（報告出品方/作者：德邦證券，趙偉博、陳嵩）
能科科技是國內(nèi)領(lǐng)先的智能制造+智能電氣先進(jìn)技術(shù)提供商。公司以智能電氣 起家，2015 年成立子公司能科瑞元，切入工業(yè)軟件領(lǐng)域，積累了豐富的技術(shù)和場 景經(jīng)驗。公司目前下游行業(yè)覆蓋高科技電子與 5G、裝備制造、汽車及軌道交通行 業(yè)等，下游需求持續(xù)保持高景氣。公司收入利潤穩(wěn)步提升，2013-2021 年營收 CAGR 達(dá) 21.25%，歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 16.48%。2021 年公司實現(xiàn)營收 11.41 億元，同比+19.8%；歸母凈利潤 1.59 億元，同比+32.7%。
智能制造迎來發(fā)展新機遇，公司加速布局自研產(chǎn)品。2015 年，國務(wù)院正式印 發(fā)《中國制造 2025》，明確提出通過“三步走”實現(xiàn)制造強國的戰(zhàn)略目標(biāo)。2021 年 12 月，《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，提出到 2025 年，70%的規(guī)模 以上制造業(yè)企業(yè)基本實現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，建成 500 個以上引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的智能制 造示范工廠。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年我國工業(yè)軟件市場規(guī)模達(dá) 2414 億元，近 5 年 CAGR 約為 16.7%。公司憑借軍工領(lǐng)域沉淀的豐富 know-how 經(jīng)驗，于 2020 年定增布局基于云原生的生產(chǎn)力中臺、工業(yè)創(chuàng)新服務(wù)云和數(shù)據(jù)資產(chǎn)平臺等自研產(chǎn) 品項目，2021 年樂倉生產(chǎn)力中臺、后廠造和基于場景的數(shù)據(jù)治理平臺全面上線。 公司抓住智能制造發(fā)展機遇，快速提升自研產(chǎn)品競爭力。
深耕軍工+拓展民品，多場景多領(lǐng)域擴寬業(yè)務(wù)版圖?！笆奈濉币?guī)劃落地，對 軍工行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型各階段發(fā)展提出指引，根據(jù)智研咨詢，預(yù)計到 2025 年我國國 防信息化的市場規(guī)模將達(dá)到 1462 億元，2020-2025 年復(fù)合增速達(dá) 6.7%。公司長 期深耕軍工領(lǐng)域，2019-2021 年國防軍工行業(yè)營收占比持續(xù)提升，2021 年占比達(dá) 45.16%；自研產(chǎn)品在高定制化的軍工領(lǐng)域不斷打磨，產(chǎn)品力優(yōu)秀，能夠在多場景 多領(lǐng)域進(jìn)行復(fù)用。目前公司逐步拓展大消費品行業(yè)（包括食品與飲料、服裝、輕工 業(yè)品等）、新能源行業(yè)（包括風(fēng)力、光伏、動力電池、新能源汽車等）以及流程制 造行業(yè)等民用領(lǐng)域，獲取了華寶香精、小米汽車、吉利汽車等新客戶。
內(nèi)生外延打造合作生態(tài)，十年期員工持股計劃彰顯發(fā)展信心。業(yè)務(wù)層面，公 司控股多家子公司負(fù)責(zé)智能制造業(yè)務(wù)產(chǎn)品線與行業(yè)客戶拓展，主要包括能科瑞元、 上海能隆、瑞德合創(chuàng)、能科特控、聯(lián)宏科技；與西門子保持多年深度合作關(guān)系，具 備圍繞西門子軟硬件產(chǎn)品優(yōu)異的集成實施服務(wù)能力；云生態(tài)領(lǐng)域，深度綁定 AWS、 SAP、華為等頭部云廠商，應(yīng)用覆蓋范圍持續(xù)擴大。管理層面，公司計劃在 2021 年至 2031 年連續(xù)設(shè)立十期員工持股計劃，以持續(xù)確保人才優(yōu)勢。2021 年 1 月公 告的第一期員工持股計劃，資金總規(guī)模不超過 1800 萬元，預(yù)計所涉及股票數(shù)量約 為 57 萬股（占公告發(fā)布日股本總額的 0.41%）；同時設(shè)定公司業(yè)績考核目標(biāo)，以 2019 年歸母凈利潤為基數(shù)，2021-2023 年歸母凈利潤目標(biāo)增長率分別為 80%、 125%、185%。
能科科技是國產(chǎn)智能制造和智能電氣先進(jìn)技術(shù)提供商。公司致力成為制造業(yè) 企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型合作伙伴，圍繞工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營生態(tài)，圍繞全流程數(shù)字孿生組 織能力，以生產(chǎn)力中臺為基礎(chǔ)，建設(shè)新時代企業(yè)應(yīng)用服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，賦能客戶實 現(xiàn)智能制造轉(zhuǎn)型與數(shù)字化運作。從公司發(fā)展歷程來看，公司不斷響應(yīng)國家政策與 行業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展，歷經(jīng)傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)務(wù)探索、新興智能制造業(yè)務(wù)拓展、業(yè)務(wù) 創(chuàng)新云服務(wù)化升級三個階段，逐步發(fā)展成為服務(wù)能力強、集成水平高、具有國際 競爭力的綜合型數(shù)字化解決方案供應(yīng)商。
傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)務(wù)探索階段（2006-2014 年）：公司在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域?qū)I(yè)化深入， 不斷收購、設(shè)立新公司擴大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢。2006 年，公司前身北京索控欣博通電器有 限公司成立。2007-2010 年，公司連續(xù)收購東方欣博通等為控股子公司，加強自身在 工業(yè)能效管理解決方案領(lǐng)域的設(shè)計制造能力及相關(guān)軟件的研發(fā)能力，有利于公司工業(yè) 能效管理業(yè)務(wù)的專業(yè)化程度的提升，從而更好的滿足客戶需求，為客戶提供更為專業(yè) 的服務(wù)。2011 年，公司定位能源、科技、節(jié)能，更名為能科節(jié)能技術(shù)股份有限公司。 2012-2014 年，設(shè)立瑞德合創(chuàng)等公司，進(jìn)行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)擴張。
新興智能制造業(yè)務(wù)拓展階段（2015-2018 年）：公司致力于成為領(lǐng)先的服務(wù)于高 端制造業(yè)智能制造系統(tǒng)集成服務(wù)商。2015 年，公司設(shè)立控股子公司能科瑞元，對智能 制造系統(tǒng)集成市場進(jìn)行開拓。2016 年，公司在上交所主板上市，業(yè)務(wù)拓展取得初步成 效。2017 年，公司確定了實施智能制造、智能電氣雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略方向，業(yè)務(wù)逐漸形 成規(guī)模。2018 年，并購上海聯(lián)宏科技，加強和提升公司在智能制造領(lǐng)域的服務(wù)深度， 完善公司“智能制造”全產(chǎn)業(yè)鏈條，提升公司在智能制造系統(tǒng)集成領(lǐng)域的市場占有率 和市場競爭優(yōu)勢，是公司實現(xiàn)整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要一步。
業(yè)務(wù)創(chuàng)新云服務(wù)化升級階段（2019 年至今）：公司軟件產(chǎn)品服務(wù)模式由傳統(tǒng)的 定制化解決方案為主向產(chǎn)品化、平臺化和云服務(wù)化轉(zhuǎn)變，由單點業(yè)務(wù)子系統(tǒng)的建設(shè)向 企業(yè)層面的業(yè)務(wù)集成和應(yīng)用集成的轉(zhuǎn)變。2019 年，公司公司正式完成集團(tuán)創(chuàng)新中心 建設(shè)，創(chuàng)新中心以數(shù)字孿生的虛實互聯(lián)為核心理念，涵蓋了企業(yè)從產(chǎn)品需求、設(shè)計與 仿真驗證、工藝設(shè)計與驗證、生產(chǎn)設(shè)計與驗證、生產(chǎn)運營管理、產(chǎn)品使用與維護(hù)等全 生命周期的業(yè)務(wù)需求及解決方案。并且公開增發(fā)募集資金用于研發(fā)平臺產(chǎn)品。2020年， 公司子公司能科瑞元獲得由中國電子工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)協(xié)會信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新工作委 員會會員單位，為公司平臺化服務(wù)可控奠定基礎(chǔ)。2021 年，公司積極與西門子、華為 等公司開展數(shù)字化生態(tài)建設(shè)，分別獲得了“西門子 2021 財年全球最佳合作伙伴”和 “華為優(yōu)秀央企重工合作伙伴”，為雙方共建數(shù)字化新生態(tài)打下基礎(chǔ)。推出員工持股 計劃，建立研發(fā)人才優(yōu)勢。2022 年，公司積極與 SAP、Amazon 和華為開展數(shù)字化 生態(tài)建設(shè)，獲取了 SAP 和 Amazon 認(rèn)可的相關(guān)資質(zhì)，并成為 SAP 金牌合作伙伴、 AmazonAPN 高級合作伙伴和華為云精英服務(wù)商，為共建數(shù)字化新生態(tài)打下堅實基礎(chǔ)。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人祖軍、趙嵐為夫妻關(guān)系。根據(jù) 2022 年三季報 顯示，祖軍、趙嵐分別為公司的第一、第二大股東，合計直接持有股份 26.56%， 是公司的實際控制人；國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金為第三大股東，持股 4.53%， 作為投資軍民融合產(chǎn)業(yè)中具有核心技術(shù)與廣闊前景企業(yè)的政府引導(dǎo)基金，其參股 對公司具有戰(zhàn)略支撐意義。此外，公司控股能科瑞元、瑞德合創(chuàng)、聯(lián)宏科技等多家 子公司負(fù)責(zé)智能制造業(yè)務(wù)產(chǎn)品線與行業(yè)客戶拓展；智能電氣領(lǐng)域延續(xù)早期積累的 先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢，通過上海能傳、東方欣博通、能科瀚陽等公司聚焦工業(yè)電 氣電能控制和電源系統(tǒng)。
