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《證券分析》一書，是現(xiàn)代證券分析之父、價(jià)值投資學(xué)派奠基人本杰明·格雷厄姆的代表性作品。在其1934年初版時(shí)立刻產(chǎn)生轟動(dòng)性影響，并暢銷70余年不衰！歷史上，還沒有一本投資類書籍像本書這樣，具有如此長(zhǎng)久的實(shí)踐價(jià)值。
本書1951年經(jīng)典版深入研討現(xiàn)代價(jià)值投資的基本組成部分，其中為現(xiàn)代個(gè)人投資者提供的真知灼見和策略，在今天仍然與半個(gè)多世紀(jì)以前一樣富有價(jià)值。格雷厄姆倡導(dǎo)的衡量資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流量的方法，至今在世界范圍內(nèi)仍然為價(jià)值投資者所倚重。
在目睹美國(guó)證券市場(chǎng)從大蕭條谷底爬升至復(fù)蘇與高潮的整個(gè)歷程，并觀察了風(fēng)平浪靜的和平時(shí)期和混亂無序的第二次世界大戰(zhàn)期間的投資者行為后，格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在《證券分析》此前兩個(gè)版本中所展示的富有先見之明的思想和洞見，在這本1951年經(jīng)典版中達(dá)到了全新的高度！
多少年來，“落日樓頭，斷鴻聲里”，證券市場(chǎng)潮起潮落，無數(shù)投資者以《證券分析》為圭臬，“把吳鉤看了，欄桿拍遍”；但，深得其中真意者，有如晨星。也許，這就是所謂的，大音希聲，大象無形……
作為本書1951年經(jīng)典版的中文版策劃人，我們深知對(duì)于這樣一本經(jīng)典著作，任何說明，都是多余的。那么，還是讓我們以格雷厄姆的學(xué)生、當(dāng)代投資大師沃倫·巴菲特的話作為結(jié)尾——
“在許多投資人的羅盤上，格雷厄姆就是到達(dá)北極的唯一指針！”在深得格雷厄姆價(jià)值投資精髓后，巴菲特進(jìn)一步指出：我們“沒有理由再去尋找其他的引路明燈了”！
價(jià)值成就經(jīng)典！

上冊(cè)
　總序
　譯者序
　第三版序言
　第一版序言
　第一部分 概覽與方法
　 第一章 導(dǎo)言，證券系列，經(jīng)濟(jì)背景
　　　A.證券分析的領(lǐng)域
　　　B.證券價(jià)值的經(jīng)濟(jì)背景
　　　五個(gè)問題
　第二章 證券分析的范圍與局限性
　　　證券分析的三個(gè)功能
　第三章 證券市場(chǎng)行為
　　　A.高評(píng)級(jí)債券
　　　B.高評(píng)級(jí)優(yōu)先股

上冊(cè)
　　第一部分 概覽與方法
　　第二章 證券分析的范圍與局限性
“分析”一詞含有仔細(xì)研究現(xiàn)有事實(shí)、力圖從中得出基于公認(rèn)原理和可靠邏輯的結(jié)論之意。它是科學(xué)方法的一部分。但是，在把分析方法應(yīng)用于證券領(lǐng)域時(shí)，我們遇到了嚴(yán)重的障礙，即投資就其本質(zhì)而言并非嚴(yán)密的科學(xué)。然而，法律和醫(yī)學(xué)也同樣如此，因?yàn)樵谶@里，個(gè)人的技能（技巧）和機(jī)遇也同樣都是決定成功與否的重要因素。不過，在這些職業(yè)中，分析不僅是有用的，而且是不可缺少的。因此，在投資領(lǐng)域以及可能在投機(jī)領(lǐng)域，分析或許也應(yīng)當(dāng)如此。
多年來，證券分析的重要性和聲望日益提高，其勢(shì)頭大體上與為之提供原始資料的公司報(bào)告和其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)方面的穩(wěn)步改進(jìn)相對(duì)應(yīng)。一個(gè)例外也許可以在1927～1933年間的新時(shí)代市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)。在這段時(shí)期內(nèi)，股價(jià)的
