很小的時候，就獨立發(fā)現(xiàn)了這個做人的訣竅。這可省了我們不少事情。這是一個很好的做人方式。
巴菲特：基本上，我們的態(tài)度就是和壞人不可能做成好交易。
我們不指望靠協(xié)議或者任何盡職調(diào)查來保護自己，我們早就把盡職調(diào)查拋諸腦后了。
只有和我們喜歡、贊賞而且信任的人合作，才能夠長期合作愉快。
壞人會以各種方式惹火你，但是你贏不了壞人?；乇苓@些人是很有好處的。
我們開始的時候就是這樣認為的，然后我們的一些經(jīng)歷更加使得我們對這點深信不疑，所以這就是我們的行事風(fēng)格。
唐朝：芒格從爸爸那兒學(xué)到的重要的人生和投資課，我多次引用過。
后面巴菲特說的那句（劃線的后一句），也是我躲在書房的重要原因：網(wǎng)絡(luò)上有些人，你只能躲開他才是“唯一”的勝利，反擊他，說服他，幫助他，感動他……都只能讓自己受更重的傷。
伯涵：跟豬摔跤，贏了勝之不武，輸了顏面掃地。
鯉魚：對的，我又不是律師，不需要賺他們的錢，所以遠離壞人會讓我活的更好。
2021年10月5日
原文：股東：沃倫，我是來自印第安納州埃爾克哈特的弗蘭克·馬丁。
你寫了大量關(guān)于美國工業(yè)的股本回報率不變的文章，作為一個整體，它被困在12%到13 的范圍內(nèi)。
現(xiàn)在我們在均值之上，那請問你看到了什么因素，會使得這個數(shù)隨著時間回到均值呢？
巴菲特：的確如此。過去幾年的回報率比平均水平高。最新一期的《財富》雜志上有一些有趣的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是財富500強企業(yè)（當(dāng)然，500強的成員在不斷變化，每隔十年，就滄海桑田）的回報。
數(shù)據(jù)顯示回報趨向于穩(wěn)定在12%至13%之間。
一些企業(yè)的回報上升了一點點，因為這些企業(yè)把醫(yī)保成本計入了資產(chǎn)負債表，因此減少了股東權(quán)益。
你采取的任何能降低股東權(quán)益但不影響銷售額的措施（都會提高你的股權(quán)回報率）.所以其實使用杠桿的美國公司用把醫(yī)保成本列入資產(chǎn)負債表的方法，提升了股權(quán)回報率。
我的觀點可能不正確，或許美國企業(yè)能取得15%左右的回報。不過長期來看，競爭因素將會壓低回報值。
仔細想想，12%或13%其實也不壞。在利率7%的環(huán)境下，資本投資股市能夠比投資別的東西得到更多的回報。
假如要我猜測未來十年美國企業(yè)的平均回報，那么我會猜一個在12%與13%之間的數(shù)值。
查理？
芒格：我認為所有的已公布的平均回報率都被高估了。這些都是最大的公司，這些都是勝利者。
還有很多低回報的公司，它們都沒有被統(tǒng)計進去。所以假如美國企業(yè)哪怕平均能達成13%的稅后資本回報率，那么我就覺得很了不起了。
唐朝：巴神再次闡述企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（Roe）長期圍繞12%~13%波動的神秘現(xiàn)象。
——注意，這是個統(tǒng)計規(guī)律，是個客觀存在的事實，至于造成這現(xiàn)象的背后邏輯，巴神并沒有系統(tǒng)的闡述過，有可能他也不知道。
2021年10月5日
原文：巴菲特：毫無疑問，若一家企業(yè)有很高的資本回報率，而且無法對自己再投資，那么我們將這家企業(yè)的資本拿走、就能極大地提高長期業(yè)績。
因為若這家企業(yè)的錢沒好去處，則最后可能會被不管三七二十一地亂用掉。
我們有廣闊的投資領(lǐng)域，我們可以拿走錢，用來買進可口可樂股票，投資另一家好企業(yè)，而很少有經(jīng)理人有能力這樣做。這就是我們能給伯克希爾帶來的好處。
