如果一件事成功幾率只有1%，回報(bào)率有成百上千倍，那么你是否愿意去做？
礦產(chǎn)勘查就是這樣一件需要經(jīng)歷無數(shù)次失敗的才有可能成功的“賭博”。正是因?yàn)榍捌谕度霑r間長，不確定性高，因此對于礦業(yè)企業(yè)來說，并購已初步勘明一定資源量的礦產(chǎn)項(xiàng)目是保持發(fā)展速度重要方式。
所以，如果要評出A股最會花錢董事長，紫金礦業(yè)陳景河絕對榜上有名。與紫金礦業(yè)2022年上半年歸母凈利潤達(dá)到126億，同比增加91%的高業(yè)績增速相比，其花錢速度也不遑多讓，今年以來包括收購上市公司、金礦、鋰礦等花費(fèi)就超過126億，大有掙多少花多少的豪邁氣概。
礦產(chǎn)和創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體一樣，都是“板凳要做十年冷”的行業(yè)，從勘查到可行性研究、到礦山建設(shè)、再到真正開發(fā)平均時間周期在10年以上。那么，陳景河是如何在10年時間里將紫金礦業(yè)從營收500億做到2200億的？他的并購之道有何獨(dú)特之處？
01
同處周期低谷，紫金礦業(yè)果斷出手
從2021年起，紫金礦業(yè)一批前期收購的世界級礦山剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦投產(chǎn)，直接帶動公司利潤增長132%，創(chuàng)下15年以來最高增速記錄。
這背后陳景河的逆周期并購策略和技術(shù)再開發(fā)策略起到了關(guān)鍵作用。
2016年紫金礦業(yè)收購卡莫阿銅礦49.5%的股份，僅投入約25.2億元，如今其持有的礦山權(quán)益對應(yīng)的銅礦價值則達(dá)到1萬億。
紫金礦業(yè)內(nèi)部不少人將這次并購和后續(xù)補(bǔ)充勘探資源量增長一倍看做奇跡，但是陳景河卻并不這么認(rèn)為，他在面對采訪時笑言：“不存在'傳奇’問題，我對自身還是非常清楚的?！?/span>
2015年大宗商品價格低迷，位于剛果的卡莫阿銅礦原本所有者艾芬豪面臨資金鏈斷裂。當(dāng)時的紫金礦業(yè)也同樣遭受沖擊，2015年凈利潤遭遇腰斬，從14年的26億降至15年的13億。
但就是在這種行業(yè)低谷期，陳景河做出了并購的決定。
對于海外擴(kuò)張，陳景河認(rèn)為，首先對資源的增值性、可靠性、可利用性要有客觀準(zhǔn)確的判斷。其次在于時機(jī)的把握。中國公司過去出現(xiàn)并購方面的失敗，很重要一點(diǎn)是在高峰時期去搶籌碼?！俺霈F(xiàn)失誤的重大并購，往往都是在礦業(yè)高度泡沫階段?！标惥昂诱f，而紫金礦業(yè)往往是在市場比較低迷的時候進(jìn)行逆周期收購。
逆周期收購?fù)ǔ２粫复箦e，但事實(shí)上在行業(yè)低迷的時候大部分企業(yè)都很困難，因此對于并購?fù)彩怯行臒o力、只能望洋興嘆。
包括紫金礦業(yè)自己在內(nèi)，它也并不是一上來就用自己的現(xiàn)金儲備去做收購。觀察它在2015年后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看到，2016年其短期負(fù)債達(dá)到123.5億，比上一年增長了69.56億；長期借款為57.75億，比上一年減少34.76億；應(yīng)付債券為162.7億，比上一年增加了79.7億。里外里增加了100多億的負(fù)債，可見收購導(dǎo)致紫金礦業(yè)的資金壓力有所增大。
當(dāng)然，隨著礦山開始建設(shè)，行業(yè)慢慢走出低谷、資產(chǎn)價格回升，前期債務(wù)負(fù)擔(dān)會逐漸減輕，收購來的資產(chǎn)開始產(chǎn)生正收益，產(chǎn)生的現(xiàn)金流部分也能逐漸用于償還債務(wù)。換句話說，是要想辦法讓標(biāo)的“自己養(yǎng)活自己”。