推出連續(xù)十年期員工持股計劃，加大對核心人員的激勵力度。公司計劃在 2021 年至 2030 年連續(xù)設(shè)立十期員工持股計劃，為每一年度對公司做出貢獻(xiàn)的員 工進(jìn)行激勵，以持續(xù)確保人才優(yōu)勢。2021 年 1 月公司公告第一期員工持股計劃， 該持股計劃資金總規(guī)模不超過 1800 萬元，預(yù)計所涉及股票數(shù)量約為 57 萬股（占 公告發(fā)布日股本總額的 0.41%），授予對象包括董事、監(jiān)事、高級管理人員 8 人， 合計占總份額的 36.75%，其他員工預(yù)計 36 人，合計占總份額的 63.25%。該期 員工持股計劃分三期解鎖，每期解鎖標(biāo)的股票的比例為 50%、30%、20%；同時 設(shè)定公司業(yè)績考核目標(biāo)，以 2019 年歸母凈利潤為基數(shù)，2021-2023 年歸母凈利潤 目標(biāo)增長率分別為 80%、125%、185%。
能科科技起步于工業(yè)節(jié)能服務(wù)，逐漸轉(zhuǎn)型“智能制造+智能電氣”雙驅(qū)動格 局。公司作為國內(nèi)最早從事工業(yè)能效管理的企業(yè)之一，在電氣傳動、機械傳動、 自動化控制、數(shù)據(jù)采集等方面積淀深厚，憑借業(yè)內(nèi)一流的智能電氣團(tuán)隊，自主研 發(fā)電氣傳動、智能電源等產(chǎn)品。智能制造則專注于為國防軍工、高科技電子與 5G、汽車及軌道交通、裝備制造等行業(yè)打造數(shù)字化整體解決方案，公司依托數(shù) 字孿生技術(shù)與云原生架構(gòu)，打造軟件系統(tǒng)與服務(wù)、數(shù)字孿生產(chǎn)線建設(shè)與服務(wù)、測 試臺建設(shè)與服務(wù)三大業(yè)務(wù)單元，并通過 aPaaS 和 SaaS 形式助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn) 型。
營業(yè)收入和歸母凈利潤穩(wěn)步提升。2013-2021 年公司營收 CAGR 達(dá) 21.25%，歸 母凈利潤 CAGR 達(dá) 16.48%，營收與凈利潤均保持較高增速。其中，2018 年營收高 增主要是由于公司在雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略下積極拓展航天軍工、高科技電子和軌道交通行業(yè) 新客戶，訂單量快速增加，同時智能制造系統(tǒng)附加值較高，拉升了凈利潤水平；2019 年業(yè)績大幅增長主要是由于聯(lián)宏科技完成并表。2021 年公司實現(xiàn)營收 11.41 億元，同 比+19.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.59 億元，同比+32.7%。
智能制造營收占比逐年增加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司自 2017 年確定雙輪 驅(qū)動戰(zhàn)略以來，智能制造業(yè)務(wù)占比從 2017 年的 44%逐年上升至 2021 年的 88%， 智能制造業(yè)務(wù)快速發(fā)展，逐漸成為公司營收主要支撐。隨著數(shù)字孿生、云計算、大 數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的興起，企業(yè)內(nèi)生數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求愈發(fā)強烈，圍繞研發(fā)、生 產(chǎn)、供應(yīng)鏈、營銷、服務(wù)等環(huán)節(jié)提供全生命周期數(shù)字化支持的智能制造系統(tǒng)，市場 需求持續(xù)旺盛，相關(guān)銷售收入增幅較大。公司持續(xù)加大智能制造投入力度，2021 年智能制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 10.01 億元，受國家政策支持以及“兩化”融合影響， 信息技術(shù)向制造業(yè)持續(xù)滲透，預(yù)計未來公司智能制造業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中有升。
盈利能力方面，公司銷售毛凈利率保持穩(wěn)態(tài)。2019-2021 年，公司毛利率基本保 持穩(wěn)定，2019 年毛利率下降明顯主要是由于聯(lián)宏科技完成并表，汽車行業(yè)硬件占比較 高、毛利率相對較低。2021 年公司毛利率達(dá)到 39.93%，凈利率達(dá)到 14.61%，同比 +1.9pct。分業(yè)務(wù)看，2021 年，智能制造業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 39.98%，智能電氣業(yè)務(wù)毛利 率達(dá)到 39.77%。近三年智能制造業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，智能電氣業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有 降。
下游客戶集中在軍工、高科技電子、裝備制造等領(lǐng)域，行業(yè)結(jié)構(gòu)趨于均衡多元化。 2019-2021 年，公司國防軍工行業(yè)營收占比持續(xù)提升，2021 年占比 45.16%；高科技 電子、裝備制造、汽車及交通運輸行業(yè)合計占比穩(wěn)定在 43%-45%，是公司客戶重要 組成部分；受我國智能制造業(yè)高速發(fā)展及公司加大智能制造投入力度影響，智能電氣 收入占比逐年下降，對應(yīng)能源動力行業(yè)營收占比持續(xù)收縮。2022H1 國防軍工行業(yè)實 現(xiàn)營收 2.09 億元，營收占比為 39.04%，同比-6.22pct，主要是受訂單交付延期影響； 高科技電子、裝備制造、汽車及軌道交通營收占比分別為 21.12%、15.01%和 13.81%， 同時成功開拓消費品新興行業(yè)。
銷售、管理與研發(fā)費用率整體呈下降趨勢。2017-2021 年公司三費費率穩(wěn)中有降， 2019年降幅明顯主要是由于聯(lián)宏科技并表導(dǎo)致營業(yè)收入大幅增加。2021年公司銷售、 管理、財務(wù)費用率分別為 5.7%、7.6%和 0.9%，同比-0.1pct、+0.3pct、-0.1pct。管 理費用增加主要系人工費用、無形資產(chǎn)攤銷增加所致。2021 年公司繼續(xù)加大研發(fā)投 入，擴充專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊，研發(fā)投入達(dá) 2.41 億元，占營收的 21.2%，研發(fā)投入主要用 于生產(chǎn)力中臺、數(shù)據(jù)資產(chǎn)平臺和中小企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新云的建設(shè)，加快產(chǎn)品化、平臺化和 云服務(wù)化轉(zhuǎn)型。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。2021 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 0.49 億元，較 2020 年減少 0.29 億元，同比-37.0%，主要系業(yè)務(wù)量增加采購貨物及研發(fā)費用增 加所致。公司近三年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要原因是加大催收力 度、確保按時回款，以及應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款大幅增加，資金周轉(zhuǎn)率有所提升。2019- 2021 年，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為 0.38 億元，0.79 億元，0.49 億元，同期歸母凈 利潤為 0.90 億元，1.20 億元，1.59 億元。
合同負(fù)債/預(yù)收款項變動較大，回款效率顯著提升。2017-2021 年公司合同負(fù) 債/預(yù)收款項變動較大，2019 年預(yù)收款項顯著增加主要系并表聯(lián)宏科技、新項目增多 所致。2021 年公司合同負(fù)債規(guī)模為 0.89 億元，同比下降 9.32%。2021 年應(yīng)收賬款 為 7.54 億元，占營收比重的 66.13%，近五年應(yīng)收賬款占營收比重呈下降趨勢，回款 效率顯著提升。
