9月以來，海外快速加息預期持續(xù)升溫，貿(mào)易爭端擾動密集出現(xiàn)，增量資金有限，持倉結構失衡，激烈預期博弈加劇市場波動，當前市場狀況優(yōu)于4月，存在左側配置機會，但最穩(wěn)妥的右側入場時機預計還在10月份。從近期擾動因素來看，美國通脹超預期引發(fā)快速加息預期升溫，并加劇短期人民幣匯率波動，貿(mào)易相關摩擦頻繁出現(xiàn)，引發(fā)投資者對外需穩(wěn)定性的擔憂。從股票市場流動性來看，增量資金流入繼續(xù)放緩，存量資金倉位仍保持中高水平，持倉結構依舊失衡，“熱切冷”仍在進行中，基于預期的博弈交易持續(xù)活躍，加劇市場波動。從市場節(jié)奏上來看，當前市場整體估值合理，絕對吸引力略遜于2018年末，存在左側配置機會，但我們認為在10月份經(jīng)濟、政策、盈利預期明朗，同時外部地緣擾動因素落地后，右側入場更為穩(wěn)妥。配置上，建議堅定“熱切冷”，重心繼續(xù)轉(zhuǎn)向部分前期偏冷門行業(yè)。
展望中國A股前景，我們判斷市場估值已經(jīng)偏低，成交持續(xù)縮量表明市場情緒也已經(jīng)接近歷史區(qū)間的極致水平；市場流動性條件也較為寬松，對市場中期前景不宜過度悲觀，整體先求穩(wěn)，再求進，注意保持靈活性、把握市場節(jié)奏、注重結構。配置上，低估值、穩(wěn)增長相關板塊仍有相對表現(xiàn)；成長風格偏弱的態(tài)勢可能仍將延續(xù)一段時間。
市場近期調(diào)整反應了對于外部事件的悲觀預期，但實際上中國近期經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極的信號。8月社會消費品零售數(shù)據(jù)出爐，社零同比增長5.4%，除汽車外社零同比增長4.3%，明顯好于預期。剔除價格因素后，社零同比從上個月-1.3%大幅回升至本月的1.64%?？紤]到去年的低基數(shù)影響，我們考察季調(diào)后環(huán)比的變化，也可以看到社零環(huán)比從7月-0.12%回升至-0.05%。反映出內(nèi)需的企穩(wěn)回升。從消費分項來看，商品零售和餐飲收入的回升較為明顯，汽車類和石油制品類保持較高增速。同時， 8月商品房銷售面積增速為-22.6%，降幅較7月（-28.9%）收窄6.3個百分點。市場在底部企穩(wěn)，熱度有待進一步回升。近期以寧波為代表的部分二線城市在限購等核心調(diào)控政策上的放松趨勢仍在繼續(xù)。同時，全國各地保交樓積極推進，后續(xù)竣工端有望迎來明顯改善。下周迎來FOMC會議，預計靴子落地后，美債利率及人民幣匯率有望平穩(wěn)。展望未來，我們傾向于美國通脹處于溫和回落，而中國內(nèi)需企穩(wěn)，趨勢好于美國，人民幣匯率進一步調(diào)整壓力有限。全A市盈率回落，隱含風險溢價上破歷史90分位線，情緒指標進入極端區(qū)域，萬得全A和滬深300的隱含風險溢價均超過兩年期移動90分位。
海通證券：本輪調(diào)整已經(jīng)步入尾聲 市場企穩(wěn)路徑可能是價值搭臺成長唱戲
核心結論：①經(jīng)歷7/5以來的調(diào)整，A股估值已接近4月底，基本面比當時好，市場已經(jīng)反轉(zhuǎn)，新低概率小。②借鑒前五次市場底部反轉(zhuǎn)的進二退一形態(tài)，本輪調(diào)整已經(jīng)步入尾聲。即便走勢很弱的18、11、08年，年內(nèi)也有兩波機會。③從景氣對比和穩(wěn)增長政策力度分析，風格難大變，市場企穩(wěn)路徑可能是價值搭臺成長唱戲。
廣發(fā)策略：A股下行風險有限 價值切換預演+成長股適度擴散
（1）A股表觀“盈利底”已確認，中報超預期之下全年A股盈利預測較上半年的悲觀預期有所上修，形成分子端的支撐；（2）海外難以持續(xù)演繹“緊縮交易”，在經(jīng)濟讀數(shù)和通脹讀數(shù)的交織下，四季度再度向“衰退交易”切換，距離海外結束加息的拐點較上半年更近；（3）國內(nèi)仍處于“寬貨幣+類資產(chǎn)荒”格局，權益市場持續(xù)下行的風險不大。
民生策略：普跌行情的背后是預期的博弈 前期強勢的行業(yè)補跌過后趨勢仍將延續(xù)
本周普跌行情的背后是預期的博弈，前期強勢的行業(yè)補跌過后趨勢仍將延續(xù)。全球視角來看，當海外衰退到來，真正的“滯脹”或許才剛剛開始。而對于國內(nèi)而言，風格切換同樣并不必然需要經(jīng)濟向上。動蕩的世界已然來臨，景氣投資策略并不具備“反脆弱”特征，投資者應當將目光投向更有韌性的地方。
快速下跌階段已過，耐心靜待市場企穩(wěn)。近期市場增量資金入市動能不足，存量博弈特征明顯。在面臨地緣事件、人民幣匯率波動、海外流動性緊縮擔憂等因素時，市場情緒面對利空信息反應敏感。經(jīng)歷短期快速調(diào)整后，市場性價比重新顯現(xiàn)，從估值、風險溢價等指標來看，當前A股安全邊際較足?？斓鬅o需過于悲觀，國內(nèi)經(jīng)濟基本面和貨幣政策環(huán)境對A股形成有利支撐。預計后續(xù)A股指數(shù)“向上有天花板，向下有支撐”為主要特征，建議耐心靜待市場逐步企穩(wěn)。
