有些療法或許會比疾病更有害，以對抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)名義出場的低利率迷狂已在全球流行開來。我們看到了這種政策結(jié)下的惡果：沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫化和乏力的經(jīng)濟(jì)增長。
利率是影響經(jīng)濟(jì)活動的關(guān)鍵因素之一，在一個充分自由競爭的環(huán)境中，利率就是資金供應(yīng)的價格，和其他商品一樣，通過競爭，利率會形成一個均衡狀態(tài)。當(dāng)然這只是假想的理想狀態(tài)，而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情境中，利率更多的是政策的產(chǎn)物。不幸的是，政策制定者和傳統(tǒng)智慧似乎都對低利率有一種簡單化的認(rèn)知模式，認(rèn)為低利率可以降低融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。尤其是在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，降低利率往往成為廣泛的政策共識，也成為央行頻頻祭出的主要手段。這種認(rèn)知模式有一定的道理，低利率的確可以降低融資成本，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活動，但很顯然，除了利率因素，經(jīng)濟(jì)活動還受到土地，勞動力，市場趨勢和企業(yè)家精神等眾多因素的共同影響。過度強(qiáng)化利率的作用流于簡單，扭曲了更大的經(jīng)濟(jì)圖景，由此形成一種認(rèn)知模式并主導(dǎo)政策制定的話，無疑是一種悲劇。
事實(shí)上，環(huán)顧全球，低利率儼然已經(jīng)是一種全球性的迷狂。自從1995年以來，日本央行一直奉行低利率政策；美聯(lián)儲從次貸危機(jī)爆發(fā)以來，不斷降低利率，目前基準(zhǔn)利率維持在0.25到0.5%之間；歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐洲央行的應(yīng)對舉措也是不斷降低利率，目前基準(zhǔn)利率維持在零水平。事實(shí)上，除了巴西、俄羅斯等少數(shù)幾個為了對付通脹和貨幣貶值不得不維系一個較高基準(zhǔn)利率的國家之外，全球有53個中央銀行都把利率維持在零或者接近零的水平，低利率似乎成了全球央行們遵循的共同規(guī)范，低利率乃至負(fù)利率、負(fù)收益國債，這些現(xiàn)象已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)常態(tài)。
前美聯(lián)儲主席格林斯潘在接受彭博采訪時說，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體的低利率模式是不可持續(xù)的。雖然格林斯潘在主導(dǎo)美聯(lián)儲的時代，曾經(jīng)因為連續(xù)降低利率，間接造就互聯(lián)網(wǎng)泡沫而備受詬病，但是他對低利率現(xiàn)狀的批評，顯然需要被重視。
低利率的邏輯出發(fā)點(diǎn)是通過貨幣政策，降低資金成本，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這種理念推演忽略了現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，如果僅僅依靠貨幣投放政策就能推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那最簡單的方法就是持續(xù)開動印鈔機(jī)。如前所述，經(jīng)濟(jì)活動需要一系列要素的組合，而各種要素對低利率的反應(yīng)遵循著相互沖突的邏輯。比如低利率下的流動性泛濫，往往意味著資產(chǎn)泡沫，意味著房地產(chǎn)價格和勞動力成本的上升，按下葫蘆翹起瓢，融資成本下降帶來的好處被商業(yè)成本的上升對沖了。
低利率會發(fā)出錯誤的信號，尤其是向那些資金需求量巨大的行業(yè)發(fā)出信號，誘發(fā)過度投資。在中國經(jīng)濟(jì)情境中，人們可以看到包括高鐵、基礎(chǔ)設(shè)施、各個地方政府融資平臺主導(dǎo)的項目，很大程度上都是建立在廉價資金基礎(chǔ)上的。這種資源的錯配在短期內(nèi)或許美化了經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)，但其后果則是龐大的產(chǎn)能過剩，是一種巨大的浪費(fèi)，并不能帶來國民福祉的實(shí)質(zhì)性增加。
