暴發(fā)戶小王，剛進股市不到一年，毛也不懂，聽了某大V忽悠買銀行股。
這大V說了銀行股都很便宜，尤其是農(nóng)行，資產(chǎn)質(zhì)量好，估值又低，跌無可跌。
OMG！
買它！
小王無知無畏，拿著自己的100萬拆遷款全倉買了農(nóng)行，還加了60萬的兩融杠桿，基本算是滿融了。
今天我們就要算一算，怎么讓這小韭菜爆倉！
不過說實話買農(nóng)行爆倉確實不容易，沒關(guān)系，我們多想想辦法，辦法總比困難多嘛。
先分析一下買入農(nóng)行的正股，看看未來幾年可能出現(xiàn)的盈虧情況。
1、正股盈虧？
基礎(chǔ)假設(shè)：未來幾年農(nóng)行保持30%的分紅比例不變，當前PB是0.677倍，2019年報表加權(quán)平均ROE12.43%。
假設(shè)1：未來幾年農(nóng)行的PB保持不變，ROE在12.43%的基礎(chǔ)上因疫情的擾動出現(xiàn)進一步的下行，但是因為撥備太充足（288%），所以下行的幅度應(yīng)該不會太大，在2020-2021年實現(xiàn)12%和11.5%的ROE，其后保持穩(wěn)定且不反彈。
這個假設(shè)還是比較合理的吧？
那么我們以此為前提，在期初投入100萬元人民幣買農(nóng)行，看看每年實際的投資回報。由于農(nóng)行的PB只有0.677倍，就可以得到147.6萬元的期初凈資產(chǎn)，根據(jù)12%的首年ROE數(shù)據(jù)，這些凈資產(chǎn)可以獲得18.35萬的當年盈利，按30%的分紅比率就是分紅5.5萬，留存收益12.84萬。把5.5萬元的分紅繼續(xù)復(fù)投，以0.677倍再次買入農(nóng)行股票，此時合計可以得到第一年的期末凈資產(chǎn)就是：期初凈資產(chǎn)+留存收益+分紅/PB=168.57萬元，若是把這個期末凈資產(chǎn)按0.677倍賣出，可以獲得114.21萬的現(xiàn)金，那么在這種情況下投資農(nóng)行第一年的收益率就是14.21%。這個計算沒問題吧？
有疑問的地方可能在未來每年的ROE怎么判斷，每年賣出時的PB是多少？
別急，我們后面就是要解決這個問題。
在假設(shè)1的情況下 ，繼續(xù)推演10年時間，得到如下表格：
這個表我以前用過很多次了，老股友們都很熟悉，計算過程其實很簡單。對于截止到某一年時“年化回報率”的計算，只要把每年可以實際收到的“投資回報”，也就是現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)就可以了：
這個過程用EXCEL表輕松完成。
在假設(shè)1的前提下，前幾年的“投資回報”分別為114.21萬、129.87萬、146.93萬。。。這是實打?qū)嵉默F(xiàn)金收益，沒有水分的，對應(yīng)14.21%、13.96%、13.69%。。。的年化收益率，依次類推?？吹贸鰜恚僭O(shè)1的情況下收益率相當穩(wěn)定，到十年末的時候期初的100萬會變成348萬，十年差不多3.5倍，還算可以，但不夸張。
有的股民會比較懷疑，投資農(nóng)行真的能有這么高的收益？有的人感覺農(nóng)行股票就是一張高息債券，這種情況下我建議他拿出計算器自己算一算。實際的收益和投資人的預(yù)期收益出現(xiàn)偏差的原因，一個是期初股價大幅破凈使我們馬上就可以拿到遠高于100萬元的凈資產(chǎn)，再一個是股價持續(xù)的低于1PB，使我們的分紅可以不斷的買入，又能買到更多的凈資產(chǎn)，分紅比率越高，PB越低，這個收益率會變得很高很高，甚至超出一般人的認知范圍。
一只中等ROE的破凈股，最后給我們的投資收益是可能遠遠超出ROE的。
繼續(xù)我們的研究。
有的人說了，熊市來了，0.677倍PB還不是底部，還要繼續(xù)跌，好的，我們假設(shè)估值最后跌到0.5PB。
假設(shè)2：在假設(shè)1的基礎(chǔ)上，未來幾年因ROE的下行，市凈率繼續(xù)下跌至0.5PB。
大幅破凈后估值還要再降，這個假設(shè)足夠悲觀了吧？
還是按之前的計算方法再算一遍：
