作者：寧澤西
來(lái)源： 新芽NewSeed
北京時(shí)間5月4日晚間，一年一度的伯克希爾-哈撒韋（Berkshire Hathaway）股東大會(huì)于美國(guó)中部小鎮(zhèn)奧馬哈市舉行，數(shù)萬(wàn)人從世界各地前往奧馬哈。
與往年一樣，現(xiàn)年89歲的沃倫·巴菲特和他的多年搭檔查理·芒格，是這次大會(huì)的主角，現(xiàn)場(chǎng)分享他們對(duì)于市場(chǎng)、公司和以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，并回答來(lái)自分析師、投資者和媒體們的提問(wèn)。有人擔(dān)心，2019年可能是兩位耄耋老人最后一次集體親自主持股東大會(huì)。
巴菲特和芒格用近六個(gè)小時(shí)回答了來(lái)自投資者的50個(gè)提問(wèn)，以下為精選的近15個(gè)關(guān)于投資機(jī)會(huì)內(nèi)容的問(wèn)答：
很滿意伯克希爾的第一大持倉(cāng)是蘋(píng)果
巴菲特認(rèn)為，作為蘋(píng)果的最大持股方，公司對(duì)蘋(píng)果十分滿意。但是目前來(lái)看，蘋(píng)果的股票還是太貴了，對(duì)外界而言，所看到的是蘋(píng)果公司的股票一直增漲。但這樣的上漲對(duì)伯克希爾繼續(xù)投資是有傷害的。
巴菲特透露，目前，伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)在未來(lái)3年里授權(quán)了750億美元的投資額度進(jìn)行對(duì)蘋(píng)果的持續(xù)投資，對(duì)于蘋(píng)果服務(wù)層面的轉(zhuǎn)型，公司已經(jīng)在著手研究。
芒格則表示了自己對(duì)蘋(píng)果的支持：“我的家人都擁有蘋(píng)果產(chǎn)品，持有蘋(píng)果股票是好事?！贝饲?，芒格曾提到，投資蘋(píng)果是對(duì)錯(cuò)過(guò)谷歌這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的一種彌補(bǔ)。
如果回購(gòu)量大的話，會(huì)在B股上買(mǎi)更多
伯克希爾有A股和B股。哪個(gè)會(huì)回購(gòu)更多？
巴菲特稱(chēng)，如果買(mǎi)很大量的話，會(huì)在B股上買(mǎi)更多，買(mǎi)B比A可能性大。交易B股的量一直比較高。芒格稱(chēng)，不管A股還是B股都沒(méi)關(guān)系，希望股票不會(huì)被明顯低谷或高估。
對(duì)5G不了解，將加大在中國(guó)的投資
有人向巴菲特提出如何看待中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放，以及是否未來(lái)在中國(guó)投資新業(yè)務(wù)的問(wèn)題。
巴菲特表示，中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng)，我們喜歡大市場(chǎng)。在沒(méi)有中國(guó)新的擴(kuò)大開(kāi)放政策時(shí)，我們就已經(jīng)在接觸中國(guó)了。伯克希爾已經(jīng)在中國(guó)做了很多，但是沒(méi)有做足夠，未來(lái)15年內(nèi)也許會(huì)做一些大的部署。
芒格表示，整體來(lái)說(shuō)局勢(shì)在好轉(zhuǎn)，中美兩國(guó)相處融洽很重要，如果不能相處融洽其實(shí)很愚蠢。
在回答一位來(lái)自上海的股東關(guān)于5G時(shí)代的投資方向時(shí)，巴菲特表示，伯克希爾沒(méi)有所謂核心能力。我們讓子公司自己開(kāi)發(fā)5G或者任何一個(gè)科技方面的行業(yè)。公用事業(yè)、液化天然氣、鐵路都包含在內(nèi)。我們有更多工作人員對(duì)各方面很了解，而且獨(dú)具專(zhuān)業(yè)理念，我們沒(méi)有中央集中式運(yùn)作方式。芒格則稱(chēng)，我對(duì)5G不太了解。但我對(duì)中國(guó)有所了解，做了一些研究，我們?cè)谥袊?guó)買(mǎi)了些東西，我估計(jì)我們會(huì)買(mǎi)更多。
比特幣就像貝殼一樣毫無(wú)投資價(jià)值
