【編者按】本文為《誰是快遞之王，順豐、申通、圓通、中通、韻達？》的第三部分內(nèi)容，本文從多個維度詳細分析了順豐、中通和兩通一達的盈利情況。分析認為由于行業(yè)競爭程度加劇，通達系13-16年單件收入整體呈下降趨勢；順豐毛利總額最大，而中通毛利增速最高。
本文發(fā)自“招商交運”，作者：常濤/陳卓袁/釘王哲，億歐轉(zhuǎn)發(fā)，供業(yè)內(nèi)參考。
回顧：
盈利分析：順豐>中通>兩通一達
1、三大核心指標：收入、成本和利潤
順豐快遞采取自營模式，致力于為客戶提供高質(zhì)量的快遞服務，其收入為全口徑快遞服務費，加之商務件（22-23元）價格高于電商件（6-8元），因此其單票收入、毛利、凈利遠高于通達系。
采取加盟模式的“三通一達”收入主要為面單費、干線運輸費和派費。其中圓通和韻達確認的營業(yè)收入不含派費。由于行業(yè)競爭程度加劇，通達系13-16年單件收入整體呈下降趨勢。
2016年，順豐、圓通、申通、韻達、中通總收入分別為574.83億元（+21.5%）、168.18億元（+39%）、98.81億元（+28.1%）、73.5億元（+45.5%）和97.89億元（+60.8%）。
由于直營總收入口徑原因，順豐收入規(guī)模最大；而得益于52.7%的件量增速，中通快遞收入增速領先同業(yè)。
2016年，順豐、圓通、申通、韻達、中通毛利分別為113.18億元（+17.2%）、22.8億元（+37.9%）、19.62億元（+50.9%）、22.9億元（+45.8%）和34.43億元（+64.9%），毛利率分別為19.7%、13.6、19.9%、31.2%和35.2%。
基于同樣的原因，順豐毛利總額最大，而中通毛利增速最高。由于收入不含派費，因此韻達和中通毛利率高于申通和圓通。
2016年，順豐、圓通、申通、韻達和中通歸母凈利分別為26.43億元（+62.8%）、13.72億元（91.4%）、12.62億元（+65%）、11.77億元（+121%）和19.2億元（+47.4%），凈利率分別為4.6%、8.2%、12.8%和16%和19.6%。
順豐凈利潤規(guī)模最大，但中通凈利率最高。
銷售費用：2016年，順豐、圓通、申通、韻達銷售費用分別為111.51億元、0.76億元、0.74億元、22.9億元和1.46億元（+64.9%），銷售費用率分別為2%、0.5%、0.8%和2%。
管理費用：2016年，順豐、圓通、申通、韻達和中通管理費用分別為60.79億元、4.61億元、2.44億元、5.15億元和7.06億元，管理費用率分別為10.6%、2.7、2.5%和7%和7.2%。
剔除收入口徑因素，韻達和中通管理費用和管理費用率較高，很重要的原因是其轉(zhuǎn)運中心直營比率較高（超過90%），增加了管理成本。
2、直營體系：順豐
1）網(wǎng)絡覆蓋：順豐控股國內(nèi)業(yè)務覆蓋331個地級市、2620個縣區(qū)級城市，近13000個自營網(wǎng)點；國際標快/國際特惠業(yè)務涉及美國等51個國家，國際小包業(yè)務覆蓋全球200個國家及地區(qū)。
2）運輸工具：順豐控股自營全貨機36架，外包全貨機15架，考慮散航運力，順豐控股航空網(wǎng)絡每日開航航班約3,000架次，可覆蓋中國大陸、香港、臺灣以及海外等24個國家和地區(qū)。
公路運輸方面，順豐控股運營中的自有車輛約1.5萬輛，開通9,600多條運輸干線和68,000多條運輸支線。
3）中轉(zhuǎn)分撥：順豐控股擁有12個樞紐級中轉(zhuǎn)場，19個航空、鐵路站點，127個綜合中轉(zhuǎn)場，133個簡易中轉(zhuǎn)場，其中部分已投入使用全自動高效分揀系統(tǒng)。
根據(jù)我們的估算順豐2017年航空件約17.1億件，航空貨運量97.61萬噸，折合0.57kg/票，單件重量較小。
2016年，順豐控股實現(xiàn)收入574.83億元，其中國內(nèi)時效和倉配收入分別為460.35億元（占比80.1%）和40.61（占比7.1%）億元，重貨、國際和冷運業(yè)務尚處于培育期。
2016年，順豐控股營業(yè)成本461.65億元，其中外包成本（人工外包和運費外包）208.57億元（占比45.2%），職工薪酬94.43億元（占比20.5%），運輸成本73.97億元（占比16%），三者合計占比81.7%。
