老唐在寫《巴芒演義》之前已經(jīng)出版了《手把手教你讀財報》系列和《價值投資實戰(zhàn)手冊》。雖然相比其它幾本書，《巴芒演義》的銷量略有不及，但它的價值卻絲毫不亞于價投手冊和手財，甚至比其更重要，只需待時間驗證。
一、投資的指路人
《巴芒演義》如同一位洞察百年投資史的智者，用樸實易懂的語言指明了一條路——一條可復(fù)制的價值投資之路。
不管任何事情，正確的方向是成功的前提，戰(zhàn)術(shù)的勤奮并不能彌補戰(zhàn)略的失誤。如果選錯了方向，只會越陷越深，所謂的復(fù)盤和總結(jié)出的經(jīng)驗仍然是錯的。正確的投資之路有多重要，可能在市場里虧過幾次然后再回過頭來仔細思考投資的人有更深的理解。當然，初入市場者，若一開始就建立了正確的投資認知，那也是很幸運的，可以少走很多的彎路。
老唐在博覽群書之后，通過抽絲剝繭的梳理，用近百年來眾多投資大師的親身經(jīng)歷，告訴了我們哪條路能走通，哪條路不能走。用章回體小說方式講述投資故事，不僅文風(fēng)獨特，其中包含的許多原創(chuàng)思想和闡述在中文世界也絕無僅有。不僅對價值投資中存在的諸多分歧爭議和困惑給出了清晰明確的解釋，還將零散的知識串聯(lián)起來，對于新、老投資者來說都是一部不可多得的大作。
二、為何要指價值投資這條路
1.歧路縱橫交錯。股市中的投資方法眾多，價值投資、圖形技術(shù)、數(shù)據(jù)指標、莊家主力、熱點追蹤、板塊輪動、纏論中樞等等，可謂眼花繚亂，很讓人容易產(chǎn)生“行路難！行路難！多歧路，今安在？”之感。倘若就此誤入歧途，在虧損本金的同時，還失去了投資中最重要的財富，時間。
2.價投之路能走通。《巴芒演義》指出的是一條經(jīng)過前輩大師們長時間驗證的可復(fù)制的康莊大道。書中通過講述價值投資從無到有的誕生，又從煙蒂股模式到陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長模式的轉(zhuǎn)變，揭示了價值投資的本質(zhì)。
（1）起源
企業(yè)的經(jīng)營增值來源于經(jīng)濟的自然增長。人類社會的生存發(fā)展、需求增加、科技進步，推動了GDP的不斷增長。在這個過程中，企業(yè)是主要的財富創(chuàng)造者，可以分享到由經(jīng)濟增長帶來的持續(xù)增加的利潤，長期必然看漲。
格雷厄姆提出，股票不是一個交易籌碼，是企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的部分所有權(quán)憑證，這種憑證的價值是由企業(yè)本身的內(nèi)在價值確定的。短期而言，股票價格變動主要受供求關(guān)系影響，有各種偶然因素的疊加，沒有規(guī)律。但長期而言，由于資本的逐利天性，一定會推動股票價值回歸，最終導(dǎo)致股票價格都由價值決定，圍繞價值線上下波動。
內(nèi)在價值大致等于投資者愿意整體收購公司時所出的價格，準確值難以計算也沒必要，但是有一個可估算的范圍。它的意義在于用來充當衡量比較的錨，判斷在最差情況下企業(yè)的破產(chǎn)清算價值也能高于買股票的投入成本，為其提供足夠的擔保，從而形成“安全邊際”。換句話說，投資就是要以低于內(nèi)在價值的價格去購買股票，即使是企業(yè)經(jīng)營不善破產(chǎn)的情況下，還能有償還債務(wù)后的剩余資產(chǎn)分配，來為股票的價值兜底，這個兜底價值可以模糊視作內(nèi)在價值的下限。在這個兜底價值以下買入股票，遇到最壞的情況仍然可以收回成本略有盈余。其本質(zhì)就是通過比較市價和內(nèi)在價值，尋找價差，來實現(xiàn)以小換大，以少換多。在這種思路的指引下，格雷厄姆建立了煙蒂股投資模式。施洛斯和早期的巴菲特，都在煙蒂股模式的投資中獲得了不菲的成果。
（2）進階
煙蒂股投資揭示了價值投資的本質(zhì)，但是這種方法存在一定的局限性。首先，隨著科技的進步和信息傳播的發(fā)展，煙蒂股模式所面對的投資對象越來越少；再者，是這種模式容納的資金量有限；最后，不管是像施洛斯一樣進行大量枯燥的數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作，還是巴菲特早期的推動企業(yè)進行破產(chǎn)清算，對大多數(shù)人來說，都很難稱得上幸福享受生活。尤其巴菲特自己討厭被稱作“破產(chǎn)清算人”，想要的是大眾的喜歡。
