12月3日我在雪球做了伊利股份的分享。
點(diǎn)擊網(wǎng)頁鏈接回看直播視頻，以下是我整理的文字精華版回顧。
直播提綱：
1、公司簡介
2、主營業(yè)務(wù)分析
3、財(cái)務(wù)分析
4、行業(yè)空間
5、未來發(fā)展
伊利股份創(chuàng)始于1993年，從事各類乳制品及健康飲品的加工、制造與銷售活動，經(jīng)過多年發(fā)展目前已經(jīng)成長為綜合性的乳業(yè)集團(tuán)。公司連續(xù)多年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一，2020年世界排名已升至第五名，是目前中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè)。
對于乳制品行業(yè)來說，整個商業(yè)模式其實(shí)很簡單。無外乎就是三個方面：那就是奶從哪兒來、能做成什么還有怎么賣出去，接下來我們就一個一個來看看。
首先就是奶從哪兒來的問題。在乳制品行業(yè)，俗話說“得奶源者得天下”。伊利很早就通過“四步走”戰(zhàn)略開始了在上游奶源方面的布局。
早在1999年的時候，伊利就首創(chuàng)“公司 農(nóng)戶”的發(fā)展模式來改善公司奶源緊缺的問題。第二年，再次創(chuàng)新“公司 奶牛小區(qū)”的模式，改進(jìn)奶源質(zhì)量問題。五年之后，伊利推出“公司 規(guī)范化牧場園區(qū)”的模式，向現(xiàn)代化經(jīng)營轉(zhuǎn)變。2006年，“奶牛合作社”模式創(chuàng)立，帶動數(shù)百萬農(nóng)戶從事奶牛養(yǎng)殖。
通過這四步走，伊利先后在先后在內(nèi)蒙古、北京、天津、上海、黑龍江、河北、陜西、廣東、新疆、河南等全國十多個地方建立現(xiàn)代化乳業(yè)生產(chǎn)基地。
在2008年三聚氰胺事件之后，伊利進(jìn)一步意識到奶源把控的重要性。逐步通過自建、合作、參股、扶持等多種形式加速上游奶源布局，逐步實(shí)現(xiàn)了對全國四分之一奶源的把控。
當(dāng)然，不會只有伊利一家意識到了奶源的重要性，近幾年奶源的爭奪競爭加劇。
蒙牛，2017年增持現(xiàn)代牧業(yè)，2019年與中鼎牧業(yè)、富源牧業(yè)、圣牧乳業(yè)達(dá)成合作，2020年7月入股中國圣牧。
新乳業(yè)，就不說成立的那幾年在全國各地收購地方乳企了，2019年入股現(xiàn)代牧業(yè)、收購福州澳牛，2020年5月啟動對西北區(qū)域龍頭寰美乳業(yè)的收購。
伊利自然也不會缺席，2019年7月通過優(yōu)然牧業(yè)收購賽科星，今年8月認(rèn)購中地乳業(yè)16.6%的股份，僅不到三個月之后再次加碼，實(shí)際控股占比將達(dá)到31.87%，成為中地乳業(yè)第一大股東。
根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會及中地乳業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)，伊利掌控的這三家規(guī)?；翀瞿膛４鏅跀?shù)將達(dá)到30萬頭。不過近期優(yōu)然牧業(yè)赴港上市公布招股說明書，其中顯示僅優(yōu)然牧業(yè)和賽科星的奶牛存欄數(shù)截至6月30日就已經(jīng)達(dá)到28.7萬頭，更別說優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)在還有奶牛示范牧場正在建設(shè)中了。
長久以來，我國原料奶一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，根據(jù)Frost&Sullivan 的預(yù)測，這一供需差到2024年將擴(kuò)大至2000萬噸，這也是為什么近年來上游奶源搶奪逐步加劇的原因。
體現(xiàn)在價格上便是今年5月份以來，我國原奶價格呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢，到11月份就已經(jīng)漲超了4元每公斤，而更加全面的奶源布局能夠平緩原奶成本緩慢上升帶來的壓力，同時也能夠增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力。除此之外，加強(qiáng)對上游奶源的掌控力也能夠減少可能發(fā)生的食品安全問題及奶源波動帶來的風(fēng)險。
奶源的布局基本上講到這里了，開始我們在公司介紹的部分說伊利目前國內(nèi)產(chǎn)品線最全的企業(yè)，可能大家沒有什么感知，我這里做了一個簡單的總結(jié)。
