4. 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)比較
下面，主要從壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)和投資組合等3方面，對(duì)上述公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)比分析。
4.1 壽險(xiǎn)
上述5家公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要指標(biāo)參見(jiàn)圖13。
圖13 保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)指標(biāo)對(duì)比
（注：在相關(guān)比率和速度指標(biāo)中，中國(guó)人保為2012-2017年數(shù)據(jù)、新華保險(xiǎn)為2011-2017年數(shù)據(jù)，其余均為2010-2017年數(shù)據(jù)。中國(guó)人保的退保金、賠付支出和提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金增速為長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速，不包括短期壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。）
從上圖可知：
1、從代理人規(guī)模來(lái)看：中國(guó)人壽和中國(guó)平安最具優(yōu)勢(shì)，其代理人數(shù)量在140-160萬(wàn)左右；中國(guó)太保為87萬(wàn)；中國(guó)人保和新華保險(xiǎn)規(guī)模相對(duì)偏小，僅在30萬(wàn)左右。
2、從人均產(chǎn)能來(lái)看：中國(guó)平安是一枝獨(dú)秀，達(dá)到了8373元/人月；其余4家公司大體在4700-5800元/人月之間。
3、從償付能力來(lái)看：5家公司的實(shí)際償付能力充足率均在200%以上，遠(yuǎn)高于100%的監(jiān)管要求。
4、從退保率來(lái)看：依舊是中國(guó)平安表現(xiàn)最好，過(guò)去8年的平均退保率僅為1.2%；中國(guó)人保的退保率明顯偏高，達(dá)到了14.7%（懷疑是否有統(tǒng)計(jì)口徑的差異，但從年報(bào)的解釋中有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，還請(qǐng)高手指教）；新華保險(xiǎn)的退保率接近7%，偏高；其余中國(guó)人壽和太保人壽的退保率大體在3-4%之間。
5、從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看：中國(guó)人壽的保費(fèi)收入規(guī)模已經(jīng)突破5000億元，穩(wěn)居首位，較第二位中國(guó)平安多出了1000多億元，其他3家公司在1000-1700億元左右，與中國(guó)人壽和平安壽險(xiǎn)的差距明顯。在增速方面，中國(guó)平安明顯快于其它公司；中國(guó)人保和中國(guó)太保的增速在10%以上；中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)的增速偏低，基本都在個(gè)位數(shù)。
6、從支出情況來(lái)看：中國(guó)平安的支出增速也是最快的，特別是手續(xù)費(fèi)和傭金的增速達(dá)到了36%，在一定程度上反映了平安高投入、高產(chǎn)出的特點(diǎn)。
需要指出的是，在提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金方面，中國(guó)人壽、人保壽險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)（因人保壽險(xiǎn)2017年為負(fù)值，故其下降速度尤為突出）。考慮到保險(xiǎn)準(zhǔn)備金雖然在資產(chǎn)負(fù)債表上表示為負(fù)債，但它也是壽險(xiǎn)公司投資資金的重要來(lái)源，因此其負(fù)增長(zhǎng)勢(shì)必對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生一定影響。經(jīng)初步分析，主要原因可能是退保費(fèi)和賠付支出增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致的。
以新華保險(xiǎn)為例：2011-2017年其已賺保費(fèi)從953億元增加到1079億元，但同期退保金、賠付支出從212億元增加到723億元，明顯快于保費(fèi)的增長(zhǎng)。受其影響，新華保險(xiǎn)扣除退保金和賠付支出后的“凈已賺保費(fèi)”從741億元大幅回落至356億元。由于每年提取的保證金數(shù)量不斷下降，新華保險(xiǎn)的保證金余額增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，2011-2017年其壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的增幅為89%，而同期平安壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的增幅達(dá)到164%。
7、從凈利潤(rùn)來(lái)看：平安壽險(xiǎn)的表現(xiàn)最為突出，不僅金額已經(jīng)超過(guò)了中國(guó)人壽，位居首位，而且增速要明顯快于其他公司；而中國(guó)人壽的凈利潤(rùn)雖然明顯大于除平安外的其它公司，但卻是唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的壽險(xiǎn)公司。（此外，人保壽險(xiǎn)2012-2017年的年均增速超過(guò)了50%，其原因主要是2012年基數(shù)偏低。）
8、從股東權(quán)益來(lái)看：中國(guó)人壽超過(guò)3000億元，是平安壽險(xiǎn)的2倍，其他公司的凈資產(chǎn)均在1000億元以內(nèi)，明顯小于平安和人壽。但在增速方面，中國(guó)平安再次遠(yuǎn)高于其他公司；而中國(guó)人壽和太保壽險(xiǎn)增速墊底，均未超過(guò)10%；其余的人保壽險(xiǎn)和新華保險(xiǎn)增速在13%左右。
綜合來(lái)看：中國(guó)平安的表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他企業(yè)，而且?guī)缀踉诟鱾€(gè)方面都非常突出，而其他公司的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)總體均有不盡人意之處，參見(jiàn)圖14。
圖14 壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)總體評(píng)價(jià)