3.1. 工業(yè)軟件快速發(fā)展，國產(chǎn)化替代方興未艾
我國作為世界制造業(yè)大國，制造業(yè)出口規(guī)模龐大，是國民經(jīng)濟的重要組成部 分。制造業(yè)是驅(qū)動經(jīng)濟的底座，我國作為世界工廠，制造業(yè)對國內(nèi)和國外兩個方 面均起到支撐作用：在國內(nèi)市場，制造業(yè)拉動經(jīng)濟、促進(jìn)就業(yè)，同時也是民生消費 的基礎(chǔ)；在全球市場，中國制造業(yè)對外輸出人力、原材料、工業(yè)中間品，滿足他國 消費需求。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，近十年制造業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重平 均值為 28.6%，是拉動 GDP 增長的重要部分；2012-2019 年城鎮(zhèn)及私營單位制 造業(yè)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)的比例穩(wěn)定在 15%以上，制造業(yè)企業(yè)年平均帶動 9900 余萬人就業(yè)，吸納了較多的就業(yè)人口。此外，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年中國制造 業(yè)增加值達(dá)到 31.4 萬億元，占全球比重從 2012 年的 22.5%提升至 30%左右。中 國制造業(yè)品類齊全，并在運輸物流、人力資源等方面形成了完整的供應(yīng)鏈體系， 市場潛力巨大。
近年來我國制造業(yè)面臨潛在勞動力不足、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與回流、核心技術(shù)匱乏等 一系列問題亟待解決，制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型迫在眉睫。根據(jù)艾瑞咨詢，1）2012-2021 年，我國制造業(yè)的潛在新增勞動力人口數(shù)少于退出勞動力市場人口數(shù)，制造業(yè)潛 在勞動力市場平均每年減少 700 萬左右的適齡人口，并且或?qū)⒊掷m(xù)減少，可能導(dǎo) 致行業(yè)潛在勞動力不足；2）我國制造業(yè)面臨向成本更低的東南亞國家轉(zhuǎn)移和向發(fā) 達(dá)國家回流的雙重夾擊，比如美國出臺相關(guān)政策表示要“重返制造業(yè)”，德國提出 《國家工業(yè)戰(zhàn)略 2030》，旨在全球范圍內(nèi)維護(hù)德國工業(yè)的技術(shù)主權(quán)、保持在歐洲 和全球競爭中的領(lǐng)先地位；3）我國制造業(yè)偏向資源導(dǎo)向型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，計算 機、通信和電子等先進(jìn)制造領(lǐng)域代工屬性明顯，核心技術(shù)匱乏，與發(fā)達(dá)國家相比 需大力提高制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力和產(chǎn)品質(zhì)量。此外，我國制造業(yè)企業(yè)數(shù)量多而 規(guī)模不大，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2020 年我國制造業(yè)企業(yè)共有 384 萬家左 右，其中規(guī)模以上制造業(yè)的企業(yè)數(shù)為 37.3 萬家，占比僅為 9.7%，我國制造業(yè)整 體呈現(xiàn)出“數(shù)量多但規(guī)模不大”的現(xiàn)狀。面對上述問題，我國制造業(yè)亟需降本增 效、借助數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級、提升制造與服務(wù)水平。
智能制造是新一代信息化技術(shù)在設(shè)計、生產(chǎn)、管理、服務(wù)等全制造生命周期 的應(yīng)用與實踐，產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括軟硬件產(chǎn)品及平臺應(yīng)用等。智能制造是指通過 自動化裝備與通信技術(shù)實現(xiàn)生產(chǎn)自動化，同時采集和匯聚相關(guān)數(shù)據(jù)至智能控制系 統(tǒng)，進(jìn)而將數(shù)據(jù)應(yīng)用于企業(yè)統(tǒng)一管理控制平臺，服務(wù)于設(shè)計、生產(chǎn)、管理、服務(wù)等 全生命周期各個環(huán)節(jié)，促進(jìn)企業(yè)提升效益、產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)水平。智能制造分為 軟件和硬件，產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括基礎(chǔ)層、設(shè)備與軟件層、平臺層和應(yīng)用層。基礎(chǔ)層 提供底層支撐，主要為傳感器、芯片、控制器等硬件提供商，以及電信運營商、云 服務(wù)與大數(shù)據(jù)等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，屬于重資產(chǎn)賽道，代表企業(yè)有中國移動、 中國電信、中國聯(lián)通、華為、中興、浪潮等；設(shè)備與軟件層提供現(xiàn)場生產(chǎn)與管理工 具，代表企業(yè)有西門子、SAP、微軟、用友等；平臺層主要進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理、分 析與調(diào)用，代表企業(yè)有阿里云、騰訊云、華為云、百度智能云等；應(yīng)用層強調(diào)數(shù)據(jù) 的應(yīng)用價值，主要圍繞研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)和供應(yīng)鏈等場景服務(wù)。
國家政策陸續(xù)出臺，堅定支持智能制造發(fā)展。2015 年 5 月，國務(wù)院正式印 發(fā)《中國制造 2025》，作為我國實施制造強國戰(zhàn)略第一個十年的行動綱領(lǐng)，明 確提出通過“三步走”實現(xiàn)制造強國的戰(zhàn)略目標(biāo)：到 2020 年，基本實現(xiàn)工業(yè) 化，制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化取得明顯進(jìn)展；到 2025 年，制造業(yè)整體素 質(zhì)大幅提升，形成一批具有較強國際競爭力的跨國公司和產(chǎn)業(yè)集群，在全球產(chǎn)業(yè) 分工和價值鏈中的地位明顯提升；到 2035 年，我國制造業(yè)整體達(dá)到世界制造強 國陣營中等水平；新中國成立一百年時，綜合實力進(jìn)入世界制造強國前列，建成 全球領(lǐng)先的技術(shù)體系和產(chǎn)業(yè)體系。此后，相關(guān)法律法規(guī)陸續(xù)出臺，進(jìn)一步落實 《中國制造 2025》相關(guān)要求，引導(dǎo)制造業(yè)加速智能化改造、進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。 2021 年 12 月，《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，明確“十四五”智能制 造發(fā)展路徑、具體目標(biāo)、重點任務(wù)，提出到 2025 年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)大部 分實現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，重點行業(yè)骨干企業(yè)初步應(yīng)用智能化；到 2035 年，規(guī)模以 上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化，重點行業(yè)骨干企業(yè)基本實現(xiàn)智能化；同時 提出 2025 年的具體目標(biāo)：70%的規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本實現(xiàn)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化， 建成 500 個以上引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的智能制造示范工廠；智能制造裝備和工業(yè)軟件技 術(shù)水平和市場競爭力顯著提升，市場滿足率分別超過 70%和 50%，培育 150 家 以上專業(yè)水平高、服務(wù)能力強的智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商；構(gòu)建適應(yīng)智能制 造發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)體系和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，完成 200 項以上國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制修訂， 建成 120 個以上具有行業(yè)和區(qū)域影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。