在這種情況下，巴菲特受到芒格和費雪的影響，對格雷厄姆的投資思想進行了改良。開始從“關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)清算價值”，轉(zhuǎn)向“關(guān)注企業(yè)未來自由現(xiàn)金創(chuàng)造能力”，以合適的價格購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建立了陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的價值投資模式。
這種改良的轉(zhuǎn)變，其根本的投資邏輯依然是比較，只不過將作為比較對象的內(nèi)在價值從企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)清算價值轉(zhuǎn)變成了未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，關(guān)注重心也就從“現(xiàn)在擁有”轉(zhuǎn)向“未來盈利”，是用今天的價格和未來所產(chǎn)生的價值進行比較。以合適的價格去購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)，即使出價高出企業(yè)的賬面價值一些，但仍然是非常便宜的，成長因素會導(dǎo)致目前暫時的高價回落為合理甚至低估。
不管是煙蒂股投資模式，還是陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長模式，其投資的底層邏輯是一樣的。通過比較市價和內(nèi)在價值，尋找價差，讓今天的購買力在未來增加，實現(xiàn)以少換多。這就是價值投資的基石，也是必然賺錢的邏輯。
3.價投之路可復(fù)制。格雷厄姆所創(chuàng)造的價值投資理念，不同于錨定交易價格的低買高賣，它錨定的是企業(yè)內(nèi)在價值。前者的獲利依賴于“接盤俠”的出價，各種圖形研究方法玄之又玄，而后者甚至可以不依賴股市是否開市，將關(guān)注點放在企業(yè)上，不受特殊制約，不存在特定情況，具有普遍適用性，是步驟可重復(fù)、可驗證的科學(xué)方法。
三、如何指路
“古之學(xué)者必有師。師者，所以傳道授業(yè)解惑也”。《巴芒演義》集傳道、授業(yè)、解惑于一體，不僅指了路，還教了怎么做，順帶解了惑。
傳道——百年歷史演變，投資正道方顯
書中以價值投資派“開山祖師”格雷厄姆的成長為起點，將價值投資的演變與巴菲特等大師們的經(jīng)歷相結(jié)合，娓娓道來。通過大師們的經(jīng)歷，總結(jié)出四條有復(fù)制價值的投資正道：低費率的指數(shù)基金模式，確定的套利機會，煙蒂模式，陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長模式。
其中，指數(shù)基金模式應(yīng)該是最合適大多數(shù)普通人的投資方式，最為簡單，無需能力圈，只要長期投資于類似滬深300指數(shù)基金的低費率寬基指數(shù)基金，即可獲得高于GDP增長速度的回報。剩下的三種，本質(zhì)都是通過比較來尋找價差，實現(xiàn)投資回報的增長。值得一說的是，這里的陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長模式，主要是指1972年至1999年間巴菲特的投資方法，這也是大多數(shù)的價值投資者，最該學(xué)習(xí)研究的道路。
授業(yè)——旁征博引研析，深入淺出釋理
“傳道”指明了投資的方向，“授業(yè)”教會了投資的做法。
1.正確面對波動，不要預(yù)測市場
人類的生存發(fā)展過程，受益于對事物進行預(yù)判和經(jīng)驗總結(jié)，已經(jīng)形成了根植于基因當中的邏輯歸納能力。所以當面對市場的K線圖時總會出于本能地去判斷后期走勢。所有的追漲殺跌、抄底逃頂、先行離場避險等，根源就是想借助熱點信息、技術(shù)指標等方法去預(yù)測市場走勢。
這是病，得治！
根治的方法老唐早已給出，就是：