仍以卡莫阿銅礦為例，隨著2021年其主力礦山建成投產(chǎn)，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量上升約70%，加上礦產(chǎn)銅的全球銷售價格在2021年、2022年一季度分別同比增長了26%、3.6%，這就帶動了紫金礦業(yè)的業(yè)績高增，前期投入得到豐厚回報(bào)。
02
跨界鋰礦違背兩大原則
早在2008年，陳景河就提出“到2020年公司能夠成為高技術(shù)效益型的特大國際礦業(yè)集團(tuán)”，并將上述目標(biāo)具體設(shè)為到2020年紫金礦業(yè)銷售收入達(dá)到1000億元。
事實(shí)上，2018年紫金礦業(yè)的收入就已經(jīng)達(dá)到1060億，提前完成目標(biāo)。而在高技術(shù)這條路上，陳景河也有自己的一套理論。
“如果在海外并購一個項(xiàng)目，且這個項(xiàng)目一定有問題，那么賣給你的價格，一定是按市場的經(jīng)驗(yàn)值算出來的。如果你沒能力比別人做得更好，你憑什么走出去？憑什么賺錢？”陳景河認(rèn)為，如果一味地指望資源價格上漲賺大錢，那么并購的結(jié)果可能是竹籃打水一場空。而中國企業(yè)參與海外并購，無論是技術(shù)還是能力上，自身都要有一套強(qiáng)于別人的體系。
這套理論和不少國內(nèi)做海外并購的企業(yè)并不相同，反而更像外企對中資企業(yè)的并購中所做的那樣。國內(nèi)企業(yè)出海并購?fù)菫榱双@得海外企業(yè)更好的技術(shù)、更廣的銷售渠道，外資收購中資企業(yè)往往會進(jìn)行技術(shù)輸出，對中資企業(yè)進(jìn)行改造升級。
不難看出，技術(shù)出身的陳景河非常重視技術(shù)創(chuàng)新在并購中的應(yīng)用。
紫金礦業(yè)在收購貴州水銀洞難選冶金礦時，正值國外一家企業(yè)無法在工藝上突破而“打退堂鼓”，因此紫金礦業(yè)得以低價獲得該項(xiàng)目。后來通過實(shí)施工藝方面的研究，最終開創(chuàng)性地運(yùn)用“加壓預(yù)氧化”技術(shù)大大提升了綜合回收率，項(xiàng)目也取得了比預(yù)期高出100多億的經(jīng)濟(jì)價值。
從去年起紫金礦業(yè)便頻頻“跨界”，先是49億收購加拿大Neo Lithium公司，標(biāo)的核心資產(chǎn)為持有的“3Q”鋰鹽湖項(xiàng)目，位于南美著名“鋰三角”的阿根廷，再到76.82億收購西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦等資產(chǎn)。鋰礦儼然成為陳景河的心頭好。
但是收購鋰礦也在一定程度上違背了陳景河主張的逆周期策略，近兩年正是鋰礦的高景氣時期，紫金礦業(yè)極有可能買在“山頂”。
鹽湖提鋰固然性感，但一方面行業(yè)競爭格局比較成熟，全球多處鹽湖資源已被美國、澳大利亞等鋰資源企業(yè)和國內(nèi)的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)分配完畢，就算收購來的項(xiàng)目進(jìn)展順利，在3-4年后進(jìn)入量產(chǎn)階段，那時價格可能已經(jīng)回落；另一方面紫金礦業(yè)并不是以鋰礦起家，技術(shù)上可能做不到行業(yè)領(lǐng)先，前期需要更多的研發(fā)投入。
紫金礦業(yè)在多次并購中都取得了不錯的成績，但是兵無常勝，所以在頻頻收購鋰礦后它能否再上一層樓，也將是一次驗(yàn)證陳景河并購之道的好機(jī)會。
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