按照公司的營收構(gòu)成來看，乳制品特別是液體乳是公司的主要營收來源。我們把液體乳拆開成低溫奶和常溫奶，分別總四個部分來看看公司的產(chǎn)品或者說是業(yè)務(wù)表現(xiàn)。
伊利常溫奶2020 年上半年滲透率達(dá)到 84.2%，依靠產(chǎn)品升級和推新打造大單品，持續(xù)推動營收上漲。伊利于 2006 年 和 2014 年分別推出高端常溫奶金典和常溫酸奶安慕希，自推出以來均保持較高增速。目前金典還是不如特侖蘇，反而是安慕希更爭氣一些，雖然是最晚上市的，但目前的市占率遠(yuǎn)超純甄和莫斯利安，2019 年接近 18%。
除了這兩個營收大頭，伊利的常溫奶還有一些聚焦特定人群的子品牌近年來發(fā)展也很不錯。
伊利的低溫奶目前的體量偏低，但是隨著居民健康意識的提升以及冷鏈物流的快速發(fā)展，低溫奶呈現(xiàn)出回歸的趨勢，伊利也在逐步布局低溫奶市場。
鑒于有些朋友可能不太清楚到底什么是低溫奶，什么是常溫奶，這里跟大家做一個簡單的介紹。所謂的低溫和常溫主要是指的殺菌溫度或者說是殺菌方式的不同。相比較來看，采取巴氏殺菌法的低溫奶營養(yǎng)價值相對更高，口感也更優(yōu)。
2019 年公司在四季度陸續(xù)推出三款低溫中高端產(chǎn)品，牧場清晨、伊利鮮牛奶和金典鮮牛奶，逐步豐富低溫業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。
不過目前各地低溫奶市場被區(qū)域乳企把控，三甲為光明、三元和新乳業(yè)。由于低溫奶保質(zhì)期較短，以牧場為核心最多可輻射 300 公里的半徑，再加上冷鏈物流成本較高，冷鏈車的費(fèi)用大約是普通運(yùn)輸車的 3、4 倍，區(qū)域性乳企的優(yōu)勢顯著。
所以伊利作為全國性的乳企，早期并沒有將重心放在低溫奶上。反而冷飲介入的更早些。早期憑借著品牌優(yōu)勢成功切入中低端冷飲市場，2017 年市占率就已達(dá)到 12.7%，但隨著消費(fèi)偏好的改變，富有特色的品牌如鐘薛高逐步在市場上占據(jù)一席之地。
當(dāng)然伊利也沒有僅依靠老品牌來做冰淇淋市場，像是巧樂茲、兵工廠、隨變等。相繼推出了甄稀、JOYDAY 等新品牌進(jìn)行產(chǎn)品系列升級，高端系列甄稀冰淇淋通過冠名《拜托了冰箱》等節(jié)目被大眾熟知，2020 年仍有新口味持續(xù)推出， JOYDAY 在印尼也深受歡迎。
最后一個就是奶粉了，我們國家傷痕累累的行業(yè)。2008 年三聚氰胺事件使得我國消費(fèi)者對國產(chǎn)奶粉的信心喪失殆盡，至今仍未恢復(fù)。2016 年奶粉注冊制又讓行業(yè)競爭加劇，營收出現(xiàn)了明顯的下降。
不過由于伊利的奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，同時不斷推出新品，如有機(jī)奶粉塞納牧、金領(lǐng)冠悠滋小羊羊奶粉等，在近兩年增速逐步趨于穩(wěn)定。
那么現(xiàn)在還剩最后一個關(guān)鍵因素了，怎么把這些東西賣出去的呢？
渠道方面，伊利自 2006 年就開始了”織網(wǎng)計(jì)劃“，率先成為覆蓋全國市場的乳品企業(yè)。2007 年借助商務(wù)部”萬村千鄉(xiāng)“活動進(jìn)入農(nóng)家店等鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售終端，進(jìn)一步下沉渠道。
2015 年公司開始加速鄉(xiāng)鎮(zhèn)村市場的滲透，且市場滲透率維持平均每年 1-2%的增長速度，2019 年鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)布局?jǐn)?shù)量達(dá)到了 103.9 萬個，較上年增長了8%左右。
伊利也在大力發(fā)展線上銷售渠道，2019年電商業(yè)務(wù)同比增長高達(dá)49%。8月16日，伊利牽手同程生活千鮮匯發(fā)展社區(qū)電商，擁抱新零售。自2017年開始，伊利的應(yīng)收賬款大幅增長的一個主要原因則是商超和電商渠道銷貨款的增加，不過還好現(xiàn)金收入比常年穩(wěn)定在110以上，倒也不是什么問題。
營銷方面，相信大家也都能有明確的感知，從大型體育賽事到平常追的節(jié)目，你會發(fā)現(xiàn)怎么哪兒哪兒都是伊利，要不然就是這竟然是伊利的？
不過，伊利的營銷策略也逐步從廣撒網(wǎng)到精準(zhǔn)投放進(jìn)行轉(zhuǎn)變，也使得資源能夠得到更好地利用。從 2019 年 到 2020 年伊利漸漸放棄了一些老化的 IP，轉(zhuǎn)而投向更加年輕的選擇。
