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——鄧周宇，張威亞，柴博，高睿婷

2017年醫(yī)藥板塊整體業(yè)績情況：A股醫(yī)藥生物板塊收入端增長穩(wěn)健，增速為18.26%，略低于2016年的19.55%的增速。毛利率方面提高了3.02個pp，達到48.72%。費用端方面，由于兩票制、營改增的影響，由于低開轉(zhuǎn)高開，銷售費用大幅增長，增幅為30.06%；管理費用增速平穩(wěn)，增速為15.19%；財務費用由于資金成本的上升和股權(quán)融資渠道收窄導致債權(quán)融資的增加，財務費用增速較快，增速為54.96%。由于毛利率的提升，營業(yè)利潤和歸母凈利的增速高于2016年水平，增速分別為33.65%和20.26%。

2018Q1板塊整體情況：收入端繼續(xù)延續(xù)了高增長，增速達到23.99%，毛利率大幅提高了7.52個pp，達到51.82%。由于部分省份從2017年下半年甚至Q4才開始執(zhí)行兩票制，因此高開帶來的銷售費用的增長效應仍然存在，銷售費用增速為48.50%；管理費用和財務費用的增速分別為20.31%和69.59%。營業(yè)利潤和歸母凈利的增速分別為31.85%和29.27%。

• 化學制劑板塊：雖然近幾年行業(yè)受醫(yī)?？刭M、控制藥占比、發(fā)改委藥品降價、抗生素限制用藥等諸多負面政策影響，制藥企業(yè)也在逐步消化價格壓力，并通過新上市品種及新進醫(yī)保目錄品種的逐步放量打開新的市場空間。

• 生物藥板塊：生物藥各板塊內(nèi)公司差異較大，龍頭企業(yè)保持了穩(wěn)健快速增長。生長激素隨市場接受度提高及消費需求提升持續(xù)放量；二代胰島素由乙調(diào)甲利于基層市場開拓，三代胰島素上市后將借助現(xiàn)有渠道網(wǎng)絡逐漸放量。疫苗行業(yè)自去年開始逐步回歸正常軌道，二類疫苗由于不受醫(yī)?？刭M限制且疊加居民健康意識和消費能力提升高速增長，代理及自研產(chǎn)品上市后快速放量。

• 中藥板塊： 2018年Q1在流感疫情帶動下業(yè)績增速明顯加快，相關(guān)產(chǎn)品爆發(fā)性增長帶動公司業(yè)績大幅超市場預期，但值得重視的是，流感疫情具有偶發(fā)性，中藥制劑和中藥注射液在醫(yī)?？刭M和限制輔助用藥大背景下發(fā)展依然承壓，尤其是中藥注射液，中長期趨勢依然壓力巨大。

• 器械板塊：整體保持穩(wěn)健增長，但板塊內(nèi)部業(yè)績分化明顯。以樂普醫(yī)療、三諾生物為代表公司在外延并購帶動下，業(yè)績保持快速增長；部分細分領(lǐng)域龍頭公司，如安圖生物、開立醫(yī)療等，在細分領(lǐng)域具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，對行業(yè)原有技術(shù)進行升級替代，業(yè)績保持快速增長；低值耗材、器械領(lǐng)域競爭激烈，部門公司業(yè)績增速明顯放緩。

• 醫(yī)療服務板塊：整體保持了30%穩(wěn)健增長，在鼓勵民營以及地方政府對部分公立醫(yī)院資產(chǎn)的市場化運作逐漸實現(xiàn)開放態(tài)度下，有利于上市公司完成區(qū)域的并購和連鎖。但是在整合階段也會帶來大量的管理費用（如資本開支帶來的折舊、攤銷以及新增人員工資）拉低利潤端的增長，因此需要對公司并購的規(guī)模和節(jié)奏有充分的預期下才能較好的預測未來利潤端的增長。

• 商業(yè)板塊：商業(yè)批發(fā)板塊兩票制影響基本已經(jīng)體現(xiàn)，預計龍頭企業(yè)2018年下半年業(yè)績出現(xiàn)拐點；對于零售板塊持續(xù)穩(wěn)定增長，隨著行業(yè)集中度的提升、品種毛利率的提高和精益化管理的加強收入和利潤增速會持續(xù)保持在20%以上。

投資建議：

• 根據(jù)春季策略報告及個股深度報告建議關(guān)注，康美藥業(yè)、天士力、片仔癀、康弘藥業(yè)、昭衍新藥、信立泰、翰宇藥業(yè)、美年健康、一心堂、大參林、信邦制藥、開立醫(yī)療。

風險提示：

• 板塊內(nèi)個股業(yè)績低于預期，醫(yī)藥相關(guān)政策推進速度低于預期。