今天給大家轉(zhuǎn)載1998年沃爾特·施洛斯的一次采訪，這是他留存于這個世界的唯一原發(fā)內(nèi)容，都是干貨。同時，也充滿了智慧的會和投資本質(zhì)的理解。原文如下：
問：現(xiàn)在，也就是常說的市場有時知道的比投資者多。因此，當股價下跌，這可能意味著你分析的是錯的，你不應(yīng)購買更多的，你會逃離嗎？
沃爾特·施洛斯：嗯，可能會發(fā)生。你必須有你自己的判斷，并有膽量跟隨它，市場不喜歡的，并不意味著你錯了。但同樣，每個人都有作出自己的判斷。這是為什么股市非常有趣的原因，因為他們不會告訴你將會發(fā)生什么。
問：你們有一伙人在本·格雷厄姆下學習，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認為你們掌握了什么秘訣？
沃爾特·施洛斯：我們都不抽煙。如果我不得不說，我認為我們都是理性的（這是價值投資必備的素質(zhì)，巴菲特，芒格也這樣總結(jié)過自己的成功，所以盯著盤面勢必會非理性，結(jié)局注定是虧錢，只要你放棄盯盤，能力沒有提升的情況下，你會從一個虧錢的人變成一個賺錢的人，只是多少的問題）。我不認為當情勢不利時，我們會情緒化，當然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們都是好人，我認為我們是誠實的。我不認為我們有 -- 你知道，有些人，我不想投資給他們，因為他們不誠信，你可能知道他們是誰，這些公司的股票價格很低，因為其他人也有同樣的看法。我要說，這是一個好的圈子，沃倫人非常不錯，他每隔兩年邀請我們，我們會去某個地方聚聚。
第一次聚會，你可以在“福布斯”雜志上看到，早在1968年。沃倫問我，“你想不想去和本·格雷厄姆聊聊?！蹦鞘俏ㄒ坏囊淮危覀兣c格雷厄姆見面。沃倫說，“先去拉斯維加斯怎么樣？”我說：”很好，我沒問題。“當然，在拉斯維加斯的酒店，房間很便宜。我不認為我們會下20塊錢以上的賭注。然后我們?nèi)ナサ貋喐?，我?guī)Я艘粋€小的相機。在一個景點，我們一起合影。 我拍了照片，然后送給大家，當大家拿到照片，他們說：“照片上看沃倫·巴菲特很謙恭”。就是這樣。
問：1968年的會面，在加州？
沃爾特·施洛斯：是的，圣地亞哥結(jié)束的。
問：格雷厄姆給了你20個是非判斷題？
沃爾特·施洛斯：我記不太清楚答案了，是些比較棘手的東西。
問：你沒那20個問題，是嗎？
沃爾特·施洛斯：不。我甚至不記得他們，我記得那個測試是不公平的。
問：日本現(xiàn)在很多便宜股票，但是公司治理不咋樣，你覺得？
沃爾特·施洛斯：好吧，我對外國公司的看法是我不信任政治。我不知道足夠的有關(guān)公司的背景。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不說日語，其中一些公司在日本，我只是覺得購買美國公司安心些。我們已經(jīng)買了些英國公司的股票。但我傾向于遠離外國公司，因為我只是不明白他們的政治?？傆幸粯訓|西來了，你永遠不知道。
問：人們喜歡比較現(xiàn)在的市場和以前的市場。你看到任何歷史的重復(fù)？以往任何一年的情況影響了你對今年的評估嗎？
沃爾特·施洛斯： 在去年年底，我告訴你，我的合伙公司拒絕接受新的資金加入,因為我覺得我根本不知道市場將會咋樣，我們盡量不去揣摩市場將會怎么走，我找不到任何投資標的。我的兒子也發(fā)現(xiàn)不了。所以他說，如果我們不能找到什么想買的，那我們還拿我們客戶的錢干嘛？所以我們不接受新資金。從這個意義上，我認為去年市場被高估了。（：沃爾特的合伙公司是他和他兒子Edwin Schloss在運作）
現(xiàn)在市場有兩個方面的。你有一些股票確實遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時，其他有的股票達到了股價的新高附近。所以，你看的那些受挫的公司，然后你說好吧，也許他們的股價以后可以漲回來。你知道，人們往往喜歡買那些干的好的公司。他們厭惡業(yè)務(wù)沒做好的公司。如果當年將損失兌現(xiàn)可以抵消收益，眾所周知，有不同的原因。所以有時股票跌的超過你的想象?；蛟S只是因為人們想省些錢，因為賣了后，有損失可以沖減利得稅。
所以，我要說，這是一回事。市場沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場上一些低價股表現(xiàn)瘋狂。他們漲飛了，新的發(fā)行不斷并且價格離譜，所以我啥也沒干。我們賣的一些低價股，后來漲了很多，然后他們又再次回落，其中一個我記得，F(xiàn)ownes兄弟手套公司，是我的合伙公司開業(yè)后第一只買的股票，當時是1955年，股價在2.5美元。Tweedy Browne幫我買進，后來上升至23美元，我把它賣了。我有很多，都賣了。然后我買不回來了。它沒有跌下來，多年后在32美元左右被賣盤。所以有時你賣出也是在冒險，這是必須的，雖然它可能會繼續(xù)走高。 我會這樣說，由于我們量大，所以大部分的股票，我們賣出后，還會上漲。從來都不會賣到最高，買到最低。
