九色国产,午夜在线视频,新黄色网址,九九色综合,天天做夜夜做久久做狠狠,天天躁夜夜躁狠狠躁2021a,久久不卡一区二区三区

高盛在一份問答形式的報告中稱，2017年12月的會議將是美聯(lián)儲宣布資產(chǎn)負債表開始正?；臅r點，而宣布這一決定的會議上大概率不會同時加息。

高盛認為，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表最終會縮減到多大規(guī)模存在兩種可能：在“小規(guī)?！钡那榫爸?，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負債表規(guī)模將為GDP的11%，約為2萬億美元；在“較大規(guī)?！钡那榫持?，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負債表規(guī)模為GDP的15.5%，約為2.9萬億美元。

按照美聯(lián)儲通過停止再投資而非主動拋售資產(chǎn)的的方式縮表來計算，高盛認為，美聯(lián)儲將于2020年5月實現(xiàn)上述“較大規(guī)模”的最終資產(chǎn)負債表，從開始縮減算起花費的時間為2.5年。要實現(xiàn)“小規(guī)?！钡馁Y產(chǎn)負債表，就需要到2022年末才能實現(xiàn)，這距離開始縮減為五年時間。

以下是高盛問答全文，有刪減：

問1：為何FOMC計劃縮表？

在金融危機之前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模不到9000億美元，如今這個數(shù)字已經(jīng)膨脹到了4.5萬億美元，對GDP的占比也由6%上升到23%。

當(dāng)前，美聯(lián)儲從國債、機構(gòu)債券、機構(gòu)MBS組合等資產(chǎn)上獲得的本金收入，全部用于重新投資，從而保持其所持有的證券組合的正常規(guī)模不變。

在美國經(jīng)濟基本恢復(fù)之際，縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，是退出寬松措施的一個自然舉措。

此外，紐約聯(lián)儲主席杜德利（William Dudley）近期還提到了另外兩個需要縮表的理由：這將減少美聯(lián)儲在整個金融體系中的“腳印”，也將能讓美聯(lián)儲在未來經(jīng)濟下滑時有繼續(xù)擴表的空間。

一個不同的問題是，為何美聯(lián)儲在近期將注意力轉(zhuǎn)向縮表，這比市場此前預(yù)期的有所提前。對此，我們認為有兩個可能原因：

首先，部分美聯(lián)儲官員呼吁調(diào)整收緊政策中的措施組合，即依靠加息，也依靠縮表，從而能夠以更加平衡的方式收緊金融市場狀況。這之中一個關(guān)鍵問題是，正如波斯頓聯(lián)儲主席Eric Rosengren所指出，完全依靠加息會給美元增加新的壓力，從而給出口行業(yè)帶來不對稱的壓力，也讓通脹面臨下行壓力。

其次，如果特朗普明年委任一名新的美聯(lián)儲主席，此時設(shè)置好一個資產(chǎn)負債表正?；目蚣?，就能將金融市場面臨的不確定性減小到最低，也能讓整個過度的過程更加平滑。

問2：資產(chǎn)負債表正?；螘r會開始？

3月的FOMC會議紀(jì)要提到，大多數(shù)成員認為“今年晚些時候”調(diào)整上述再投資策略是何時的，幾乎所有人都認同“委員會關(guān)于再投資政策應(yīng)該在真正改變之前與公眾做好溝通的想法”。

杜德利曾表示，在美聯(lián)儲宣布關(guān)于資產(chǎn)負債表的決定時，（政策行動）“暫停一下”是應(yīng)該的。這意味著，在宣布縮表的會議上將不會同時出臺加息決定。

從這些觀點來看，我們認為，2017年12月的會議是美聯(lián)儲宣布資產(chǎn)負債表開始正?；臅r點，而關(guān)于這個行動的前瞻指引應(yīng)該在這之前就開始展開。

問3：美聯(lián)儲會同時縮減MBS和國債持倉么？

3月的會議紀(jì)要似乎回答了這個問題，其中提到“與會者基本都傾向于對國債和機構(gòu)MBS的再投資都進行退出或者停止”。

這種態(tài)度表明，如果資產(chǎn)負債表總規(guī)模達到美聯(lián)儲的最終水平，美聯(lián)儲就需要將到期的MBS金額重新用于購買國債，以便讓資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)構(gòu)成向國債轉(zhuǎn)移。

問：美聯(lián)儲縮表的速度將會如何？

FOMC希望在決定宣布之后，資產(chǎn)負債表能夠?qū)崿F(xiàn)正?；?，讓短期利率成為最主要的貨幣政策工具。正?；乃俣壬婕暗絻蓚€問題：美聯(lián)儲是依靠被動到期還是主動出售，美聯(lián)儲是逐漸地終止再投資還是立刻終止。

關(guān)于第一個問題，F(xiàn)OMC一直以來的指引表明，主動出售可能性很小，除非未來新的美聯(lián)儲成員的觀點和當(dāng)前成員顯著不同。從較遠的時間來看，有限制的拋售是有可能的，以加速對剩余MBS持倉的出清，但是這樣做也不應(yīng)該影響屆時資產(chǎn)負債表的總規(guī)模。

關(guān)于第二個問題，3月的會議紀(jì)要表示“與會者共同認為，美聯(lián)儲證券持倉的縮減應(yīng)該是逐漸且能被預(yù)測的，方式主要應(yīng)該是讓這些資產(chǎn)所回收本金的再投資退出”。盡管會議紀(jì)要對退出方式是逐漸還是立刻的描述非常平衡，但是耶倫過去曾表示資產(chǎn)負債表政策的影響可預(yù)測性較差，因此這就意味著漸進式態(tài)度更有可能。