工業(yè)軟件層作為智能制造產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的重要構(gòu)成，外國廠商占據(jù)主要市 場，國產(chǎn)化替代道阻且長。工業(yè)軟件是指或主要用于工業(yè)領(lǐng)域，提高工業(yè)企業(yè)研 發(fā)、制造、生產(chǎn)管理水平和裝備性能的軟件，能夠直接促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)降本增效，是 智能制造的重要基礎(chǔ)與核心支撐。工業(yè)軟件可以分為研發(fā)設(shè)計類、生產(chǎn)制造類、 經(jīng)營管理類、運維服務(wù)類和工業(yè) APP。根據(jù)艾瑞咨詢，軟件層呈高端軟件少、低 端軟件多的特點，國外廠商在核心技術(shù)上具有先發(fā)優(yōu)勢，品牌滲透率高。目前國 產(chǎn)廠商在研發(fā)和生產(chǎn)類軟件上與國外廠商具有較大差距，管理和 BI 類軟件差距較 ?。貉邪l(fā)類軟件技術(shù)門檻高，需要大量、長時間的研發(fā)投入，新興企業(yè)較難進(jìn)入， 國內(nèi)市場基本被達(dá)索、西門子、PTC 三家國外龍頭壟斷；生產(chǎn)控制類軟件中， SCADA、DCS 等偏向控制類軟件國內(nèi)市場少有涉及，MES 等偏生產(chǎn)制造類軟件 較為活躍，參與廠商包括制造業(yè)廠商（博世、美的）、裝備自動化轉(zhuǎn)型廠商（西門 子）、研發(fā)類和信息管理類廠商拓展產(chǎn)業(yè)鏈（達(dá)索、SAP）以及垂直服務(wù)廠商 （MPDV）；信息管理類軟件國內(nèi)市場逐步被國產(chǎn)廠商占據(jù)，逐步向 SaaS 化、云化轉(zhuǎn)型；BI 類軟件注重行業(yè)指標(biāo)體系和業(yè)務(wù)分析模型的搭建，需要廠商長時間的 深耕與積淀。
以 PLM、MES 為首的研發(fā)及生產(chǎn)控制類工業(yè)軟件重技術(shù)，“基礎(chǔ)科學(xué)”+“行 業(yè)深耕”的研發(fā)模式打造高壁壘。研發(fā)設(shè)計類工業(yè)軟件包括 CAD、CAE、CAM、 PLM 等，CAD（計算機輔助設(shè)計）、CAE（求解復(fù)雜工程和分析計算）、CAM（生 產(chǎn)準(zhǔn)備到生產(chǎn)制造）是三大工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)計類軟件， PLM（產(chǎn)品全生命周期管理系 統(tǒng)）是 CAD、CAE、CAM 等的集成，幫助企業(yè)整合數(shù)據(jù)、流程、業(yè)務(wù)系統(tǒng)以及人 員信息，管理產(chǎn)品整個生命周期的信息。生產(chǎn)制造類工業(yè)軟件包括DSC、SCADA、 PLC 等控制類和 MES 等制造執(zhí)行類，通過生產(chǎn)制造過程的數(shù)據(jù)采集、分析和決 策，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)、物料、質(zhì)量、設(shè)備管理。MES（制造執(zhí)行系統(tǒng)）可以連 接管理決策層和生產(chǎn)執(zhí)行層，起著承上啟下的作用，能夠幫助企業(yè)高效實現(xiàn)人員 派工、質(zhì)量管理、在產(chǎn)品管理、物流追蹤等。以 PLM、MES 為首的研發(fā)及生產(chǎn)控 制類軟件的開發(fā)需要工程、數(shù)學(xué)、物理和計算機等多學(xué)科知識，技術(shù)門檻較高，同 時需要緊密結(jié)合實際生產(chǎn)業(yè)務(wù)，因此廠商往往需要長期深耕相關(guān)行業(yè)、積累技術(shù) 經(jīng)驗，行業(yè)壁壘高。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年中國 PLM 軟件市場規(guī)模達(dá)到 21.3 億 元，西門子、達(dá)索和 PTC 市場份額排名前三，合計占比超 40%；2021 年中國 MES 軟件市場規(guī)模達(dá)到 38.1 億元，西門子、SAP、寶信軟件市場份額排名前三，分別 占比 10.9%、7.7%、7.2%。
經(jīng)營管理軟件方面，制造業(yè) ERP 加速云部署，頭部企業(yè)注重個性化定制。經(jīng) 營管理類工業(yè)軟件注重管理和協(xié)作，包括 ERP（企業(yè)資源計劃）、FM（財務(wù)管理）、 CRM（營銷管理）等傳統(tǒng)經(jīng)營管理類軟件，以及 OA（辦公自動化）等協(xié)作辦公軟 件。ERP 是目前用到最多的傳統(tǒng)經(jīng)營管理類工業(yè)軟件，能夠匯集業(yè)務(wù)流程數(shù)據(jù)， 進(jìn)行供應(yīng)鏈管理、會計管理、項目管理、風(fēng)險管理、財務(wù)分析和預(yù)算等。隨著數(shù)字 經(jīng)濟的快速發(fā)展，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)生對 EPR 云化的內(nèi)生需求，國內(nèi)外頭部 ERP 廠 商加速云部署，近年來用友、金蝶、浪潮和 SAP 云業(yè)務(wù)收入占比逐年提高，2021H1 分別達(dá)到 47%、66%、21%、34%。ERP 應(yīng)用的主要客群是央國企和頭部民企等 大型企業(yè)，頭部企業(yè)對數(shù)據(jù)資源安全性要求更高，因此更加注重 ERP 產(chǎn)品及方案 對其個性化需求的滿足。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國 ERP 市場規(guī)模從 2011年的 97 億元上升至 2020 年的 346 億元，CAGR 達(dá)到 15.2%。
我國工業(yè)軟件市場發(fā)展迅速，2021年市場規(guī)模達(dá)到 2414 億元，近五年 CAGR 約為 16.7%，未來前景廣闊。根據(jù)《中國工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)白皮書（2020）》，2019 年全球工業(yè)軟件市場規(guī)模為 4107 億美元，2012-2019 年 CAGR 為 5.4%，同年國 內(nèi)工業(yè)軟件市場規(guī)模為 1720 億元。中國工業(yè)軟件市場起步較晚，占全球市場規(guī)模 比重較小，但正處于行業(yè)快速發(fā)展階段。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年我國工業(yè)軟件 市場規(guī)模達(dá)到 2414 億元，近 5 年 CAGR 約為 16.7%。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，從細(xì) 分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2018 年我國工業(yè)軟件市場中嵌入類軟件占比最高，達(dá)到 57.4%， 信息管理類占比在 17%左右，研發(fā)設(shè)計類占比最低（8.5%）；從下游客戶類型來 看，大型企業(yè)處于主導(dǎo)地位，占比超 50%，中小型企業(yè)需求有待進(jìn)一步挖掘。
3.2. 云轉(zhuǎn)型加速工業(yè)數(shù)字化進(jìn)程，中臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)深度融合信息通信技術(shù)與工業(yè)經(jīng)濟，架構(gòu)靈活、數(shù)據(jù)驅(qū)動，推動 企業(yè)提質(zhì)降本增效。作為全新工業(yè)生態(tài)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和新型應(yīng)用模式，工業(yè)互 聯(lián)網(wǎng)以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)、平臺為中樞、數(shù)據(jù)為要素、安全為保障，憑借人、機、物的全 面連接，實現(xiàn)海量數(shù)據(jù)的實時采集、自由傳輸、精準(zhǔn)分析和智能反饋，構(gòu)建起全產(chǎn) 業(yè)鏈全面連接的服務(wù)體系，能夠促進(jìn)企業(yè)科學(xué)決策、提升資源配置效率，推動制 造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)由網(wǎng)絡(luò)、平臺、安全三大功能體系構(gòu)成，網(wǎng)絡(luò)體系主要 包括網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、數(shù)據(jù)互通、標(biāo)識解析，連接人、機器設(shè)備、工業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)，是實 現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈資源要素互聯(lián)互通的基礎(chǔ)；平臺體系可以分為邊緣層、IaaS 層、平臺 層和應(yīng)用層，下連設(shè)備、上接應(yīng)用，將匯聚的海量數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析和應(yīng)用開發(fā)， 是重塑生產(chǎn)制造和服務(wù)體系、推動資源優(yōu)化配置的核心；安全體系是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 健康穩(wěn)定發(fā)展的保障，涵蓋信息安全、物理安全和功能安全等領(lǐng)域，通過監(jiān)測預(yù) 警、應(yīng)急響應(yīng)、檢測評估、攻防測試等手段維護(hù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的安全。根據(jù)艾瑞咨 詢，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合了云計算、邊緣計算等技術(shù)實現(xiàn)云邊協(xié)同，大平臺+小 APP 的 架構(gòu)充分滿足了企業(yè)靈活、個性化、高性價比的數(shù)字化應(yīng)用需求。平臺匯聚廣泛 的數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析、建模和利用，打通企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務(wù)的各個環(huán)節(jié)， 實現(xiàn)了數(shù)據(jù)驅(qū)動的生產(chǎn)和運營優(yōu)化閉環(huán)，促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)降本增效。
