如果說(shuō)查理.芒格認(rèn)為世界上很難再找到一個(gè)李錄，作家六六認(rèn)為他是令人仰望的老師，那么對(duì)于我們普通人來(lái)說(shuō)，李錄先生那種基于理性思維的世界觀和科學(xué)分析問(wèn)題的方法，是我們可以學(xué)習(xí)的寶貴財(cái)富。李錄先生學(xué)貫中西，對(duì)東西方文明和現(xiàn)代化有著深刻的洞見(jiàn)，但受限于篇幅和主題，本文僅從股票投資的角度談一談我的感悟。
本文主要談三個(gè)問(wèn)題：
1、如何理性正確的看待并建立自己的能力圈，避免投資中犯重大的錯(cuò)誤？這是很多投資者沒(méi)有搞清楚的基礎(chǔ)問(wèn)題，所以我第一個(gè)談它。
2、為什么科學(xué)方法可以有效解釋價(jià)值投資？我希望能簡(jiǎn)單說(shuō)清楚用科學(xué)方法區(qū)分投資和投機(jī)，幫助大家鑒別投資的正道。
3、作為職業(yè)投資經(jīng)理，給個(gè)人投資者的一些建議。
1、如何理性正確的看待并建立自己的能力圈？
李錄先生在書(shū)中花了很長(zhǎng)的篇幅談及能力圈，并明確指出能力圈最重要的概念是邊界，沒(méi)有邊界的能力不是真的能力。這一點(diǎn)，筆者是通過(guò)血淋淋的教訓(xùn)才幡然醒悟。我把能力圈這個(gè)問(wèn)題再具體化一下，如何才算具備一定的能力圈？
（1）對(duì)一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。
（2）對(duì)一家企業(yè)未來(lái)3-5年的利潤(rùn)能有大致的判斷，對(duì)更長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯能想明白。
同時(shí)具備這兩個(gè)條件，我才認(rèn)為你真正具備了投資該企業(yè)的能力圈。
我們先談?wù)劚趬镜膯?wèn)題。很多價(jià)值投資者都愛(ài)談商業(yè)壁壘，或者叫護(hù)城河，但真正理解商業(yè)壁壘精髓的人并不多。以to C端的消費(fèi)品為例，差異化的客戶(hù)體驗(yàn)，是最重要的護(hù)城河，是可以保持競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)權(quán)的核心因素。我曾經(jīng)在一篇專(zhuān)門(mén)談及消費(fèi)品的文章中指出，這種差異化，可以最終體現(xiàn)為消費(fèi)者心智。
很多投資者問(wèn)及礦泉水、牛奶和白酒商業(yè)模式的區(qū)別，我說(shuō)很簡(jiǎn)單，你喝不同品牌的礦泉水、牛奶和白酒，你自己覺(jué)得差異化的程度如何？這樣想問(wèn)題，立刻發(fā)現(xiàn)這三種商品的差異化體驗(yàn)是從低到高排列的，礦泉水最低，白酒最高。但很多投資者完全想錯(cuò)了問(wèn)題的角度，他們認(rèn)為從生活必須的程度看，水是最剛需的，其次牛奶，最差白酒，可他們忘記了商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)，是稀缺，是壁壘。稀缺，高壁壘的東西，才是更有價(jià)值的。再舉個(gè)例子就很容易想明白，中國(guó)西北部有大量的無(wú)人區(qū)，所以土地并不缺，缺的是什么呢？是位置，是資源。因此一線城市核心地段的土地價(jià)值，明顯高過(guò)無(wú)人區(qū)土地的價(jià)值，沒(méi)有人會(huì)認(rèn)為無(wú)人區(qū)土地的價(jià)格“便宜”，就跑到人煙稀少的地方去蓋房子和買(mǎi)房子?？墒呛芏嗳嗽谫I(mǎi)股票的時(shí)候，就是圖便宜，看見(jiàn)PE或者PB低了，而沒(méi)有真正想清楚“這家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘到底在哪里？能不能維持??？”這樣核心的問(wèn)題，卻在怎么計(jì)算估值的財(cái)務(wù)問(wèn)題上細(xì)扣，這是典型的撿了芝麻，丟了西瓜的行為。
