期權(quán)基本款，是以期權(quán)為主要工具的簡單交易套路，其大有與上述相通的旨趣和魅力：首先，每種基本款在各種行情中都可應(yīng)用，穿越牛熊。其次，每款只有一種核心的交易邏輯，通俗易懂。其三，交易手段也簡單易行，幾乎人人都會操作。其四，運(yùn)用熟練后，可以進(jìn)行變通或組合使用，威力更甚。綜上，故稱“基本款”。
“基本款”一詞來自時尚界，指得是一些可穿越時代的服裝款式，比如牛仔褲、白襯衫、連衣裙等等，這些款式有些共通的特性，包括簡單耐看、人人都接受、經(jīng)過有限的修飾可以造就更多的經(jīng)典款或潮流款。
我今天所說的期權(quán)基本款，是以期權(quán)為主要工具的簡單交易套路，其大有與上述相通的旨趣和魅力：首先，每種基本款在各種行情中都可應(yīng)用，穿越牛熊。其次，每款只有一種核心的交易邏輯，通俗易懂。其三，交易手段也簡單易行，幾乎人人都會操作。其四，運(yùn)用熟練后，可以進(jìn)行變通或組合使用，威力更甚。綜上，故稱“基本款”。
那么這些交易套路的內(nèi)容是什么呢？概況一下有四個部分：觸發(fā)器、觸發(fā)信號、觸發(fā)交易以及合約選擇。
好！下面我介紹第一款以為范例，就是經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)的多空挪移！
一、操作說明
（一）觸發(fā)器
50ETF的30分鐘K線與60日均線的關(guān)系，每30分鐘觀察一次。其中30分鐘線和60日均線可以替換成捕捉價(jià)格趨勢的其他指標(biāo)，但由于期權(quán)價(jià)格波動幅度遠(yuǎn)超股票，日線級別的K線對于買賣點(diǎn)的判斷比較遲鈍，最好不要選擇周期超過日的K線。
（二）觸發(fā)信號和觸發(fā)交易
這一基本款的觸發(fā)信號及對應(yīng)交易僅用三種類型，即空、多、轉(zhuǎn)：
“空”是當(dāng)60日均線下穿30分鐘K線且收盤價(jià)小于均線價(jià)格時（含跳空），賣出開倉一張當(dāng)月平值認(rèn)購合約，同時平倉認(rèn)沽合約（如果持有認(rèn)沽義務(wù)倉）；
“多”是當(dāng)60日均線穿過30分鐘K線且收盤價(jià)大于均線價(jià)格時（含跳空），賣出開倉一張當(dāng)月平值認(rèn)沽合約，同時平倉認(rèn)購合約（如果持有認(rèn)購義務(wù)倉）；
“轉(zhuǎn)”是如果持有合約權(quán)利金小于20元，換成下月相同行權(quán)價(jià)的合約。例如,投資者賣開一張3月行權(quán)價(jià)2.7元的認(rèn)購合約,當(dāng)時權(quán)利金為100元。假如50ETF在將來很長一段時間內(nèi)沒有大幅上漲，認(rèn)購合約價(jià)格不斷下跌；當(dāng)?shù)?0元以下時，持倉的獲利空間已經(jīng)很小，投資者可以換倉到4月行權(quán)價(jià)2.7元的認(rèn)購合約。
（三）合約選擇
為了賺取最大的時間價(jià)值同時保證較好的流動性，建議投資者賣出當(dāng)月的平值合約。眾所周知，行權(quán)價(jià)格等于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的期權(quán)被稱為平值期權(quán)。根據(jù)上海證券交易所公布的關(guān)于50ETF期權(quán)合約基本條款來看，市場上常見的合約行權(quán)價(jià)格間距一般是0.05元或0.1元（50ETF3元或以下為0.05元，3元至5元（含）為0.1元）。而每次觀測的30分鐘K線收盤價(jià)往往會在兩個行權(quán)價(jià)格之間，如果收盤價(jià)距離兩個行權(quán)價(jià)格的間距差不多的話，這兩個行權(quán)價(jià)格所代表的合約都可以作為平值合約交易的候選。在這種情況下，筆者的習(xí)慣是選取較為虛值的合約，即假如50ETF30分鐘K線收盤價(jià)為2.438元，賣出認(rèn)購的話選擇行權(quán)價(jià)2.45元的合約，賣出認(rèn)沽的話選擇行權(quán)價(jià)2.4元的合約。相對于偏實(shí)值的合約，較虛值的合約流動性會好一些。