伊利的毛利率與同行蒙牛相差無幾，但凈利率明顯比蒙牛要高出不少。拆開來看則是由于伊利的銷售費(fèi)用率控制優(yōu)于蒙牛。
伊利的銷售費(fèi)用率整體表現(xiàn)穩(wěn)定而且去年出現(xiàn)了下降的情況。拋棄了一些又老又貴的節(jié)目，轉(zhuǎn)向相對性價比跟高一些的新節(jié)目，目前來看效果還不錯。
再來看ROE，伊利也是遠(yuǎn)高于老對頭蒙牛的，常年穩(wěn)定，2019年出現(xiàn)上漲經(jīng)過杜邦分析發(fā)現(xiàn)是由于收購 THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED、Westland Co-Operative Dairy Company Limited 以及阿爾山伊利天然礦泉飲品有限責(zé)任公司導(dǎo)致商譽(yù)增加使得權(quán)益乘數(shù)上漲所致。
不過吸取蒙牛2016年計(jì)提雅士利商譽(yù)減值導(dǎo)致ROE大幅下降的教訓(xùn)，伊利這次5個億的商譽(yù)也是要保持關(guān)注的。
存貨周轉(zhuǎn)方面雖然不如蒙牛，但是伊利這幾年的存貨周轉(zhuǎn)率也在慢慢提升，去年下降是因?yàn)槭召徸庸緦?dǎo)致存貨原材料增加所致。
總的來說，伊利過去穩(wěn)而好是擁有穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的奶源，產(chǎn)品線豐富且不斷升級出新，深度下沉的渠道以及精準(zhǔn)的營銷投放實(shí)現(xiàn)的，那么未來呢。
我們先從行業(yè)開始看。
我國乳制品行業(yè)常年維持增長趨勢，在2014年時便已突破3000億的營收規(guī)模，根據(jù)歐睿預(yù)測，2022年零售額將接近5000億元。其中常溫奶、低溫奶、酸奶及奶粉的市場規(guī)模將分別達(dá)到1200 億、420 億、180 億及 2200 億元。
行業(yè)發(fā)展的邏輯主要來自于兩方面，一方面是處于人均可支配收入的整體上漲以及居民健康意識的提升，對于乳制品的需求將保持持續(xù)上升的態(tài)勢。
另一方面則是來自于冷鏈物流的發(fā)展。其實(shí)我們從數(shù)據(jù)上來看，常溫奶的發(fā)展目前已進(jìn)入成熟期，市場滲透率也已經(jīng)超過80%，未來的增長其實(shí)是十分有限的。低溫奶方面則隨著各家乳企加速布局上游奶源，冷鏈物流發(fā)展迅速，市場則會逐漸回歸。
再回到公司層面。
根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會消息，伊利集團(tuán)擬于 2020-2025 年在山東投資約 120 億元，建設(shè) 30 座存欄 6000-12000 頭的標(biāo)準(zhǔn)化示范牧場或同等規(guī)模的現(xiàn)代化牧場，推進(jìn)牧場全國化。建成后產(chǎn)能將達(dá)到6,000噸/日，低溫奶回歸趨勢下，有望結(jié)束觀望加快低溫布局。
2019以Euromonitor零售口徑計(jì)算伊利液態(tài)奶的市占率為17.6%，在常溫奶成熟，低溫奶布局加速的情況下，未來市占率提升的可能性充足，且低溫奶平均價格基本高出常溫奶2倍左右，綜合兩部業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì) 2022 年市占率能夠達(dá)到 22%，營收規(guī)模將超 1000億。
伊利奶粉的市占率為2.4%，受疫情影響，進(jìn)口奶粉大量縮減，同時消費(fèi)者對于其安全性也有所懷疑，未來國產(chǎn)奶粉將有可能實(shí)現(xiàn)小幅度的加速上漲，預(yù)計(jì) 2022 年?duì)I收規(guī)?？蛇_(dá) 170億。
冷飲方面隨著新品不斷推出，未來市場占有率將保持加速上漲趨勢，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收規(guī)模將實(shí)現(xiàn)78億元左右。
其他業(yè)務(wù)，姑且認(rèn)為它保持現(xiàn)有增速，由此我們得出 2022 年伊利的營收規(guī)模將達(dá)到 1300億左右。凈利率保守估計(jì)維持現(xiàn)狀，則2022年凈利潤將超百億。
在最后的問答環(huán)節(jié)，看到有很多球友問到了天潤乳業(yè)和新乳業(yè)等公司，其實(shí)關(guān)于液態(tài)奶行業(yè)我們之前分享過相關(guān)的文章，大家如果依舊感興趣的話，都可以在我們的專欄里找到哦。
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