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七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

謝華：苯乙烯現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)非常確定，就是未來要從牛市轉(zhuǎn)向熊市，從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供大于求。

從這個角度講，我們看到未來第一個新增產(chǎn)能就是200萬噸的供應(yīng)增加，它會如何去解決這個庫存呢？

首先，從全球平衡來說，我們原來認(rèn)為美國是競爭力最強(qiáng)的，但是這次反映出來美國其實也很弱。歐美這一塊的擠出產(chǎn)量可能會比較大，原來到亞洲的量大概在50萬噸。這意味著這一塊對中國的供應(yīng)全年會減少30萬噸到50萬噸。這個擠出有可能會帶來純苯對外供應(yīng)的減少，因為它也是會去美國做加工的。這是純苯方面，大家可以去思考一下。

第二個擠出產(chǎn)能就是國內(nèi)的非一體化裝置。苯乙烯目前一般有1000塊的利潤，這個狀態(tài)下，他們開在90%左右。所以從非一體化裝置來說，全國800萬噸的產(chǎn)量可能會有5%的減量。這也就意味著全年的開工率可能會在90%，這樣5個點算下來會有40萬噸的供應(yīng)擠出。上述兩塊供應(yīng)擠出一共可能會達(dá)到100萬噸。

下面說一下需求的增量。從現(xiàn)在來看，整個下游的需求還是不錯的。在這種情況下，大家都在銷路，因為大家對未來都是有恐懼的，這樣一來，需求反而超預(yù)期的好。

其次就是苯乙烯到了一個邊際。我們做下游比較多，PS大概9000塊左右，這個時候回料的基本價格就在這個水平。所以現(xiàn)在有一個新的回料替代的過程，以前很多用回料的東西現(xiàn)在都用新料做了，所以會產(chǎn)生很大的需求替代。這一塊的話，我們算了一下，從現(xiàn)在看，能滿足國內(nèi)所有工廠開工。

苯乙烯明年會有200萬噸的供應(yīng)增量，但是PS新的增加算下來可能是二三十萬噸。但是截至目前PS的開工率在70%左右，可能還可以增加到80%的開工率。

EPS這一塊，它現(xiàn)在的增加速度比2016年、2015年要好很多，主要的增加來自于包裝業(yè)的增加，包括水果等等。所以我們現(xiàn)在可以看到，以前苯乙烯的EPS的需求可能11月初就沒有了，現(xiàn)在可能要到12月份才沒有，它的需求是在增加的。這一塊的增量可能有7%-8%，我們需要去關(guān)注到。如果再這樣往下走，可能會有3%左右的彈性來做需求的增量。這樣一算，總體來說可能還有50萬噸。所以，供應(yīng)160萬噸，然后擠出大概160萬噸來平衡。明年大家可以重點去看這兩件事誰發(fā)生的更激烈一點，就往哪邊倒。

苯乙烯未來三年有700萬噸的增量，所以這一輪增產(chǎn)也算是一個實際性的小的戰(zhàn)場。真正的戰(zhàn)場可能到2021年，新的投下去，那就不得了了。大家分析這一塊的時候，開產(chǎn)比較確定，但是它的價格確實沒有太多機(jī)會去做。比如說第一季度，從現(xiàn)在的角度講，外盤的供應(yīng)減少還在繼續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)的需求目前剛剛開始減少，處于弱平衡狀態(tài)。說實話，這時候就相對偏強(qiáng)一點，春節(jié)前可能會在7200-7600之間盤整。下游的需求會在這個時候累出大概15天的庫存。

在10月份的時候，下游勇敢的買，都可以賣掉，但是現(xiàn)在不敢賣掉，對現(xiàn)金流會有影響。在這樣的邏輯結(jié)構(gòu)下，我們認(rèn)為第二季度可能會有一波下跌的機(jī)會。包括浙石化產(chǎn)量的提高，開工率提到80%以上，都有可能在第二季度發(fā)生。所以從行情的角度講，明年的低點可能會出現(xiàn)在6100-6200，高點可能會在8200-8300這樣一個水平。需求周期可能是5、6、7、8、9月，這時候需求會比較好，如果供應(yīng)減量的話，就會出現(xiàn)一波行情。所以大家每次做交易的時候，都要去看它短期是什么樣的結(jié)構(gòu)，去分析需求和強(qiáng)弱。

