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市盈率245，醫(yī)美行業(yè)的愛美客還能買嗎？
昨天醫(yī)美行業(yè)暴跌，今天白酒暴跌，大富翁其實(shí)是有點(diǎn)倔的，他們漲的時(shí)候我是壓根沒(méi)興趣看，現(xiàn)在跌了，忽然很想看看基本面。
白酒研究的價(jià)值不大，我相對(duì)比較熟悉。那么就看看醫(yī)美吧，我選擇愛美客去研究。
醫(yī)美行業(yè)的崩潰來(lái)自于朗姿股份的一則公告，6月4號(hào)實(shí)控人申今花的父親申炳云打算清倉(cāng)式減持自己持有的4.49%股權(quán)，按照6月4號(hào)收盤價(jià)63.65元計(jì)算，公司市值281.61億，減持部分價(jià)值12.64億。
昨天今天兩天跌停，公司市值縮水53.49億。鑒于朗姿股份過(guò)去一年上漲10倍有余，那么這個(gè)減持我覺(jué)得肯定是要進(jìn)行到底，此時(shí)不買，難道等過(guò)年？
賽道股，市夢(mèng)率，賣了再說(shuō)，實(shí)在不行，等后面便宜了再買回來(lái)，怎么能便宜？辦法多得是。大家都懂的我就不說(shuō)啥了。
連續(xù)兩天跌停，公司也扛不住了，今天發(fā)了一則公告：為支持公司醫(yī)美事業(yè)的發(fā)展，結(jié)合申炳云先生資產(chǎn)規(guī)劃，申炳云先生同意并承諾，待其所持朗姿股份股票減持計(jì)劃實(shí)施完畢后，申炳云先生將通過(guò)合規(guī)的途徑和合適的方式，以不低于 5 億元人民幣的金額，助力朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略實(shí)施。
我忽然想起來(lái)樂(lè)視網(wǎng)的賈躍亭了，一邊減持，一邊借錢給公司，一邊堅(jiān)定看好公司未來(lái)的發(fā)展。
這個(gè)行業(yè)，這個(gè)股票，散戶，有點(diǎn)心吧。
我18年跑外賣的時(shí)候因?yàn)槁?lián)系客戶，加了一個(gè)女的微信，她們是合租的，一個(gè)房間四五個(gè)女的，特別漂亮，很有錢，經(jīng)常晚上點(diǎn)幾百元水果。這引起了我的關(guān)注，平時(shí)就聊得多，然后看她的朋友圈之類，慢慢知道了她的故事。
在漕河涇那邊有個(gè)上海之夜夜總會(huì)，她原來(lái)是里面的公主，后來(lái)認(rèn)識(shí)一個(gè)客戶，做了小三。這個(gè)女人很厲害，仗著自己年輕漂亮很快就扶正了。然后故事才剛剛開始。
她老公給了她一筆錢，她開始介紹自己的姐妹去做整容，一個(gè)姿色一般的女孩一晚上1000收入，整容后一晚上3000，一兩個(gè)月就回本啦。她就挖了第一桶金。
然后就是擴(kuò)張，徐匯那邊的娛樂(lè)場(chǎng)所挺多的，女孩子也多，她就專門做這部分生意，并在每個(gè)地方發(fā)展了自己的銷售，娛樂(lè)場(chǎng)所人員流動(dòng)大，所以生意一直很好。
后來(lái)，她把徐匯一家民營(yíng)醫(yī)院的一層樓包下來(lái)了，做醫(yī)美。從韓國(guó)請(qǐng)醫(yī)生過(guò)來(lái)動(dòng)刀，生意好的不行，因?yàn)槟切┱莸男」媚锵矚g吃水果，又喜歡熬夜，經(jīng)常晚上點(diǎn)我家的水果，我為了節(jié)約配送費(fèi)就
自己送過(guò)去，時(shí)間長(zhǎng)了也就知道其中的情況。
我自己綜合各方面信息，這個(gè)女的一年純利潤(rùn)應(yīng)該在2000萬(wàn)左右，手段太狠了，當(dāng)年從夜總會(huì)把她娶走的那個(gè)有錢人也不虧，不過(guò)她從來(lái)不曬老公，都是生意，娃和姐妹。
我猜測(cè)是個(gè)老頭，并大膽猜測(cè)一定會(huì)離婚，這個(gè)女的太厲害，她老公應(yīng)該是HOLD不住的。
去年我在家待業(yè)的時(shí)候，有想過(guò)跟她做，所以具體聊了幾次，大致的情況就是可以給我一個(gè)代理人，收入看我自己的業(yè)績(jī)，現(xiàn)在行業(yè)很不好，不能給我收入承諾。我聽了聽她的語(yǔ)氣，能感覺(jué)到生意確實(shí)不好做。
我朋友有一個(gè)是做醫(yī)美的，做高端市場(chǎng)這塊，應(yīng)該說(shuō)，2019年之前的醫(yī)美就是搶錢，后來(lái)市場(chǎng)參與者越來(lái)越多，就沒(méi)那么滋潤(rùn)了。
到今天的上海，根據(jù)我得到的消息。醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)不再是一個(gè)暴利行業(yè)啦，之前美甲小姐姐一個(gè)人年收入三四十萬(wàn)，開連鎖，買大house的時(shí)代過(guò)去了。
所以這一波醫(yī)美行業(yè)的崛起我完全沒(méi)想到，C端已經(jīng)不好做了，現(xiàn)在B端還能賺大錢嗎？我就錯(cuò)過(guò)了這個(gè)行業(yè)。
現(xiàn)在我們看愛美客是干嘛的，看2020年年報(bào)吧。
公司是國(guó)內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)。公司堅(jiān)持“以創(chuàng)新為先導(dǎo)，以提高生活品質(zhì)、提升生命質(zhì)量為目標(biāo)，打造民族品牌”的理念，立足于生物醫(yī)用材料的研發(fā)和轉(zhuǎn)化，致力于重組蛋白和多肽等生物醫(yī)藥的開發(fā)。