問題：你的賣出原則是什么？什么情況會改變？
沃爾特·施洛斯：賣出是艱難的。最糟糕的是，你有時想賣掉，但是隨后發(fā)生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業(yè)。我們在12.5美元買了很多。哦，現(xiàn)在想還覺得很棒。后來賺了一倍，我們賣了，差不多28美元-30美元的樣子，守了差不多兩年時間。后來我再次關(guān)注這間公司的時候，它已經(jīng)每股70美元了。人會因為犯錯而自卑。但是，我們只是覺得，在這個水平已經(jīng)不便宜，所以我們會賣出
問題：你的做法有過顯著變化嗎？
沃爾特·施洛斯：是的，會因為市場的改變而改變?，F(xiàn)在我再也買不到不高于營運資本的股票了，我們不會消極的說“那我們就不買了，那我們不打算玩了”，你必須決定你到底想要做什么。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎(chǔ)的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。那么為什么他們（譯者注：市場）不喜歡了？然后你可能會說凡事必有原因。原因可能是企業(yè)沒有利潤了，人們喜歡利潤。人們會關(guān)注下個季度的公司情況，但是我覺得下個季度沒那么重要。（譯者注：市場無法總能提供大量便宜到離譜的股票，畢竟熊到大蕭條程度的那種便宜，一輩子也許碰不到1、2次。）
問題：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那么你的取向？
沃爾特·施洛斯：我更傾向于在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕后的。但是，我們不能像他那么做。你要做你自己有把握的事情。現(xiàn)在，很多人想模仿、克隆巴菲特。“他們會購買沃倫·巴菲特買的股票。但我不會這樣做。我們運作合伙公司來進行投資，年復(fù)一年，我們買入，然后漲起來后我們賣出，我們盡量會買便宜一些的公司。（譯者注：沃爾特·施洛斯接的是格雷厄姆的衣缽，對股票的便宜與否會有較嚴格的要求，而巴菲特在價值的判斷部分也看重未來，而未來是難以量化。）
現(xiàn)在，如果我們買股票，和沃倫·巴菲特買的一樣的只有一只，就是房地美，它從10美元漲到50美元。孩子，那是很棒。我們出售了它。但是，如果你不賣，然后市場變化，房地美從50美元跌到25美元，我的伙伴虧了50%，那年我們的投資虧了30%，他們把錢都抽回了，因為你不能虧30%。查理·芒格虧過30%，而且是連續(xù)兩年，他管理的是他自己的錢。
所以，你必須是了解你的那些投資人。他們相信你，但是他們不喜歡他們的錢虧30個百分點。我們也不想自己的錢虧30%。所以，如果你買那些“優(yōu)質(zhì)”的公司，一般都帶著成長性，這些公司可能會遇到打擊。我們的合伙投資人不是那些“尖端的”，我們要設(shè)法保護他們，因為輸錢和賺錢我們都要承擔相應(yīng)的比例。如果你買了那些“優(yōu)質(zhì)”的公司虧了錢，他們會非常非常不高興。所以我對那些貴價的股票不感興趣。（譯者注：所謂“優(yōu)質(zhì)”是市場的看法。沃爾特·施洛斯覺得巴菲特很多持股都不便宜，所以不會買。有什么樣的投資風格，就會有什么樣的投資人。就像巴菲特說的有什么樣的公司就會有什么樣的股東，大家趣味相同才走到一起。）
當然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢。所以，再一次，你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風險有限的，我們會買很多。正如沃倫·巴菲特說的，持有一個投資組合是為了“無知”做對沖，我覺得在一定程度上是正確的，因為我們不會到處去調(diào)研，好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐，他一年去調(diào)研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。那不是我們的方式。格雷厄姆也沒這樣做。格雷厄姆的觀點是，這些公司的董事，對公司的得失負責。如果一間公司沒有運作好，改變管理，使公司做得更好。這要花更長的時間。沒有公司想要不斷賠錢，他們會做努力。他們或者合并或者改變管理。所以我們不會花大量時間去和管理層或者合伙人談。我們也根本不想被投資人問這問那。
從情緒上來說，我發(fā)現(xiàn)股市有時非常不愉快，我不想聽10個人向我哭訴。如果他們不高興，你或許不在這個位置上感受不到，但是我可不希望聽他們嘮嘮叨叨。如果他們不愿意，那就走吧。老兄，我們干這一行差不多40來年了，我們知道怎么干是行得通的，我們很盡力，我覺得你要了解和信任我們。因此，我們的投資人會留在我們身邊，希望如此
問題：你們啥時會接受新的資金加入？
