昨天，中國平安公布了2021年全年的保費收入，評論區(qū)一篇沸騰。
主流觀點是：總保費下降4.6%，新業(yè)務下降4.8%，代理人相比2020年底下降了30%。在代理人大幅下降的情況下，總保費和新業(yè)務價值只有小幅下滑，且2021年12月份單月保費實現(xiàn)了1.6%的正增長，中國平安的春天終于來了。
中國平安的拐點，真的來了嗎？
這是120萬平安股東，這兩年來最關心的問題，它決定了接下來一年，是否繼續(xù)煎熬。
要回答這個問題，需要先弄清楚平安的利潤是怎么來的，然后分析影響利潤的因素，再看這些因素是否已經(jīng)好轉。
中國平安是一家綜合金融公司，業(yè)務包括壽險和健康險、財險、銀行、科技、信托、證券和資產(chǎn)管理，是A股少數(shù)幾個擁有金融全牌照的公司。
其中，壽險和健康險、財險和銀行業(yè)務利潤貢獻占比超過80%，且壽險和健康險業(yè)務利潤貢獻最大，占比60%左右，如下圖所示：
分析平安，壽險是抓手。
根據(jù)2020年公司年報，壽險的凈利潤 = 剩余邊際攤銷 + 凈資產(chǎn)投資收益 + 息差收入 + 營運偏差及其他 + 所得稅 + 短期投資波動 + 折現(xiàn)率變動影響 + 管理層認為不屬于日常營運收支而剔除的一次性重大項目及其他，即平安的凈利潤，受如上8個因素的影響。
看到這里，我知道，大部分人的內(nèi)心是崩潰的，但人總要學會在掙扎中成長。
從2020年年報可以看出，剩余邊際攤銷和凈資產(chǎn)投資收益分別占凈利潤的84.9%和13.7%，兩者合計占比高達98.6%。
所以，壽險凈利潤，主要是由剩余邊際攤銷和凈資產(chǎn)投資收益決定的。剩余邊際攤銷屬于負債端，凈資產(chǎn)投資收益屬于資產(chǎn)端，即壽險凈利潤是由負債端和資產(chǎn)端決定的。
其中，剩余邊際攤銷是壽險凈利潤的主要來源。
1）壽險凈利潤的主要來源：剩余邊際攤銷
剩余邊際攤銷是保險公司釋放利潤的一種特殊方式，類似于固定資產(chǎn)每年的折舊。
在了解這個概念之前，先看看什么是剩余邊際。
剩余邊際，是存量保險業(yè)務在未來可實現(xiàn)利潤的折現(xiàn)值，是利潤的蓄水池。也就是說，公司賣出保單后，扣除代理人傭金、管理費用和預估理賠支出，就以剩余邊際的方式進入到利潤的蓄水池中。
剩余邊際 = 保單所有年度保費的貼現(xiàn)值 – 保單所有年度費用及理賠支出的貼現(xiàn)值
剩余邊際攤銷就是從剩余邊際這個蓄水池中，每年以相對固定的比例釋放，作為當期的利潤。
攤銷模式在保單發(fā)單時刻鎖定，攤銷穩(wěn)定不受資本市場波動影響。剩余邊際的攤銷主要來源于存量業(yè)務。
剩余邊際攤銷 = 上年存量業(yè)務攤銷 + 上年業(yè)務在當年攤銷 + 當年新業(yè)務攤銷
每年，公司都會根據(jù)經(jīng)營情況，重新計算末期剩余邊際。
末期剩余邊際 = 初期剩余邊際 + 新業(yè)務貢獻 + 預期利息增長 - 剩余邊際攤銷 + 脫退差異及其他
影響剩余邊際的主要有2個：新業(yè)務貢獻和剩余邊際攤銷。
新業(yè)務貢獻是剩余邊際的進水龍頭，剩余邊際攤銷是剩余邊際的出水龍頭。一般情況下，剩余邊際攤銷的值，需要小于新業(yè)務貢獻，確保蓄水池有持續(xù)的流入。
雖然剩余邊際攤銷主要來源于存量業(yè)務，但存量保單會逐年較少，所以要確保有足夠的剩余邊際攤銷，必須增加新業(yè)務貢獻。
