營(yíng)運(yùn)資本可以影響企業(yè)的自由現(xiàn)金流。一家企業(yè)想要給股東創(chuàng)造充沛的現(xiàn)金流，除了努力提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，增加凈利潤(rùn)外，還有一招就是藝術(shù)性地管理好自家的營(yíng)運(yùn)資本，在凈利潤(rùn)并不誘人的情況下產(chǎn)生巨大的自由現(xiàn)金流。勤勤繼續(xù)為您解密自由現(xiàn)金流。
學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、企業(yè)估值都逃不過一個(gè)概念——營(yíng)運(yùn)資本(Working Capital)。那什么是營(yíng)運(yùn)資本，99%的教科書都會(huì)粗暴且不負(fù)責(zé)的扔給讀者一個(gè)公式當(dāng)定義：
營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債
可憐的讀者糊涂半天，甚至在財(cái)會(huì)金融崗位上工作數(shù)年的專業(yè)人士，都沒法深刻理解上述定義的內(nèi)涵。該定義的問題在于：太多的關(guān)注于營(yíng)運(yùn)資本是什么(What)，沒有講明白為什么(Why)會(huì)用上述的公式定義。初學(xué)財(cái)務(wù)的時(shí)候，教科書都會(huì)告訴你，營(yíng)運(yùn)資本越大越對(duì)企業(yè)有利，說明這樣的企業(yè)有很好的流動(dòng)性、很強(qiáng)的短期償債能力、短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。但我要告訴您，營(yíng)運(yùn)資本并不是越大越好。設(shè)想如果在不考慮其他流動(dòng)性項(xiàng)目的前提下，企業(yè)倉庫里面有巨量的存貨，沒有多少的流動(dòng)負(fù)債（如應(yīng)付賬款），那該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本其實(shí)也相當(dāng)高的。但存貨占用了企業(yè)大量現(xiàn)金，這對(duì)企業(yè)而言不是一個(gè)好的征兆。那么，營(yíng)運(yùn)資本這個(gè)財(cái)務(wù)概念究竟應(yīng)該怎么理解？我們可以從企業(yè)估值與建模對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的運(yùn)用得到啟發(fā)。
在企業(yè)估值和建模中，營(yíng)運(yùn)資本最重要的用途是看其變化(Change)，當(dāng)期與上期相比變化了多少，而不單單專注于當(dāng)期的絕對(duì)數(shù)字。為什么這么說呢？因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本本身不會(huì)告訴企業(yè)背后的真實(shí)故事，甚至正如開篇所說的，還帶有一定的誤導(dǎo)性——并不是越多越好。其實(shí)，我們只要抓住營(yíng)運(yùn)資本的變化，再結(jié)合企業(yè)的商業(yè)模式，就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多有趣的故事在里面。
首先，我們來回顧一下基本會(huì)計(jì)概念：
最常見的流動(dòng)資產(chǎn)有應(yīng)收賬款，存貨和預(yù)付款項(xiàng)。他們的共同點(diǎn)是什么？他們讓企業(yè)預(yù)先付出資金，或者延期收到資金！例如，存貨是需要事先購買原材料，需要支付生產(chǎn)員工工資等；預(yù)付款項(xiàng)是為了獲得商品或服務(wù)預(yù)先支付給賣家的定金；應(yīng)收賬款是賣家提供了服務(wù)，但需要等待一段時(shí)間買家才支付現(xiàn)金。由此可見，存貨、預(yù)付款項(xiàng)或者應(yīng)收賬款的增加必然增加了企業(yè)的資金消耗。流動(dòng)資產(chǎn)增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金反而越少。這時(shí)你可能會(huì)問了，現(xiàn)金和銀行存款不也是流動(dòng)資產(chǎn)么？在這里，我們不考慮同屬于流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金和銀行存款，因?yàn)檫@沒有意義。設(shè)想我們無法用“我們的資金依賴與現(xiàn)金和銀行存款的變化（因?yàn)橘Y金變化了，所以資金變化了）”這樣一句廢話來解釋企業(yè)資金的變化。
學(xué)過會(huì)計(jì)的同學(xué)可以看看間接法下的現(xiàn)金流量表（不考慮其他項(xiàng)目）編制理念。這是對(duì)上述概念一個(gè)直觀的闡述和應(yīng)用：
由上表可知，存貨當(dāng)期比上期增加了20，應(yīng)收賬款當(dāng)期比上期增加了30，合計(jì)減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量(Operation cash flow)50，使得凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量最后為70。（“變化”指的上期減當(dāng)期）