云計算賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，補足企業(yè)信息化短板。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是信息技術(shù)與工 業(yè)體系的大融合，互聯(lián)的對象為各個標(biāo)準(zhǔn)化環(huán)節(jié)，涉及大量數(shù)據(jù)及資源的處理和 調(diào)度。龐大的信息量級對應(yīng)著較高的運營成本，業(yè)務(wù)體系間的溝通需要實時高效 的數(shù)據(jù)處理能力與處理方案，根據(jù)艾瑞咨詢，云計算通過網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)⒂布?、軟件?平臺等系列資源統(tǒng)一起來，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的計算、存儲、處理、共享，為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賦 能?；谠朴嬎慵夹g(shù)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺能夠便捷地獲取所需的計算資源、存儲資 源、應(yīng)用軟件、服務(wù)及網(wǎng)絡(luò)等，滿足企業(yè)靈活的管理模式和個性化需求，有利于企 業(yè)提高資源配置效率、降低信息化建設(shè)和維護(hù)成本。目前云計算已經(jīng)逐漸成為工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺運行的底層支撐，未來云計算廠商將進(jìn)一步向 PaaS 層和 SaaS 層 拓展。云計算廠商利用自身傳統(tǒng)資源優(yōu)勢，在已經(jīng)較為成熟的 IaaS 層上打造自身 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的PaaS層，吸引更多的獨立開發(fā)者基于平臺能力進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)， 并與第三方應(yīng)用開發(fā)廠商積極展開合作，不斷匯聚 SaaS 層能力，從而形成完整 的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，為客戶提供一體化解決方案。
工業(yè)云市場規(guī)模快速擴張，2020-2025 年復(fù)合增長率預(yù)計達(dá) 35.4%。隨著企 業(yè)降本增效以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求不斷增加，工業(yè)云價值逐步顯現(xiàn)。我國工業(yè)云市 場規(guī)模從2018年的18億美元增長至2020年的39.13億美元，CAGR達(dá)到47.4%。 從市場結(jié)構(gòu)來看，2020H2 我國工業(yè)云市場以工業(yè)云基礎(chǔ)設(shè)施為主，市場規(guī)模為 27.2億美元，占比達(dá)69.6%；工業(yè)云解決方案市場規(guī)模為11.9億美元，占比30.4%。 從競爭格局來看，2020 年我國工業(yè)云（平臺）解決方案市場集中度較高，CR5 達(dá) 52.2%，頭部云服務(wù)系廠商憑借完備的產(chǎn)品體系與技術(shù)壁壘，獲得了較高的市場份 額，其中阿里巴巴和華為占比分別 26.3%、12.5%；工業(yè)云（應(yīng)用）解決方案市場 CR5 為 33.8%，用友占比最高為 12.5%，金蝶和海爾卡奧斯分別占比 7.7%、6.6%。 客戶需求層面，近兩年疫情影響下，工業(yè)客戶對工業(yè)云解決方案的態(tài)度有了根本 上的改變，由建設(shè)傳統(tǒng)的“燈塔工廠”轉(zhuǎn)而探索適合自身的上云、用云場景，尋求 非接觸連接形態(tài)下的全新 IT 解決方案；根據(jù) IDC，智能化營銷、線上渠道管理、 線上連接與協(xié)同等場景成為驅(qū)動云應(yīng)用增長主要動力的同時，部分中型客戶期望 在短期內(nèi)完成生產(chǎn)現(xiàn)場的數(shù)字化升級，因此訂閱付費、按需付費、分潤付費等創(chuàng) 新商業(yè)模式將逐步獲得市場認(rèn)可，工業(yè)云市場空間有望進(jìn)一步擴大。根據(jù) IDC 數(shù) 據(jù)，2025 年我國工業(yè)云市場規(guī)模有望達(dá)到 178.1 億美元，2020-2025 年復(fù)合增長 率達(dá) 35.4%。
我們認(rèn)為能科科技在工業(yè)上云領(lǐng)域競爭優(yōu)勢相當(dāng)明顯，具體體現(xiàn)在以下幾個 方面：
1）擁有 aPaaS+云服務(wù)+數(shù)據(jù)治理完整的自研云產(chǎn)品矩陣。公司近兩年加大 自研產(chǎn)品投入力度，向云化、平臺化轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)發(fā)布了 aPaaS、云服務(wù)平臺 及數(shù)據(jù)平臺三類自研產(chǎn)品系列。aPaaS 產(chǎn)品，即樂倉生產(chǎn)力中臺，以數(shù)字孿生企 業(yè)為核心產(chǎn)品理念，致力于以樂倉中臺形式幫助企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為企業(yè)產(chǎn)品、 運營等全生命周期管理提供成熟的解決方案，客戶主要來自國防軍工、高科技電 子與 5G、汽車及軌道交通、裝備制造等行業(yè)；云服務(wù)平臺產(chǎn)品，即后廠造，基于 公司在智能制造行業(yè)深耕多年的場景和技術(shù)經(jīng)驗，為工業(yè)制造業(yè)從業(yè)者和企業(yè)用 戶提供資訊、培訓(xùn)、資料、軟件、工具和資源等一站式平臺，通過工業(yè)創(chuàng)新服務(wù)云 建設(shè)項目為客戶提供支持；數(shù)據(jù)治理平臺，匯聚企業(yè)全局?jǐn)?shù)據(jù)，全面打通業(yè)務(wù)-應(yīng) 用-數(shù)據(jù)三者關(guān)系，降低系統(tǒng)開發(fā)難度和成本。其中樂倉低代碼開發(fā)平臺是公司的 明星產(chǎn)品：基于 aPaaS 平臺模式，面向?qū)嵤﹫F(tuán)隊和 ISV（獨立軟件開發(fā)商），提 供了前端拖拽式組件，結(jié)合后端微服務(wù)、搭配流程，幫助企業(yè)快速構(gòu)建應(yīng)用 APP。 樂倉低代碼開發(fā)平臺包含多種技術(shù)手段和路徑，例如模型驅(qū)動、代碼生成、可視 化編程等，底層技術(shù)涉及云原生、元數(shù)據(jù)、多租戶，提供豐富的事件流、工作流功 能、應(yīng)用模板、UI 組件和已有的業(yè)務(wù)微服務(wù)，同時支持第三方接口，具有操作簡 單靈活、模塊化高復(fù)用、快速高效的優(yōu)勢，打破了業(yè)務(wù)與技術(shù)的壁壘和鴻溝，能夠 支持廣泛場景的復(fù)雜應(yīng)用開發(fā)，具備服務(wù)大客戶和中小客戶的能力。
2）豐富的行業(yè) know-how 經(jīng)驗沉淀帶來的落地交付能力+客戶覆蓋范圍進(jìn)一 步拓展。公司長期深耕工業(yè)領(lǐng)域，積累了國防軍工、高科技電子與 5G、汽車及軌 道交通、裝備制造等領(lǐng)域的豐富場景經(jīng)驗和客戶資源。以遠(yuǎn)景動力和中集集團(tuán)為 例，公司云遷移業(yè)務(wù)具有較好的交付能力：遠(yuǎn)景動力是全球領(lǐng)先的智能電池科技 公司，出于加速產(chǎn)品創(chuàng)新周期、降低研發(fā)成本和新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險的考慮，需要將 基于本地數(shù)據(jù)部署的 PLM 系統(tǒng)上云。公司對其網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、數(shù)據(jù)庫架構(gòu)、文件共享 機制等進(jìn)行合理規(guī)劃，基于 AWS 云平臺將系統(tǒng)的部署周期從數(shù)周時間降低到數(shù) 小時，并能夠依據(jù)業(yè)務(wù)的峰谷需求快速調(diào)整所需資源，節(jié)省了大量成本，同時云 上高性能計算集群的運算能力大幅降低了產(chǎn)品設(shè)計的風(fēng)險；中集集團(tuán)是世界領(lǐng)先 的物流裝備和能源裝備供應(yīng)商，面對世界范圍內(nèi)的激烈競爭、原材料和人工成本 上漲以及市場需求愈發(fā)多樣，需要通過轉(zhuǎn)型升級來降本增效。能科協(xié)助中集將基 于 TeamCenter 的 PLM 系統(tǒng)遷移至云上, 通過集成 AWS 托管服務(wù), 實現(xiàn)異地工廠技術(shù)人員的權(quán)限隔離和安全訪問；借助云上資源完成數(shù)字孿生平臺和數(shù)字孿生 應(yīng)用工具設(shè)計，打通上下游信息鏈路，實現(xiàn)端到端業(yè)務(wù)集成，并對生產(chǎn)制造進(jìn)行 多學(xué)科的仿真驗證。平臺和應(yīng)用上云將基礎(chǔ)資源拓展從硬件采購的幾周時間縮短 到 10 分鐘，系統(tǒng)可用性提高至 99.99%。從客戶具體覆蓋范圍來看，2020-2022H1， 公司國防軍工行業(yè)客戶營收占比穩(wěn)居前列，保持在 40%左右；高科技電子與 5G 行業(yè)營收占比穩(wěn)中有升，2022H1 達(dá)到 21.1%；汽車及軌道交通行業(yè)、裝備制造和 能源動力合計占比保持在 35%左右。與此同時，公司開始向大消費品行業(yè)（包括 食品與飲料、服裝、輕工業(yè)品等）、新能源行業(yè)（包括風(fēng)力、光伏、動力電池、新 能源汽車等）以及流程制造行業(yè)等民用領(lǐng)域拓展，目前已經(jīng)獲取了華寶香精、小 米汽車、吉利汽車等新客戶。