在另一方面，我們也能給予快速成長中的企業(yè)提供資金支持。比如說海茲伯格珠寶店（Helzberg's），這是我們最近并購的一家珠寶店，在我們旗下它就有能力更快成長了，雖然我也報不出實際的數(shù)據(jù)。假如一家公司股權(quán)回報率是20%，一年成長25%，那么就遲早會覺得資金緊張。很顯然，我們很樂意向股權(quán)回報率20%的公司提供更多的資本。
所以當(dāng)我們的子公司是有好處的，既可以把資本交給我們投資，也可以從我們這里得到資本。
而且我們也能在一些我們自己也體驗過的場景中提供幫助，企業(yè)界，特別是上市公司有很多繁文繡節(jié)，當(dāng)我們的子公司這些就可全部省略掉了。
在某些公司，僅僅是為了準(zhǔn)備參加委員會、董事會等等你要親自出席的文山會海，就要浪費很多時間。我們完全沒有這些東西，將來也不會有。
所以我們將子公司的管理層解放出來，使他們能將100%的時間用在思考怎樣使企業(yè)更上一層樓上面。假如子公司有多余的資金，也不必擔(dān)心不知道怎么用掉。
假如子公司的好業(yè)務(wù)需要更多的資金，那么我們就會提供。所以當(dāng)我們的子公司是有好處的。
唐朝：巴神自述伯克希爾對下屬子公司的價值：
1.通過付息或分紅拿走子公司多余的現(xiàn)金，提升子公司凈資產(chǎn)收益率（這個和子公司管理層獎金掛鉤的）；
2.簡便快捷地給再投資收益率高的子公司提供資本（要收息的）；
3.幫助子公司管理層減少無效社交和商業(yè)活動，使其能將有限精力聚焦于愛做的、擅長的經(jīng)營事務(wù)上。
唐朝：我們可以把伯克希爾想象成一間財務(wù)公司，同時是下屬子公司的絕對控股大股東或唯一股東。
下屬公司管理層可以根據(jù)自己的資本支出安排，選擇短期將富裕現(xiàn)金借給伯克希爾使用，也可以分紅使自己永久性喪失這部分資本。
伯克希爾會按照子公司實際占用的資本及創(chuàng)造的收益，給管理層發(fā)獎金。
周明芃：明白為什么后期那么多企業(yè)歡迎巴神去投資了，既不干涉企業(yè)正常運行，提升企業(yè)的聲譽，同時還降低了企業(yè)高管的負擔(dān)，集中精力在企業(yè)上。
2021年10月5日
原文：巴菲特：高等數(shù)學(xué)在投資中沒有用處。不過理解數(shù)學(xué)關(guān)系，能夠進行所謂的量化或數(shù)字化，一般是有幫助的。
當(dāng)某個領(lǐng)域的某個東西還關(guān)聯(lián)到其他領(lǐng)域的什么東西的時候，那些能告訴你何時行得通，何時行不通的技巧是有用的。
不過這并不需要極強的數(shù)學(xué)能力。這需要一定的數(shù)學(xué)意識和計算能力。我認為能夠看到這一點是有幫助的。
我想，查理和我在閱讀一家企業(yè)的資料時，總是會將其與別的幾十家企業(yè)相比較。我們已經(jīng)習(xí)慣成自然了。你應(yīng)該總是以某種方式進行排序和篩選——這就像棒球中的球探，在考慮-個棒球運動員與另一個球員對抗時會怎么樣。試想，你只有一個特定的號碼，然后想著，'一個人可能更快，一個人可以打得更好'等諸如此類的事情。它總是在你的腦海中，你在以某種方式排序和選擇。
我覺得最好的方式莫過于大量閱讀。假如你每年讀幾百份年報而且讀過格雷厄姆和費雪等人的書籍，那么很快你就能夠看出你面前的企業(yè)是好是壞了。
唐朝：關(guān)鍵詞：比較，排序。實現(xiàn)方法：最后兩行。
2021年10月5日
原文：巴菲特∶查理和我都喜歡研究歷史，可能我更喜歡一些。假如我現(xiàn)在考慮買可口可樂，我就會去找20世紀(jì)30年代《財富》雜志對可口可樂的報道。