我們的預(yù)期是，美聯(lián)儲將在10個月的時間里逐步退出再投資，首先會讓到期資產(chǎn)的90%繼續(xù)再投資，然后是80%，以此類推。

圖2是我們按照美聯(lián)儲將于2018年1月開始漸進式縮表的假設(shè)，展現(xiàn)出的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的變動情況?？s表的速度在2018年會加速，全年國債持倉會減少2600億美元，MBS持倉會減少1250億美元。到了2019年，國債持倉會減少3500億美元，MBS持倉減少1800億美元。

到2020年中，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表會達到其最終規(guī)模。在那之后，MBS持倉會持續(xù)減少，但是美聯(lián)儲將會重啟對國債的購買，以保持資產(chǎn)負債表規(guī)模對名義GDP的占比保持穩(wěn)定。

問4：技術(shù)上說，結(jié)束再投資是如何實現(xiàn)資產(chǎn)負債表規(guī)?？s小的？

從技術(shù)概念上說，結(jié)束再投資僅會讓到期的證券轉(zhuǎn)化為美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表資產(chǎn)端的現(xiàn)金。但是，因為“現(xiàn)金”（不管是實物現(xiàn)金還是賬面余額）也是美聯(lián)儲的負債，因此就沒有必要在資產(chǎn)負債表的兩端同時計入現(xiàn)金，而是展現(xiàn)出一個規(guī)模更小的資產(chǎn)負債表。

問5：美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的最終規(guī)?？赡苁嵌啻?？

我們近期按照兩種情景預(yù)估了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的最終規(guī)模，一種情景是資產(chǎn)負債表達到“小規(guī)?！钡那榫?，這時貨幣政策能夠重回危機前的操作框架；另一種是“較大規(guī)?！钡那榫?，這時準(zhǔn)備金余額仍然在1萬億美元左右，美聯(lián)儲也能夠繼續(xù)在當(dāng)前的利率下限體系（Floor System）下進行操作。

我們估計，在“小規(guī)?！钡那榫爸?，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負債表規(guī)模為GDP的11%（2萬億美元），而在“較大規(guī)?！钡那榫持?，美聯(lián)儲最終資產(chǎn)負債表規(guī)模為GDP的15.5%（2.9萬億美元）。如圖3所示。

問6：資產(chǎn)負債表正?；枰嗑?？

按照美聯(lián)儲通過停止再投資的方式縮表來計算，美聯(lián)儲將于2020年5月實現(xiàn)上述“較大規(guī)?！钡淖罱K資產(chǎn)負債表，從開始縮減算起花費的時間為2.5年。如圖4所示。

要實現(xiàn)“小規(guī)?！钡馁Y產(chǎn)負債表，就需要到2022年末才能實現(xiàn)，這距離開始縮減為五年時間。

在上述兩種情景中，不管是哪一種，要將資產(chǎn)負債表的組成由MBS向國債轉(zhuǎn)移，都可能花費更長時間。

問7：資產(chǎn)負債表正?；绾斡绊懡鹑谑袌鰻顩r？

QE通常是以資產(chǎn)組合再平衡效應(yīng)影響市場價格和收益率：央行減少市場上風(fēng)險較高資產(chǎn)的供應(yīng)，從而推升市場價格?？s表或者暗示這種意向，會帶來相反的效果。

圖5展示了縮表對10年期國債收益率的影響。其中顯示，QE在寬松的頂點讓10年期國債收益率降低了100-120個基點。從2017-2019年，我們的模型顯示，10年期國債收益率每年將上升約15個基點，和耶倫所說的相當(dāng)。

問8：縮表等同于幾次加息？

這有很多種解讀，我們認為，最有意義的問題是，債券收益率出現(xiàn)多大幅度的變化（因為縮表），和加息25個基點對GDP增速能帶來同樣的影響。

加息25個基點等同于GDP增速減少0.15個百分點，按照模型估計，最終我們估計加息25個基點等同于10年期國債收益率上升24個基點。

問9：接下來幾年美聯(lián)儲政策收緊程度會如何？

我們的估算表明，資產(chǎn)負債表正?；喈?dāng)于2017年聯(lián)邦基金利率上調(diào)21個基點，2018年上調(diào)16個基點，2019年上調(diào)13個基點，2020年資產(chǎn)負債表穩(wěn)定在最終規(guī)模之前上調(diào)5個基點。

總的效果等同于加息略低于三次。

問10：近期美聯(lián)儲關(guān)于縮表的指引，是否意味著6月點陣圖有下行的風(fēng)險？

一些投資者認為，美聯(lián)儲近期發(fā)出的關(guān)于縮表的意向是讓人意外的鷹派信號，這將對此前計劃的加息次數(shù)形成替代，意味著6月點陣圖可能要下行。一些市場參與者也以3月31日杜德利接受采訪后市場的表現(xiàn)為例，指出市場預(yù)期資產(chǎn)負債表正?；瘯娲糠旨酉?。

我們認為這種想法是存在問題的。首先，優(yōu)先交易商調(diào)查顯示，市場參與者已經(jīng)預(yù)期FOMC會在2018年一季度或者二季度先不調(diào)整再投資政策，這個事實是FOMC成員作出利率預(yù)期時就已經(jīng)知曉的。其次，在去年12月和今年3月FOMC會議期間，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅改善，如果美聯(lián)儲官員不是決定調(diào)整再投資政策，那么上一次的點陣圖可能會更高。

我們預(yù)計只有在縮表導(dǎo)致金融市場狀況出現(xiàn)明顯收緊時，才可能替代目前預(yù)期的加息次數(shù)。我們繼續(xù)預(yù)計今年總共會加息三次，明年加息四次，而資產(chǎn)負債表正?；喈?dāng)于每年加息了2/3次。