上漲和下跌都是如此極端，以致人們發(fā)現(xiàn)，基于可靠信息作出的審慎的證券分析所提出的結(jié)論幾乎沒用實(shí)用價(jià)值。由于20世紀(jì)30年代早期的經(jīng)濟(jì)蕭條是如此出乎意料地嚴(yán)重，以致許多按照過去的經(jīng)驗(yàn)看來有道理的關(guān)于安
全性和價(jià)值的推斷都失去了效力。另一方面，自1933年以來的市場(chǎng)周期和經(jīng)濟(jì)周期——像1927年以前的那些周期一樣——已經(jīng)為證券分析提供了一個(gè)適當(dāng)?shù)脑囼?yàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為它已經(jīng)令人滿意地迎接了這些挑戰(zhàn)。
應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充說明的是，自從各種各樣由美國(guó)證券交易委員會(huì)（The Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱SEC）執(zhí)行的法律被制定出來——這些法律主要是在1933~1935年間制定的——以后，在公開發(fā)布的公司數(shù)
據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量方面已經(jīng)有了重大的改進(jìn)，這反過來擴(kuò)大了證券分析的范圍，增加了證券分析的可靠性。
證券分析的三個(gè)功能
證券分析的功能可以描述為以下三個(gè)方面：描述功能、選擇功能以及評(píng)判功能。
　　1.描述功能。描述性分析將自身限定于列舉和整理涉及某個(gè)證券的重要事實(shí)，并以條理分明的、容易理解的方式使它們呈現(xiàn)在大眾面前。但是，在這種描述性功能方面存在著技藝和相關(guān)技巧上的層次分別。在各種證券指南和類似的描述性資料快報(bào)常見而不可或缺的統(tǒng)計(jì)報(bào)告中，可以找到那類最沒有虛構(gòu)的描述性分析。在這里，資料是公認(rèn)的，基本上是公司提供的表格上的內(nèi)容；數(shù)據(jù)是連續(xù)多年記載下來的；另外加上了某些標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算（standard caleulations）——例如，每股平均收益、已獲固定費(fèi)用（fixed．charges）倍數(shù)等。
更具洞察力的描述性分析在表述公開發(fā)布的數(shù)據(jù)方面要比前一種類型的描述性分析深入得多。在許多情況下，為了揭示出公司在分析所涉及期間的真實(shí)運(yùn)營(yíng)結(jié)果，特別是為了把許多公司的數(shù)據(jù)置于一個(gè)具有完全可比性的平臺(tái)上，后一種類型的分析需要進(jìn)行各種各樣的核算。這時(shí)，分析師必須仔細(xì)考慮諸如或有事項(xiàng)準(zhǔn)備金（contingency reserves）、特殊折舊備抵（specialallowances fOr（tepreciation）、“后進(jìn)先出法”（LIFO）與“先進(jìn)先出法”（FIFO）存貨會(huì)計(jì)、非經(jīng)常損益（nonrecur。ring gains and losses）、未合并報(bào)表的子公司（nonconsolidated subsidiaries）以及其他許多可能項(xiàng)目等這樣那樣的問題。
在更高層面上的分析常常要對(duì)證券境況方面的有利因素和不利因素的評(píng)估進(jìn)行排序。這可能包括需要仔細(xì)考慮在一個(gè)長(zhǎng)達(dá)幾年的期間內(nèi)公司境況的變化，也包括與同一領(lǐng)域內(nèi)其他公司的詳細(xì)比較，還包括根據(jù)關(guān)于未來形勢(shì)的各種假定對(duì)公司盈利能力（earning power）作出預(yù)測(cè)。毋庸置疑，能夠勝任這些工作的分析師將隨時(shí)可以前進(jìn)一步，走上決定與選擇的舞臺(tái)。