需要注意的細(xì)節(jié)有，苯乙烯屬于?；?，理論上來說，如果交割的話，你需要有?；吩S可證。第二，苯乙烯的風(fēng)險還是比較大的，如果大家要去做紙貨，對手盤的要求還是蠻高的。因為它的波動大，造成的市場違約度還是挺高的。

其它品種方面，在第一季度我們可能會去做多苯乙烯、多純苯，空PS這樣一個邏輯。第二季度可能會轉(zhuǎn)向通俗的空苯乙烯。

戚明之：對于聚烯烴，現(xiàn)貨端看空的朋友還是很多的，但是我們在交易中博弈的都是盤面，特別是01合約開出來之后，估計大概率還是貼水的，特別是PP。L的基差會稍微平一點。我們對聚烴的觀點是，在短期內(nèi)，現(xiàn)貨端因為EB裝置要投產(chǎn)可能會承壓，但是我們對遠(yuǎn)期不看空。原因是，第一，聚烴的過剩量沒有那么多；第二，即使過剩，整個邊際成本還是在那兒。所以我們對遠(yuǎn)期的聚烴還是偏多配置的。

甲醇稍微偏空，因此從我們的平衡表判斷來看，甲醇明年整體偏過剩，因為整個外盤的供給量還是比較大的。

個人相對看好瀝青。瀝青最近漲得比較多，風(fēng)險偏好高的朋友還是可以右側(cè)買一點，風(fēng)險偏好比較低的朋友可以逢低買一點。什么叫逢低呢？我這邊給的建議是，它和原油的價差在200以下的時候可以做多，絕對價格方面則是2800。有朋友會說，現(xiàn)在都3100多了，2800是不是差得有點遠(yuǎn)？實際上，最近這波上漲大概漲了300多一點，其中一半是原油漲上來的，另外一半就是它自身的利潤擴(kuò)張漲上來的。也就是說，現(xiàn)在的利潤大概在350左右，成本端大概漲了150，大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好去觀察一下。

PTA整體單邊上漲，但因為遠(yuǎn)月的升水結(jié)構(gòu)，我們持偏空態(tài)度。但在月間價差上還是推薦正套，當(dāng)然這個是不矛盾的。因為從與原油相關(guān)性的角度，如果這個能化品種的供求關(guān)系很好，或者總的產(chǎn)業(yè)利潤很大，那么它的價格波動很多時候是受自身供求關(guān)系變化影響的。比如之前原油過剩時的乙二醇，它的波動就非常大，達(dá)到6000-8000塊錢，很多波動就是由它自身的利潤提供的。但是，一旦這個品種到了低位或者過剩的時候，它跟隨原油或者煤炭的成本端的定價是非常明顯的。顯然，PTA現(xiàn)在就是一個成本端定價的品種，所以我們認(rèn)為它的月均價差的定價更多要考慮成本端的影響。另外，有產(chǎn)業(yè)的朋友說，之前大家都不懂，所以只有在一些資本成本低的國企打出無風(fēng)險套?？臻g的時候，大家才會去玩，比拼的是誰的資金成本低。但現(xiàn)在大家都懂了，可能盤面上就不會給出這樣的機(jī)會了。所以，從單邊上來說，PTA偏空頭配置，但在月均價差上偏正套一點。

乙二醇，說實話就是個高拋低吸的品種，但是站在現(xiàn)在這個時點上，我可能還是傾向于逢低買入。

戚明之：這個是值得考慮的。其實原油我不敢發(fā)表觀點，我相信在座的各位都被原油“修理”過，國內(nèi)的大部分投資者不太能在原油上賺到錢，相反不虧錢就很不錯了。以今年來說，如果我們把原油和美股做一個相關(guān)性的移動平均，有時候相關(guān)性很強(qiáng)，有時候相關(guān)性很弱，也就是說，原油有時候看供給端的邏輯，有時候需求端的邏輯。需求端邏輯比較玄學(xué)，大家也不知道需求怎么評估，所以就看宏觀經(jīng)濟(jì)。包括國際上也一樣，大家對原油都是在解釋行情，而不是預(yù)測行情。

