來源：妙投APP
作者：張貝貝（妙投研究員）
以下內(nèi)容整理自妙投APP直播《大咖說——尋找醫(yī)美行業(yè)的投資機(jī)會(huì)》，《大咖說》是妙投會(huì)員專享的線上直播，研究員老師就近期市場變化和行業(yè)趨勢的熱點(diǎn)話題進(jìn)行專業(yè)化細(xì)致化分析。
在顏值經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)美行業(yè)成了熱門賽道，需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。在二級(jí)市場，醫(yī)美概念股表現(xiàn)不凡，愛美客自20年9月份上市，股價(jià)漲超四倍，市值破千億。
為什么醫(yī)美行業(yè)越來越火爆？未來醫(yī)美的哪些環(huán)節(jié)有更多投資機(jī)會(huì)？有哪些醫(yī)美投資標(biāo)值得關(guān)注？妙投研究員張貝貝為大家進(jìn)行了一番梳理。
一、醫(yī)美行業(yè)市場情況
醫(yī)美就是通過醫(yī)療的手段來達(dá)到美容的目的。醫(yī)美項(xiàng)目分為手術(shù)類項(xiàng)目和非手術(shù)類項(xiàng)目（輕醫(yī)美），手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目包括隆鼻術(shù)、面部抽脂等，非手術(shù)類項(xiàng)目包括注射類（注射類玻尿酸、肉毒毒素、微針）和聲光電項(xiàng)目（熱瑪吉、熱拉提、光子嫩膚、皮秒）等。輕醫(yī)美因創(chuàng)傷小、風(fēng)險(xiǎn)低、恢復(fù)快而廣受消費(fèi)者推崇。
中國醫(yī)美市場廣闊。2016年中國醫(yī)美市場規(guī)模776億元，到了2020年市場規(guī)模達(dá)1418億元，維持在17%的增速，增速高于醫(yī)療賽道里的其他行業(yè)，2024年市場規(guī)模有望達(dá)到3185億元。
醫(yī)療美容具有獨(dú)特的“不可替代”性，市場得抗衰需求旺盛。根據(jù)福布斯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國20歲到24歲的都市女性中，五分之二（39%）都使用抗衰老產(chǎn)品，尤其是抗皺產(chǎn)品已快成為剛需。
隨著生活水平的提升，悅己式的自我需求也正在崛起。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，約5成用戶認(rèn)為變美可讓自己更快樂?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)也使醫(yī)美越來越大眾化。社交平臺(tái)、直播間等線上場合分享自身醫(yī)美體驗(yàn)，助力醫(yī)美“去妖魔化”。
整形使人上癮，手術(shù)整形后仍然有很大的微整形微調(diào)需求。輕醫(yī)美具有高頻低價(jià)的屬性。輕醫(yī)美創(chuàng)傷小、風(fēng)險(xiǎn)低、恢復(fù)快、價(jià)格低，更容易被接受。醫(yī)美用戶復(fù)購率達(dá)到92%，復(fù)購頻率為每3-6月一次。輕醫(yī)美的維持時(shí)間有限，如肉毒素、玻尿酸的維持期通常只有半年左右。
“不可替代”+ “為自己”+“成癮式消費(fèi)”，共同促進(jìn)醫(yī)美需求端的旺盛。
然而目前醫(yī)美市場混亂，合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)少之又少。我國醫(yī)美市場行業(yè)亂象嚴(yán)重，無證經(jīng)營，無證服務(wù)現(xiàn)象泛濫；2019年，合法合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)13000家，僅占行業(yè)14%。每年黑診所約發(fā)生4萬起醫(yī)療事故，手術(shù)感染、疤痕嚴(yán)重、歪斜不對(duì)稱、假藥過敏等問題屢見不鮮，上述4項(xiàng)占比分別為32%、15%、21%和14%。合規(guī)產(chǎn)品少。
由于醫(yī)療行業(yè)門檻較高，大量產(chǎn)品仍然依靠進(jìn)口，不少商家為了經(jīng)濟(jì)利益購買水貨甚至假貨。其中我國醫(yī)美市場上至少70%的玻尿酸為水貨或假貨；70-80%的肉毒毒素為水貨或假貨。