2．選擇功能。高級(jí)分析師（senior analyst）必須準(zhǔn)備對(duì)證券的優(yōu)缺點(diǎn)作出評(píng)價(jià)。別人指望他就投資者的購(gòu)買、出售、持有或者交易提出建議。許多非專業(yè)人士認(rèn)為，如果一個(gè)證券分析師是稱職的，那么，他就應(yīng)當(dāng)能夠在任何時(shí)候?qū)θ魏喂善被蛘邆峁┻@種有益的建議。其實(shí)這根本不是真實(shí)的。有一些時(shí)期和證券情況對(duì)于作出合理的分析判斷是有利的，而另外一些則是分析師很少有能力把握的。對(duì)于其他許多時(shí)期與證券情況來說，這類分析師的研究和他的結(jié)論可能是聊勝于無的，但對(duì)投資者還是具有價(jià)值的，盡管這種價(jià)值值得懷疑。此外，我們應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，關(guān)于履行選擇功能的基本方法，在執(zhí)業(yè)證券分析師當(dāng)中有一些嚴(yán)重的意見分歧。讓我們按照這樣的進(jìn)程，即從其較少有爭(zhēng)議的方面到有較多爭(zhēng)議的方面來一項(xiàng)一項(xiàng)地逐步闡明這個(gè)問題。
　　（1）優(yōu)先證券分析。對(duì)高評(píng)級(jí)債券的分析遵循普遍公認(rèn)的原則。目的是盡可可能千真萬確地確保利息支付將會(huì)在未來毫不費(fèi)力地或者毫無疑問地得以解決。在過去，公認(rèn)的方法是要求留有一個(gè)足夠的安全邊際（margin of safety），依靠它來防備在未來可能出現(xiàn)的不利發(fā)展結(jié)果。在這項(xiàng)工作中所運(yùn)用的技巧和標(biāo)準(zhǔn)決不是統(tǒng)一的，但一個(gè)稱職的分析師與另一個(gè)稱職的分析師之間在實(shí)用結(jié)論上的分歧不見得是顯著的。這些結(jié)論包括確定證券的．合適價(jià)格和收益，使之與其所在類別證券的當(dāng)前利息水平相一致。對(duì)投資評(píng)級(jí)（investment—grade）優(yōu)先股的分析方法一般與債券分析的方法相同。
　　另一方面，對(duì)次評(píng)級(jí)（second—grade）債券或者投機(jī)債券和優(yōu)先股的分析．是一項(xiàng)幾乎不存在的技術(shù)。．盡管該領(lǐng)域是一個(gè)范圍廣泛的領(lǐng)域，但是幾乎很少有人付出認(rèn)真的努力在該領(lǐng)域精耕細(xì)作。其原因可能是，這個(gè)組別顯示出的分析上的困難與大眾對(duì)它的興趣不成比例。因此，供這樣一些證券交易的市場(chǎng)通常在沒有慎重調(diào)查幫助的情況下，任由其尋找自身的價(jià)位。這些價(jià)位通常是高度非理性的，并且在其極值點(diǎn)上，它們通常會(huì)為價(jià)值分析提供有趣而有利的機(jī)會(huì)。（可以看出，普通股的分析方法在這個(gè)領(lǐng)域中可能十分有用。）
（2）普通股分析。普通股分析無疑是我們的研究主題中最有魅力的部分。它的目標(biāo)通常是，通過挑選那些可能會(huì)給予上佳的回報(bào)或者價(jià)格會(huì)上漲或者兩者兼?zhèn)涞墓善?，幫助投資者或者投機(jī)者在普通股交易方面“做得
好”。合格的分析要考慮公司過去的記錄和當(dāng)前形勢(shì)方面的所有重點(diǎn)，并將基于可靠信息作出的判斷應(yīng)用于對(duì)未來結(jié)果的預(yù)測(cè)上。我們認(rèn)為，在著手這項(xiàng)任務(wù)方面有兩個(gè)學(xué)派或者兩種價(jià)值體系。
兩種方法。老方法把它的主要重點(diǎn)放在預(yù)見上，新方法則強(qiáng)調(diào)估價(jià)。前者假定，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格大體上是對(duì)股票的目前情況，包括對(duì)關(guān)于其未來情況的普遍看法的適當(dāng)?shù)姆从?。但是，從現(xiàn)在起算，譬如，一年之后的價(jià)格將可能與今天的價(jià)格大不相同，盡管它可能適合于一年之后的股票狀況。因而，證券分析師的作用就是預(yù)見新情況的發(fā)生、挑選出將從中獲得最大收益的那些股票，并剔除那些運(yùn)氣不佳的股票。他通過詳細(xì)研究各種公司的經(jīng)營(yíng)狀況（business position）與前景來做這項(xiàng)工作。假定是，他的工作和技能將使其能夠?qū)ξ磥淼慕Y(jié)果作出預(yù)測(cè)，這種預(yù)測(cè)比已經(jīng)隱含在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格中的對(duì)未來結(jié)果的反映更接近于精確。當(dāng)分析師正在所謂的“長(zhǎng)期購(gòu)人股票”（long-pull）投資方面提供建議時(shí)，他的預(yù)見通常將涉及未來一個(gè)更長(zhǎng)的期間。但是原理是相同的。