二、模擬回測
以下回測假設(shè)初始資金1萬元，傭金5元。
圖1 2015年4月10日~2018年7月2日期權(quán)均線策略和50ETF累計(jì)報(bào)酬率
紅線：期權(quán)均線策略 綠線：50ETF
期權(quán)均線策略
50ETF
開始時間
2015/4/10
2015/4/10
結(jié)束時間
2018/7/2
2018/7/2
最大凈值
17990
11748
最小凈值
10397
5775
累積獲利%
73.86
-13.97
年化收益%
22.73
-4.3
日收益%
0.0936
-0.0177
日收益標(biāo)準(zhǔn)差%
1.27
1.62
最大回調(diào)%
18.17
59.73
表1期權(quán)均線策略與50ETF交易統(tǒng)計(jì)比較
三、核心邏輯
這個交易方法誕生于2006年，當(dāng)時筆者在元大期貨做自營部主管。臺灣股市從2004年開始進(jìn)入了一個兩年左右的盤整階段，由于指數(shù)并未表現(xiàn)出明顯趨勢，使用趨勢指標(biāo)做股指期貨的績效一直無法獲利。壓力之下，我萌生了用股指期權(quán)代替期貨交易的想法。測試的過程也并非一帆風(fēng)順，期權(quán)買方的虧損甚至高于直接交易期貨，而期權(quán)賣方卻表現(xiàn)出了較為穩(wěn)定的收益。于是，我們構(gòu)建了移動平均線和期權(quán)義務(wù)倉相結(jié)合的交易策略，這個策略一直沿用到今天，并且在上證50ETF期權(quán)交易中也證明了其實(shí)用性。
這個方法的原理并不難以理解，賺錢的邏輯之一是：雖然市場的價(jià)格波動在短時間內(nèi)是一種無序、隨機(jī)的狀態(tài)，但長期來看，往往呈現(xiàn)出方向明確的走勢。只有抓住主要趨勢，投資才能取得長期的成功。而移動平均線正是這樣一種在趨勢追蹤中應(yīng)用最廣、準(zhǔn)確性相對較高的技術(shù)指標(biāo)。利用移動平均線捕捉市場信號，輔以期權(quán)在上漲、下跌趨勢中都能進(jìn)行交易的特點(diǎn)，跟隨市場走勢賺錢。
邏輯之二是：期權(quán)與其他金融工具很重要的一點(diǎn)區(qū)別在于期權(quán)具有時間價(jià)值屬性，即隨著時間的推移，期權(quán)的時間價(jià)值不斷衰減。因此，即使在一段時間內(nèi)合約標(biāo)的并未表現(xiàn)出趨勢性的價(jià)格波動，期權(quán)賣方也能夠穩(wěn)定地賺取時間價(jià)值部分的收益。（下句高能，不了解希臘字母知識，可略過）換句話說，在移動平均線并未捕捉到市場上漲或下跌信號的情況下，雖然投資者無法在Delta上獲得收益，但只要不出現(xiàn)大幅反向走勢，仍可以在Theta上賺錢。
總結(jié)一下這一款的優(yōu)勢就是移動平均線作為主要參考指標(biāo)，能夠抓住標(biāo)的價(jià)格的主要趨勢。按照多空信號進(jìn)行順勢交易，不受偶然波動的影響，此其一。其二，每30分鐘進(jìn)行操作判斷，有嚴(yán)格的止盈、止損、換倉策略，保證收益穩(wěn)定。其三是做期權(quán)賣方，在標(biāo)的處于波動相對較小的盤整階段時可以賺取時間價(jià)值。其四是單腿策略，操作簡便易行。
四、不足之處
（一）如果市場連續(xù)交替出現(xiàn)多頭、空頭信號，投資者需要不斷地進(jìn)行平倉和反向開倉，會造成一定的虧損。
圖2 反復(fù)震蕩容易虧損
這里展示的2018年6月13日至6月19日50ETF的30分鐘K線,50ETF處在一個反復(fù)震蕩的過程中——60日均線來回穿過30分鐘K線，這意味著市場總是在短時間內(nèi)朝著投資者開倉的反方向移動，投資者不得不反復(fù)平倉。不僅在方向上有一定的虧損，還要承擔(dān)較高的交易成本。