在本屆股東大會(huì)上，巴菲特還談到了比特幣，并延續(xù)了股東大會(huì)前接受媒體群訪時(shí)的否定態(tài)度。2018年巴菲特曾說(shuō)比特幣等數(shù)字貨幣是“老鼠藥”，會(huì)迎來(lái)不好的結(jié)局。2019年巴菲特仍沒(méi)有改變想法，認(rèn)為數(shù)字貨幣的價(jià)值跟自己夾克衫上的一個(gè)扣子差不多價(jià)錢(qián)。
巴菲特表示，比特幣投資活動(dòng)重新點(diǎn)燃了他看到人們?cè)诶咕S加斯賭博的感覺(jué)。這兩件事都讓他對(duì)自己能夠在一個(gè)人們知道自己可能會(huì)輸?shù)臅r(shí)候進(jìn)行投機(jī)的世界里賺錢(qián)充滿信心。
最有趣的個(gè)人投資：
當(dāng)你從它們身上掙到很多錢(qián)時(shí)
一個(gè)孩子問(wèn)巴菲特和芒格最有趣的個(gè)人投資是什么？
巴菲特回應(yīng)：“當(dāng)你從它們身上掙到很多錢(qián)時(shí)，它們總是會(huì)更有趣?！?/p>
巴菲特回憶，有一次我買(mǎi)一個(gè)做LED公司的一手，大概每一股50—100美金。我去到路易斯安那州，作為一個(gè)股東一起打野鴨，有人不小心就打到了地下的油管，把油管打爆了，那些油都涌了出來(lái)。他們現(xiàn)在好像還在發(fā)售股票，大概100—200美元一股。這可能是比較有意思的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)。如果他們保留了當(dāng)時(shí)的股票，這個(gè)股票現(xiàn)在可能已經(jīng)更高了，但他們把股票后來(lái)賣(mài)給了一個(gè)石油公司。
巴菲特表示那個(gè)時(shí)候沒(méi)有太多現(xiàn)金，我是從我妻子那兒借了一些錢(qián)。
查理·芒格在談到個(gè)人投資時(shí)候表示，當(dāng)我很小、很窮的時(shí)候，有一次我買(mǎi)的一只股票很快漲了30倍，但我在它漲5倍的時(shí)候就賣(mài)了，這是我一生當(dāng)中最愚蠢的決定。所以，大家應(yīng)該覺(jué)得如果你們比我做得還好的話，你們真的應(yīng)該自豪。
現(xiàn)在更多人愿意租房影響到了家居市場(chǎng)
問(wèn)題：內(nèi)布拉斯加家具公司，目前家具行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)，用網(wǎng)上模式，是否可以增加銷(xiāo)售？
巴菲特說(shuō)，家具店生意會(huì)繼續(xù)下去，運(yùn)營(yíng)和規(guī)模都在擴(kuò)大。但是也在不斷遭受損失?，F(xiàn)在市場(chǎng)看，像亞馬遜這種公司的成功，越來(lái)越多銷(xiāo)售商也希望有一天會(huì)類(lèi)似地獲利。家具方面也有網(wǎng)上是在銷(xiāo)售，奧馬哈當(dāng)?shù)匚覀兙W(wǎng)上銷(xiāo)量最大，很大一部分是網(wǎng)上下單，到實(shí)體店提貨。也由此感受顧客偏好。目前，整個(gè)家居行業(yè)低于我們預(yù)期：現(xiàn)在更多人愿意租房，這影響到了家居市場(chǎng)。
芒格說(shuō)，認(rèn)為會(huì)比大多數(shù)家具商做的好，運(yùn)營(yíng)很棒。零售店定價(jià)會(huì)做的更好。
不會(huì)對(duì)所謂的另類(lèi)投資感到興奮
巴菲特和芒格指責(zé)，目前在州和聯(lián)邦政府基金中，流動(dòng)性較差的基金正受到歡迎。在過(guò)去十年中，追求收益率的養(yǎng)老基金向高收費(fèi)的私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金注入了數(shù)十億美元。
“我不會(huì)對(duì)所謂的另類(lèi)投資感到興奮?！卑头铺卣f(shuō)。
他觀察到寬松的債務(wù)、高額的費(fèi)用、鎖定期等因素是一種風(fēng)險(xiǎn)，并引用家鄉(xiāng)奧馬哈公立學(xué)校的養(yǎng)老基金作為例子，來(lái)講述另類(lèi)投資如何導(dǎo)致失敗。
巴菲特說(shuō)：“我們已經(jīng)看到，私募股權(quán) 基金提出的一些建議，其回報(bào)實(shí)際上并非以我認(rèn)為誠(chéng)實(shí)的方式計(jì)算。如果我開(kāi)辦養(yǎng)老基金，我會(huì)非常謹(jǐn)慎地考慮基金在向我提供什么?！?/p>
