【i黑馬導(dǎo)讀】正如耶魯大學(xué)著名行為金融學(xué)家羅伯特·希勒（Robert Shiller）對(duì)2007年次貸危機(jī)的評(píng)價(jià)：“類(lèi)似于歷次泡沫，次貸危機(jī)本質(zhì)上是心理因素所致……危機(jī)源于對(duì)相當(dāng)明顯的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)?！笨梢钥吹?，數(shù)百年來(lái)，即便人類(lèi)一代又一代地經(jīng)歷了股市漲跌與經(jīng)濟(jì)起伏，但直到今天，我們依然難以在投資中把握和掌控那些在內(nèi)心支配著我們的情緒與偏見(jiàn)。

預(yù)測(cè)

大腦并不像計(jì)算機(jī)那樣運(yùn)轉(zhuǎn)，相反，為了縮短分析時(shí)間，它往往借助走“捷徑”和“情緒過(guò)濾器”處理信息。通過(guò)這種信息處理方式作出的決策，和不這樣做的決策結(jié)果往往大相徑庭。這些過(guò)濾器和捷徑就是所謂的心理偏差。了解這些心理偏差，是避免陷入誤區(qū)的第一步。一個(gè)普遍存在的問(wèn)題是投資者通常過(guò)高估計(jì)其所獲信息的準(zhǔn)確性和重要性。下面將對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行闡述。

投資非易事，這是現(xiàn)實(shí)。即便是在信息可能不充分或不準(zhǔn)確的情況下，投資者也必須作出決策。不僅如此，還必須能理解并高效地對(duì)這樣的信息作出分析。然而不幸的是，人們往往在作預(yù)測(cè)的時(shí)候總是犯一些屢見(jiàn)不鮮的錯(cuò)誤。

先看看表1-1中的十個(gè)問(wèn)題。2你可能現(xiàn)在還不知道這些問(wèn)題的答案，你要做的就是按照自己最有把握的估計(jì)給出這些問(wèn)題的答案區(qū)間。具體地說(shuō)，就是分別給出你認(rèn)為的那個(gè)問(wèn)題的答案的最小值和最大值，以使正確答案有九成的可能落入這個(gè)范圍。當(dāng)然，不要為了確保囊括正確答案而給出一個(gè)很大的范圍，但也不應(yīng)過(guò)小，因?yàn)檫@樣很容易造成正確答案超出你給出的估計(jì)范圍。如果你堅(jiān)持按要求給出估計(jì)的答案范圍，那么這十個(gè)問(wèn)題中，你應(yīng)該能答對(duì)九個(gè)。現(xiàn)在開(kāi)始吧，盡力做到最好。

如果你完全不知道某個(gè)問(wèn)題的答案，給出的估計(jì)范圍就應(yīng)該大到讓你有九成把握可以容納那個(gè)正確答案。反之則可基于你的了解程度給出一個(gè)較小的范圍。現(xiàn)在讓我們看看正確的答案：（1）25萬(wàn)磅；（2）1505年；（3）193個(gè)國(guó)家；（4）10543英里；（5）206塊骨頭；（6）830萬(wàn)名；（7）1.47億件；（8）4000英里；（9）1044英里/小時(shí)；（10）2萬(wàn)次。如果答案在你估計(jì)的最小值和最大值之間就算正確。那么你答對(duì)了幾個(gè)呢？

大多數(shù)人答錯(cuò)的題目不少于五個(gè)，但是，如果你按照九成把握來(lái)劃定答案范圍，應(yīng)該只會(huì)答錯(cuò)一道題。事實(shí)是即便對(duì)問(wèn)題所涉及的領(lǐng)域沒(méi)有任何信息或不了解，你也會(huì)對(duì)自己的答案表現(xiàn)得過(guò)度自信。在這方面，哪怕那些學(xué)過(guò)概率理論的人，跟其他人也沒(méi)有很大分別。大多數(shù)金融學(xué)教授也至少答錯(cuò)了五道題。

這個(gè)測(cè)試表明，人們?cè)谡_評(píng)估自己掌握的知識(shí)和信息的準(zhǔn)確度方面存在困難?，F(xiàn)在我們知道疑難在哪里了，你還有機(jī)會(huì)作出改善。因?yàn)檫@本書(shū)是將心理學(xué)與投資活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)，請(qǐng)考慮以下這個(gè)問(wèn)題：

