在20年的中國證券市場乃至世界幾百年的證券史上，雖然價值投資認同者一直很少、實踐者更少，但從2006年開始，不論是公募基金還是私募基金，許多基金都舉起了這面大旗。有關(guān)價值投資的書籍、文章也多了起來，“相信”價值投資的人似乎多了起來，但實際上真正踐行價值投資的投資者可能并不多。

　　到了2011年，隨著指數(shù)不斷震蕩，各種否定價值投資的論點再次撲面而來，諸如“中國股市是政策市、不適合價值投資”，“中國股市還不成熟、暴漲暴跌、不適合價值投資”，“牛市中價值投資還行、熊市不適合價值投資”等。那么，中國股市真的不適合價值投資嗎？

　　其實，價值投資是一種普遍性的投資方法，不會因為市場所處區(qū)域的不同或市場階段的不同變得不適用，而中國股市的特點更加有利于價值投資者獲取更豐厚的投資回報。筆者對價值投資的定義是，利用市場價格和企業(yè)價值的差距進行有確定性的投資并獲得回報就是價值投資。說得通俗一些就是，價格低于價值時買高于時賣。之所以很多人現(xiàn)在不認同價值投資，主要的原因是對價值投資片面的理解，把它孤立地理解為長期持有或孤立地理解為買入好公司，反而忽略了企業(yè)價值這個價值投資的本質(zhì)。任何脫離企業(yè)價值，不講買入標(biāo)的和買入價格的投資人都不是合格的價值投資者。

　　舉個實例，巴菲特以1.5~1.7港元/股買入中國石油H股，十幾港元賣出，就是在我們的眼皮底下，上演了一幕經(jīng)典的價值投資案例，但很多內(nèi)陸的投資者以48元買入中國石油A股，不僅不能獲得回報，很可能會套牢十年。而2007年下半年，很多投資者認為買入招商銀行、萬科等好公司，就是在進行價值投資，而在2008年的大跌中這些好公司跌幅也并不小，有很多甚至超過股指的跌幅，由此就認為價值投資理論有問題，核心原因可能是這些投資者沒有真正理解價值投資的本質(zhì)。

　　價值投資的重要理論基礎(chǔ)：短期內(nèi)，股票價格可能偏離企業(yè)價值很遠，但長期來說，股票價格將最終反映企業(yè)價值。由此反映出的股市總是牛熊交替，市場估值也像時鐘的鐘擺，不斷在低估和高估間擺動，擺動的中心正是企業(yè)的價值，只是擺動的周期不確定。所以，中國股市是符合這樣的牛熊交替的規(guī)律的。

　　中國的股票價格與價值的差異經(jīng)常很大，所以獲利會更加豐厚?；谝陨险撌?，我們進一步分析價值投資者的收益來自哪里。

　　第一，股票估值變化的收益。比如同一企業(yè)即使盈利不變動，在熊市中低估時可能10倍以下市盈率，牛市高估時可能40倍以上市盈率，這樣就會產(chǎn)生3倍以上的漲幅。中國股市市盈率的歷史波動區(qū)間是15倍到60倍。

　　第二，企業(yè)價值成長帶來的收益。企業(yè)價值不是恒定的，在不同時期隨著企業(yè)競爭力和盈利能力的變化，企業(yè)價值也隨之變化。40家店的蘇寧電器和800家店的蘇寧電器的價值自然是不一樣的。為了方便理解，我們不妨把企業(yè)價值簡單理解為企業(yè)的盈利情況，假設(shè)經(jīng)過幾年的發(fā)展，企業(yè)的盈利成長了2倍，即使估值不變化(市盈率不變)，股價也會漲2倍。

　　第三，由于股票投資人是企業(yè)的股權(quán)擁有人，股票投資還可以享受企業(yè)的分紅收益。在中國目前分紅率不高的情況下，我們可以暫時不去考慮這項收益。但長期下來，對于盈利不斷成長的企業(yè)，這項收益也是非?？捎^的。

　　而在牛市頂部買入高估值的垃圾企業(yè)的投資者，隨著企業(yè)盈利降低幾倍，和熊市中的低估值，使股價大幅下降也就不足為奇了。

　　我們拿招商銀行舉個實例：招行從2005年最低市值到2007年最高市值，估值(市盈率)是2005年3.2倍，凈利潤是2005年的3.9倍，市值則上升到2005年的12.5倍。而在2002年到2005年這3年的大熊市中，雖然招行估值下降了48%，但盈利卻是2002年的2.3倍，市值還是上漲了17%。2008年以來，招行股價經(jīng)過大幅下跌，至今估值與2002年相比低了近3倍，但由于盈利增長了10倍，股價依然上漲了近4倍。同樣，萬科、茅臺等優(yōu)秀企業(yè)的股價與2003年、2005年相比，都有著幾倍甚至十幾倍的漲幅。這也是能夠成長的好企業(yè)即使買貴點，仍然能賺錢的原因所在。

　　但實際上，買入價格對價值投資來說依然是至關(guān)重要的，如果買貴了，不僅要承受很長時間和很大幅度的賬面虧損，更重要的是這樣會大幅降低投資收益，同樣是招商銀行，即使我們預(yù)期若干年后招行能值2萬億元，但2005年500多億元市值時的買入者，和2007年6800億元市值時的買入者收益將是36倍和2倍的差別。因為再好的企業(yè)都是有價值的，即使是基于企業(yè)未來價值的超長期的投資者，也要參考企業(yè)當(dāng)前價值，如果股價已嚴重偏離當(dāng)前價值，甚至透支了未來數(shù)年的業(yè)績，即使你由于買得很便宜而不賣出，但是，也絕不應(yīng)該再買入。

　　2007年巴菲特訪問韓國時，有投資者問：“韓國股市的結(jié)構(gòu)不適合巴菲特式的價值投資，對此您有何看法？”他反問說：“如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？”并強調(diào)說：“沒有其他的代替方案。” 巴菲特的意思很清楚，好的投資都是價值投資，而且有普遍適用性。“中國股市不成熟，暴漲暴跌”，恰恰說明中國股市估值區(qū)間變化較大，甚至牛熊交替較快，這對于可以買得更便宜，甚至賣得更貴的價值投資者是更有利的。這次的世界范圍的經(jīng)濟危機為我們提供了百年一遇的大機遇，讓我們以更低的價格買入了優(yōu)秀企業(yè)的股票。作為全球增長最好的經(jīng)濟體之一的中國，其中的優(yōu)秀企業(yè)的成長速度是遠遠快于世界其他國家的優(yōu)秀企業(yè)的。