從公司戰(zhàn)略看，公司將繼續(xù)加大在收派件、中轉(zhuǎn)裝卸、倉管、干支線運輸?shù)葮I(yè)務環(huán)節(jié)中外包的實施力度，預計外包成本占比將繼續(xù)提高。
2016年，順豐控股毛利113.18億元，毛利率19.7%；營業(yè)利潤36.93億元，營業(yè)利潤率7.2%；扣非后歸母凈利26.43億元，凈利率4.6%。
2016年，順豐控股件量同比增長31%至25.8億件，但件均價和毛利均有所下滑，通過嚴格控制期間費用，順豐單票凈利從0.82元增長至1.02元。
3、加盟制快遞：中通更勝一籌
從收入結(jié)構上看，韻達快遞主營收入源于中轉(zhuǎn)費和面單費，分別占比57%和43%；主營成本包括運輸、人工（工資+外包）、折舊攤銷和辦公租賃，分別占比65%、21%和9%。
如前文所述，圓通、申通單票收入包含派送費，而中通和韻達單票收入不含派送費，導致三通一達較為顯著的單票收入和成本差異。
2016年，圓通、申通、韻達和中通單票快遞業(yè)務收入分別為3.77、3.03、2.29和2.08元，同比分別下降5.5%、增長0.9%、下降3.6%和增長3.8%；單票快遞業(yè)務成本分別為3.18、2.4、1.47、和1.35元，同比分別下降5.4%、1.7%、7%和增長2.7%。
1）派送費維持穩(wěn)定，總部仍需提供補貼
從數(shù)據(jù)上看，圓通13/14/15年單票派送收入為1.43/1.43/1.40元，派送成本為1.41/1.4/1.39元，扣除派費后略有盈余，表明總部控制能力較強。當然，圓通快遞對加盟商的補貼部分隱藏在中轉(zhuǎn)費中。
申通13/14/15年單票派送收入為1.39/0.77/1.48元，派送成本1.42/0.99/1.53元，總部需要補貼派費，表明對加盟商控制能力較弱，尤其是14年申通實施派送包干政策，總部補貼金額大幅提高，并最終于15年取消派送包干。
2）電子面單占比提升，面單費有所下降
13-16年，通達系面單費和面單成本較為接近，同時由于電子面單占比提升，快遞面單費和面單成本持續(xù)下降。
通達系電子面單費約0.8元/件，紙質(zhì)面單費1元/件，綜合面單費約0.9元/件；得益于電子面單的推廣，通達系面單成本已經(jīng)下降至0.04元/件。
3）中轉(zhuǎn)費和運輸成本持續(xù)下降
由于申通轉(zhuǎn)運中心直營比例較低，其單票中轉(zhuǎn)費收入和運輸成本低于競爭對手。中通的成本控制能力在“三通一達”中處于絕對領先地位。
2016年，其單票運輸成本為0.83元，低于韻達的0.95元，表明快遞企業(yè)干線運輸成本仍有壓縮空間。
從單票非運輸成本上看，中通仍然居于領先地位。2016年，韻達和中通單位非運輸成本為0.52、0.52元，同比分別下降16.5%和下降0.8%。
4）中通期間費用控制領先同業(yè)
從銷售費用上看，16年圓通、申通、韻達單位銷售費用為0.02、0.02和0.05元，韻達銷售費用較高，但整體上持續(xù)下降。
從管理費用上看，16年圓通、申通、韻達、中通單位管理費用為0.10、0.07、0.16、0.16億元。申通管理費用較低，可能和大加盟模式有一定關系，但是中通（含銷售）管理費控制極為突出。
5）中通盈利能力領先同行
剔除派送費，2016年，韻達和中通單票收入分別為2.13元和2.08元，同比分別下降7.1%和增長3.8%；單票成本分別為1.47元和1.35元，同比分別下降7%和增長2.7%。
剔除派費，2016年韻達和中通單票毛利分別為0.66元和0.74元，同比分別下降7.3%和增長5.8%；毛利率為31%和35%，同比分別增加0.1 pct和增長0.7 pct。
從單票凈利潤看，中通無疑是行業(yè)標桿。2016年，圓通、申通、韻達和中通單位凈利潤為0.31、0.39、0.37和0.43元，通達系單票凈利潤逐步接近。但中通得益于規(guī)模效應和良好的成本控制能力，其盈利能力領先競爭對手。
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