1928年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)邁進(jìn)了新時(shí)代，涵蓋的股票也增加到了30只。1929年，該指數(shù)從300點(diǎn)開(kāi)始起步，到2011年年底上漲到了12218點(diǎn)。道瓊斯工業(yè)指數(shù)是用價(jià)格加權(quán)計(jì)算出的平均數(shù)，不包含股息。如果將每年的股息再投資，那么2011年年底的道瓊斯工業(yè)指數(shù)會(huì)是多少點(diǎn)呢？

請(qǐng)留意看表1-1，對(duì)確定上面那個(gè)道瓊斯工業(yè)指數(shù)的答案區(qū)間（最大值和最小值）有所幫助。當(dāng)然，這次你還是要有九成把握讓正確答案落在你選擇的范圍內(nèi)。

因?yàn)槟阌芯懦砂盐沾_保正確答案就在你選擇的范圍內(nèi)，所以你基本應(yīng)該能答對(duì)這個(gè)問(wèn)題。準(zhǔn)備好了嗎，現(xiàn)在公布正確答案。如果將每年的股息再投資，那么2011年年底的道瓊斯指數(shù)將達(dá)到332130點(diǎn)。3這個(gè)答案讓你很驚訝是嗎？看上去不太可能是嗎？我從價(jià)格和收益角度重新表述一下這個(gè)問(wèn)題。借助金融計(jì)算器，我算出道指從300點(diǎn)起步，83年后上漲到332130點(diǎn)，年均回報(bào)是8.81%。那么說(shuō)，一個(gè)接近9%的股票市場(chǎng)年均回報(bào)水平是合理的吧？即便是在了解到大多數(shù)人會(huì)將預(yù)測(cè)范圍定得過(guò)窄而且自己接受過(guò)教訓(xùn)的情況下，人們還在繼續(xù)犯錯(cuò)。請(qǐng)留意在這個(gè)問(wèn)題上，框架效應(yīng)是相當(dāng)重要的。

這個(gè)例子也反映了一種投資者心理，叫作錨定現(xiàn)象?？紤]這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，你會(huì)把注意力集中在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)12218點(diǎn)這個(gè)水平上，也就是說(shuō)，你將自己思考的起點(diǎn)定在了這個(gè)數(shù)字上。然后，你可能在這個(gè)被錨定的數(shù)字的基礎(chǔ)上，試圖增加一個(gè)合適的數(shù)量，以便能夠把股息的再投入效應(yīng)囊括進(jìn)去。投資者會(huì)錨定他們的買(mǎi)入價(jià)和最近的最高價(jià)格。

行為金融學(xué)

即使是最聰明的人也難免受到心理偏差的影響，但是傳統(tǒng)金融學(xué)卻認(rèn)為人的行為與心理因素不相關(guān)。傳統(tǒng)的金融學(xué)認(rèn)為人是“理性的”，并告訴投資者如何去做到使財(cái)富最大化。從這些觀點(diǎn)衍生出了套利理論、投資組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)理論。

與此不同的是，行為金融學(xué)研究人們?cè)诮鹑诃h(huán)境下如何進(jìn)行投資。4具體地說(shuō)，它研究的是情緒和認(rèn)知偏差如何影響金融決策、企業(yè)和金融市場(chǎng)。本書(shū)側(cè)重于其中某些方面，即心理偏差如何影響投資者行為。真正了解這些心理偏差的投資者也會(huì)更全面透徹地了解傳統(tǒng)金融學(xué)提供的那些投資方法。

為了講清楚這個(gè)問(wèn)題，讓我們先看看圖1-1中展示的決策制定流程。為了評(píng)估一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)或不確定性的決策，大腦使用當(dāng)前的事實(shí)和估測(cè)的發(fā)生概率，嘗試對(duì)不確定性進(jìn)行量化計(jì)算。然而，投資人此時(shí)的情緒以及對(duì)決策結(jié)果的預(yù)期也會(huì)成為評(píng)估不確定性的因素。既然人們的情緒牽涉其中，那么經(jīng)常得到有偏差的決策就不足為奇了。我們通常認(rèn)為這個(gè)過(guò)程更接近計(jì)算機(jī)那樣的自動(dòng)處理，其實(shí)更有趣的是，認(rèn)知過(guò)程中的“自動(dòng)處理”（如推理、邏輯，思維劃分）也會(huì)造成系統(tǒng)性的和可預(yù)知的認(rèn)知錯(cuò)誤。所以，無(wú)論情緒是否起到作用，投資者的決策及其后果總是存在偏差。