公司目前的主要產(chǎn)品為：Ⅲ類醫(yī)療器械系列注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品、衍生的品牌矩陣“伴侶型”化妝品。在醫(yī)療美容領(lǐng)域，公司擁有豐富的醫(yī)美Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品線，具有產(chǎn)品布局差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司以持續(xù)賦能醫(yī)療美容醫(yī)生技術(shù)培訓(xùn)為基礎(chǔ)，推動(dòng)行業(yè)生態(tài)的良性發(fā)展，為客戶和消費(fèi)者帶來(lái)便捷舒適、安全有效的良好體驗(yàn)。
如果這塊我們把“丑”看做一種病，那么醫(yī)美行業(yè)就可以用醫(yī)藥行業(yè)的邏輯來(lái)判斷：愛美客的醫(yī)藥，器械是產(chǎn)品，渠道就是各個(gè)醫(yī)院，美容院，所謂的美容技術(shù)培訓(xùn)可以當(dāng)成是溝通渠道的方法。
公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新為先導(dǎo)的產(chǎn)、學(xué)、研、醫(yī)一體化的研發(fā)模式。公司經(jīng)營(yíng)的主要產(chǎn)品屬于Ⅲ類醫(yī)療器械，嚴(yán)格按照醫(yī)療器械質(zhì)量管理體系，建立了符合要求的采購(gòu)和供應(yīng)體系。
醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)鏈中，行業(yè)上游為醫(yī)療美容耗材的生產(chǎn)商和器械設(shè)備的制造商，行業(yè)中游為醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，下游為廣大終端消費(fèi)者。公司為醫(yī)療美容行業(yè)上游的耗材生產(chǎn)商。據(jù)弗若斯特沙利文2020年研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2019年，公司透明質(zhì)酸鈉類注射產(chǎn)品，按銷售數(shù)量計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到26.5%；按金額（入院價(jià)）計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已達(dá)到14.0%，在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中排位第一。公司在所處的醫(yī)療美容行業(yè)中具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位。
2020年年報(bào)顯示，公司的銷售毛利率為92.17%，銷售凈利率為61.10%。對(duì)比貴州茅臺(tái)的銷售毛利率為91.41%，銷售凈利率為52.18%，愛美客更勝一籌。
但是愛美客和貴州茅臺(tái)能一樣嗎？換句話時(shí)候，愛美客的銷售凈利率能維持多久？
我們看公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司通過(guò)持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入保證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，部分在研項(xiàng)目已處于研發(fā)及注冊(cè)申請(qǐng)的階段。
我個(gè)人認(rèn)為醫(yī)美的產(chǎn)品很難說(shuō)有根本的區(qū)別，依靠技術(shù)建立的優(yōu)勢(shì)也不是穩(wěn)固的。那么怎么看待愛美客的高凈利率呢？
在我的《理性的投資者》一書中關(guān)于商業(yè)模式，我是這樣進(jìn)行分類的：
我把優(yōu)秀的商業(yè)模式歸結(jié)為三種：效率模式、價(jià)值模式和效能模式，這三種模式都是以價(jià)值的創(chuàng)造為基礎(chǔ)的，其中效率模式是最原始、最暴利的模式，價(jià)值模式是最穩(wěn)定的模式，效能模式是最強(qiáng)大的模式。這三種模式分別對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利的三種途徑：賣方市場(chǎng)下的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，跑馬圈地帶來(lái)的擴(kuò)張能力；優(yōu)勢(shì)企業(yè)的議價(jià)優(yōu)勢(shì)，擁有特殊生產(chǎn)要素帶來(lái)的壟斷能力；成熟企業(yè)優(yōu)化管理帶來(lái)的綜合優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資源組合帶來(lái)的極限盈利能力。
與企業(yè)的三種盈利模式對(duì)應(yīng)，投資人也有三種不同的投資方式。有的投資人是獵豹模式，摘取企業(yè)野蠻成長(zhǎng)階段的果實(shí)，賺取最暴力的錢，這就需要對(duì)行業(yè)的需求變化精準(zhǔn)把握；有的投資人是老虎模式，占地為王，搶到優(yōu)質(zhì)的股權(quán)緊抓不放；有的投資人是股東模式，在享受企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)復(fù)利的同時(shí)，自己也積極參與其中，從裁判員到參與運(yùn)營(yíng)，典型的比如巴菲特、張磊，既是投資人也是企業(yè)家，我們所說(shuō)的野蠻人也是這個(gè)類別。