正規(guī)醫(yī)師少，根據(jù)更美App《2017中國醫(yī)美行業(yè)黑皮書》，2018年我國合規(guī)執(zhí)業(yè)者約1.7萬人，非法執(zhí)業(yè)者約15萬人，約為合規(guī)執(zhí)業(yè)者的9倍。無牌照的的醫(yī)生缺乏正規(guī)的職業(yè)教育，大部分為美容師、美發(fā)師、美甲師、紋繡師等。
醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管政策在日趨嚴(yán)格。2019年4月，國家衛(wèi)生健康委在全國部分省市和地區(qū)部署開展了醫(yī)療服務(wù)多元化監(jiān)管試點(diǎn)工作，探索機(jī)構(gòu)自治+行業(yè)自律+政府監(jiān)管+社會(huì)監(jiān)督的多元化監(jiān)管模式。2020年4月八部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》；2021年6月，衛(wèi)健委、公安部等八部委再次出臺(tái)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，對(duì)于醫(yī)美機(jī)構(gòu)行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化。行業(yè)的規(guī)范化將有助于提升優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的集中度。
二、醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況
2019年度上游、中游、下游市場規(guī)模分別為143.6億元、1220.6億元和71.8億元，占產(chǎn)業(yè)鏈比重分別為10%、85%和5%。
中信證券
醫(yī)美上游的競爭格局集中,盈利能力較強(qiáng)。上游原材料成本在醫(yī)療美容生物材料、儀器設(shè)備中的占比很小，且大部分醫(yī)美生物材料具有“藥、妝、食”不同等級(jí)，不同用途的特點(diǎn)，所以沒有純粹的醫(yī)美原料生產(chǎn)商，多為大型集團(tuán)的業(yè)務(wù)之一。如全球透明質(zhì)酸原料龍頭華熙生物，2020 年其原料營業(yè)收入占比 26.7%。
醫(yī)美行業(yè)上游藥/械產(chǎn)品供應(yīng)商的準(zhǔn)入壁壘高，集中度較高，盈利能力較強(qiáng)。CFDA嚴(yán)格管制的三類醫(yī)療器械/生物藥品，產(chǎn)品工藝路線復(fù)雜，技術(shù)研發(fā)較難達(dá)標(biāo)，且研發(fā)/審批周期長，因此上游行業(yè)進(jìn)入壁壘高。如我國肉毒素注射劑的認(rèn)證周期為5-8年；玻尿酸認(rèn)證周期為3-5年。
器械方面對(duì)技術(shù)精密程度要求較高，比較依賴進(jìn)口產(chǎn)品，準(zhǔn)入壁壘也較高，我國Top6僅有兩家國內(nèi)企業(yè)（武漢奇致激光832868和半島醫(yī)療集團(tuán)）集中度較高：根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，我國注射醫(yī)美市場份額主要是玻尿酸和肉毒素，占比分別為66.59%和32.67%。
目前我國玻尿酸Top7市占率92.5%,其中，Top3均為外企，占比56.8%;肉毒素獲批上市的只有4種（國企只有蘭州所一家）；器械Top6市場份額62%，奇致激光、半島醫(yī)療集團(tuán)分別占比13.4%和8.7%。盈利能力較強(qiáng)。
醫(yī)美中游的格局分散，盈利能力較弱。多以地方性機(jī)構(gòu)為主，數(shù)量眾多且格局分散（正規(guī)機(jī)構(gòu)中70%為中小型門診和診所）。標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制困難。醫(yī)美消費(fèi)者對(duì)于美的定義各不相同，治療效果標(biāo)準(zhǔn)化難度較大，可復(fù)制性相對(duì)較弱。伴隨成本的提升，醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營者也多選擇開設(shè)中小型機(jī)構(gòu)，縮短盈虧平衡周期。醫(yī)生資源稀缺且短期難以解決，催生了大量“無證行醫(yī)”的現(xiàn)象。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)平均毛利率在50%以上，然而受高引流費(fèi)用（15%）及人工成本拖累（20%-30%）以及房租及其他費(fèi)用等，多數(shù)醫(yī)美機(jī)構(gòu)利潤率普遍較低，且多數(shù)機(jī)構(gòu)不盈利。
