?雪球私募劉巧記：做多中國，看好六大領(lǐng)域投資機會
雪球
10小時前
雪球私募劉巧記：做多中國，看好六大領(lǐng)域投資機會
作者：雪球內(nèi)容組
來源：雪球
歷經(jīng)70年成長的新中國，有著超長的雪坡，是聰明投資者長期滾雪球的理想國度，在新中國成立70周年之際，雪球發(fā)起了#做多中國#的系列活動，身處中國的每一個向上的個體，都是做多中國的力量。這些年茁壯成長起來的中國私募是做多中國A股的重要力量，雪球私募又是中國私募行業(yè)的一股新生力量，本系列將與雪球私募的明星基金經(jīng)理進行對話，讓我們一起來聽聽這些專業(yè)投資的投資理念、投資策略以及對中國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢和中國股市的投資機會。下面是和雪球私募工場“九霄投資穩(wěn)健成長二號”基金經(jīng)理劉巧記先生的互動內(nèi)容。
劉巧記先生，雪球ID為@劉巧記，現(xiàn)任深圳市九霄投資管理有限公司董事長總經(jīng)理，他從事證券投資行業(yè)近二十年，擁有豐富的投資、研究和資產(chǎn)管理工作經(jīng)驗。操作心態(tài)穩(wěn)定、成熟，投資業(yè)績優(yōu)秀，是價值投資的篤定時間踐行者。
劉巧記先生管理的基金產(chǎn)品雪球私募工場“九霄投資穩(wěn)健成長二號”成立于2015年7月31日，該產(chǎn)品秉承低風(fēng)險的投資原則，以內(nèi)在價值為考量標準，追求回報率而不是規(guī)模，堅持買股票就是買公司的價值投資理念，至今為止業(yè)績都一直十分出色。
1、您進入投資行業(yè)近20年，經(jīng)歷了3輪牛熊周期，在市場的歷練中，投資理念不斷完善，您認為投資中最重要的事情是什么？
投資的本質(zhì)，是通過參與企業(yè)的成長，去分享其成長的果實。投資考驗人的東西有很多，最重要的事情包括：價值判斷是基礎(chǔ)，克服人性是關(guān)鍵，另外需要培養(yǎng)底線思維。
1、價值判斷：通過深入研究和長期跟蹤，基于行業(yè)認知和常識判斷，去挑選出最符合“三好原則”的投資標的（好行業(yè)、好公司、好價格）；
2、克服人性：投資本是一項反人性的活動，成功的投資者必須學(xué)會克服過度貪婪、過度恐懼、從眾、自負等心理，保持穩(wěn)定平和的投資狀態(tài)；
3、底線思維：既要通過深入研究去尋找相對的高確定性，也要為潛在的失敗概率留有足夠的安全邊際；
2、看到您的投資原則里有個“三好”理念，能否詳細闡述下您的選股原則。
我的整個投資理念，就是投三好學(xué)生。我覺得第一好，就是找到一個好的行業(yè)，第二好在行業(yè)當(dāng)中找到一個好的公司，第三好在價格比較好的情況，再進一步討論。
好的行業(yè)要么是具備一些天生的優(yōu)勢，能夠滿足人類一些基本需求，比如煙酒行業(yè)。要么議價能力很強，對上游下游它都有談判的籌碼，能夠讓利潤更大化。要么擁有顛覆性的技術(shù)專利。
而好的公司呢，往往要求擁有一支高素質(zhì)的管理團隊，擁有業(yè)內(nèi)公認的核心領(lǐng)袖，良好的公司治理和優(yōu)秀的管理體系。
第三好價格要好，先定性后定量，先存量后增量，現(xiàn)有的價值要能夠支撐現(xiàn)在的市場價格，確定性要高，性價比高，至少我們能看到它三到五年的盈利狀況。
3、一筆成功的投資不僅要看收益，還需要做好風(fēng)險控制，您的風(fēng)險控制系統(tǒng)是怎樣的？對于安全邊際您是怎么確定的？
最好的風(fēng)控其實是主動風(fēng)控，通過挑選一批三好學(xué)生，動態(tài)調(diào)整。同時也要適當(dāng)分散，降低風(fēng)險。挑到五個左右的行業(yè)，而且是互不相關(guān)或弱相關(guān)的行業(yè)，形成一個組合，東方不亮西方亮，最終是在承受低風(fēng)險的前提下，獲取長期穩(wěn)健的收益。若齊漲齊跌，當(dāng)然起不到資產(chǎn)適當(dāng)配置的作用。