堅信自己不具備預(yù)測短期股價波動的能力，或者說短期股價波動根本就不存在某種可以被發(fā)現(xiàn)的規(guī)律。如果有，那也一定被配備超級計算機，擁有哈佛牛津世界頂尖名校的各類學(xué)科博士博士后，或者那些拿過諾獎的以及正在拿獎路上的教授們發(fā)現(xiàn)并拿走利潤。這些和財富直接掛鉤的規(guī)律（如果存在），一定輪不上你我來發(fā)現(xiàn)利用，畢竟我們手里拿的是簡陋計算器，學(xué)歷、智商也是處于普通大眾之間。明白這一點后，在做任何投資決策時，只要加一句：如果我完全不知道明天股價會漲還是會跌，我今天會怎么做，為什么？”，一切就圓滿了。
（1）遠離杠桿，不要做空
老唐說這是價值連城的八個字，一點也不為過。哪怕別的價投理念都沒學(xué)到，只要牢記這八個字，也是一筆相當大的財富。
杠桿和做空的本質(zhì)，其實就是信任自己對趨勢的判斷。當自己感覺接下來會怎么走時，心里會產(chǎn)生這樣的想法：“這明明、肯定、一定要漲，為什么不獲取最大收益呢？這公司有利空，股票肯定下跌呀，做空！”但是，市場走勢并不會因為某個人的意愿而去迎合！高估之后照樣會暴漲，低估之后也照樣會腰斬。你以為到底了？豈知后面還有腳底斬。
你對公司的長期判斷可能是正確的，會漲到合理位置，但短期的不確定性完全有可能將加杠桿的你甩下車，倒在黎明前，后面的確是價值回歸了，也漲起來了，可是和你又有什么關(guān)系呢？A股的價值標桿茅臺，2018年中的高點803.5（除權(quán)價）對應(yīng)靜態(tài)市盈率37.3，合理估值范圍。但是接下來4個月時間就一路跌到了509.2，跌幅達36.6%，僅需三倍杠桿就可以一切歸零。而從2018年底一路攀升至2021年初的兩千多，已經(jīng)和提前倒下的人再沒任何關(guān)系。
（2）宏觀預(yù)測是廢紙
宏觀因素確實會在短期帶來市場的波動，那么能否利用呢？凱恩斯和長期資本的例子告訴我們，答案是否定的。
宏觀經(jīng)濟學(xué)鼻祖凱恩斯，作為那個時代，可能是全世界掌握經(jīng)濟數(shù)據(jù)最全面的人，依然用自己的兩次投機行動證明了，無法借助市場的系統(tǒng)波動來買賣股票獲得盈利。之后徹底轉(zhuǎn)變投資理念——“正確的投資之道是將大筆資金投到你了解并且對它的管理層有信心的企業(yè)當中”。
長期資本組建的豪華陣容團隊，包括兩位諾獎得主、美聯(lián)儲副主席，堪稱金融屆的“夢之隊”。雖然最初的4年多時間里，取得了驚人成績，但是，十級西格瑪事件依然降臨，讓設(shè)計精密的模型損失慘重。之后，他們吸取教訓(xùn)又創(chuàng)立了一只基金，然而在2008年又踩中極小概率事件，被迫清盤。
如巴菲特所言：“資本市場，什么離奇的事情都有可能發(fā)生。你要做的是處理好自己的事，力求在最離奇事件發(fā)生時，你仍然能夠活著”。
當真正理解了市場先生的出價只可利用，不可預(yù)測，就已經(jīng)很大概率站在贏的一面了。
2.如何進行估值，投資真諦至簡
投資和估值是一種思維模式：永遠只在兩個可以理解的投資對象之間選擇產(chǎn)出更高的那個。永遠比較，永遠選擇，永遠讓財富以收益率更高的資產(chǎn)形態(tài)存在。說白了，估值就是比較，比較不同資產(chǎn)之間的盈利能力。
巴菲特投資體系的精髓，幾乎都包含在了農(nóng)地案例中。
買入農(nóng)地時，農(nóng)地每年的產(chǎn)出高于無風(fēng)險收益，所以選擇買地，這個過程就是估值。
買入農(nóng)地后，并不能預(yù)知其它同樣地塊的交易價格，他們出低價進行交易并不代表你虧損了，決定權(quán)在于自己，可以不賣。
當市場出價所能獲得的無風(fēng)險收益遠高于每年農(nóng)地產(chǎn)出時，可以賣出，換取無風(fēng)險收益。這就是面對高估的情形。
當市場出價所能獲得的無風(fēng)險收益低于農(nóng)地產(chǎn)出時，繼續(xù)持有，獲得農(nóng)地產(chǎn)出收益。這就是面對合理區(qū)間的情形。
當市場出價過于低時，甚至可以用農(nóng)地產(chǎn)出再買一塊地。
所以，在買入農(nóng)地后面臨的選擇就只有兩種：第一，持有農(nóng)地，獲得高于無風(fēng)險收益的回報；第二，市場出價太高，賣出，獲取比持有農(nóng)地更高的無風(fēng)險收益。
因此，農(nóng)地投資真正值得關(guān)心的事情就兩件，其一是農(nóng)地產(chǎn)出是否持續(xù)令人滿意；其二是用農(nóng)地產(chǎn)出再投資，比如購買新的農(nóng)地時，有沒有買貴。