3）全面打造云生態(tài)，賦能合作伙伴為客戶提供更多應(yīng)用。AWS 是全球最全 面、應(yīng)用最廣泛的云平臺，全球數(shù)據(jù)中心提供超過 200 項服務(wù)，包括計算、存儲 和數(shù)據(jù)庫等基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)，以及機器學(xué)習(xí)、人工智能、數(shù)據(jù)湖與分析、物聯(lián)網(wǎng)等新 興技術(shù)?；?AWS 豐富的產(chǎn)品矩陣與自身積淀的優(yōu)秀云服務(wù)能力，公司實現(xiàn)云基 礎(chǔ)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、機器學(xué)習(xí)、容器、存儲、微服務(wù)器等的全場景落地，為行業(yè)客戶 提供高度適配的云上解決方案，助力企業(yè)提質(zhì)降本增效?；?AWS 的能科樂倉生產(chǎn)力中臺產(chǎn)品，是以云原生和微服務(wù)架構(gòu)為基礎(chǔ)、面向工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)中 臺，以產(chǎn)品、運營、供應(yīng)鏈為核心，構(gòu)建適合工業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)微服務(wù)能力。能科樂 倉 aPaaS 生產(chǎn)力中臺及樂造 SaaS 工業(yè)應(yīng)用平臺利用 AWS 的云原生服務(wù)及微服 務(wù)架構(gòu)，實現(xiàn)“開箱即用”的服務(wù)能力，可以滿足中小工業(yè)企業(yè) 80%的數(shù)字化業(yè) 務(wù)場景，并為其節(jié)省超過 70%的開發(fā)時間和超過 60%的成本。
4.1. 軍工信息化市場破千億，上云是大趨勢
軍工信息化是信息技術(shù)與軍隊軍工的結(jié)合，核心目的是提高軍隊?wèi)?zhàn)斗力。軍 工信息化是國防體系為了適應(yīng)信息化戰(zhàn)爭發(fā)展而進(jìn)行的革新，其目標(biāo)是軍隊通過 信息化技術(shù)手段實現(xiàn)指揮控制、目標(biāo)探測跟蹤、火力打擊、戰(zhàn)場防護(hù)和毀傷評估 功能一體化，并在聯(lián)合指揮中心和各軍種之間實現(xiàn)作戰(zhàn)組織一體化，從而提高軍 隊核心戰(zhàn)斗力。軍工信息化主要產(chǎn)品包括綜合電子信息系統(tǒng)、信息化殺傷武器、 信息化作戰(zhàn)平臺，涉及雷達(dá)、衛(wèi)星導(dǎo)航、信息安全、軍工通信與軍工電子等領(lǐng)域。 軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是零部件制造商和研究所，下游客戶為軍事單位和軍 事武裝部門。
我國軍費持續(xù)穩(wěn)定上漲，帶動軍工信息化市場發(fā)展。我國國防開支穩(wěn)步上升， 從 2015 年 0.91 萬億元增長至 2021 年 1.35 萬億元，2015-2021 年 CAGR 為 6.8%?？紤]到后疫情時代國際政治經(jīng)濟關(guān)系趨緊、全球軍備競賽趨勢顯現(xiàn)，以及 我國建軍百年目標(biāo)和到 2035 年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，我們預(yù)計我國國防 支出維持 7%左右的增速，有力帶動軍工信息化市場發(fā)展。
十四五規(guī)劃落地，軍工由信息化走向數(shù)字化?！笆奈濉睍r期，信息化進(jìn)入 加快數(shù)字化發(fā)展、建設(shè)數(shù)字中國的新階段，不論是國際政治經(jīng)濟形勢的變化，還 是產(chǎn)業(yè)升級帶來的轉(zhuǎn)型與信息安全需求，都對軍工行業(yè)數(shù)字化提出了新挑戰(zhàn)，國 防軍工行業(yè)正處于由信息化逐步走向數(shù)字化的新階段。軍工數(shù)字化系統(tǒng)包含裝備數(shù)字化、作戰(zhàn)數(shù)字化、管理系統(tǒng)、保障系統(tǒng)以及信息安全管理五大核心。管理系統(tǒng) 是軍工數(shù)字化系統(tǒng)的重要組成部分，便捷高效的開發(fā)工具可以滿足企業(yè)個性化應(yīng) 用開發(fā)需求，通過數(shù)據(jù)收集與整合實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、服務(wù)可視化，助力軍工企業(yè) 走向數(shù)字化道路。軍工行業(yè)具有技術(shù)密集度高、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)范圍廣、軍民融合性強、 輻射帶動效應(yīng)大、工業(yè)化信息化融合深的特點，作為國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，軍工行業(yè) 需要建立一套標(biāo)準(zhǔn)體系來進(jìn)行項目計劃、工作流程、財務(wù)與資產(chǎn)等的統(tǒng)一管理， 各大軍工集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)。
PaaS 作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)底座，推動軍工企業(yè)上云，全面提升內(nèi)部效率。 國防軍工數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求增多，PaaS 憑借著強大的計算、存儲、開放能力，以及 良好的開發(fā)性等自身優(yōu)勢，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型不同進(jìn)程中發(fā)揮著重要的作用。目前 PaaS 主要分為六大類：APaaS（應(yīng)用開發(fā)/部署和運行平臺）、IPaaS（集成平 臺）、IaaS+ （IaaS 延伸性 PaaS 基礎(chǔ)服務(wù)平臺）、IoT PaaS（物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺）、 AI PaaS（人工智能服務(wù)平臺）、其他類 PaaS。PaaS 作為軍工數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技 術(shù)底座，可以分別滿足集團(tuán)級、院級和所級內(nèi)部管理效率的提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型升 級、業(yè)務(wù)/管理協(xié)作等需求。在 PaaS 的支持下，軍工企業(yè)可以借助低代碼/無代碼 平臺，進(jìn)行參數(shù)配置、系統(tǒng)平臺搭建；還可通過與用戶信賴的 IaaS 和私有云環(huán)境 打通，快速構(gòu)建 SaaS 應(yīng)用，針對軍工不同組織規(guī)模、應(yīng)用場景、底層架構(gòu)融合 需求，全面提升內(nèi)部數(shù)字化管理效率。
我國軍工信息化產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模已突破千億，2012-2020 年 CAGR 達(dá) 8.3%。 國防軍工信息化建設(shè)處于全面發(fā)展階段，十九大報告指出確保到 2020 年基本實 現(xiàn)機械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展；二十大報告對我國軍隊建設(shè)提出了新的要 求，包括實現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊。我國信 息化建設(shè)起步較晚、基礎(chǔ)相對薄弱，作為軍隊建設(shè)的關(guān)鍵領(lǐng)域，信息化建設(shè)貫穿 軍隊建設(shè)多個環(huán)節(jié)，市場空間廣闊。 “十四五”規(guī)劃將軍工信息化建設(shè)列為重點 發(fā)展對象，我國軍工信息化行業(yè)有望繼續(xù)高速穩(wěn)定增長。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，預(yù) 計到 2025 年我國國防信息化的市場規(guī)模將達(dá)到 1462 億元，2020-2025 年復(fù)合增 速達(dá) 6.7%。
4.2. 內(nèi)生外延打造合作生態(tài)，布局民品拓寬業(yè)務(wù)版圖
