每經(jīng)評(píng)論員葉檀
一則從香港刮來的本周五加息27個(gè)基點(diǎn)的傳聞，在周三重創(chuàng)了股市。兩市股指分別大跌3.25%和2.93%，上證綜指連續(xù)擊穿5日、10日、20日以及60日均線，半年線支撐面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
加息的傳聞是根稻草，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)越加息越漲，弱勢(shì)市場(chǎng)見不得半點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)。加息是近期貨幣緊縮政策的一個(gè)尾聲，在央行凈回籠資金、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，連續(xù)兩次上調(diào)1年期央票中標(biāo)收益率，二級(jí)市場(chǎng)超過2%，說明市場(chǎng)資金開始收緊。這確實(shí)是加息的重要信號(hào)，當(dāng)然，央行不見得就此加息。
危險(xiǎn)的不是加息，而是隱藏在加息背后的通脹。通脹無牛市，因?yàn)橥浭菍?shí)體經(jīng)濟(jì)糟糕的標(biāo)志，它說明企業(yè)無法消化增加的成本，只能轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。
世界分成兩大區(qū)域，通脹區(qū)與非通脹區(qū)。新一輪通脹風(fēng)從澳大利亞刮到印度、越南，又刮到倫敦。1月19日，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年12月份CPI升幅達(dá)2.9%，遠(yuǎn)高于英國央行2.0%的目標(biāo)水平，高于分析師的預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)，11月份CPI升幅僅為1.9%。
中國情況同樣嚴(yán)重。按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋國青的推測(cè)，“估計(jì)年末的通貨膨脹率會(huì)超過3%，甚至有可能到4%，還有一定的可能超過5%，就跟2004年、2007年差不多。”如果貸款數(shù)據(jù)保持預(yù)計(jì)的七八萬億不變，那么今年通貨膨脹率很有可能超過4%，超過了3%的警戒線。
相比而言，美國情況稍好，通脹戰(zhàn)火沒有蔓延到美國本土。2009年12月美國CPI環(huán)比上升0.1%，同比上升2.7%，均低于預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)；而歐元區(qū)12月環(huán)比上升0.3%，同比上升0.9%，均符合預(yù)期。站在美國的立場(chǎng)上，他們希望其他國家吹出更多的資產(chǎn)泡沫，以緩解美國金融機(jī)構(gòu)與資源性企業(yè)的燃眉之急。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)讓他們很少有余地大肆揮灑泡沫了。
這是個(gè)貨幣困境，也是對(duì)于貨幣救市論者的沉重打擊。在發(fā)放了天量貨幣之后，全球拯救了華爾街大銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，拯救了中國央企的贏利水準(zhǔn)，拯救了澳大利亞與巴西的礦主，卻沒有能夠拉動(dòng)民間投資與消費(fèi)。也就是說，貨幣發(fā)放之后并非一視同仁地抬高所有的水位，只是單向度地對(duì)金融機(jī)構(gòu)、對(duì)大型機(jī)構(gòu)、對(duì)資源型企業(yè)起到了助推的效果，而多數(shù)人就業(yè)的中小企業(yè)一落千丈，各國出現(xiàn)的無就業(yè)復(fù)蘇充分說明了這一點(diǎn)。正因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)并未好轉(zhuǎn)，人們惟貨幣馬首是瞻，重要國家的央行加息，投資者就失魂喪膽。
中國央行回旋余地與美聯(lián)儲(chǔ)一樣不大。美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的是債臺(tái)高筑與無就業(yè)復(fù)蘇，中國央行面對(duì)的是資產(chǎn)泡沫與通脹壓力。中國如果上半年不緊縮信貸，必然產(chǎn)生5%左右的嚴(yán)重通脹。
風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域。1月20日央行發(fā)布的《2009年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，顯示在我國2009年信貸中出現(xiàn)了兩大主要風(fēng)險(xiǎn)：第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)開發(fā)貸款與個(gè)人房貸在消費(fèi)類貸款中所占比重過高，房地產(chǎn)與中國宏觀經(jīng)濟(jì)捆綁程度增加。2009年全年，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)和城市信用社人民幣房地產(chǎn)開發(fā)貸款累計(jì)新增5764億元；年末余額同比增長30.7%，增速比上年末加快20.4個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人消費(fèi)住房貸款超過2007年房地產(chǎn)瘋狂期的兩倍以上。簡(jiǎn)言之，房價(jià)下挫銀行先折損過半。
另一重風(fēng)險(xiǎn)是短存長貸期限錯(cuò)配。2009年全年，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣中長期貸款累計(jì)新增7.1萬億元；年末余額同比增長43.5%，比上年末加快23.4個(gè)百分點(diǎn)。存款活期化仍在持續(xù)，當(dāng)越來越多的存款者轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場(chǎng)，銀行的背后卻吹來陣陣涼風(fēng)。
資產(chǎn)泡沫過大導(dǎo)致的資產(chǎn)不實(shí)、負(fù)債過多與短存長債，是銀行摧毀自己的三大法寶。明智的做法是抑制今年的信貸投放量，根據(jù)去年的大型項(xiàng)目發(fā)放今年的資金，加大上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的步伐，嚴(yán)格監(jiān)管票據(jù)融資；調(diào)整1年期央票利率，影響市場(chǎng)加息的心理預(yù)期。
事實(shí)上，從去年下半年開始，這些政策都已顯出端倪。無論是寬松還是適度寬松，中國收緊信貸，實(shí)現(xiàn)全年均衡投放已成定局。不管嘴上說的是什么，誰了不會(huì)忘記，濫發(fā)貨幣并不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要前提，而是產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫的必要前提。
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