低利率會鼓勵過度承擔(dān)風(fēng)險行為，金融機(jī)構(gòu)會快速擴(kuò)張其資產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致各種資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，日本政府的債務(wù)規(guī)模，中國房地產(chǎn)市場以及一些稀缺藝術(shù)品價格的飆升，都有這種機(jī)制在起作用。根據(jù)《華爾街日報》的文章，目前全球債務(wù)水平已經(jīng)超過2008年時的高峰并在持續(xù)增長，中國、日本、美國等全球主要經(jīng)濟(jì)體的公共負(fù)債規(guī)模都到了危險境地，而根據(jù)惠譽(yù)數(shù)據(jù)，全球負(fù)收益率國債的規(guī)模在5月份第一次超過10萬億美元，這等于是向行政機(jī)構(gòu)低效率配置資源的獎賞。
低利率還會扭曲人們的消費(fèi)理念，為了經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)增長，人們需要進(jìn)行儲蓄，進(jìn)行資本積累，但在流動性泛濫背景下，這種資本積累失去了意義，更多不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)模式會大行其道，消費(fèi)行為短期化，正常的財富觀念被人為催化的消費(fèi)行為所替代，在這個意義上，低利率是對未來財富的一種掠奪和破壞。這點(diǎn)對那些依靠退休金或養(yǎng)老基金的收益人群而言，尤其如此。
在中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，低利率還帶來一個特殊的綜合癥，那就是畸形金融體制導(dǎo)致的雙重失靈。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國有壟斷企業(yè)、地方政府融資平臺消耗著相當(dāng)大的金融資源，中國的非金融國企占用了約一半的銀行信貸，但只創(chuàng)造了約五分之一的工業(yè)產(chǎn)出，他們的資金使用效率極為低下。這種畸形金融體制反映的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背后特殊的利益結(jié)構(gòu)。低利率是喂養(yǎng)這種特殊利益結(jié)構(gòu)的重要機(jī)制，如果利率能合理提升，或許可以形成壓力，那些依靠利率差額繼續(xù)維系的僵尸將會被殺死，市場的出清機(jī)制可以一定意義上形成。
作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)政策，低利率之所以長期盛行，本質(zhì)上是貨幣政策屈服于政治壓力的結(jié)果。不管是何種體制，公眾和決策層都厭惡經(jīng)濟(jì)蕭條，而對經(jīng)濟(jì)繁榮有強(qiáng)烈的偏好，但這是和經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在的周期特征相矛盾的。
低利率之所以能變成政策制定者的共識，還和目前的貨幣政策決策機(jī)制相關(guān)。傳統(tǒng)上分散的貨幣決策機(jī)制統(tǒng)統(tǒng)讓位于中央銀行系統(tǒng)，而各國貨幣當(dāng)局的獨(dú)立性往往流于表面，專業(yè)主義讓位于官僚體系邏輯，對抗通貨膨脹的目標(biāo)變成了一套繁瑣的消費(fèi)價格指數(shù)相關(guān)的信息和收集系統(tǒng)，這種數(shù)據(jù)采集和處理系統(tǒng)并沒有反映金融體系創(chuàng)新帶來的眾多金融衍生品所包含的巨大流動性泡沫。某種程度上，央行貨幣投放-金融衍生品交易-央行資產(chǎn)購買，變成了一種循環(huán)交易結(jié)構(gòu)，貨幣投放和通脹之間的傳導(dǎo)機(jī)制路徑被改寫，低利率并不立即反映在通貨膨脹中，而這給了央行更大的空間來進(jìn)行不受約束的貨幣投放，低利率可以維系得更久。
回到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)圖景，有些療法或許會比疾病更有害，以對抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)名義出場的低利率迷狂已經(jīng)在全球流行開來。從2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善層面乏善可陳，以低利率為關(guān)鍵表征的寬松貨幣政策則大行其道。而毫不意外的是，我們也看到了這種政策結(jié)下的惡果，那就是沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫化和乏力的經(jīng)濟(jì)增長。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的壓力下，新的金融危機(jī)必將上演。
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