我們?cè)僬劺麧?rùn)的判斷，這是個(gè)非常綜合的能力，需要你對(duì)這家企業(yè)的主營(yíng)、產(chǎn)業(yè)鏈和未來(lái)趨勢(shì)都要有深入理解，而且即便如此，絕大部分的企業(yè)依舊沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)出未來(lái)5年的利潤(rùn)，更別說(shuō)10年、20年。這就是我們?yōu)槭裁聪矚g“主營(yíng)清晰、商業(yè)壁壘高、關(guān)鍵成本因素可控”的公司。以當(dāng)年的樂(lè)視網(wǎng)為例，業(yè)務(wù)非常分散，且在網(wǎng)絡(luò)視頻、手機(jī)、電動(dòng)汽車(chē)等領(lǐng)域都毫無(wú)壁壘可言，與行業(yè)龍頭的差距很明顯，這樣的企業(yè)無(wú)論資本市場(chǎng)怎么熱炒它，我們都是一票否決。我還寫(xiě)過(guò)一篇文章談及航空股，差異化服務(wù)不大，客戶(hù)粘性不強(qiáng)，關(guān)鍵成本控制因素“油價(jià)”不在自己的掌控中，還容易發(fā)生黑天鵝事件，就憑這幾點(diǎn)我基本不考慮這個(gè)行業(yè)，不是說(shuō)它不好，而是因?yàn)槲覜](méi)辦法計(jì)算未來(lái)幾年的利潤(rùn)情況，這就是典型的突破了能力圈邊界。
我曾經(jīng)在2017年“投機(jī)”過(guò)一點(diǎn)鋁業(yè)的龍頭企業(yè)，原因是供給側(cè)改革導(dǎo)致電解鋁價(jià)格的上漲，短期股價(jià)的上漲讓我覺(jué)得可以投機(jī)一把。可是我忘記了最重要的兩個(gè)問(wèn)題：第一，商業(yè)壁壘不可持續(xù)，政策一旦放松，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)立刻就減弱，我無(wú)法預(yù)測(cè)政策什么時(shí)候會(huì)放松，什么時(shí)候會(huì)抓緊；第二，市場(chǎng)的需求無(wú)法判斷，不知道市場(chǎng)究竟需要多少電解鋁，價(jià)格會(huì)不會(huì)一直漲，漲到什么程度，都無(wú)法做準(zhǔn)確的判斷，所以根本計(jì)算不出未來(lái)3-5年的利潤(rùn)。結(jié)果市場(chǎng)給了我一記響亮的耳光，在我持有期間突然停牌了，而且一停就是很久。等停牌結(jié)束后，由于期間整體市場(chǎng)大跌導(dǎo)致直接4個(gè)一字跌停，血淋淋的教訓(xùn)啊！還好我長(zhǎng)期的職業(yè)訓(xùn)練僅僅用了1%的倉(cāng)位進(jìn)行投機(jī)，如果重倉(cāng)這一次可能就讓我一蹶不振。李錄先生書(shū)中提到“市場(chǎng)本身就是發(fā)現(xiàn)你身上弱點(diǎn)的一個(gè)機(jī)質(zhì)。你身上但凡有一點(diǎn)點(diǎn)不明白的地方，一定會(huì)在某一個(gè)狀態(tài)下被無(wú)限放大以至于把你徹底毀了?！边@一點(diǎn)我是有深刻的教訓(xùn)和體會(huì)，越出自己的能力圈邊界，總有一次會(huì)讓你付出慘重的代價(jià)。
2、科學(xué)方法為什么可以有效解釋價(jià)值投資？如何用科學(xué)方法鑒別投資與投機(jī)？
李錄先生在書(shū)中指出投資的康莊大道冷冷清清，而旁門(mén)左道車(chē)水馬龍。我想這一方面是人性中希望快速致富的投機(jī)心理所致，另一方面也跟市場(chǎng)中充斥著各種魚(yú)龍混雜的聲音，而普通投資者并不知道怎么鑒別有關(guān)系。筆者早期從事計(jì)算機(jī)科學(xué)的研究，博士畢業(yè)后從業(yè)于中國(guó)運(yùn)載火箭研究院參與火箭總體設(shè)計(jì)6年，因此在科學(xué)方法上和李錄先生有很深刻的共鳴。
那什么是科學(xué)方法呢？可以通過(guò)科學(xué)方法找到投資的正道嗎？我認(rèn)為是可以的?？茖W(xué)研究里有兩個(gè)很硬核的范式：
（1）通過(guò)實(shí)驗(yàn)。相同的條件下，可以不斷重復(fù)的現(xiàn)象和結(jié)論。
（2）通過(guò)嚴(yán)格的理論推導(dǎo)?；诠砘蚨ɡ沓霭l(fā)，推導(dǎo)出邏輯正確的結(jié)論。
從這兩個(gè)范式的角度，我們重新看看價(jià)值投資可以怎么理解？根據(jù)股價(jià)公式：
股價(jià)=每股收益（EPS）*市盈率（PE）
我們可以得出幾個(gè)結(jié)論：