圖　1-1　決策過(guò)程

認(rèn)知錯(cuò)誤的原因

投資者的許多行為都可以用期望理論來(lái)解釋。該理論描述了投資者在不確定的情況下怎樣作出決定，以及如何對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。5首先，投資者基于和特定參考值相比較得出的潛在損益，作出自己的選擇。框定效應(yīng)是一種普遍存在且不可忽視的行為，對(duì)觀點(diǎn)和決策的形成具有強(qiáng)大的影響力（見(jiàn)第5章）。雖然投資者錨定的參考值各不相同，但是看上去重要的是購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。其次，投資者依據(jù)圖1-2中的S形價(jià)值函數(shù)評(píng)估潛在損益。

請(qǐng)注意圖1-2中的價(jià)值函數(shù)的特征。第一，收益是凹函數(shù)。當(dāng)投資者獲得500美元收益時(shí)，他們會(huì)感覺(jué)良好（效用較大）。當(dāng)然，如果能賺到1000美元，他們的感覺(jué)會(huì)更好，但并不比獲得500美元時(shí)的感受好一倍。

第二，注意，當(dāng)遭受損失的時(shí)候，函數(shù)的形態(tài)是凸函數(shù)。這意味著，當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時(shí)，他們會(huì)感覺(jué)不適，而且，兩倍的虧損不止讓他們覺(jué)得比原先糟糕一倍。

第三，損失函數(shù)要比收益函數(shù)的形態(tài)更陡峭。收益和損失的這種不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致了投資者在處理盈利頭寸和虧損頭寸時(shí)采用不同做法。

期望理論還講到，投資者為了追蹤收益與損失，會(huì)將每個(gè)投資賬戶分開(kāi)，并定期復(fù)查每個(gè)賬戶的頭寸。這種分開(kāi)處理賬戶的方法被稱(chēng)做“心理會(huì)計(jì)”）。將每個(gè)賬戶單獨(dú)看待而不采用投資組合的方法，限制了投資者使風(fēng)險(xiǎn)最小化、收益最大化的能力。

圖　1-2　期望理論的價(jià)值函數(shù)

處理投資心理的另一種方法是將行為偏差按照來(lái)源進(jìn)行分類(lèi)。7首先，一些認(rèn)知誤區(qū)是由“自欺”心理產(chǎn)生的，因?yàn)槿藗兺ǔＳX(jué)得自己比實(shí)際表現(xiàn)要更好。這種心理能幫助人們騙過(guò)他人，以便在自然選擇的過(guò)程生存下來(lái)。其次，偏差的另一個(gè)來(lái)源是“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”。簡(jiǎn)單地說(shuō)，其存在是由于某些認(rèn)知限制（如記憶力、注意力和處理能力），迫使大腦把復(fù)雜的分析過(guò)程加以簡(jiǎn)單化處理。一般認(rèn)為，期望理論是啟發(fā)式簡(jiǎn)化的結(jié)果。最后，偏差產(chǎn)生的第三個(gè)來(lái)源是人的心境，情緒往往能夠戰(zhàn)勝邏輯推理。

人與人之間的互動(dòng)和同群效應(yīng)在金融決策過(guò)程中也很重要。互動(dòng)是指人們?nèi)绾畏窒硇畔?，并交流?duì)信息的看法。從他人的觀點(diǎn)和情緒中得到的暗示也會(huì)影響一個(gè)人的決策。

心理偏差對(duì)財(cái)富的影響

本書(shū)將向讀者闡釋心理偏差、認(rèn)知錯(cuò)誤以及情緒如何影響投資決策。此外，也將展示這些被誤導(dǎo)的決策對(duì)財(cái)富的影響。換句話說(shuō)，投資者不僅會(huì)犯這些可以預(yù)見(jiàn)的錯(cuò)誤，而且這些錯(cuò)誤也會(huì)導(dǎo)致他們的財(cái)產(chǎn)損失。本書(shū)的基本目的是幫助讀者了解并控制自身或在與他人交流時(shí)產(chǎn)生的偏差。另外，一些讀者可能會(huì)從他人失誤的決策中找到獲利的機(jī)會(huì)。