投資亞馬遜不代表伯克希爾投資邏輯改變
有人提問(wèn)，伯克希爾對(duì)亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來(lái)20年伯克希爾的投資哲學(xué)將從價(jià)值投資轉(zhuǎn)向？因?yàn)橥顿Y亞馬遜并不像是“別人貪婪時(shí)我恐懼”的做法。
巴菲特表示，上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買(mǎi)入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念。價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率，而是綜合考慮買(mǎi)入股票的各項(xiàng)指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?、現(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。他相信，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)。
芒格補(bǔ)充稱(chēng)，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒(méi)有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒(méi)有更好地識(shí)別并投資谷歌，已經(jīng)很遺憾。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢(qián)的
關(guān)于伯克希爾內(nèi)在價(jià)值，保險(xiǎn)公司在計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)是怎么做的？
巴菲特：保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)給了很多保險(xiǎn)浮存金，這是有長(zhǎng)期性的，有上下起伏可能。有1200多億美元浮存金。這塊業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢(qián)的，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)非常滿意，不會(huì)賣(mài)這塊業(yè)務(wù)。不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值給具體數(shù)值，可能比你想的要高。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)很有口碑，都會(huì)給客戶賠償。不需要從其它公司買(mǎi)再保險(xiǎn)，可以用保險(xiǎn)浮存金自行投資，這比很多其它保險(xiǎn)公司更有效率。
不擔(dān)憂特斯拉進(jìn)軍車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)
有人問(wèn)及是否擔(dān)心特斯拉進(jìn)軍車(chē)輛保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。上個(gè)月特斯拉CEO馬斯克宣布，將為其美國(guó)電動(dòng)汽車(chē)提供汽車(chē)保險(xiǎn)計(jì)劃，并稱(chēng)由于用戶數(shù)據(jù)更多，定價(jià)方面比傳統(tǒng)車(chē)險(xiǎn)企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。
巴菲特對(duì)此并不表示擔(dān)憂，之前很多公司都嘗試過(guò)進(jìn)軍車(chē)險(xiǎn)領(lǐng)域，但一個(gè)汽車(chē)公司進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成功的可能性，就好比一家保險(xiǎn)公司開(kāi)始進(jìn)軍汽車(chē)領(lǐng)域。車(chē)險(xiǎn)行業(yè)并不容易經(jīng)營(yíng)，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，更擔(dān)心之前提到的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Progressive公司，而不是任何其他的車(chē)險(xiǎn)公司。