（1）股價(jià)是可以用數(shù)學(xué)公式描述的，股價(jià)上漲的原因，要么來(lái)自于企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，要么來(lái)自于市場(chǎng)估值的提升。只要企業(yè)是盈利的，無(wú)論什么行業(yè)，周期或非周期，重資產(chǎn)還是輕資產(chǎn)，該公式都是成立的。
（2）價(jià)值投資之所以經(jīng)常和“長(zhǎng)期投資”綁定，是因?yàn)閺拈L(zhǎng)期的角度看，企業(yè)估值PE的波動(dòng)是有限的，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利增長(zhǎng)的空間要大得多。因此，找到商業(yè)壁壘很深，且增長(zhǎng)空間很大的企業(yè)，長(zhǎng)期持有而忽略PE的波動(dòng)，是大概率可以有不錯(cuò)收益的。例如一家復(fù)合增長(zhǎng)20%的公司，10年利潤(rùn)的增長(zhǎng)為6.2倍，此時(shí)PE的波動(dòng)影響就非常小了，而且時(shí)間越久，PE波動(dòng)的影響就越小。我們看到A股和港股很多優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，從上市開(kāi)始到現(xiàn)在增長(zhǎng)幾百倍，原因就在于此。這也是為什么真正的價(jià)值投資者經(jīng)常鼓勵(lì)大家要長(zhǎng)期持股的原因。
（3）當(dāng)你買(mǎi)入一家企業(yè)的股票，本質(zhì)上是持有了該公司的股權(quán)。你在這家企業(yè)甚至這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期的研究、跟蹤和積累，會(huì)讓你逐漸成為這個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)家，這個(gè)積累本身也具備復(fù)利效應(yīng)，而你積累的知識(shí)終將會(huì)變現(xiàn)為你的財(cái)富。
所以，當(dāng)我們從價(jià)值投資的角度看待資本市場(chǎng)，把股票當(dāng)成企業(yè)的股權(quán)而不是博弈的籌碼，去認(rèn)真分析企業(yè)的商業(yè)模式、行業(yè)壁壘、未來(lái)可產(chǎn)生的利潤(rùn)或自由現(xiàn)金流，既有理論依據(jù)，方法也可以不斷復(fù)用。
具備了科學(xué)思維，我們也很容易識(shí)別那些“偽科學(xué)”的投機(jī)方法。根據(jù)第一范式，相同條件可重復(fù)，基本上大部分的“炒股方法”都可以快速見(jiàn)光死。例如基于k線和指標(biāo)的技術(shù)分析方法，不可復(fù)現(xiàn)的情況就太多了。同一階段的不同股票，以及同一股票在不同的階段，表現(xiàn)的結(jié)果都非?？赡懿灰粯樱?/span>
比如有時(shí)下跌是3浪結(jié)構(gòu)，可有時(shí)又會(huì)跌個(gè)5浪甚至7浪，一次底背離之后還有二次三次底背離，macd或者kdj等指標(biāo)剛金叉轉(zhuǎn)眼就又死叉，箱體突破了回頭又踩漏了，一波上漲周期可以是14天、21天、34天等等，你永遠(yuǎn)無(wú)法知道眼前的這一次會(huì)發(fā)生什么。更可怕的是市場(chǎng)上有非常多的人，把這些理論包裝得無(wú)比高大上，讓人聽(tīng)著云里霧里，覺(jué)得高深莫測(cè)。其實(shí)從科學(xué)思維出發(fā)，是很容易識(shí)別其中的破綻，短期看似有效，可長(zhǎng)期看其實(shí)本質(zhì)還是博弈，根本就是零和游戲，且運(yùn)氣成分相當(dāng)大，并沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和可以不斷重復(fù)的依據(jù)。李錄先生評(píng)價(jià)這種方法是在收無(wú)知稅，而且一針見(jiàn)血的指出，投機(jī)的所有策略到最后都做不大，也沒(méi)有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。凡是能做大、有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的，基本上都是價(jià)值投資者。