因為我喜歡能有大量歷史資料在手頭，這些歷史資料可以讓我知道企業(yè)在長期是怎么演化的，什么東西沒變，什么東西變了，等等所有的一切（可能我這樣讀歷史資料，出發(fā)點與其說是為了決策，不如說是尋找樂趣更多一點）
我們試圖買進永久持有的企業(yè)，如果你也持這種思路，那么你可能也需要回顧歷史資料，看看永久持有會是什么樣子的。
唐朝：研究企業(yè)很多時候其實就是找樂子，真正發(fā)現(xiàn)值得投資的企業(yè)只是極少數(shù)，發(fā)現(xiàn)一個就算捎帶的獎勵、意外的驚喜。
伯涵：就比如書房財報淺印象系列，調(diào)侃了很多垃圾公司。
知味：這個概念好，我們就是想蹭進去看看究竟，本沒打算順點什么出來。很多很多企業(yè)都只是想探索一下。
2021年10月5日
原文：芒格：我想稍稍補充一點，富國銀行是一個非常有趣的案例。富國銀行非常集中于房地產(chǎn)貸款，而這個領(lǐng)域在過去的50多年里是最慘淡的。
假如富國銀行平平無奇，那么只要出現(xiàn)業(yè)內(nèi)平均水平的壞賬，就足以叫富國銀行倒閉了。
我們當(dāng)時賭富國銀行的房地產(chǎn)貸款遠遠好于業(yè)內(nèi)平均水平。實際上的確如此。而且后來富國銀行處理房地產(chǎn)貸款也比業(yè)內(nèi)平均水平好很多。其他人都認為，在房地產(chǎn)行業(yè)和銀行業(yè)有問題的時候，集中于房地產(chǎn)貸款的富國銀行會很慘。當(dāng)時他們都認為富國銀行會倒閉。
我們當(dāng)時認為，富國銀行的貸款質(zhì)量和收取貸款的手段都好于其他銀行，所以富國銀行會安然無恙、結(jié)果真的安然無恙。
唐朝：美國的房地產(chǎn)貸款慘淡了50多年？還是“最慘淡的”？暈死。這段對話我毫無印象，仿佛第一次閱讀。
2021年10月5日
原文：股東：Tambrands（丹碧絲衛(wèi)生棉象的生產(chǎn)商，已被寶潔并購-譯者注）和美國煙草(UST)這兩家公司，幾乎只生產(chǎn)一樣產(chǎn)品，看起來似乎有進入障壁，銷售額成長潛力和定價能力，而且他們還有以股票回購方式將現(xiàn)金返還給股東的策略。這兩家公司都在自己的股票相對于內(nèi)在價值打折扣的時候借債回購股票。
最近這兩家公司都遇到一個問題，因為這兩家公司在認為自己的股票很便宜的時候，借債回購股票，所以股東權(quán)益成了負值。這兩家公司的長期現(xiàn)金流情況看起來能承受這樣的債務(wù)。
你可以評價一下計算股東權(quán)益的會計方法嗎，管理層是不是應(yīng)該關(guān)注股東權(quán)益在會計報表上的數(shù)字呢?
巴菲特：我認為股東權(quán)益是正值還是負值沒有什么神奇力量?？煽诳蓸返墓蓶|權(quán)益是50億美元,市值是750億美元左右。
假如可口可樂用100億美元回購股票，那么股東權(quán)益就會是負50億美元，可口可樂是不會這么做的，我也不會建議他們這么做。
但是可口可樂公司有良好的信用。假如有人愿意用750億美元買下它，就會得到50億美元的有形資產(chǎn)和700億美元的無形資產(chǎn)。
股東權(quán)益是正值沒有什么神奇的。例外很少，事實上我想不起任何例外。
我認為股東權(quán)益為負值沒有任何問題，盡管可能這種情況會使得公司不得不停止回購股票。你得查一下當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)。
唐朝：凈資產(chǎn)為負值的例子。
韓利業(yè)：凈資產(chǎn)為負值了，凈資產(chǎn)收益率怎么計算？
好亮：無法計算。
2021年10月5日
聯(lián)系客服