簡單的例子道出了投資的真諦：別瞅傻子，瞅地！
到股票投資中，就是在高估時賣出，低估時買入，合理區(qū)間持有。除去買入、賣出，中間過程的坐電梯是法定待遇。而關(guān)心的重點，永遠是企業(yè)本身的價值。
解惑——大師亦是凡人，一概而論莫取
書中對價值投資中存在的諸多疑惑給出了明確的解釋，此處選取兩個自身感觸最深的做一簡述。
1.高市盈率到底賣不賣
好企業(yè)在高估時是繼續(xù)堅定持有還是堅決賣出呢？作為頗有爭議的話題，從巴菲特對可口可樂這一投資生涯的經(jīng)典案例中可窺一二。
巴菲特自1988年底開始買入可口可樂，至1998年中，不到10年時間獲利約13倍。此時，可口可樂市盈率超過50倍市盈率，是巴菲特宣稱“死了都不賣”的公司。然而，自1998年6月后，直至創(chuàng)出歷史新高的2019年底，21年時間，可口可樂年化回報率不足3%，連債券也比不了，更不用說股票指數(shù)。巴菲特后來也反省道，“我當時到底在想什么，我自己也覺著非常奇怪”，“你們可以責備我，因為我沒有在50倍市盈率時賣掉它”。
對比2021年初市場中的茅臺，這個話題應(yīng)該更加令人印象深刻。誠然，好企業(yè)應(yīng)該值得長期陪伴，但是“All cash is equal”，金錢都是等價的，優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺的錢也不比其它的現(xiàn)金高貴到哪里去，在資本逐利的天性下，終將會把高估的溢價抹平，向無風(fēng)險收益靠近。
在這個案例中，巴菲特和芒格對可口可樂未來業(yè)績的樂觀判斷，也是沒有在50倍市盈率以上賣出的一個重要原因。值得我們學(xué)習(xí)的是，即便類似可口可樂這樣產(chǎn)品簡單的企業(yè)，投資者依然難以對其利潤增長水平做出準確判斷。而在企業(yè)發(fā)展順利、市值增長喜人時，投資者更容易做出樂觀預(yù)測。所以，作為投資者在對企業(yè)經(jīng)營進行判斷時，要不斷修正判斷，以三到五年內(nèi)的范圍為宜。
2.巴菲特的投資方法怎么學(xué)
在其它與巴菲特相關(guān)的著作中，對于巴菲特的投資生涯都是一個整體概述，沒有劃分階段明確指出該學(xué)巴菲特投資生涯的哪些部分。若是不條分縷析地辨別清楚，很容易產(chǎn)生誤解?！栋兔⒀萘x》對巴菲特的投資生涯進行了深入肌理的剖析，從根本上理清了向巴菲特學(xué)習(xí)的方向，該學(xué)哪里，不再盲從。
巴菲特的整個投資生涯，從投資理念的角度劃分，以公認的分水嶺，收購喜詩糖果為界，可以劃分為煙蒂股體系和陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長體系兩個階段。其中，煙蒂股體系為1957—1971年，15年41倍，年化回報率28.1%，同期標普500指數(shù)年化收益率為9.6%。
第二階段，陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長階段，需要以2000年初為界再次分為上下半場，上半場從1972年初到1999年底，下半場從2000年初至今。
上半場的28年，伯克希爾賬面凈資產(chǎn)增長654倍，年化增長26.1%，同期標普500指數(shù)年化收益率14%。這個階段的巴菲特所選擇的投資對象、所依據(jù)的投資邏輯，都是最值得深度學(xué)習(xí)的。
2000年初至2019年底的下半場，共20年時間，年化收益率10.1%，同期標普500指數(shù)年化收益率6.1%。這期間，由于錢太多以及投資方式受限等原因，造成了投資收益率顯著下降。這段時期于普通投資者學(xué)習(xí)意義不大。
結(jié) 語
在投資的道路上，《巴芒演義》試圖為每位打開書的讀者指明道路，建立起正統(tǒng)的價值投資理念體系。當深刻理解了價值投資的理念，能正確對待市場波動，剩下的就是通過學(xué)習(xí)不斷擴展自身的能力圈。
不用理會市場噪音，專注于自己的農(nóng)地，用自己喜歡的方式去投資去生活，那便是如蘇東坡所言：
莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。
一蓑煙雨任平生，也無風(fēng)雨也無晴。
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