ROE和PB在最初的三年同時下跌，這是妥妥的戴維斯雙殺了。這種情況下投資的年化收益率會受到非常大的影響，尤其是前三年，只有不足5%，分別是1.14%、2.99%、3.30%?？梢钥闯?，短期的影響遠遠大過長期影響，長期投資的收益率從第4年開始迅速回升，最高的時候到第十年已經(jīng)提高到11.32%，投資的時間越長收益率越高。這是因為第4年開始PB不再下跌，而ROE的跌勢也止住了，這個時候我們前面提到“穩(wěn)健的中低ROE+超低PB”的組合又開始發(fā)揮威力。
比如我們看第10年，單年的投資收益率達到（292.33/254.32）-1=14.95%，這個收益率很不錯了，這就是為什么破凈的銀行股很難再繼續(xù)下跌的原因，因為下面不單有安全墊，還有超高的預(yù)期收益在做支撐。
我們假設(shè)一只銀行股可以保持10%的長期ROE和30%的分紅比率，這并不困難，極端一些如果它的股價被打到只有0.1PB，那么我們投資第一年的收益就可以達到夸張的37%，這是不可能出現(xiàn)的，馬上就會有投資者進來撿漏，公司自己也會回購股票或擴大分紅比率把股價拉起來，所以0.5倍PB可能就是銀行股的絕對底部。當然你說某些劣質(zhì)銀行跌破0.5PB，那是存在破產(chǎn)風(fēng)險，不一樣。另外港股極差的流動性也可能使中等質(zhì)量的銀行股跌破0.5PB，這也很特殊，這種銀行長期投資是沒有問題的，只不過未來流動性也肯定好不了，投資收益不一定更高。
繼續(xù)說回假設(shè)2，短期因戴維斯雙殺使投資收益基本沒有，但長期持有后收益率很不錯。那么有人又說了，這個假設(shè)還不夠悲觀，對長期ROE的預(yù)期給得太高了，以后銀行股的均衡ROE肯定要跌破10%，這種情況是有可能的，我們據(jù)此給出假設(shè)3。
假設(shè)3：在假設(shè)2的基礎(chǔ)上，調(diào)低第三年后的ROE數(shù)據(jù)。
此時有結(jié)果：
這種情況下農(nóng)行10年后的ROE數(shù)據(jù)逐漸下降到8%，第3年以后投資的年化回報率明顯更低了，但是如果可以持有10年不動，最終的年化收益率仍然可以達到9.49%，接近10%，我覺得也是很不錯的，這個數(shù)據(jù)其實已經(jīng)超過社會平均的股權(quán)資本回報率數(shù)據(jù)了。在第10年，8%的ROE+0.5PB的組合可以實現(xiàn)10.4%的單年回報，而且極其穩(wěn)定，這個投資收益會引來資管機構(gòu)、理財產(chǎn)品、保險公司的瘋搶。10年以后中國經(jīng)濟增速早已跌破5%，甚至4%都不一定有了，到時候10%收益率的優(yōu)質(zhì)股權(quán)絕對是香餑餑。
所以我說這個預(yù)期太悲觀了，基本意味著10年內(nèi)沒有任何大的牛市，沒有經(jīng)濟周期的復(fù)蘇和反彈，銀行股的業(yè)績一路向下頭也不回。
在假設(shè)3的情況下小王會爆倉嗎？我們后面一起算。
假設(shè)4：我們也不能只想著悲觀，還得做個正常人，偶爾樂觀一下，現(xiàn)實世界的經(jīng)濟周期和大眾情緒也是上下起伏的，不是一根直線。如果疫情沖擊過后經(jīng)濟開始復(fù)蘇，出現(xiàn)了一個長達3年的景氣周期，農(nóng)行的ROE也可以出現(xiàn)反彈，估值提升到0.8倍PB。
這種情況下：
收益率從2024年起會有一個明顯的反彈，最高點出現(xiàn)在2025年的17.21%。也就是說持有農(nóng)行5年，股價至少翻倍，總收益率達到121.25%，這個收益還是比較可觀的。
如果未來幾年里出現(xiàn)大牛市呢？股市到現(xiàn)在已經(jīng)熊了5年，再熊5年的概率很小了，那就要創(chuàng)下A股歷史上最長熊市，10年熊市的歷史記錄在世界經(jīng)濟史上都是罕見的吧？而且現(xiàn)在的流動性環(huán)境，大水漫灌，3000點以下的股市就像一堆干柴，隨時可能等來它的那一團火苗，所以引出假設(shè)5。
假設(shè)5：在假設(shè)4的基礎(chǔ)上疊加大牛市，時間算在2022-2023年吧，銀行股估值隨之大幅拉升。
有如下結(jié)果：
這種情況下農(nóng)行的PB到2023年年中提升到1.2倍，三年內(nèi)股價較現(xiàn)在漲幅158.46%，也就說100萬元變成258萬，年化收益率達37.23%。