回到原油的研究層面，我們還是有一些觀點的。首先今年年初的時候，我們給出了大方向，原油的下限是頁巖油的完全成本加運費，上限是歐佩克的平均財政平衡點，因為沙特大概在78-80左右，卡塔爾、阿聯(lián)酋可能在70-72，所以我們預(yù)估在50-72。從今年實際情況來看，大部分時間波動都在這個區(qū)間里，從結(jié)果來看，基本上是對的。對于明年的判斷，就現(xiàn)在掌握的信息來看，還是在這個區(qū)間波動，至于是偏強(qiáng)還是偏弱，我們傾向于偏強(qiáng)，逢低買入。主要原因是從歷史上來看，原油最近的兩次崩盤，一次是金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)原油崩了以后，跌出了一個底部，大家緩過神來，價格馬上就反彈了。第二次就是2016年這一波，歐佩克主動增產(chǎn)，相當(dāng)于故意額外放出供給量把原油價格打低，可以看到這一波恢復(fù)很慢，那什么時候止跌的？因為后來歐佩克扛不住減產(chǎn)了。從此以后，歐佩克就認(rèn)識到雖然自己的生產(chǎn)成本比頁巖油低，但是永遠(yuǎn)不可能把頁巖油打掉，只能把高成本的頁巖油裝置打掉，低成本的頁巖油韌性很強(qiáng)。所以我們可以看到，自從減產(chǎn)之后，原油馬上就回歸了。如果我們線性外推，我相信歐佩克肯定不會再減產(chǎn)了，因為它知道干不過頁巖油，反而會把自己的國家經(jīng)濟(jì)搞崩。當(dāng)時最夸張的時候，沙特一年要流逝1000多億美金的外匯儲備，所以沙特扛不住了?，F(xiàn)在可以看到，沙特一方面為了沙特阿美上市后的估值，一方面為了自己的財政平衡，所以對減產(chǎn)非常積極。

拋開沙特以外，其它國家減產(chǎn)力度并不是很強(qiáng)，我們回過頭來看，今年年初的減產(chǎn)是超市場預(yù)期的，這種超市場預(yù)期是被動式的，是被美國制裁造成的。可以這么說，歐佩克已經(jīng)告訴你了，明年油價不能低，至于能不能上漲，還是要看世界經(jīng)濟(jì)的情況。

從目前市場預(yù)期來看，或者從我們公司的判斷來看，宏觀上是不看空的。主要的邏輯有幾點：第一，我們覺得庫存周期是低點，向下的概率小于向上的概率。第二，過去這段時間，全球經(jīng)歷了很長一輪的寬松，這個寬松持續(xù)了幾個月甚至一年左右，慢慢我們會看到經(jīng)濟(jì)底部。所以如果需求端不是很悲觀，對于供給端，歐佩克差不多已經(jīng)指明了，它不會增產(chǎn)，甚至進(jìn)一步減產(chǎn)。剩下就是美國，美國具有不確定性，但從我們目前掌握的信息來看，美國過去兩年的增產(chǎn)比較迅猛，2020年的增產(chǎn)會不會很多？我們持中性的態(tài)度，可能就增長幾十萬桶。主要原因是：第一，我們最近觀察到美國頁巖油公司的現(xiàn)金流和再融資情況出現(xiàn)了小幅的負(fù)增長。第二，鉆機(jī)數(shù)的下降，但鉆機(jī)數(shù)下降不代表產(chǎn)量下降，因為有朋友說鉆機(jī)的效率在提升。第三，頁巖油庫存在下降。整體來看，歐佩克減產(chǎn)，美國增產(chǎn)放緩，若需求正常增長的話，至少從明年一季度來看，平衡表應(yīng)該還是不錯的。謝謝大家。

郝曉宇：最確定的肯定是恒力的裝置，它在12月底要試車第一套，而且最開始它設(shè)計的這套乙二醇裝置產(chǎn)能是160萬噸，就是兩個80萬噸的線，后來增了一些，現(xiàn)在的產(chǎn)能是180萬噸。單線90萬噸我認(rèn)為也是一個比較大的量，而且05合約肯定可以受到它的沖擊。它現(xiàn)在是外采乙烯來做，產(chǎn)量也不是很高，而且自用為主。等到乙烯裝置好了以后，明年2-3月份它應(yīng)該會開試，這個量是相對確定的。它的第二條線應(yīng)該隔3個月后再出來，我現(xiàn)在預(yù)估過05合約。

