匯川技術(shù)(300124)
核心觀點
匯川技術(shù)工控業(yè)務(wù)有望為公司繼續(xù)提供強業(yè)績支撐，新能源乘用車業(yè)務(wù)有望接棒客車及專用車成為公司業(yè)績新亮點。 我們預(yù)計公司 2017/2018/2019 營收為 47.8/63.8/82.8 億元，增速為 31%/34%/31%。 增長主要動力來自行業(yè)市場規(guī)模擴張及公司市占率提升。
工控業(yè)務(wù)市場規(guī)模疊加市占率雙升保證傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司提供強業(yè)績支撐。 預(yù)計本輪由消費端驅(qū)動的工控回暖將持續(xù)拉動以伺服系統(tǒng)為代表的市場規(guī)模及進口替代進程，匯川“產(chǎn)品+研發(fā)+營銷”三維戰(zhàn)略保證高市占率，綜合價格、成本及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素保證高毛利率水平。 我們預(yù)計工控業(yè)務(wù)匯川2017/2018/2019 收入增速分別為 36%/33%/20%。
新能源乘用車有望成為強技術(shù)支撐下的增長新引擎。 匯川通過巨額研發(fā)投入和與 BRUSA 合作積累深厚的電機電控技術(shù)，新能源乘用車業(yè)務(wù)有望在 2019年接棒客車及專用車成為匯川一大業(yè)績亮點， 我們預(yù)計 2018-2019 年匯川新能源汽車業(yè)務(wù)收入增速將保持在 40%左右。
在行業(yè)+公司基本面向好的條件下， 我們認為未來公司估值相對歷史中樞仍有繼續(xù)上浮空間。 行業(yè)角度，本輪行業(yè)復(fù)蘇動力強，可持續(xù)性好。本輪復(fù)蘇動力來自消費行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級需求增加，行業(yè)增長引擎從投資轉(zhuǎn)移至消費保證回暖可持續(xù)性。公司角度，匯川業(yè)績支撐點由單一工控擴展至機器人、新能源汽車及軌交牽引多個方面。根據(jù)預(yù)測公司未來 4-5 年營收增速仍能保持20%以上。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司 2017-2019 年每股收益分別為 0.64、 0.79、 0.99 元， A 股可比公司 2018 年平均 PE 為 53 倍，按公司 2018 年 53 倍 PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價 41.87 元， 首次給予買入評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期，影響工業(yè)自動化產(chǎn)品下游需求。
原材料價格上漲較快，影響公司毛利率水平。
新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，影響公司新能源汽車電機電控業(yè)務(wù)。
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