新業(yè)務貢獻和什么有關呢？
和新業(yè)務價值有關，下圖是平安最近幾年新業(yè)務貢獻和新業(yè)務價值的關系：
可以看出，新業(yè)務貢獻和新業(yè)務價值是正相關的，也就是說，新業(yè)務是未來增長的關鍵。
而新業(yè)務價值，是由用來計算新業(yè)務價值的首年保費和新業(yè)務價值率來確定的：
新業(yè)務價值 = 用來計算新業(yè)務價值的首年保費 * 新業(yè)務價值率
而由用來計算新業(yè)務價值的首年保費，是由新業(yè)務保費收入決定的；不同業(yè)務，新業(yè)務價值率是不一樣的。一般而言，長期保障型的新業(yè)務價值率最高。平安2019年和2020年的新業(yè)務價值率分別為47.3%和33.3%。
也就說，新業(yè)務的保費收入和新業(yè)務價值率(保費質(zhì)量)，決定了新業(yè)務的價值，進而決定了剩余邊際，進而決定了剩余邊際攤銷，最終決定了公司未來的利潤。
接下來，看第二個影響利潤的因素。
2）壽險凈利潤的次要來源：凈資產(chǎn)投資收益
相比剩余邊際攤銷，凈資產(chǎn)投資收益對凈利潤的影響要小得多，屬于次要因素。
凈資產(chǎn)投資收益，即凈資產(chǎn)基于內(nèi)含價值長期投資回報假設(5%)計算的投資收益。
這個是對凈資產(chǎn)，按年化5%的假設，得到的投資收益，但投資是有風險的，所以這部分的收益需要考慮市場的波動，也就是短期投資波動。
2021年上半年，由于對華夏幸福的計提，平安的短期投資波動高達152億元，對凈利潤造成較大的影響。
3）壽險凈利潤影響因素總結
經(jīng)過以上分析，壽險凈利潤的影響因素如下圖：
接下來，我們看看影響壽險凈利潤的這些因素，是否都好轉了。
先看主因剩余邊際攤銷，重點關注新業(yè)務保費收入和新業(yè)務價值率。
2021年總保費，相比2020年下降了4.8%，在代理人相比2020年底下降了30%的背景下，這個業(yè)績確實非常不錯。
接著看新業(yè)務價值率，這個代表了保單的質(zhì)量，也是體現(xiàn)壽險改革的重要指標。
可以看出，新業(yè)務價值率還在進一步下滑，說明壽險保單的質(zhì)量并沒有提高，長期保障型的銷售還待進一步提高。
另外，一個可喜的地方是，代理人改革后，壽險新業(yè)務人均產(chǎn)能確實有了較大的提升。
再看資產(chǎn)端的凈資產(chǎn)投資收益，壽險凈資產(chǎn)，相比去年，應該有少部分的增加，變量來自短期投資波動。
華夏幸福的計提，在二季度基本告一段落了，還有其他的雷嗎？
上圖是平安在房地產(chǎn)行業(yè)的投資，主要還是集中在華夏幸福上，其他即使暴雷，影響也不會太大。
另外一個影響壽險投資收益的，就是國債收益率，特別是10年期國債收益率。
10年期國債，基本比較平穩(wěn)。
外加匯豐控股去年的表現(xiàn)還不錯，恢復分紅后，對平安投資端也是利好。
總體而言，平安代理人改革，目前已經(jīng)取得了不錯的結果；但產(chǎn)品端的改革，還任重道遠，長期保障險的銷售還比較低迷。
投資端的風險，個人認為已經(jīng)不大，應該不會再有大雷了。
綜上，對平安的未來，我還是持樂觀態(tài)度，你怎么看呢？歡迎留言討論
作者：聞道踐行
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