郝曉宇：對于05合約，大家對它的預(yù)期應(yīng)該和我是一致的。恒力之前投PX，大家也都看到了它的速度，對它的信任度是有的，所以05合約會首當(dāng)其沖的迎接大量擴(kuò)產(chǎn)的壓力。前兩周的時候，乙二醇現(xiàn)貨庫存很低，但05合約并沒有漲多少，所以4700-4800應(yīng)該是它的上沿了，4600在我看來是中性稍微偏上一點的位置。之前大家都說乙二醇紙貨市場是看著期貨市場來做的，直接弄個基差。但是最近這段時間庫存很低，我覺得更多的是大家看現(xiàn)貨的成交情況，如果大家覺得現(xiàn)貨沒有了，而且購買力又很強(qiáng)，期貨會跟著現(xiàn)貨走。這種情況下也不能立刻拍板，我們還是要繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨方面的情況。

剛才談到了現(xiàn)貨最近緊缺，階段性解決的方法就是聚酯工廠換貨，把本周的都賣掉，再接下周的，這樣就可以直接拿到一些利潤。那天我們現(xiàn)貨價格飛快下跌，到5200的時候，聚酯工廠又有拿貨的意向了，所以短期內(nèi)讓它再快速的下跌，我覺得還需要一些新的驅(qū)動。

說到1月累庫，之前有人懷疑乙二醇到底能否累庫，我覺得1月會累庫。聚酯大部分的減產(chǎn)計劃出來了，大概和去年差不多，我算出來還是累庫15-20萬噸。我們帶著這么低的庫存步入2020年會怎么樣？后面還要關(guān)注一件事情，就是我們是要交易低庫存的線，還是要交易未來逐漸累庫的預(yù)期?？傊覀円P(guān)注現(xiàn)貨的態(tài)度。

吳文海：基本面的分享已經(jīng)很多了，我談一點偏期貨方面的內(nèi)容。我2004年進(jìn)入聚酯行業(yè)，2009年轉(zhuǎn)做期貨研究，2013年轉(zhuǎn)做期貨交易。從2004年一路摸索到現(xiàn)在，感受比較深，這幾年交易下來，我感覺市場的專業(yè)化程度越來越高。從交易層面來說，不是簡單分析一個基本面得出一個結(jié)論就草率交易了，策略方面一定要考慮周全，可能發(fā)生的不利情況要提前考慮好。今年乙二醇我一直都是空頭，先看4800，再看4500，實現(xiàn)一個目標(biāo)再看下一個目標(biāo)，不可能一下子看那么多。今年我比較謹(jǐn)慎，這個合約下跌差不多了，后面我就做遠(yuǎn)月。

我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷整個石化產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈過剩，這是我入行十多年來沒有發(fā)生過的。我們國家的石化產(chǎn)業(yè)一直是高度壟斷的，中游跟上游都是高度壟斷的。乙二醇已經(jīng)暴利20年了，為什么國內(nèi)的產(chǎn)能到現(xiàn)在才出來，因為缺原料。一方面這幾年批準(zhǔn)民營商業(yè)化，把乙二醇的原料解決了，另一方面是煤制乙二醇的技術(shù)成熟了。因此大家都去生產(chǎn)，所以到了一個集中爆發(fā)期，導(dǎo)致了現(xiàn)在的結(jié)果，每年的產(chǎn)能說出來都很嚇人。但實際上新裝置投產(chǎn)很慢，我覺得不只是經(jīng)濟(jì)效益的問題，多時候是技術(shù)的問題。民營是第一次涉足，技術(shù)方面沒有積累，技術(shù)團(tuán)隊成熟需要時間過程，所以新裝置投產(chǎn)比預(yù)期晚才是正常的，快了反而不正常。今年P(guān)X投產(chǎn)就過快了，導(dǎo)致PTA1905、1909合約與2001合約完全不一樣，上漲集中在5月和9月合約，而1月合約一直弱到現(xiàn)在。觀察PTA走勢，我得出一個結(jié)論，只要產(chǎn)能過剩周期沒結(jié)束，遠(yuǎn)月合約就以做空為主，剩下的無非是尋找入場機(jī)會。最好的狀態(tài)是遇到驅(qū)動爆發(fā)，近月合約上漲的時候，這時不需考慮方向，直接空遠(yuǎn)月。