4.2 財(cái)險(xiǎn)
財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)情況參見(jiàn)圖15。
圖15 財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)指標(biāo)對(duì)比
（注：中國(guó)人保的相關(guān)比率和速度指標(biāo)為之2012-2017年數(shù)據(jù)。）
1、從償付能力來(lái)看：3家公司的實(shí)際償付能力充足率均在200%以上，高于100%的監(jiān)管要求。
2、從規(guī)模來(lái)看：人保在財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)十分明顯，其收入規(guī)模達(dá)到3300億元以上，超過(guò)了平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)之和；相對(duì)而言，太保財(cái)險(xiǎn)的規(guī)模偏小，僅僅為平安財(cái)險(xiǎn)的1/2、人保財(cái)險(xiǎn)的1/3-1/4左右。
3、從綜合成本率來(lái)看：平安財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)最好，多年平均值為95.3%；人保財(cái)險(xiǎn)的表現(xiàn)居中；太保財(cái)險(xiǎn)的表現(xiàn)墊底。此外，與平安、人保相比，太保的綜合成本率波動(dòng)更大，如2010-2017年間最低93.1%、最高達(dá)103.8%，參見(jiàn)圖16。
圖16 綜合成本率變化情況對(duì)比
4、從ROE來(lái)看：平安財(cái)險(xiǎn)和人保財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)較為優(yōu)異，均超過(guò)了20%，而太保財(cái)險(xiǎn)相對(duì)較低。
5、從增速來(lái)看：平安財(cái)險(xiǎn)總體表現(xiàn)最好，而且呈現(xiàn)出收入、支出、利潤(rùn)三者同步快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，基本都在20%左右或更高。人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)的收入、支出增速均在14-15%左右，大體相當(dāng)；但人保財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)增速達(dá)16%以上，呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，而太保僅為0.9%，明顯落后。
綜合來(lái)看：平安財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)最好；人保財(cái)險(xiǎn)收入增長(zhǎng)較平安偏低，其余指標(biāo)基本和平安相差不大，總體表現(xiàn)不錯(cuò)；太保財(cái)險(xiǎn)的表現(xiàn)是3家公司中最差的，特別是綜合成本率偏高、凈利潤(rùn)增速緩慢。
4.3 投資組合
1、投資情況對(duì)比
具體指標(biāo)對(duì)比情況參見(jiàn)圖17。
圖17 保險(xiǎn)公司投資組合指標(biāo)對(duì)比
（1）從資金規(guī)模來(lái)看：中國(guó)平安和中國(guó)人壽在2.5萬(wàn)億左右，明顯領(lǐng)先；其余3家公司在7000-10000億左右，其中新華保險(xiǎn)規(guī)模墊底。
（2）從投資對(duì)象構(gòu)成來(lái)看：固定收益類占比最高，總體在65-80%左右，其中中國(guó)人壽、中國(guó)太保均超過(guò)了80%，新華保險(xiǎn)超過(guò)70%，中國(guó)平安和中國(guó)人保的比例相對(duì)較低。權(quán)益投資占比大體在15-24%左右，占比最高的是中國(guó)平安，最低的是中國(guó)太保。
（3）從收益率來(lái)看：中國(guó)人壽表現(xiàn)墊底；中國(guó)人保表現(xiàn)最好；其余三家公司雖有所差別，但總體相差不大。
2、股市波動(dòng)的影響分析
之前，我也覺(jué)得‘因保險(xiǎn)公司高杠桿高負(fù)債經(jīng)營(yíng)且持有大量的上市公司股票，因此，保險(xiǎn)股就是股市里的放大器，在牛市里更牛，在熊市里更熊?！谡J(rèn)真學(xué)習(xí)了草帽路飛的文章《中國(guó)平安是一張高收益?zhèn)泛?，發(fā)現(xiàn)自己的觀點(diǎn)存在問(wèn)題，股票等類收益收益的提高對(duì)保險(xiǎn)公司的實(shí)際影響可能沒(méi)有原先估計(jì)的那樣高。其主要原因是：
（1）股票等權(quán)益類資產(chǎn)在保險(xiǎn)公司投資組合中占比要明顯低于債券等固定收益類資產(chǎn)；
（2）保險(xiǎn)公司的投資收益需要和保戶分享，而且往往是大部分都要分給保護(hù)。
此外，所得稅等因素也會(huì)進(jìn)一步降低權(quán)益類收益變動(dòng)的影響。
在此，我們假設(shè)有一家保險(xiǎn)公司，其總資產(chǎn)規(guī)模100億元，凈資產(chǎn)10億元，投資組合90億元（80%為固定收益類、20為權(quán)益類）。在情景1中，固定收益類的回報(bào)率為5%、權(quán)益類的回報(bào)率為10%；在情景2中，固定收益類的回報(bào)率保持5%不變、權(quán)益類的回報(bào)率增加一倍到20%；情景3中，假設(shè)其他條件不變，權(quán)益類回報(bào)率進(jìn)一步提高到50%，相應(yīng)計(jì)算過(guò)程和結(jié)果參見(jiàn)圖18。
圖18 權(quán)益類投資收益變化對(duì)保險(xiǎn)公司的影響
從圖18中的計(jì)算結(jié)果來(lái)看：當(dāng)權(quán)益類收益從10%提高到20%時(shí)，公司凈資產(chǎn)僅增加了3.6%，當(dāng)收益率提高到50%時(shí)，凈資產(chǎn)增幅為14.4%。由此可見(jiàn)，一般情況下，權(quán)益類資產(chǎn)收益的提高對(duì)公司凈資產(chǎn)雖有影響，但影響程度相對(duì)有限。
從股東收益來(lái)看，當(dāng)權(quán)益類資產(chǎn)回報(bào)率分別提高到20%和50%時(shí)，歸屬公司股東的投資收益將分別增加33%和133%，這一增幅還是相當(dāng)可觀的。但是，考慮到投資收益在公司營(yíng)業(yè)收入中的比例影響（2017年上述5家公司投資收益在營(yíng)收中的占比平均值為19%），假如按20%計(jì)算，估計(jì)對(duì)公司利潤(rùn)的影響將回落到7-27%左右。
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