3、我給個(gè)人投資者的建議。
筆者今年正式步入不惑之年，作為一個(gè)在資本市場(chǎng)混跡15年的老兵，想給年輕朋友們一些建議。如果你希望15年后能夠投資有成，不留遺憾，那么今天的你該做些什么？要回答這個(gè)問(wèn)題，我們不妨看看過(guò)去15年發(fā)生的事情。我簡(jiǎn)單用人生AB劇，看看不同選擇的結(jié)果。
（1）房產(chǎn)
A 過(guò)去15年，一直持有一線城市核心地段的房子，有錢(qián)夠了就繼續(xù)買(mǎi)這些區(qū)域的房子。
B 過(guò)去15年，不停對(duì)房地產(chǎn)高拋低吸，來(lái)回做差價(jià)。
（2）股票
A 過(guò)去15年一直持有行業(yè)第一或者唯一的企業(yè)股票（直到兩個(gè)一不存在后才賣(mài)出，不變一直不賣(mài)），遇到危機(jī)就加大買(mǎi)入，從不賣(mài)出。
B 過(guò)去15年信奉會(huì)買(mǎi)的是徒弟，會(huì)賣(mài)的是師傅，永遠(yuǎn)尋找機(jī)會(huì)在高點(diǎn)賣(mài)出股票，低點(diǎn)再買(mǎi)回來(lái)，做高拋低吸。
（3）實(shí)業(yè)投資
A 永遠(yuǎn)尋找并買(mǎi)入能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，直到不能產(chǎn)生現(xiàn)金流為止再賣(mài)出。
B 永遠(yuǎn)尋找變賣(mài)手里資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，靠變賣(mài)手里的資產(chǎn)，讓傻瓜接盤(pán)發(fā)財(cái)。
人生沒(méi)有幾個(gè)15年，我認(rèn)識(shí)的人中，選擇A的朋友，除了少數(shù)運(yùn)氣不好或者能力太差的，基本都有不同程度的成功；選擇B的朋友，到目前為止基本上都還在為生活奔波。如果我的閱歷太淺實(shí)在不夠，那么看看年近百歲的查理芒格在《窮查理寶典》怎么說(shuō)，他認(rèn)識(shí)的富人（事實(shí)上他認(rèn)識(shí)很多富人），幾乎沒(méi)有是靠預(yù)測(cè)資產(chǎn)板塊的輪動(dòng)發(fā)財(cái)?shù)?，他們絕大部分只用一種方法，就是在自己熟知的領(lǐng)域，在錯(cuò)殺時(shí)，買(mǎi)入便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后等待變富。
可惜時(shí)光不能倒流，人不可能回到過(guò)去重新活一次。我們回首過(guò)去15年，是為了想清楚一些邏輯，然后為了讓15年以后的你不后悔，今天的你該怎么選擇投資的道路？我們需要問(wèn)自己：
（1）投資的基本邏輯變了嗎？是不是本質(zhì)依然是讓你投出去的錢(qián)給你產(chǎn)生更多現(xiàn)金流的回報(bào)？
（2）企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)變了嗎？經(jīng)濟(jì)學(xué)上講的稀缺，或者有強(qiáng)商業(yè)壁壘的企業(yè)，是不是更容易帶來(lái)豐厚的回報(bào)？
我的建議很簡(jiǎn)單：
（1）忘記投機(jī)，忘記那些“偽科學(xué)”的形形色色的理論，相信理性、科學(xué)的方法，走正確的價(jià)值投資之路。
（2）選擇少量你熟悉并可以看懂的企業(yè)，持續(xù)研究學(xué)習(xí)，洞悉它們的商業(yè)壁壘，學(xué)會(huì)計(jì)算他們3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間利潤(rùn)的方法，讓你的知識(shí)和財(cái)富，雙雙實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長(zhǎng)，成為人生贏家。
李錄先生也早已指出，這條大道一點(diǎn)也不擁堵，因?yàn)榇蟛糠秩烁境惺懿涣诉@個(gè)過(guò)程的艱辛和寂寞，也抵御不了來(lái)自各種短期投機(jī)的誘惑，而這恰恰留給了我們很好的機(jī)會(huì)。
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