早期設(shè)立能科瑞元等數(shù)字化子公司，由傳統(tǒng)電氣業(yè)務(wù)向軍工智能制造轉(zhuǎn)型， 具備先發(fā)優(yōu)勢。公司控股多家子公司負(fù)責(zé)智能制造業(yè)務(wù)產(chǎn)品線與行業(yè)客戶拓展， 主要包括能科瑞元、上海能隆、瑞德合創(chuàng)、能科特控等。2014 年，公司開始調(diào)研 智能制造市場，結(jié)合自身研發(fā)能力、客戶基礎(chǔ)和技術(shù)積累進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，并于 2015 年 3 月設(shè)立控股子公司能科瑞元，開始從事工業(yè)智能制造系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，深耕以中航工業(yè)集團(tuán)為代表的航空航天裝備企業(yè)。能科瑞元在 2015 年 3 月設(shè)立時，注 冊資本 2,000 萬元，其中能科股份出資 1,800 萬元，占注冊資本 90%；2020 年 6 月，公司以自有資金收購能科瑞元少數(shù)股東睿族匯、創(chuàng)族灣、能科特控合計持有 的 30%股權(quán)，持股比例上升至 100%，能科瑞元成為公司的全資子公司。公司依 托在航空航天領(lǐng)域積累的經(jīng)驗與案例，打造樣板工程，進(jìn)一步向高科技電子與 5G、 汽車及交通運輸和裝備制造等行業(yè)拓展。2021 年，能科瑞元總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別 為 10.93 億元、7.93 億元，凈利潤達(dá)到 0.41 億元，并獲得由國家工業(yè)和信息化部 頒發(fā)的國家級專精特新“小巨人”資質(zhì)和北京市經(jīng)濟和信息化局頒發(fā)的北京市專 精特新“小巨人”資質(zhì)。
能科科技與全球知名廠商共同打造工業(yè)互聯(lián)+智能制造原廠生態(tài)，積累了豐富 的技術(shù)資源、優(yōu)異的實施服務(wù)能力、廣泛的應(yīng)用覆蓋，主要體現(xiàn)在以下兩方面： 智能制造領(lǐng)域，基于與西門子的多年合作積累，能科汲取了豐富的技術(shù)資源， 具備圍繞西門子軟硬件產(chǎn)品優(yōu)異的集成實施服務(wù)能力。西門子成立于 1847 年， 是全球最大的電氣和電子公司之一，在工業(yè)自動化控制、信息通訊、電力、交通、 醫(yī)療、照明等領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先地位。西門子（中國）布局中國的各個工業(yè)領(lǐng)域， 提供自動化解決方案。能科科技早期作為系統(tǒng)集成商，一直和西門子保持著長期 深入的合作關(guān)系，向西門子采購設(shè)備的設(shè)備主要為變頻器、電機、功率單元、勵磁柜等。隨著向產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷延伸，并開始布局自研產(chǎn)品，公司與西門子的合 作逐漸深入，2017 年 9 月，能科科技攜手西門子等共建南京軍民融合智能制造創(chuàng) 新中心；2021 年，公司獲得“西門子 2021 財年全球最佳合作伙伴（Siemens Top Global Channel Partner of FY2021 Award）”獎項；2022 年 10 月，公司在西門 子數(shù)字化工業(yè)軟件 FY23 財年啟動大會上獲得“Country Top Demand Gen Award in FY22”和“Most Outstanding Portfolio Development Partner in FY22-Siemens Low Code”兩大獎項，聯(lián)宏科技獲得西門子“Top portfolio selling partner in FY22” 獎項。能科科技在與西門子的多年合作中汲取了豐富的技術(shù)經(jīng)驗，積累了充足的 人才，部分技術(shù)和管理人員具有西門子工作背景、經(jīng)驗豐富，培育了優(yōu)異的集成 實施服務(wù)能力。
云生態(tài)領(lǐng)域，能科科技深度綁定 AWS、SAP、華為等頭部云廠商，應(yīng)用覆蓋 范圍持續(xù)擴大。隨著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，企業(yè)轉(zhuǎn)型上云需求逐漸增加，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù) 和應(yīng)用場景上云可以使客戶進(jìn)一步提升運營效率，具有更好的性價比。公司不斷 加強與國內(nèi)外云廠商的生態(tài)協(xié)同，通過深度綁定 AWS、SAP、華為等頭部云廠商 觸及更多的客戶需求與應(yīng)用場景，積累云內(nèi)容與應(yīng)用的服務(wù)能力：（1）2021 年 8 月，公司和 SAP 簽署合作伙伴協(xié)議，正式成為 SAP 的銀牌合作伙伴；此后通 過了 SAP RISE、CX、SF、DSC 等多條云產(chǎn)品線的認(rèn)證，取得了 PCoE 資質(zhì)； 2022 年 6 月，公司晉升為 SAP 金牌合作伙伴；（2）2022 年，公司正式升級為 AWS 高級服務(wù)合作伙伴，加入了中國解決方案供應(yīng)商計劃，Amazon Dynamo DB 服務(wù)交付認(rèn)證合作伙伴。公司利用 AWS 的先進(jìn)技術(shù)，結(jié)合西門子數(shù)字化工業(yè)軟件和 SAP 解決方案助力企業(yè)業(yè)務(wù)上云、加速實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；（3）公司基于華為 云原生能力，攜手華為技術(shù)使能、數(shù)據(jù)使能、AI 使能的 GPaaS 層能力，構(gòu)建生 產(chǎn)力中臺，支持客戶構(gòu)建數(shù)據(jù)模型、開發(fā)業(yè)務(wù)微服務(wù)、搭建快速應(yīng)用 APP，雙方 以央企重工為起點，提升企業(yè)在設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、運營等領(lǐng)域的數(shù)字化能力。 2021 年公司獲得“華為優(yōu)秀央企重工合作伙伴”榮譽。
收購聯(lián)宏科技拓展民品，進(jìn)一步打開智能制造業(yè)務(wù)版圖。聯(lián)宏科技是專注于 為汽車、軌道交通、通用機械、消費電子、航空航天、船舶等機械制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的 廣大用戶提供面向工業(yè) 4.0 的全產(chǎn)品生命周期的數(shù)字化產(chǎn)品工程解決方案及全方 位資深咨詢服務(wù)的公司。2017 年被上海市科委授予高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)主要涵蓋： 為制造企業(yè)提供數(shù)字化解決方案，為制造企業(yè)提供工業(yè)軟硬件系統(tǒng)，為制造企業(yè) 提供信息化系統(tǒng)建設(shè)服務(wù)。聯(lián)宏科技是西門子最高的鉑金級別的合作伙伴，連續(xù) 多年獲得西門子大中華區(qū)最佳合作伙伴、西門子大中華區(qū)最佳市場、西門子最佳 服務(wù)及最佳維護(hù)，多年的西門子亞太區(qū)最佳合作伙伴的榮譽。公司于 2018 年 8 月 公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案，擬以發(fā)行股份的方式購買龔軍、曹麗麗、深巖投資 和申宏信息合計持有的聯(lián)宏科技 100%的股權(quán)，交易價格為 2.14 億元；2018 年 10 月，股東大會通過發(fā)股收購相關(guān)議案；2018 年 12 月證監(jiān)會核準(zhǔn)，并于 2019 年 4 月公告完成工商變更登記手續(xù)。收購聯(lián)宏科技有利于公司完善 “智能制造” 全產(chǎn)業(yè)鏈條：聯(lián)宏科技作為面向智能制造的提供 PLM 軟件及整體解決方案服務(wù) 的企業(yè)，憑借著優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)能力與豐富的行業(yè)服務(wù)經(jīng)驗，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶， 實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長。收購聯(lián)宏科技為公司智能制造、智能電氣雙輪驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn) 略的重要布局，有利于加強和提升上市公司的在智能制造領(lǐng)域的服務(wù)深度，完善 上市公司“智能制造”全產(chǎn)業(yè)鏈條，提升公司在智能制造系統(tǒng)集成領(lǐng)域的市場占 有率和市場競爭優(yōu)勢，是公司實現(xiàn)整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要一步。
4.3. 加碼數(shù)字孿生研發(fā)投入，把握藍(lán)海市場機遇
數(shù)字孿生發(fā)展迅速，工業(yè)制造及民生領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。數(shù)字孿生是指以數(shù)字化 形式為物理實體創(chuàng)建虛擬模型，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、實時數(shù)據(jù)以及綜合運用感知、計 算、建模等技術(shù)，實現(xiàn)對物理實體全生命周期的模擬、控制和預(yù)測。2010 年，“Digital Twin”首次在 NASA 的技術(shù)報告中被正式提出，此后，數(shù)字孿生技術(shù)率先在美國 空軍飛行器健康管理中得到應(yīng)用，并逐漸拓展到機身設(shè)計與維修、飛行器能力評 估、飛行器故障預(yù)測等航空航天領(lǐng)域。隨著物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等 新技術(shù)的興起，近年來數(shù)字孿生技術(shù)在各行業(yè)快速落地，被廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造、 城市管理、電力、健康醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、建筑等領(lǐng)域?？湛汀⑽鏖T子、德勤、中國科協(xié) 智能制造協(xié)會等國內(nèi)外頭部企業(yè)與組織都對數(shù)字孿生技術(shù)高度重視，開始探索基 于數(shù)字孿生的智能生產(chǎn)新模式。數(shù)字孿生可以幫助企業(yè)實現(xiàn)整體規(guī)劃、信息可視 化、風(fēng)險預(yù)測、輔助決策等，對于提高產(chǎn)品設(shè)計精度、縮短開發(fā)周期、提升生產(chǎn)效 率具備重要意義，可以為企業(yè)創(chuàng)造持久的競爭優(yōu)勢。