舉個例子，9月14號沙特油田遇襲，那時是周末，看到新聞馬上知道周一開盤會漲停，但很多人持有的是5月空單，不少人問我怎么辦。他們的想法是開盤后馬上砍掉空單，但我覺得5月合約流動性差，如果砍倉，漲停價就打不開了，此時不應(yīng)該砍倉，而是開盤后直接追1月合約。在事件爆發(fā)之前，1-5價差只有不到200，那天之后，直接擴(kuò)大到400，只要做價差套利，就可以就把5月空單的虧損彌補(bǔ)掉。從結(jié)果來看，5月合約的確較弱，第二天還沒摸到漲停板就開始走弱。近月波動大，漲的時候漲的多，跌的時候也跌的多。遠(yuǎn)月合約貼水，相當(dāng)于已經(jīng)把下跌的壓力提前消化，跌的時候跌幅就相對較小了。

做交易的時候，要分清市場是按照預(yù)期走，還是按照現(xiàn)實走，復(fù)雜點是預(yù)期和現(xiàn)實往往交叉。比如今年9、10月份的行情是典型的預(yù)期式下跌，那時并沒有很大的利空因素，但化工品普遍跌的很慘，造成了后遺癥，到了消費淡季，價格反而上漲。這種行情在邏輯上是講不通的，因為上游生產(chǎn)企業(yè)在春節(jié)期間不停工，下游需求不斷萎縮，供需關(guān)系確定走弱，做空才符合供需邏輯。但價格就是漲起來了，雖然反彈幅度不大，卻給空頭很大壓力，實際是供需邏輯的錯亂。

大概在2014年3月份，那段時間供應(yīng)壓力很大，需求萎靡，我一根筋的做空，在跌到接近成本線附近的時候出現(xiàn)反彈。在第3天的時候，我就感覺有些不對，但又覺得反彈3天應(yīng)該差不多了，沒想到一口氣反彈了足足12個交易日，很是崩潰。第10個交易日被迫砍倉，這波反彈把之前做空的2000多萬利潤全部打光?？硞}之后，我又感覺不對，按常理來說，供強(qiáng)需弱，漲的越高越應(yīng)該做空，砍空單不符合邏輯。第13個交易日時，止?jié)q轉(zhuǎn)跌，我又空了回去，結(jié)果沒幾天又開始反彈，本金幾乎輸光。我講這段經(jīng)歷，想表達(dá)的是市場節(jié)奏迅速，即便中長期的判斷正確，但短期的波動就能把你洗出去，仍需要提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力。

吳文海：國內(nèi)的1、5、9合約不能當(dāng)做是連續(xù)的品種，比如1月頭寸臨近交割，如果還想繼續(xù)做5月，那么從頭開始，重新設(shè)計交易計劃。

國內(nèi)品種有一個特點，不同合約由不同供需關(guān)系來定價。以乙二醇的1月和5月合約舉例，1月期貨跟紙貨定價邏輯不一樣，紙貨定價主要看現(xiàn)實，目前它處于逼倉行情，原因是張家港庫存太少。我問過張家港的人，他們說只要有3到5萬噸左右的貨就能把逼倉滅掉，但就是因為沒有現(xiàn)貨，所以在這個庫存極少的時間點出現(xiàn)逼倉行情。1月期貨乙二醇的行情就比較理性，而且比1月的紙貨報價還要貼水，原因是期貨并不是按照現(xiàn)在的供需關(guān)系定價，而是按照1月前后新裝置投產(chǎn)的預(yù)期來定價。乙二醇處于擴(kuò)產(chǎn)周期，市場寧可低估，也不會給予高估的機(jī)會。因為低估很好處理，臨近交割月時，向上修復(fù)就好，但如果價格高估，生產(chǎn)企業(yè)就可以大量進(jìn)行套保，投機(jī)盤會吃大虧。這是期貨定價不對稱性的體現(xiàn)，導(dǎo)致遠(yuǎn)近月定價沒有連續(xù)性可言，如果想連續(xù)做，就需要把各個月份當(dāng)成不同品種來分析。