所謂的效率模式，在特定的時(shí)間和區(qū)域內(nèi)，市場(chǎng)供大于求（市場(chǎng)供不應(yīng)求，處于顯著的賣方市場(chǎng)），一個(gè)企業(yè)可以最高效率生產(chǎn)社會(huì)需要的商品，創(chuàng)造了價(jià)值，賺錢的方式就是跑馬圈地。這個(gè)效率指的是生產(chǎn)速度、生產(chǎn)成本，或者兼而有之。典型的案例是2020年年初，在全國(guó)甚至全球因?yàn)椤靶滦凸跔畈《痉窝住倍鴮?duì)口罩、測(cè)溫槍等防疫物資極度緊缺，哪個(gè)企業(yè)有產(chǎn)能，就能賺大錢。
當(dāng)前的醫(yī)美市場(chǎng)我認(rèn)為就是典型的效率模式。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入增加、購(gòu)買力和個(gè)人醫(yī)美意識(shí)的提升，我國(guó)已成為全球醫(yī)美增速最快的市場(chǎng)之一，據(jù)Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模約為1570 億元，2014-2019 年復(fù)合增速約為24.73%，遠(yuǎn)超全球增速水平（2011-2017 年全球醫(yī)美行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.04%，已處于穩(wěn)定發(fā)展階段），預(yù)計(jì)2023 年可達(dá)3601 億元。2020 年受疫情影響稍有降溫，但據(jù)新氧顏究院數(shù)據(jù)，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)醫(yī)美消費(fèi)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，2 月醫(yī)美消費(fèi)整體交易規(guī)模是去年同期4倍，前兩個(gè)月皮膚美容消費(fèi)規(guī)模同比增長(zhǎng)超過(guò)900%。
所以我判斷，當(dāng)前的醫(yī)美市場(chǎng)就是效率模式，誰(shuí)的產(chǎn)能大誰(shuí)厲害，愛美客現(xiàn)在就是風(fēng)口的豬。
那風(fēng)能持續(xù)多久呢？據(jù)Frost&Suliivan 數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)醫(yī)美玻尿酸市場(chǎng)在銷售量方面，昊海生科僅次于韓國(guó)LG 位列第二，愛美客以12.5%的份額排名第四，但由于國(guó)產(chǎn)單價(jià)較低，整體銷售規(guī)模居后，top4 均為進(jìn)口品牌，比重為68%，隨著本土產(chǎn)品質(zhì)量提升及技術(shù)創(chuàng)新，市場(chǎng)份額逐步提升。從產(chǎn)業(yè)集中度的角度看，這個(gè)風(fēng)還要吹很久，遠(yuǎn)不到行業(yè)內(nèi)卷的時(shí)候。
豬能不能自己進(jìn)化出翅膀呢？嗨體是作用于頸部皮膚真皮層的多組分透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液，利用組織液仿生技術(shù)提升真皮層膠原蛋白產(chǎn)生能力進(jìn)而達(dá)到除皺目的，是目前國(guó)內(nèi)唯一獲批的針對(duì)頸部皺紋改善的III 類醫(yī)療器械。嗨體主要成分包括透明質(zhì)酸、氨基酸、肌肽、維生素，多層次促進(jìn)膠原蛋白重建重建。
這個(gè)技術(shù)很厲害，又是唯一的，我覺(jué)得算公司一張王牌，未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)是沒(méi)問(wèn)題的。
看完公司的產(chǎn)品，我總體上感覺(jué)，醫(yī)美的針對(duì)部位多，產(chǎn)品矩陣大，新的需求和技術(shù)層出不窮，對(duì)公司的研發(fā)能力有較高的要求，同時(shí)作為類醫(yī)藥行業(yè)，銷售是核心驅(qū)動(dòng)力，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中游的掌控是核心競(jìng)爭(zhēng)力。
等到行業(yè)擴(kuò)張結(jié)束的時(shí)候，會(huì)不會(huì)惡性競(jìng)爭(zhēng)，目前看不清楚，不排除大家保持良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，一起發(fā)財(cái)?shù)目赡苄?，但是未?lái)5到10年行業(yè)處于擴(kuò)張器，公司還是非常舒服的。
這樣看，醫(yī)美的行業(yè)確實(shí)不錯(cuò)，以后的事情誰(shuí)知道，反正這幾年保持高增長(zhǎng)是沒(méi)問(wèn)題的了，那么高估值也就合理了。這個(gè)合理在價(jià)值上可能不成立，但是考慮到市場(chǎng)情緒就合理了。
有這樣的預(yù)期，那么醫(yī)美整體下殺空間有限，如果出現(xiàn)大幅度的回撤，就是一個(gè)不錯(cuò)的抄底機(jī)會(huì)。
賽道股，果然好，我自己研究不夠，確實(shí)是錯(cuò)過(guò)了。
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