證券分析的新方法試圖獨(dú)立于普通股的市場(chǎng)價(jià)格而對(duì)普通股進(jìn)行估價(jià)。如果所發(fā)現(xiàn)的價(jià)值大大高于或者低于現(xiàn)行價(jià)格（current price），那么，分析師就作出該證券應(yīng)當(dāng)買進(jìn)或者賣掉的結(jié)論。這種獨(dú)立的估價(jià)有種
種名稱，其中最常見的名稱是“內(nèi)在價(jià)值”（intrinsic value）。它也可以叫做“指示價(jià)值”（indicated value）、“中心價(jià)值”（central value）、“標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值”（normal value）、“鑒定售價(jià)”（justified selling price）、“合理價(jià)值”（reasonable value）、“公允價(jià)值”（fair value）（在一些法律訴訟中）、“評(píng)估價(jià)值”（appraisal value）以及“投資價(jià)值”（investment value）等。
在早先的幾年當(dāng)中，關(guān)于除了市場(chǎng)價(jià)格之外內(nèi)在價(jià)值到底是否有效存在的問題，華爾街普遍持懷疑的態(tài)度。流行的說法是：“證券的價(jià)值永遠(yuǎn)是你能賣出的價(jià)格，不多也不少。”這種觀點(diǎn)不再以如此教條的形式流行了?？赡艽嬖诓煌趦r(jià)格的內(nèi)在價(jià)值，這大體上勉強(qiáng)得至了承認(rèn)，但是對(duì)于這個(gè)概念在證券交易（securities operation）中是不是有很大的應(yīng)用價(jià)值，還有普遍的疑惑。讓我們稍微再詳細(xì)地考慮一下分析師通常所說的內(nèi)在價(jià)值的意思是什么，然后再考慮出現(xiàn)了哪些與此相關(guān)的問題和障礙。
內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的一般定義似乎是“被事實(shí)證明有效的價(jià)值——這些事實(shí)，舉例來說，包括資產(chǎn)、收益、股息、確定的前景等”。在通常情況下，決定價(jià)值的最重要的唯一因素如今被斷言是指示未來平均盈利能力（indicated average future earning power）。于是，要確定內(nèi)在價(jià)值，首先必須估算出這種盈利能力，然后將這一估算值乘以適當(dāng)?shù)?#8220;資本化因子”（capitalization factor）。為了舉例說明這種方法，我們選擇了我國(guó)最大的工業(yè)公司——通用汽車公司（General Motors）——并對(duì)我們?cè)?948年初提出的這種估價(jià)方法進(jìn)行了總結(jié)。
假定分析師估計(jì)通用汽車公司普通股的平均未來收益為每股4．50美元～5．50美元。進(jìn)一步假定，他認(rèn)為，適合于這些收益的一個(gè)合理的乘數(shù)介于14～16之間。該乘數(shù)考慮到了大量的估價(jià)要素（valuationelements），諸如預(yù)期收益穩(wěn)定性（expected stability of earnings）、預(yù)期增長(zhǎng)因素、預(yù)期股息政策——所有這些因素都可以被包括在公司的“質(zhì)量”方面——也許還有支撐這些股票的資產(chǎn)。拿收益乘以乘數(shù)，分析師就會(huì)計(jì)算出通用汽車公司普通股的指示價(jià)值范圍在63美元～88美元之間。