宋衛(wèi)國
上周末，中國政府時(shí)隔六年公布了黃金儲備，比2009年前的1054噸增加了604噸到1658噸。而2003年是454噸，2003年到2009年的六年也是增加了600噸，12年來平均每年100噸，非常有規(guī)律。
照常理黃金儲備增加對黃金是利好，可是7月20日早上9點(diǎn)30分上海黃金市場開市前幾秒鐘，一個(gè)巨大的5億美元的紐約COMEX期貨賣單觸發(fā)了20億美元左右的賣單跟進(jìn)把黃金價(jià)格直接打入閃崩，金價(jià)跌了4.2%到1086美元每盎司，隨后晚上的美國市場黃金也神秘的出現(xiàn)了閃崩，高盛，大摩紛紛出報(bào)告表示黃金會跌破1000美金，最差情況會跌至800美元，好像這些人和黃金有仇一樣。一時(shí)間“各國央行是黃金的死對頭, 黃金市場被大投行操縱了”的說法喧囂塵上。
的確，選擇在中國公布黃金儲備之后的第一個(gè)交易日，選擇在上海市場開市前幾秒下巨量COMEX期貨賣單，更像是西洋殺手用東方的四兩撥千斤的暗器殺手锏。那么到底發(fā)生了啥？
詳細(xì)的解釋還要從二戰(zhàn)后國際金融體系說起。二戰(zhàn)以后,各國相繼取消金本位, 在1999年瑞士加入IMF后，由40%的黃金支持的瑞士法郎成為最后一個(gè)取消金本位的貨幣。而美元作為貨幣之錨，1976年以后其地位完全取代了黃金。雖然現(xiàn)在美聯(lián)儲據(jù)說還有8133.5噸的黃金儲備，但只能為現(xiàn)在的10萬億美元的美國M2貨幣總量作象征性的注腳了。
金本位取消后，在現(xiàn)有金融體系下，全球債務(wù)即信用呈現(xiàn)了難以遏制的增長，這些債務(wù)即信用追逐下的股市和債市都欣欣向榮，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP卻始終無法振作。代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品期貨的價(jià)格則是一落千丈，最后黃金也美人遲暮。
于是市場里出現(xiàn)這么一群人杞人憂天，始終覺得這種玩法有點(diǎn)過，導(dǎo)致金融過度和扭曲，道德風(fēng)險(xiǎn)不說，久而久之貨幣系統(tǒng)會出問題，這些復(fù)古主義加理想主義者開始懷念金本位下的理想國年代。針對近年來各國央行的極端貨幣寬松政策，他們憂心忡忡。美國量化寬松（QE）剛開始的幾年，他們是擔(dān)心通貨膨脹而看好黃金，可是幾年下來，貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制失靈，再加上中國的投資型經(jīng)濟(jì)占GDP達(dá)到峰值44%以后的回落和要求轉(zhuǎn)型，這樣傳統(tǒng)的以大宗商品期貨為主要生產(chǎn)要素的傳統(tǒng)制造型工業(yè)經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易也好景不再。因此，寬松的貨幣如QE和債務(wù)型政策不僅沒有帶來預(yù)期的通貨膨脹，卻僅帶來了全球金融類資產(chǎn)的高估即所謂的央行泡沫。并且全球現(xiàn)在面臨通縮威脅，黃金自然失去了它抵御通脹惡魔的金盔甲光澤。
在這個(gè)時(shí)候，一些堅(jiān)定的自由市場主義者開始有“末世”的情結(jié)，他們看到了各國央行干預(yù)下金融過渡導(dǎo)致的種種扭曲，包括加劇的塔尖和塔底人群的貧富分化。他們把這一切的原因都?xì)w結(jié)為金本位制度的取消給權(quán)力干預(yù)市場提供了貨幣寬松過度的條件。他們把黃金的希望寄托于黃金產(chǎn)量最高的國家——中國，認(rèn)為中國政府這幾年正大量囤積黃金以增加人民幣的可信度和地位，一方面為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，為人民幣成為國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）的籃子內(nèi)成員貨幣增加談判籌碼；一方面也可以在需要時(shí)候?qū)姑涝?