當(dāng)然，很多投資者不愿意看到波動，漲漲跌跌類似于過山車，我們也追求長期穩(wěn)健增長。但實際操作中凈值表現(xiàn)達到很平穩(wěn)的狀態(tài)，避過了一定的回撤，那肯定也錯過了大幅增值的好機會。如果你想在未來享受到1倍、2倍升值空間，某種意義上就需要承受短期內(nèi)10%甚至20%的回撤。所以我們的風(fēng)險控制比較特殊，把確定性，安全邊際做好，就是最好最大的風(fēng)險控制。
至于安全邊際，在我們做決策之前，買任何一個東西之前要知道價值是多少，通俗地講如果一件物品價值是10元，我們會在價格是6元甚至是更加低估的時候買入，給自己的投資決策留下安全邊際，允許自己犯錯，即使有所虧損也不是致命的。所以既要買得好又要買得便宜。當(dāng)然，如何確定一個公司的價值，這需要對公司整體有足夠深的研究和理解，并不是說這個公司現(xiàn)在10倍PE就便宜，另外一個公司30倍PE就貴，我們需要綜合各方面的因素，通過不同的估值方法去衡量。
4、有個說法：投資，就是盡量少犯錯誤，怎樣才能減少在投資中犯錯的概率？
盡最大可能去回避有財務(wù)造假嫌疑，管理層有比較大污點的企業(yè)。長期沒有產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流的公司都是流氓，投資者最終還是要聚焦“三好”——好行業(yè)、好公司、好價格的龍頭股票，集中持股，適當(dāng)分散，動態(tài)調(diào)整，長期堅持這樣的策略是可以取得不錯的收益率，也大大減少犯錯的可能性。
我們會從以下幾個指標去判斷：
第一，前五年、十年的財務(wù)報表有沒有大存大貸；
第二，有沒有持續(xù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流；
第三，主營業(yè)務(wù)增長率、毛利率、凈利率長期是否穩(wěn)?。?/p>
第四，董事會、管理層做的規(guī)劃、給的指引是否每年會兌現(xiàn)，若不兌現(xiàn)是因為客觀、還是主觀原因，長期跟蹤公司管理層的信譽。
5、你的私募基金自2015年7月成立以來大幅跑贏了大盤，在A股動蕩行情下，基金的超額收益主要產(chǎn)生自哪些地方？未來又將如何給投資者創(chuàng)造超額收益？
我們超額收益的來源，主要就在于我們一直堅持價值投資，擁抱確定性高、前景廣闊的好公司。這樣的投資理念在市場上已經(jīng)被充分驗證過能夠給投資者帶來穩(wěn)健的投資收益，未來我們也將一如既往地知行合一的堅持下去。
第一，我們挑的都是朝陽行業(yè)第一梯隊的公司，這些公司要么已經(jīng)是行業(yè)前三，要么已經(jīng)具有明顯的龍頭潛力，它們擁有好的發(fā)展前景，“天花板”高甚至在不斷上移；
第二，優(yōu)選“人無我有，人有我優(yōu)”的公司，它們提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有稀缺性，在行業(yè)內(nèi)具很強的定價權(quán)；
第三，注重毛利率和凈利率，當(dāng)一個企業(yè)毛利率足夠高，競爭力隨之也會增強，并黏住消費者。
6、您說過，要遠離平庸的公司，選擇優(yōu)質(zhì)的公司，在你眼里平庸的公司和優(yōu)質(zhì)公司的區(qū)別是什么？
優(yōu)秀的公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)能夠很好地解決消費者的痛點，滿足消費者的需求，它們在行業(yè)的競爭中，往往處于優(yōu)勢的地位，管理層無論是在戰(zhàn)略方向的判斷，戰(zhàn)略的選擇與執(zhí)行方面，都會比平庸的公司做的更好。最后表現(xiàn)出來的經(jīng)營結(jié)果就是：優(yōu)秀的公司會持續(xù)超過你的預(yù)期，而平庸的公司，你等它等了三年五年，它還是一般般。優(yōu)秀的企業(yè)持續(xù)優(yōu)秀的概率比平庸的企業(yè)更高，可持續(xù)經(jīng)營的時間比平庸的企業(yè)更長。一定程度上，我們可以通過回溯企業(yè)過去的優(yōu)秀基因，來預(yù)判它未來的發(fā)展。