興證策略：短期內(nèi)市場仍處于“無主線”、“弱風格”的窗口 10月下旬“新半軍”或開啟新一輪上行
近期海內(nèi)外因素共振交織，導致市場波動調(diào)整。核心是風險偏好在短期內(nèi)的急劇收縮，類似今年3、4月的微縮版。1）首先，8月美國通脹超預期劇烈扭轉(zhuǎn)市場前期對美聯(lián)儲的樂觀判斷，導致加息預期快速升溫、美股大幅調(diào)整、美債利率新高、人民幣匯率貶值破7，沖擊國內(nèi)市場尤其是成長板塊風險偏好。2）其次，全球大國博弈下，市場對相關板塊外貿(mào)形勢擔憂升溫。3）風險偏好收縮下，資金從成長板塊向低估值、低倉位的價值板塊“流竄”、避險。然而政策預期波動及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲弱，導致價值板塊的波動同樣劇烈，進而導致市場缺乏持續(xù)性的風格主線。
國君策略：A股市場以弱勢整理為主 核心圍繞“科技制造”和“能源保供”
弱勢整理：弱經(jīng)濟現(xiàn)實與弱總量政策預期。本周美國《通脹削減法案》、歐盟禁止強迫勞動產(chǎn)品立法提案以及地緣政治等外部沖擊，疊加國內(nèi)部分強二線城市地產(chǎn)政策“一日游”影響下，A股市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整。以上看似偶發(fā)因素，但實質(zhì)是在弱經(jīng)濟現(xiàn)實的背景下，總量政策供給的預期偏弱，使得市場對經(jīng)濟增長的預期下降，投資者風險偏好降低。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)所展現(xiàn)出的“地產(chǎn)投資繼續(xù)探底”、“制造業(yè)延續(xù)主動去庫”、“消費需求受疫情約束”、“PMI仍處收縮區(qū)間”均指向疲弱的經(jīng)濟現(xiàn)實，內(nèi)生增長的能見度下降。于此同時，市場自8月底以來對重要會議前后地產(chǎn)政策和防控政策放松的樂觀預期開始修正，股票市場投資者需要重新審視宏觀層面不確定性的抬升。我們自8月21日以來提出“戰(zhàn)線收縮，強調(diào)確定性”，短期市場快速調(diào)整和風險釋放，或階段性反彈與休整，但在出現(xiàn)足夠扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟預期和風險偏好的邊際因素之前，我們認為A股市場以弱勢整理為主。
本周市場的下跌已呈現(xiàn)出明顯的加速和情緒化反應特征，這通常意味著市場的悲觀情緒已經(jīng)得到了快速釋放。展望后市，市場情緒仍可能處于較大波動中，但我們重申市場目前沒有系統(tǒng)性下跌的風險，同時考慮到近期市場對外部事件沖擊進行了較充分反應，隨著部分風險事件的落地以及國內(nèi)經(jīng)濟彈性回升、政策偏積極，市場同樣具備彈性反彈的條件。一是8月經(jīng)濟超預期，證實經(jīng)濟邊際改善，9月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍在修復過程中；二是人民幣匯率破7不會改變國內(nèi)貨幣政策和流動性寬松積極合理充裕的方向；三是保交樓政策推進已見成效，穩(wěn)增長接續(xù)性政策不斷發(fā)力；同時隨著9月22日美聯(lián)儲加息落地，海外市場偏好抑制有望暫告一段落。配置上，已經(jīng)有較大幅度調(diào)整且存在長邏輯的部分消費品，如白酒、生豬鏈條值得關注；穩(wěn)增長接續(xù)政策逐步發(fā)力，上游周期品景氣環(huán)比改善，穩(wěn)增長鏈條短期仍有性價比；此外調(diào)整為中期布局成長熱門賽道提供良機，建議逢調(diào)整逐步加倉。
耐心等待盈利底，配置內(nèi)需相關性更高行業(yè)。當前信用環(huán)境趨于回落，國內(nèi)疫情散點式反復，外需疲軟出口趨弱，整體經(jīng)濟修復依然存在較大壓力。同時隨著海外加息預期再度升溫，美元指數(shù)進一步走強，人民幣匯率再次面臨壓力，需要關注短期波動率放大。從資產(chǎn)配置的角度來看，大盤股的配置價值正在逐步凸顯，市場整體風格將回歸龍頭，隨著出口數(shù)據(jù)走弱，外需占比較高的中小盤個股的業(yè)績壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，資源與信息安全仍將是市場關注核心，重點關注火電、農(nóng)業(yè)和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)；另外一方面，關注受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉等細分行業(yè)的投資機會；以及有望受益于人民幣匯率貶值的家電，輕工，電子，通信等行業(yè)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實，游戲等泛消費概念。
聯(lián)系客服