（二）開倉之后，如果標(biāo)的市場價(jià)格在短時間內(nèi)大幅反向移動，會有較大損失。
圖3 50ETF在短時間內(nèi)反向移動
還是以這張圖為例，6月14日10點(diǎn)的30分鐘K線與60日均線相交且收盤價(jià)大于均線價(jià)格，出現(xiàn)多頭信號。投資者平掉之前的認(rèn)購義務(wù)倉，然后賣出開倉一張6月份行權(quán)價(jià)為2.7元的認(rèn)沽期權(quán)。然而50ETF緊接著掉頭向下，10點(diǎn)半收出了一根跌幅0.37%的陰線。雖然此時還并未與60日均線相交，但投資者在方向上已經(jīng)有一定虧損了（黃色圓圈所示）。
在上面兩種特定走勢下，要特別堅(jiān)定信心，堅(jiān)持操作紀(jì)律，一絲不茍地按照觸發(fā)信號進(jìn)行交易，方可撥云見日，逐漸走出泥潭。相反，自作聰明，拋棄觸發(fā)信號自行主張，則會糾纏不休，最終一團(tuán)亂麻。
（三）賣方交易，賺取時間價(jià)值，相比于以權(quán)利倉為主的交易盈利有限。
五、變通與衍生
（一）雖然前文中的交易操作部分明確說明每半小時比較30分鐘K線與60日均線的關(guān)系，但如果實(shí)際交易過程中，投資者對于下一階段的標(biāo)的價(jià)格走勢有比較確定的判斷的話，也可以提前1~2分鐘開始操作，可能會在價(jià)格方面能有較小的優(yōu)勢。
（二）這個交易方法可以搭配、衍生出多種策略。只要是以趨勢追蹤作為基本原理，投資者可以將60日均線替換成其他代表趨勢的指標(biāo)，例如30日均線、MACD等等。同時也可以調(diào)整交易信號觀測的頻率，用10分鐘線或60分鐘線替代30分鐘線，相應(yīng)的凈值走勢也會變得更加平緩或波動更劇烈。
（三）本文介紹的交易方法并未涉及代表期權(quán)特性的指標(biāo)，如波動率、希臘字母等，而是采用股票交易中常用的技術(shù)指標(biāo)。換言之，如果投資者在利用某些技術(shù)指標(biāo)交易某個標(biāo)的并且不虧錢的話，將交易對象換成標(biāo)的相應(yīng)的期權(quán)合約義務(wù)倉，按照原先技術(shù)策略進(jìn)行長期交易便能夠盈利。
（四）在交易中可以適當(dāng)加入資金管理的方法，例如每當(dāng)累計(jì)收益率達(dá)到50%時或者每當(dāng)賺取5000元時，開倉數(shù)量增加1張等等，這樣可以在不斷交易的過程中，逐漸放大投資收益。
通過多空挪移，我再小結(jié)一下基本款何以重要：
（一）體現(xiàn)了期權(quán)獨(dú)有的交易特點(diǎn)。多空挪移這款是反復(fù)做義務(wù)方，在其他基本款中義務(wù)方的使用也非常多，應(yīng)該說義務(wù)方的收益曲線是其他投資工具無法模仿的。此外，還有一些基本款的觸發(fā)器是波動率指數(shù)，這也是期權(quán)交易中特有的。
（二）方便模擬和交易。多空挪移體現(xiàn)了所有基本款交易簡單的特點(diǎn)，無論是觸發(fā)信號，還是觸發(fā)交易，都是普通投資者可以理解的，無須過多的理論，以及復(fù)雜的系統(tǒng)。
（三）本身就是一套紀(jì)律組合。投資都是反人性的，因此鐵的紀(jì)律是投資的保障，而期權(quán)交易在這一點(diǎn)表現(xiàn)更甚（另文介紹）。而所有的基本都是一系列的止盈止損操作，也就是紀(jì)律組合。
敬請期待基本款之復(fù)仇者
作者簡介：徐華康，歷任臺灣大眾證券、金鼎證券、元大期貨副總經(jīng)理，寶來期貨投資長、金鼎期貨總經(jīng)理，大陸銀河期貨期權(quán)部策略總監(jiān)，方正證券交易運(yùn)行與期貨期權(quán)部高級副總裁。前臺灣期貨交易員協(xié)會主席，榮獲2005年金彝獎，是臺灣近20年來最佳衍生品交易員之一。出版《交易與馬的屁股》、《關(guān)鍵價(jià)位——股票與期貨的進(jìn)出場時機(jī)》，參與創(chuàng)作《操作的藝術(shù)——13位贏家的投資心法實(shí)錄》