巴菲特表示，遠(yuǎn)程信息處理（Telematics）也已經(jīng)在保險(xiǎn)商中廣泛使用，不確定一家汽車(chē)公司是否在這方面更有優(yōu)勢(shì)。更何況，新車(chē)保險(xiǎn)毛利率6%，已經(jīng)沒(méi)有太多盈利空間。特斯拉等企業(yè)的進(jìn)軍會(huì)是對(duì)手，但不會(huì)摧毀整個(gè)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的業(yè)務(wù)。不是顛覆性的威脅，但的確會(huì)形成威脅。
不會(huì)冒然投資科技公司，但會(huì)雇人來(lái)做
一個(gè)9歲的小朋友提問(wèn)，目前很多全球領(lǐng)先的公司都是科技公司，產(chǎn)生了很多有力平臺(tái)，例如美國(guó)的亞馬遜、谷歌、Facebook和亞馬遜，以及中國(guó)的阿里巴巴和騰訊。這些企業(yè)都有寬廣的護(hù)城河、強(qiáng)勁的品牌和有實(shí)力的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)。伯克希爾是否應(yīng)該多投資一點(diǎn)領(lǐng)先的科技平臺(tái)公司？
芒格稱(chēng)，他的答案是“也許吧”（maybe）。巴菲特表示，我們喜歡護(hù)城河，喜歡占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的公司，如果科技公司確實(shí)能建立護(hù)城河的話，會(huì)非常有價(jià)值。但我們還是不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股，會(huì)雇傭投資經(jīng)理來(lái)投資，因?yàn)樗麄兏煜み@一領(lǐng)域。
巴菲特稱(chēng)，伯克希爾的投資原則沒(méi)有變化，有些公司已經(jīng)喪失了護(hù)城河，有的公司未來(lái)會(huì)很有前景，我們會(huì)持續(xù)辨別這些有強(qiáng)勁護(hù)城河的公司，會(huì)拓展公司的信心圈（circle of confidence），但也會(huì)待在自己的能力圈了。盡管這有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤，但我和芒格不會(huì)冒然進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域，僅僅因?yàn)閯e人告訴我們要這么做。我們可能會(huì)雇傭10個(gè)完全專(zhuān)注于新領(lǐng)域的人來(lái)投資。
伯克希爾能源專(zhuān)注于投資可再生能源
但發(fā)展緩慢
有人問(wèn)及，伯克希爾持股91%的伯克希爾能源公司是否想要投資在高速成長(zhǎng)的項(xiàng)目中。值得注意的是，曾經(jīng)擔(dān)任伯克希爾能源業(yè)務(wù)CEO、2018年1月升任主管伯克希爾所有非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)Greg Abel被巴菲特點(diǎn)名發(fā)言。此人也可能接任巴菲特成為下一任伯克希爾董事長(zhǎng)。
Greg表示，伯克希爾能源業(yè)務(wù)已經(jīng)專(zhuān)注于投資在愛(ài)荷華州的可再生能源項(xiàng)目，目前正在尋求更多在美國(guó)西部的公用事業(yè)公司投資機(jī)會(huì)，不過(guò)目前這些項(xiàng)目發(fā)展緩慢。例如PacifiCorp公司在2008年就規(guī)劃增加更多的可再生能源項(xiàng)目，直到目前才開(kāi)始建設(shè)第一期。
只會(huì)購(gòu)買(mǎi)那些希望被我們持有的公司
關(guān)于如何尋找好的交易。有分析師問(wèn)道，伯克希爾是否應(yīng)該更積極地去尋找交易，而不是等著別人來(lái)電話。
巴菲特表示，Ted和Todd兩位基金經(jīng)理，有去尋找合適的交易。伯克希爾只會(huì)購(gòu)買(mǎi)那些希望被伯克希爾持有的公司。通常，伯克希爾不會(huì)給出最高的價(jià)格，但會(huì)給公司承諾，可以讓他們的管理層保持原樣，也不會(huì)出售。這些是其它買(mǎi)家不能保證的。