醫(yī)美中游成為切入環(huán)節(jié)，相較上游原料市場壁壘高且集中，產(chǎn)品類、設(shè)備類公司研發(fā)投入大、周期長且更新速度快導(dǎo)致好標(biāo)的稀缺，眾多資本將目光重新投向醫(yī)美終端。目前下游企業(yè)雖然集中度低且競爭激烈，但這樣的環(huán)境更易搶占市場份額（頭部份額不足10%）；隨著行業(yè)逐漸規(guī)范化，未來集中度將提升，更易擴(kuò)張。相比新開設(shè)機(jī)構(gòu)，并購現(xiàn)有醫(yī)美終端速度快、風(fēng)險(xiǎn)小，可快速形成規(guī)模，從而成為跨界資本和現(xiàn)有區(qū)域型醫(yī)美龍頭擴(kuò)大規(guī)模采用的主流方式。
三、投資標(biāo)的情況
醫(yī)美上游產(chǎn)品供應(yīng)商：愛美客
國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)品龍頭之一，自2004年成立以來一直聚焦于醫(yī)美上游產(chǎn)品賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，玻尿酸市場規(guī)模20年50億元左右，未來5年復(fù)合增速20%。2020年，公司營收7.1億元，同比+27.2%；扣非凈利潤為4.2億元，同比+43%。2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收2.59億元，同比+227.52%；扣非凈利潤為1.62億元，同比+303.31%。
2019 年，按入院銷售額，中國監(jiān)管市場透明質(zhì)酸填充劑市占率前六大為 LG、艾爾健、高德美、愛美客、華熙、Humedix和昊海，市占率分別為 26.6%/19.7%/14.5%/14%/8.1%/7.6%。
競爭優(yōu)勢：
產(chǎn)品壁壘：對(duì)內(nèi)差異化布局，對(duì)外持續(xù)搶先卡位新產(chǎn)品；技術(shù)壁壘：自主研發(fā)形成了多組分復(fù)合仿基質(zhì)水凝膠技術(shù)、固液漸變互穿交聯(lián)技術(shù)、水密型微球懸浮制備技術(shù)、組織液仿生技術(shù)、恒水精準(zhǔn)切割技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平；
渠道壁壘：直銷為主，占比60%左右。①to B端醫(yī)美機(jī)構(gòu)：產(chǎn)品線全及安全性強(qiáng)、品牌影響力強(qiáng)、重視對(duì)醫(yī)生的培訓(xùn)等，將渠道拓展和營銷良好結(jié)合；②to C端：上市紅利、內(nèi)容營銷、醫(yī)生推薦、客戶口碑等多管齊下，結(jié)合注冊(cè)證優(yōu)勢成功將“嗨體=頸部修復(fù)”、“熊貓針=眼周修復(fù)” 占消費(fèi)者心智，即使將來其他頸紋適應(yīng)癥產(chǎn)品獲批，公司建立的護(hù)城河也已較深、較寬。
醫(yī)美上游原料+產(chǎn)品供應(yīng)商：華熙生物
公司是全球透明質(zhì)酸行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，原料領(lǐng)域優(yōu)勢突出，是“標(biāo)準(zhǔn)制定者、資源輸出者、邊界拓展者”。依托微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)，拓展生物活性物在醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品等領(lǐng)域的應(yīng)用。
2020 年，公司收入26.33億元，同比+39.63%；扣非凈利5.68億元，同比+0.13%。其中，原料業(yè)務(wù)、終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品分別占比27%、22%和51%。