7、近幾年來“核心資產(chǎn)”被市場熱捧，藍籌白馬股漲幅巨大，不少公司股價連創(chuàng)新高，你怎么看待“核心資產(chǎn)”被熱捧，他們目前被高估了嗎？還有沒有投資價值？
我們認為大部分核心資產(chǎn)目前的估值還處于合理的區(qū)間，不存在明顯的高估。這些核心資產(chǎn)確定性高，現(xiàn)在去投資這些企業(yè)，大概率也還能夠享受公司業(yè)績增長的收益，從長期持股的角度去看，我們認為仍然具備投資價值。
8、您說過下一輪財富盛宴在股市而非房市，抓住一次就足以財富自由，您認為未來普通人應(yīng)該如何平衡股市和房產(chǎn)的配置，應(yīng)該用多少比例的資產(chǎn)投入到股市里？
資產(chǎn)配置的方向非常重要，但也需要一定的催化劑。我們觀察到美國、歐洲、日本等發(fā)達國家的股票總市值與房地產(chǎn)總市值的比值大概是1:1到1:1.5的水平，而中國卻是1:10上下。隨著時間的推移，我相信中國股市市值占比將逐步增長，中國大陸房地產(chǎn)市值和股票市值之間的差距也會逐漸縮小——這是一個大的趨勢，我們不要犯大方向的錯誤，否則再有能力與才華，成就和獲利都會受到限制。
為什么前20年相當(dāng)一部分房地產(chǎn)投資的人賺錢了，因為他們就像池塘里的鴨子，水漲而浮，順應(yīng)了大的趨勢。“房子是用來住的”，站在當(dāng)前時點，房產(chǎn)已經(jīng)不能作為主要的投資品種，房地產(chǎn)市場，除了購買剛需性住房，除了核心城市、核心區(qū)域的核心資產(chǎn)之外，其他絕大部分區(qū)域的房價增幅未來只會大體跟GDP增速相當(dāng)；而國內(nèi)資本市場目前整體的估值水平橫比縱比還相對較低，隨著更多的長期、理性的海內(nèi)外資金的加入，資本市場的投資價值也將進一步彰顯。
利用好資本市場，可以讓更多優(yōu)秀的企業(yè)通過資本市場來增強其資本實力，如果沒有資本市場，人類經(jīng)濟與科技的發(fā)展將非常緩慢。正因為通過資本市場源源不斷的提供資本，配置到這些快速發(fā)展的行業(yè)及優(yōu)秀的企業(yè)中，加速了他們的發(fā)展，所以我們才會從中分享到企業(yè)數(shù)倍乃至數(shù)十倍發(fā)展規(guī)模的成長果實。
9、據(jù)我們了解，您之前曾投資過港股內(nèi)房股，目前來看，您認為港股市場里有哪些投資機會？
雖然短期看，香港環(huán)境有不穩(wěn)定的因素存在，但中長期從估值的角度看，目前港股市場里無論是市盈率、市凈率，還是股息率都具備較大的吸引力（平均市盈率只有9.6倍，平均市凈率只有1.03倍，而平均股息率接近4%）。
我們認為大金融、大消費、大健康、高端制造、教育、TMT等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)值得重點跟蹤。
10、做多中國，您看好哪些行業(yè)的投資機會？看好哪些領(lǐng)域的投資品種？
2018年，中國GDP規(guī)模達90萬億元，相當(dāng)于13.6萬億美元，為世界第二大經(jīng)濟體。美國2018年GDP為20.5萬億美元，中國GDP約相當(dāng)于美國的66%。
最好的投資機會在中國：中國有全球最大的統(tǒng)一市場（14億人口），有全球最大的中等收入群體（4億人群）；中國的城鎮(zhèn)化進程距離發(fā)達國家仍有20個百分點的空間，潛力大；中國的勞動力資源近9億人，就業(yè)人員7億多，受過高等教育和職業(yè)教育的高素質(zhì)人才有1.7億，每年大學(xué)畢業(yè)生有800多萬，人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利；中國的新經(jīng)濟迅速崛起，獨角獸數(shù)量僅次于美國；中國GDP增速6%以上，是美國的2-3倍；新一輪改革開放將開啟新周期，釋放巨大活力。
綜上所述，我們看好中國做多中國。我們依然看好大金融、大消費、大健康、高端制造、教育、TMT等領(lǐng)域的龍頭
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