芒格表示，更加努力尋找交易不會(huì)幫助伯克希爾，因?yàn)椴⒉蝗鄙俳灰讬C(jī)會(huì)，缺少的是按伯克希爾希望支付價(jià)格而達(dá)成的交易。巴菲特稱(chēng)，我們可以在明年花掉1000億美元都不成問(wèn)題，但問(wèn)題是，如何聰明地花掉這些錢(qián)。
體量過(guò)大可能傷害盈利能力
有人問(wèn)道，伯克希爾未來(lái)表現(xiàn)與SP500的對(duì)比。
對(duì)此，巴菲特稱(chēng)并不知道是否可以超越標(biāo)普500。只知道會(huì)把股東的錢(qián)和自己的錢(qián)同等對(duì)待，會(huì)把自己的財(cái)富和伯克希爾業(yè)務(wù)綁定，對(duì)于任何可能會(huì)大幅損害價(jià)值的事情都會(huì)警惕。如果伯克希爾單獨(dú)持有股票，那么表現(xiàn)會(huì)不如SP500，因?yàn)閮烧呙媾R的稅收不同。
有人問(wèn)道，伯克希爾體量龐大，會(huì)影響未來(lái)回報(bào)率嗎？
對(duì)此，巴菲特和芒格都承認(rèn)體積過(guò)大可能傷害盈利能力，公司恐怕不如過(guò)去那樣能產(chǎn)生同樣的復(fù)合收益率。不過(guò)巴菲特認(rèn)為，伯克希爾比以前所處形勢(shì)更好，除了體積過(guò)大是個(gè)缺點(diǎn)。
芒格表示，我們從很小的公司做起，現(xiàn)在體積變大增速略有緩慢，這并不是什么悲劇。
談西方石油：已做好準(zhǔn)備待機(jī)會(huì)到來(lái)
近日消息顯示，伯克希爾承諾將向美國(guó)第四大油氣公司西方石油(Occidental Petroleum)投資100億美元，為西方石油收購(gòu)Anadarko石油提供資金。
巴菲特表示，他不認(rèn)為這將是他類(lèi)似的最后一筆金融交易。他希望下一筆交易規(guī)?？梢猿^(guò)100億美元。近年來(lái)，伯克希爾苦苦尋找好的交易機(jī)會(huì)，以將手頭大規(guī)?，F(xiàn)金投資出去。巴菲特稱(chēng)，如果合適的交易機(jī)會(huì)到來(lái)，伯克希爾做好了準(zhǔn)備。比如，周五下午給他電話，他們周六會(huì)面，周日就把這筆交易談成。
巴菲特給了些許西方石油這筆交易的細(xì)節(jié)。巴菲特給律所Munger Tolles & Olsen的律師Ron Olsen電話，確保不會(huì)有沖突。巴菲特告知對(duì)方，這筆交易需要在周一晚上完成。西方石油公司將同樣的內(nèi)容告知了顧問(wèn)Cravath, Swaine & Moore。這筆交易雙方都很有動(dòng)力，把全部必要的人力都投入到工作當(dāng)中。西方石油公司的董事會(huì)周一會(huì)面，批準(zhǔn)這筆交易，這樣他們?cè)谥芏剂讼嚓P(guān)消息。
看看什么是行之有效的，
然后去行動(dòng)吧
一位來(lái)自中國(guó)11歲小朋友則提出了關(guān)于投資與人性的深刻問(wèn)題。他說(shuō)：“巴菲特先生當(dāng)時(shí)提到，你年紀(jì)越大，你越來(lái)越理解人性。你能不能在這方面給我們講一講你到底學(xué)到了什么，你覺(jué)得人性的這些差異怎么能幫助你做更好的投資？”
巴菲特表示：“這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該芒格回答更合適，隨著年紀(jì)越來(lái)越大，我的身體狀況已經(jīng)大不如前了，如果現(xiàn)在讓我去考美國(guó)的SAT,可能沒(méi)辦法拿到我當(dāng)時(shí)20歲時(shí)的成績(jī)，這會(huì)是讓我非常難堪的一件事情。但我們需要理解，這是人類(lèi)必然會(huì)經(jīng)歷的行為階段，人老了意味著我們有了更多的閱歷，具備解讀人性的能力，這些知識(shí)不是從書(shū)本上得來(lái)的，而是通過(guò)經(jīng)歷獲取的。我們并不是人類(lèi)行為方面的專(zhuān)家，只是因?yàn)槲椰F(xiàn)在對(duì)人性行為有著比以前更敏銳的觀察?！?/p>
芒格則套用剛剛?cè)ナ赖男录悠隆畤?guó)父’李光耀的一句話回答：“看看什么是行之有效的，然后去行動(dòng)吧?！?/p>