公司有6張醫(yī)美三類器械注冊(cè)證，其中潤百顏為國產(chǎn)第一款交聯(lián)HA填充劑（2014年11月），Aqua為國內(nèi)首款以額部為唯一適應(yīng)癥的HA填充劑；功能性護(hù)膚品：公司依托透明質(zhì)酸為核心成分，開發(fā)了一系列針對(duì)敏感皮膚、皮膚屏障受損、面部紅血絲、痤瘡等皮膚問題的功能性護(hù)膚品。
渠道主要是天貓和經(jīng)銷，直銷渠道也在拓展中。原料業(yè)務(wù)、終端產(chǎn)品是to B業(yè)務(wù)，護(hù)膚品是to C業(yè)務(wù)；近年來開始大力拓展功能性化妝品業(yè)務(wù)，品牌宣傳、市場拓展費(fèi)用較高，新品牌仍處于高投入階段。
醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)：朗姿股份
朗姿于2016年開始布局醫(yī)美行業(yè)，通過外延并購及內(nèi)生增長兩種模式，截至2020年末已擁有19家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，參股并受托管理機(jī)構(gòu)1家，其中醫(yī)院4家、門診及診所16家。朗姿擁有米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美、高一生等三大品牌專注于不同的醫(yī)美領(lǐng)域。
2020年，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入8.1億元，2017-2020年CAGR為47%；凈利潤1.42億元，2017-2020年CAGR毛利率92%，凈利率由2017年的8%提升至17%。公司目前在中西部部分城市中形成了“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，即在特定區(qū)域構(gòu)建一家或多家大型整形醫(yī)院加若干家小型連鎖門診/診所的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)體系。如在成都地區(qū)公司有2家全科綜合性醫(yī)美醫(yī)院米蘭柏羽、8家定位輕醫(yī)美的晶膚醫(yī)美，在西安地區(qū)公司有1家全科綜合性醫(yī)美醫(yī)院米蘭柏羽、1家高端綜合性醫(yī)院高一生、3 家晶膚醫(yī)美。
醫(yī)美中游：奧園美谷轉(zhuǎn)型醫(yī)美，擬醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈布局
2020年度11月明確地產(chǎn)轉(zhuǎn)型醫(yī)美；從收購醫(yī)美機(jī)構(gòu)連天美切入醫(yī)美賽道，向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展； 2021年7月開始剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，根據(jù)簽署的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本次剝離完成，將轉(zhuǎn)型為純醫(yī)美企業(yè)。
四、總結(jié)
投資醫(yī)美賽道，中短期來看，上游產(chǎn)品端的優(yōu)勢更強(qiáng)一些。技術(shù)、資質(zhì)壁壘高，盈利能力強(qiáng)。
長期來看，借助資本的力量，通過并購或代理/參股/控股的方式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有一定的可行性。
1）醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)與渠道商之間的協(xié)同性：通過“老帶新”轉(zhuǎn)介紹、打造公司的“醫(yī)美醫(yī)生”IP。
2）醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)與上游產(chǎn)品端的協(xié)同性：通過代理、參股、控股海外企業(yè)或者國內(nèi)產(chǎn)品介入上游產(chǎn)品端有一定的可行性。如肉毒素，由于肉毒素危險(xiǎn)的毒性和菌種的專利保護(hù)，當(dāng)前，全球范圍內(nèi)可生產(chǎn)肉毒素的企業(yè)僅十余家。中國國內(nèi)暫不允許新建肉毒素產(chǎn)能，因此國內(nèi)企業(yè)與海外肉毒素企業(yè)的合作如參股、控股、代理、成立合資公司等形式是必經(jīng)之路。
聯(lián)系客服