這種情況當然是比較樂觀的，現(xiàn)在鼓吹大牛市應(yīng)該沒幾個人信，無所謂，夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了呢：
我們把五種假設(shè)的情況做個總結(jié)：
可以看出，不同假設(shè)下收益率的差異主要在前幾年，長期持有后都差不多了，再差都有10%左右。據(jù)我觀察，這個市場上70%的股民現(xiàn)在還做不到長期投資收益率10%的，所以農(nóng)行的長期投資價值還不錯，前提是能拿的住。
當然這個市場上的股神是很多的，我每天在各個論壇都能見到很多，買的股票一年不翻倍那就是絕對的垃圾，所以農(nóng)行就是這樣的垃圾股，想象空間嚴重不足，對于股神來說肯定看不上這樣的垃圾股。很正常，我要有那種技術(shù)，我也看不上農(nóng)行。
農(nóng)行正股的預(yù)期收益率分析完了，現(xiàn)在再把杠桿加上，看看是個什么情況。
2、怎么爆倉？
別忘了，本文研究的目的就是要讓那些不知天高地厚，滿倉滿融的家伙爆倉，我們一起來想想辦法。
首先假設(shè)1、假設(shè)4、假設(shè)5這三種情況是不行的，收益率要么是太穩(wěn)定，要么是太高了，而且前一到兩年就有回報，小王這暴發(fā)戶馬上就能變現(xiàn)，還能發(fā)大財，這可不行，有錢人還想變得更有錢？
太氣人了！
我們只能寄希望于假設(shè)2和假設(shè)3兩種悲觀的情況，在前三年兩種假設(shè)的預(yù)期收益是一致的，后面幾年會有差異，所以我們主要分析前三年的數(shù)據(jù)，這也是小王最危險的時候。因為買的正股不賺錢，還得倒貼利息，他的維持擔(dān)保比例會越來越低，最后就可能爆倉！一旦讓他抗過了前三年，那么農(nóng)行的凈資產(chǎn)就會推著股價快速的往上走，這個時候再想讓他爆倉就沒戲了。
小王自有資金100萬，借款60萬買入農(nóng)行，融資用了某券商的5.88%優(yōu)惠利率，倉位160%，初始的維持擔(dān)保比例是160萬/60萬=266%。要爆倉，維持擔(dān)保比率至少要降到145%以下才行。
每年需要支付的利息是固定的3.528萬元，如果正股不漲不跌，那么只要再過20年，光利息支出就能讓他爆倉了。這不行啊，時間太久了，股價早漲上來了，除非農(nóng)行破產(chǎn)。
我們按最悲觀的假設(shè)3來計算，第一年期初自有市值100萬，借款60萬，農(nóng)行PB下跌到0.6倍，正股還能有1.14%的年化收益，正股加借來的股可以為他賺1.82萬，比利息成本3.528萬少很多，也就是說他在第一年肯定是虧損的，對于自有資金來說收益率是-1.7%。
按照這個思路我們進行推算，有結(jié)果：
可以看出小王只虧損了一年，從第二年開始就有了盈利，由于我們每年已經(jīng)自動把3.528萬利息扣去了，現(xiàn)實中券商的融資負債也是這樣動態(tài)計算的，按天計息。這個時候他的維持擔(dān)保比例幾乎紋絲不動，一直保持在266%以上，談何爆倉呢？
只不過這種情況下前三年小王確實沒法兒賺到錢，堅持3年自有市值還只有105.33萬，這個收益還不如在銀行搞定期存款呢，指望融資買農(nóng)行賺大錢的策略肯定是失敗了。
小王默默流下了悔恨的淚水，當時就不該聽這大V的忽悠買股票，再買一套房子該多好呀！
不過小王終歸沒爆倉，我們劫富濟貧的目標沒有實現(xiàn)。
這可麻煩了，即使在極度悲觀假設(shè)3下，滿倉滿融的都這么難爆倉，看來必須上殺手锏了。
前面說到維持擔(dān)保比例降低到145%才能爆倉，從266%算起得下跌45%才行，如果算上利息的侵蝕作用，那么一年以內(nèi)農(nóng)行股價必須下跌42%以上，也就是說在現(xiàn)在0.677倍PB的基礎(chǔ)上下跌到0.39倍。
如果小王第一年僥幸沒死，那么第二年還得接著跌，不能讓他緩過氣來，因為0.39倍PB太低了，農(nóng)行隨便分分紅股價就蹭蹭往上漲。
費了九牛二虎之力，終于讓這他爆倉了，
我太難了！
如果這個過程中再有像社?；疬@樣的愣頭青出來搗亂，去年四季度一口氣買了528億農(nóng)行股票的：
那就沒招兒了。
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