，提升本國主?quán)貨幣應(yīng)有的國際地位。這種想法在有黃金倉位的機(jī)構(gòu)里幾乎是公開的秘密，許多人對中國的黃金產(chǎn)量和銷量作了研究，基于中國是最大的黃金生產(chǎn)國而且國家高度控制黃金生產(chǎn)這一事實(shí)，給出了關(guān)于中國黃金儲備可能已經(jīng)增加到2000-4000噸的樂觀預(yù)測。但在上周末，中國政府時(shí)隔6年第一次公布了黃金儲備數(shù)量，1658噸的數(shù)量大大低于很多機(jī)構(gòu)的預(yù)測。
國際資本和貨幣市場的擾動正在影響市場心態(tài)：其一，黃金的通貨膨脹對抗功能在可見的未來暫時(shí)無法發(fā)揮作用；其二，黃金因?yàn)闆]有收益，避險(xiǎn)功能也被市場證明失靈，在前幾周的希臘和中國市場動蕩中，實(shí)際證明絕大多數(shù)的投資人還是選擇了美元和美元資產(chǎn)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是黃金；其三，和原油一樣，美聯(lián)儲的加息臨近和美元指數(shù)的最近一個(gè)月的持續(xù)走強(qiáng)，對以美元計(jì)價(jià)的這兩類資產(chǎn)都是打擊，對黃金則是雙重打擊，因?yàn)樵偷南碌旨哟罅送s的威脅；第四，實(shí)物需求方面，中國A股的火熱又讓中國大媽棄暗投明，徹底放棄了實(shí)物黃金這類既沒有股息，又沒有資本利得的“華而不實(shí)”之物；最后，從產(chǎn)能來說，黃金和所有其他工業(yè)類商品期貨一樣，前幾年低利息下全球性的企業(yè)發(fā)債擴(kuò)張導(dǎo)致了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，開礦開到了成本極高的地方，黃金平均生產(chǎn)成本上升。
而現(xiàn)在很多持倉的機(jī)構(gòu)在上述的希望都一個(gè)個(gè)破滅后，都在等著中國公布的黃金儲備利好來奪路而逃。而公布的數(shù)據(jù)又是讓人失望，這下最后的稻草壓死了駱駝，連最堅(jiān)定的多頭都動搖了。
從1973年至今黃金價(jià)格和實(shí)際利率的歷史關(guān)系看，在實(shí)際利率為負(fù)數(shù)時(shí)候，黃金表現(xiàn)不錯，在實(shí)際利率為正時(shí)候，黃金表現(xiàn)平平，而現(xiàn)在的實(shí)際情況是我們已經(jīng)量化寬松實(shí)際負(fù)利率8年，但是與此同時(shí)我們不僅沒有通脹，卻繼續(xù)面臨通縮的威脅，因此市場預(yù)料中的美聯(lián)儲的加息之決策其實(shí)是如履薄冰，也就是實(shí)際負(fù)利率很有可能被迫繼續(xù)以避免摧毀脆弱的全球經(jīng)濟(jì)。在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，黃金價(jià)格走勢猶如“兵敗如山倒”。
那么黃金能復(fù)活嗎? 最堅(jiān)定的黃金多頭——希望回到金本位的復(fù)古理想主義者都絕望了，而絕處逢生是宇宙的定律。筆者觀點(diǎn)是如果你沒有任何倉位，可以有5%的配置，而且可以再等等，因?yàn)樽罱S金ETF的大量被拋售會繼續(xù)打壓金價(jià)。而且鑒于上述的種種原因，除非信用過度下導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，可能是由加息而觸發(fā)，也可能是由中國市場的回調(diào)觸發(fā)等等——而導(dǎo)致的系統(tǒng)性危機(jī)事件，黃金這種沒有收益的最后的避險(xiǎn)工具才可能重放光彩。
（作者系海外家族基金管理人）
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