山重水復疑無路:2010 年上半年中國資本市場經(jīng)歷了持續(xù)近半年的下跌調整,相關調整導致證券行業(yè)景氣度快速下滑,并觸發(fā)券商核心業(yè)務指標的迅速回落。其中:1、2010 年上半年券商經(jīng)紀業(yè)務出現(xiàn)“量升價跌”;2、多數(shù)券商自營業(yè)務出現(xiàn)虧損,行業(yè)整體同比出現(xiàn)大幅下滑,進一步加重了市場對券商業(yè)績的擔心。整體來看,盡管上半年券商承銷業(yè)務的景氣度較高,加之又有創(chuàng)新業(yè)務的貢獻,但由于券商的核心收益來源經(jīng)紀和自營業(yè)務在上半年的表現(xiàn)欠佳,市場對券商股2010 年業(yè)績的悲觀預期實際上已開始形成,券商股價出現(xiàn)大幅下跌。
    柳暗花明又一村:隨著資本市場自7 月2 日開始的反彈,證券行業(yè)景氣度開始全面回升,其中,1、券商最大的基本面經(jīng)紀業(yè)務景氣度回升迅速,特別是,券商股票日均交易額在10 月份達到了3892 億的歷史天量。2、股票承銷業(yè)務繼續(xù)高位運行。3、券商資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模開始逐季改善。由于市場的快速反彈,市場對券商業(yè)績的悲觀預期開始得到迅速扭轉,我們根據(jù)券商3 季報的數(shù)據(jù),并通過模型模擬,預計2010 年證券行業(yè)年度增長率在-2.23%—6.47%之間,基本符合我們在半年度策略的預期和判斷。
    明天會更好:我們認為,目前資本市場的活躍主要得益于,房地產(chǎn)市場中剛性需求資金、投資性資金以及投機性資金三塊力量中的投機性資金以及部分投資性資金。由于房市調控所引發(fā)的房地產(chǎn)價差預期顯著收窄,通脹預期顯著增加,房地產(chǎn)市場中的投機性資金和部分投資性資金將開始重新尋找新的避險和價差機會,在國內目前投資渠道相對狹窄的情況下,我們認為,股市將成為其首選,券商股將迎來其黃金歲月。鑒于此,1、我們對2010 年經(jīng)紀業(yè)務核心驅動指標預期樂觀;2、預計經(jīng)紀業(yè)務2011 年股票日均交易額為2545 億元.;3、我們認為,2011 年創(chuàng)新業(yè)務亦將為券商業(yè)績錦上添花,預計2011 年全年證券行業(yè)依然可以錄得8.75%-17.27%的同比增長。
    投資策略:善攻者,動于九天之上。1、券商股在牛市中的表現(xiàn)是非常出色的。其中,在2006-2007 的牛市周期中,中信證券的股價升幅為1594%;在2008-2009的牛市周期中,中信證券的股價升幅為90.5%;2、我們認為,對于被動型投資者,牛市中的最優(yōu)策略應該是買入并持有;而對于主動型的投資者,由于券商股即便在牛市中,其股價的波動也是劇烈的,有時甚至會出現(xiàn)負收益的極端情況,因此對于主動型的投資者需要注意市場短期波動帶來的風險?？傊?我們認為,善攻者,應動于九天之上,把控全局。
    最后,我們看好2011 年券商股的整體投資機會,維持行業(yè)“看好”評級。個股方面,我們繼續(xù)建議重點關注,估值相對便宜安全邊際較高,同時創(chuàng)新業(yè)務受益程度較大的大型券商,重點推薦標的順序為:海通、華泰、招商以及光大。