沃爾特·施洛斯：我們每年都會接受些新的資金進來，如果有余地，我們會接受有限合伙人。
問題：那你去年說你不接受新資金？
沃爾特·施洛斯：去年我們是沒接受任何人的。
問題：但是今年你說……
沃爾特·施洛斯：如果有人拿著一百萬哭著喊著要給我們，那也行。我不知道我們的合伙公司是不是還有新增資金的余地，因為已經(jīng)滿滿當當了。我會試著做些小小的改善。
問題：你的投資回報是多少？
沃爾特·施洛斯：你的意思是那些股票？
問題：是的。
沃爾特·施洛斯：我估計差不多20％或25％一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長期的資本收益，當你買了陷入危機的公司，它不會馬上漲上去，相信我。它一般會下跌。所以你必須等待一段時間，差不多要4年的樣子。一些需要更長的時間。我們有個例子，很特別，是我從沃倫·巴菲特那買的。他因此欠我一個人情，他有個組合，里面?每一個股票都很少量。- 1963年他來找我，他說，沃爾特，你會喜歡買這些公司。我忘記了那些公司的名字。Genessee & Wyoming鐵路，我記得是其中之一。還有類似的幾間。
然后我說，好吧，沃倫，什么價？他說我以成本價讓給你。我說“OK，我買”。聽上去好像挺簡單，也不多，6.5萬美元，但是在當年，那可是一大筆錢。一共5家公司，后來我們處理掉了。他們后來漲的都挺好，我們留下一只叫“Merchants National Properties”,我14美元買的，他們想收購回去，他們可不想以$533每股的價格買回去。所以當年那些小公司有很多賺錢機會，不過那是35年前。
問題：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？
沃爾特·施洛斯：從心里來說，我們做不到。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，并且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。
問題：你有涉及到商品投資嗎，你說“銀”是否被低估？
沃爾特·施洛斯：我對商品投資沒有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會下跌，我只是考慮股票價格是否便宜，我不需要知道銅價或者銀的價格走勢。我對商品走勢沒啥看法，這節(jié)省了我們大量的時間。
問題：你賣空嗎？
沃爾特·施洛斯：我以前曾經(jīng)做過幾次，當時我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們再也不做了！
以下內(nèi)容僅供短線參考，價值投資者請忽略：
大盤指數(shù)今日收陽概率80%
壓力位：3618點附近
支撐位：3580點附近
量對比：大盤今早每分鐘成交41億（上一個交易日55億），成交量萎縮！
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今日收陽概率80%
壓力位：3280點附近
支撐位：3200點附近
今日操作建議：持股不動！正常定投！
分享一位粉絲的精彩留言，感謝這位粉絲的分享：《十點薦好書·人生不虛度》2020年，極不平凡的一年，感謝價值投資堅定踐行者——十點老師熱心引薦，我們有幸結(jié)識了《富爸爸窮爸爸·7》和《巴比倫最富有的人·17》，給我們上了《新中產(chǎn)家庭理財?shù)谝徽n·15》，清晰認識了《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國·19》的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，深入淺出地闡述了《投資中最簡單的事·13》和《投資中不簡單的事·14》，慢慢克服了《人性的弱點·8》，漸漸走進了《不抱怨的世界·6》，深深感知到《反脆弱·2》的《價值·1》和《正面管教的力量·3》以及《非對稱風險·20》，讓我們改變了《活法·23》，逐漸成為《聰明的投資者·10》，閑暇之余不忘逛逛《小牛頓趣味動物館·讀1》，看看《200副名畫講述人類文明史·讀2》，讀讀《中國經(jīng)典繪本四大名著·讀3》《因為是女孩，更要補上這一課·讀4》和《因為是男孩，更要補上這一課·讀5》，即使沒有條件《在耶魯精進·9》，借鑒《富蘭克林自傳·22》和《窮查理寶典·18》，結(jié)合天才少年質(zhì)管鵬《半小時漫畫股票實戰(zhàn)法·著1》的《打法·16》，也能學會《怎樣選成長股·11》，在十點老師和芒叔引領(lǐng)下努力學習《像巴菲特一樣投資·著2》，一步步《邁向財務(wù)自由之路·4》，充分享受《時間的玫瑰·12》之芳香，長此以往《基業(yè)長青·5》將會是夢想成真，獲得《非凡的成功·21》也就指日可待！【注：十點好書團購始于20年9月8日，截止21年5月31日，已團購30本】
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