首先，誰來估？
有兩種情況：
1、公司負(fù)責(zé)融資的部門，多為 CFO 帶若干財(cái)務(wù)部同事，包括畫 BP，做模型，整理財(cái)報(bào)及運(yùn)營數(shù)據(jù)等；
2、FA（融資中介）FA分早期和精品FA，早期如以太、小飯桌等，以量取勝；精品FA相當(dāng)于小投行，只接大案子，包括漢能、綠領(lǐng)等。
估值永遠(yuǎn)不會(huì)是一個(gè)單一的數(shù)字，而是一個(gè)估值區(qū)間，用一個(gè)類似美式橄欖球體育場的圖形展示，因此投行里俗稱為“Foot Ball Chart”（美式橄欖球圖）：
如果公司偏中后期，且對資金量需求大，會(huì)養(yǎng)一個(gè)融資能力很強(qiáng)的全職團(tuán)隊(duì)，兼任一部分財(cái)務(wù)分析及投資機(jī)構(gòu)關(guān)系的工作，同時(shí)持續(xù)接觸投資機(jī)構(gòu)，這樣成本高但融資節(jié)奏更快，且能掌握融資主動(dòng)權(quán)。公司偏早期或融資經(jīng)驗(yàn)不足時(shí)會(huì)花錢請F(tuán)A，一般按融資額分傭 3-5 %，但 FA 以促成交易為出發(fā)點(diǎn)，成交的投資機(jī)構(gòu)和最終定價(jià)不一定優(yōu)于全職融資團(tuán)隊(duì)拿下的條件。
其次，怎么估？
有三種方法：NPV（最常用）、可比公司法、可比交易法。
這三種方法會(huì)同時(shí)存在于估值模型，一般邏輯是：NPV 估的結(jié)果最低，為證明現(xiàn)金流折現(xiàn)都能支撐這個(gè)報(bào)價(jià)，其他可比的公司/交易都比我們報(bào)價(jià)高。之于三種估值法，NPV 最難，對財(cái)務(wù)和商業(yè)敏感度要求也最高。
NPV法需用Excel，業(yè)務(wù)復(fù)雜的公司會(huì)開一堆sheet搭一個(gè)模型，但重點(diǎn)只有兩個(gè) sheet，“hypothesis ”和“ overview ”，我用容易理解的銷售行業(yè)舉例，逐個(gè)拆解這兩個(gè) sheet：
hypothesis sheet 見下圖，黃色框都是需要手動(dòng)填入的數(shù)據(jù)（這是我之前做的，里面數(shù)據(jù)是假的，請不要對號入座，還有人留言問我為什么數(shù)據(jù)這么不合理。。笑cry），確認(rèn)其中的數(shù)據(jù)需要扎實(shí)的財(cái)務(wù)功底，同時(shí)需要從商業(yè)層面對行業(yè)有深入靠譜的判斷，比如銷售收入（最關(guān)鍵）、鋪貨成本、庫存周轉(zhuǎn)需要對銷售情況、資金效率、供應(yīng)渠道等方面有準(zhǔn)確判斷。其中的每個(gè)數(shù)據(jù)都決定了最終的 NPV：
Overview sheet 是對 Balance Sheet和 Cash Flows Statement 中核心科目的匯總，也是基于其他 sheet 的計(jì)算結(jié)果的選擇性復(fù)制，匯總頁的目的在于讓投資方一眼看到核心數(shù)據(jù)是否合理。其中用到具體的公式則是把財(cái)務(wù)報(bào)表的計(jì)算邏輯“翻譯”成Excel函數(shù)，標(biāo)黃的融資后估值就是本輪估值，也是整個(gè) excel 的核心。整個(gè)估值模型中，確定折現(xiàn)率是極為關(guān)鍵的一步，比例估高了會(huì)大幅降低 NPV，反之則高估，有些公司為提高估值把折現(xiàn)率拍的很低，本表中折現(xiàn)率是用退出乘數(shù)及投資人占股的雙因素敏感性分析得來的，復(fù)雜模型中也會(huì)運(yùn)用WACC結(jié)合雙因素敏感性分析來計(jì)算。
互聯(lián)網(wǎng)公司的 NPV 估值邏輯相近，只不過由于細(xì)分行業(yè)存在泡沫，會(huì)不同程度高估各業(yè)務(wù)的收入增幅，導(dǎo)致現(xiàn)金流折現(xiàn)也會(huì)很高。這就需要分析行業(yè)的存量和增量市場并向投資人驗(yàn)證收入/利潤增幅的合理性。但實(shí)際交易中，成交價(jià)會(huì)在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上打折扣，所以估值只是交易的參考，最后成交結(jié)果還需看雙方的博弈，如果行業(yè)處在風(fēng)口、技術(shù)或市場份額領(lǐng)先、有其他多家投資機(jī)構(gòu)競價(jià)，則估值會(huì)被抬的虛高，反之亦然。
可比公司法很容易理解，基本方法就是找到相近的公司，比如體量相近的國內(nèi)外競對企業(yè)的估值，或體量不相同但當(dāng)初某時(shí)間段與我方收入規(guī)模相近時(shí)的估值，可比交易法邏輯相同。
總之，做估值需要強(qiáng)大的財(cái)務(wù)分析能力、對行業(yè)的準(zhǔn)確判斷，包括與交易對手談估值時(shí)的博弈能力。
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