舉個(gè)例子，投資者在預(yù)測(cè)未來(lái)的過(guò)程中過(guò)于重視他們所觀察到的少數(shù)現(xiàn)象?？紤]一下，當(dāng)拋出硬幣時(shí)出現(xiàn)這樣三個(gè)結(jié)果：正面、正面、正面。我們知道，從長(zhǎng)期來(lái)看，拋出正面和反面的次數(shù)應(yīng)該是一樣的。在看到出現(xiàn)了三次正面這樣不均衡的結(jié)果時(shí)，會(huì)讓人覺(jué)得下一次出現(xiàn)反面的機(jī)會(huì)更大。因?yàn)槲覀兞私庹疵娉霈F(xiàn)的分布規(guī)則（50%的概率是正面，50%的概率是反面），所以我們傾向于一個(gè)面出現(xiàn)過(guò)多的情況會(huì)得到糾正。這種情況被稱(chēng)為“賭徒謬誤”，也被視為對(duì)“小數(shù)法則”產(chǎn)生較大誤會(huì)的一種情況。

讓我們來(lái)看看這種行為如何影響玩彩票的人。大家都知道，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看每個(gè)摸彩號(hào)碼的中獎(jiǎng)概率是相同的，每個(gè)號(hào)碼命中的次數(shù)也應(yīng)該是一樣的，人們會(huì)盡量避免去選最近才中過(guò)的號(hào)碼，因?yàn)槿藗冇X(jué)得這些號(hào)碼不太可能很快又再次中獎(jiǎng)，所以這種心理謬誤讓人們?cè)谶x號(hào)時(shí)產(chǎn)生了行為偏差。你可能會(huì)問(wèn)，這種效應(yīng)是如何影響財(cái)富的呢？畢竟他們選擇的號(hào)碼也同樣可能被其他人選到。假設(shè)買(mǎi)彩票的人（除了我以外）都避開(kāi)最近才中過(guò)的號(hào)碼，那么我就反其道而行之。請(qǐng)記住，彩票獎(jiǎng)金池要在所有中獎(jiǎng)?wù)咧g平分。如果只有我選的號(hào)碼中了，那我就是唯一的中獎(jiǎng)?wù)?，就可以獲得全部獎(jiǎng)金。如果你中獎(jiǎng)了，也許要與其他人一起平分獎(jiǎng)金，這樣，你所得到的也就只能是獎(jiǎng)金中的一小部分了。我們中獎(jiǎng)的概率是相同的，但是“隨大流”行動(dòng)的人會(huì)陷入賭徒謬誤，從而只能分得比預(yù)期少的收益。請(qǐng)注意，通過(guò)了解這種心理偏差，就可以改變自己的決定，避免受其影響。這樣就可以比那些受此偏差影響的人賺到更多錢(qián)。

信奉“小數(shù)法則”的人在股市中的表現(xiàn)則有所不同。就拋硬幣打賭和買(mǎi)彩票而言，我們自以為了解各種結(jié)果的分布規(guī)律，但對(duì)于不同股票和基金來(lái)說(shuō)，我們承認(rèn)無(wú)法獲知其收益的分布規(guī)律。事實(shí)上，我們又認(rèn)為其中一些股票和共同基金優(yōu)于其他。我們來(lái)看一些有關(guān)未來(lái)預(yù)測(cè)的幾種典型結(jié)果。人們相信意外的成功會(huì)再次出現(xiàn)。當(dāng)人們確信自己了解結(jié)果的分布規(guī)律時(shí)，他們預(yù)言與異常結(jié)果相反的情況將會(huì)出現(xiàn)；相反，如果他們不了解分布規(guī)律的話，會(huì)認(rèn)為異常結(jié)果將連續(xù)出現(xiàn)。這就是為什么我們會(huì)看到投資者往往會(huì)追捧上一年收益率較高的共同基金。

以上內(nèi)容來(lái)自《投資心理學(xué)》機(jī)械工業(yè)出版社出版