最常見的流動(dòng)負(fù)債有預(yù)收賬款（有的地方也叫遞延收入）和應(yīng)付賬款。他們的共同點(diǎn)是什么呢？他們使得企業(yè)提前收到資金，或者延期支付資金！例如，遞延收入是賣家在提供商品或服務(wù)前預(yù)先收取的款項(xiàng)，商品或服務(wù)隨后才提供，收入此時(shí)尚未確認(rèn)；應(yīng)付賬款是買家延期支付給賣家的款項(xiàng)，等收到商品或服務(wù)一段時(shí)間之后，才支付給賣家。由此可見，預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款的增加必然增加了企業(yè)的額外資金。流動(dòng)負(fù)債增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金也就越多。
同樣用間接法下的現(xiàn)金流量表（不考慮其他項(xiàng)目）編制來對(duì)上述概念進(jìn)行一個(gè)直觀闡述和應(yīng)用：
由上表可知，預(yù)收賬款當(dāng)期比上期增加了20，應(yīng)付賬款當(dāng)期比上期增加了10，合計(jì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量30，使得凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量最后為150。
回到前面所說的營(yíng)運(yùn)資本的變化（上期減去當(dāng)期），基本規(guī)律是：
如果營(yíng)運(yùn)資本變化為負(fù)，當(dāng)期的營(yíng)運(yùn)資本大于上期的營(yíng)運(yùn)資本，流動(dòng)資產(chǎn)的增加快于流動(dòng)負(fù)債的增加；可能的解釋是，企業(yè)可能在存貨上投入增加，或者應(yīng)收賬款的回收期延長(zhǎng)，或者縮短了對(duì)上游供應(yīng)商應(yīng)付賬款的支付時(shí)間。這些活動(dòng)都會(huì)使得流動(dòng)資產(chǎn)增速快于流動(dòng)負(fù)債。說明企業(yè)可以利用的資金在減少，因?yàn)樯衔恼f過，流動(dòng)資產(chǎn)的增加加劇了企業(yè)資金的消耗。
如果營(yíng)運(yùn)資本變化為正，當(dāng)期的營(yíng)運(yùn)資本小于上期的營(yíng)運(yùn)資本，流動(dòng)負(fù)債的增加快于流動(dòng)資產(chǎn)的增加；可能的解釋是，企業(yè)在提供商品或服務(wù)前預(yù)收了大量的資金，或者壓縮的存貨，或者對(duì)上游供應(yīng)商應(yīng)付賬款的延期支付。這些活動(dòng)都會(huì)使得流動(dòng)負(fù)債增速快于流動(dòng)資產(chǎn)。說明企業(yè)可以利用的資金在增加，因?yàn)樯衔恼f過，流動(dòng)負(fù)債的增加擴(kuò)大了企業(yè)對(duì)資金的擁有。
把上邊的兩個(gè)現(xiàn)金流量表合并到一張表上：
流動(dòng)資產(chǎn)增加了50，流動(dòng)負(fù)債增加了30，流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債多增加20。假設(shè)上期的所有流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債為0，也就是上期的營(yíng)運(yùn)資本為0，當(dāng)期的營(yíng)運(yùn)資本為20，營(yíng)運(yùn)資本的變化為負(fù)的20（上期減當(dāng)期），表明企業(yè)資金消耗加劇了20，最后得到由凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為100，比凈利潤(rùn)減少了20。雖然會(huì)計(jì)報(bào)表上反映了120的凈利潤(rùn)，實(shí)際上保險(xiǎn)柜或銀行里面只有100的現(xiàn)金，那少的20，要么被多出來的存貨占用，或者銷售的款項(xiàng)還未從客戶那里收回。由此可見，在這個(gè)現(xiàn)金為王的時(shí)代，凈利潤(rùn)具有很大的迷惑性，不能代表公司支配資金的真實(shí)狀況。
所以要弄懂營(yíng)運(yùn)資本，不是簡(jiǎn)單的教科書或度娘出來的公式能夠搞定的。營(yíng)運(yùn)資本最重要的用途是看其“變化”。如果營(yíng)運(yùn)資本增加了，說明企業(yè)現(xiàn)金在流出；如果營(yíng)運(yùn)資本減少了，說明企業(yè)現(xiàn)金在增加。和我們平常理解的營(yíng)運(yùn)資本反映了企業(yè)的短期償債能力聯(lián)系不大的。償債能力需要靠的是充足的自由現(xiàn)金，而不是積壓在倉庫里的存貨！
接下來，勤勤會(huì)舉一個(gè)實(shí)踐中的營(yíng)運(yùn)資本案例，幫助各位理解并靈活運(yùn)用。
聯(lián)系客服