政策支持+技術(shù)進(jìn)步推動數(shù)字孿生加速落地，2025 年全球數(shù)字孿生市場規(guī)模 預(yù)計可達(dá) 264.6 億美元。近年來，數(shù)字孿生相關(guān)政策陸續(xù)出臺，明確了數(shù)字孿生 的戰(zhàn)略地位、規(guī)范了相應(yīng)的技術(shù)框架，推動其在工業(yè)領(lǐng)域和智慧城市等場景加速落地。2019 年 11 月，發(fā)改委等 15 部門發(fā)布《關(guān)于推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè) 深度融合發(fā)展的實施意見》，支持?jǐn)?shù)字孿生技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用；2021 年 7 月， 工信部、標(biāo)準(zhǔn)委發(fā)布《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南（2021 版）》，規(guī)范 工業(yè)數(shù)字孿生架構(gòu)、技術(shù)和系統(tǒng)等相關(guān)要求；2021 年 12 月，網(wǎng)信辦發(fā)布《“十 四五”國家信息化規(guī)劃》，提出前瞻布局?jǐn)?shù)字孿生技術(shù)、探索建設(shè)數(shù)字孿生城市。 與此同時，新技術(shù)的不斷發(fā)展支撐數(shù)字孿生加快實現(xiàn)，并激發(fā)工業(yè)制造、航空航 天等下游客戶內(nèi)在轉(zhuǎn)型需求，從而推動數(shù)字孿生行業(yè)市場規(guī)模高速增長。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2025年全球數(shù)字孿生市場規(guī)模預(yù)計將從2020年的52.2億美元增長到264.6 億美元，年均復(fù)合增長率達(dá) 38.35%。
公司加大數(shù)字孿生投入力度，已為客戶建設(shè)和交付多條數(shù)字化生產(chǎn)線。2019 年 11 月，公司發(fā)布公告擬募資 1.34 億元用于基于數(shù)字孿生的產(chǎn)品全周期協(xié)同平 臺建設(shè)，具體包含研發(fā)協(xié)同平臺、生產(chǎn)制造平臺、運維協(xié)同平臺、基于模型的系統(tǒng) 工程技術(shù)支撐平臺、適應(yīng)產(chǎn)品全生命周期的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)支撐平臺、適應(yīng)產(chǎn)品 全生命周期的 VR/AR/MR 技術(shù)支撐平臺、協(xié)同平臺的云部署方案七個子項目。通 過虛實互聯(lián)的數(shù)字孿生技術(shù)，公司能夠幫助企業(yè)建立研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、營銷、 服務(wù)等全生命周期協(xié)同平臺，圍繞產(chǎn)品、訂單、成本、質(zhì)量等關(guān)鍵要素以及協(xié)調(diào)、 管理和分析等業(yè)務(wù)需求，提供全流程的支持和賦能，助力企業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化運營。 目前，公司通過數(shù)字孿生和智能控制等技術(shù)，已為客戶建設(shè)多個高性能試驗臺項 目，實現(xiàn)高性能、高效率、低故障運行；并為客戶建設(shè)和交付多條數(shù)字化生產(chǎn)線， 通過使用自研的高端裝配數(shù)字化平臺和數(shù)字孿生技術(shù)，實現(xiàn)小批量、制造條件極 端的復(fù)雜產(chǎn)品數(shù)字化制造，提升客戶產(chǎn)品質(zhì)量和一致性。以中國石油勘探開發(fā)研 究院西北分院數(shù)字孿生項目為例，公司攜手西門子工業(yè)軟件，為其提供基于 Simcenter 仿真平臺的“油氣生產(chǎn)物聯(lián)網(wǎng)軟件模擬仿真及驗證系統(tǒng)”的全面解決方 案，支持油氣生產(chǎn)中各個工藝環(huán)節(jié)的仿真優(yōu)化，同時結(jié)合油田物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，實現(xiàn) 測試數(shù)據(jù)與仿真數(shù)據(jù)的互聯(lián)驗證，實現(xiàn)油田的智慧管控。
國防軍工：2022-2024 年收入增速有望保持穩(wěn)定，隨著自研產(chǎn)品占比加大， 毛利率逐步提升，保持在 50%左右。疫情影響得到緩解，延遲交付及取消的訂單 有望加速落地，疊加軍工信息化建設(shè)的有序展開，軍工企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求持續(xù) 上升，我們認(rèn)為未來公司國防軍工行業(yè)收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長，預(yù)計 2022-2024 年國防軍工行業(yè)收入將達(dá) 5.98/6.73/7.85 億元，同比增長 16.0%/12.5%/16.7%， 毛利率逐步上升到 54.0%。
高科技電子與 5G：2022-2024 年收入增速有望保持在較高水平，隨著自研產(chǎn) 品占比加大，毛利率快速提升。高科技電子與 5G 是公司智能制造重點布局的行 業(yè)之一。以高科技電子為代表的高端制造業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，對數(shù)字化轉(zhuǎn) 型的行業(yè)內(nèi)生需求更加強烈，同時疫情進(jìn)一步加快了企業(yè)無人化、智能化改造步 伐，疊加地緣政治沖突、中美貿(mào)易摩擦等國際政治經(jīng)濟格局新變化，高科技電子 行業(yè)國產(chǎn)替代浪潮興起。我們認(rèn)為公司高科技電子與 5G 行業(yè)有望充分受益于企 業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型內(nèi)生需求和國產(chǎn)替代的雙重機遇，預(yù)計 2022-2024 年公司高科技電 子與 5G 收入有望達(dá)到 2.97/5.46/7.31 億元，同比增長 35.0%/84.0%/33.7%，毛 利率有望快速提升至 48.8%。
裝備制造：2022-2024 年收入增速有望基本保持穩(wěn)定，毛利率為 40.0%水平。 近年來，公司依托于和西門子、SAP 等長期合作積累的技術(shù)和場景經(jīng)驗，同時持 續(xù)加大人才與研發(fā)投入力度，開發(fā)出生產(chǎn)力中臺產(chǎn)品，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行工業(yè)微 應(yīng)用開發(fā)。公司核心技術(shù)的發(fā)展有力支持了裝備制造行業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，我們認(rèn) 為未來收入有望穩(wěn)步上升，預(yù)計 2022-2024 年公司裝備制造收入有望達(dá)到 1.30/1.43/1.57 億元，同比增長 0.0%/10.0%/10.0%，毛利率有望維持在 40.0%水 平。
汽車及軌道交通：2022-2024 年收入有望保持較高增速，毛利率為 38.0%水 平。汽車及軌道交通是公司智能制造業(yè)務(wù)的重點行業(yè)之一，為軟件系統(tǒng)與服務(wù)、 數(shù)字孿生產(chǎn)線建設(shè)與服務(wù)和數(shù)字孿生測試臺建設(shè)與服務(wù)等細(xì)分業(yè)務(wù)單元主要應(yīng)用 領(lǐng)域，是公司未來業(yè)務(wù)增長點。隨著下游汽車行業(yè)逐漸復(fù)蘇，我們認(rèn)為未來收入 有望保持穩(wěn)定增長，預(yù)計 2022-2024 年公司汽車及軌道交通收入有望達(dá)到 1.86/2.42/3.15 億元，同比增長 30.0%/30.0%/30.0%，毛利率有望維持在 38.0% 水平。
能源動力：2022 年受疫情影響，公司能源動力項目交付進(jìn)度放緩，預(yù)計全年 收入為 0.99 億元，同比下降 20.0%。公司在智能電氣領(lǐng)域深耕多年，以規(guī)模化、 專業(yè)化和自主研發(fā)技術(shù)等優(yōu)勢為能源動力行業(yè)大型能源項目提供高質(zhì)高效的產(chǎn)品 及服務(wù)，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。我們認(rèn)為公司在變頻器領(lǐng)域具有豐富的技術(shù)積累、優(yōu) 勢明顯，同時能源動力業(yè)務(wù)下游需求穩(wěn)定，考慮到公司結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略布局，預(yù) 計2023-2024年能源動力收入有望達(dá)到1.09/1.20億元，同比增長10.0%/10.0%， 毛利率有望維持在 48.3%水平。
綜上，預(yù)計公司整體 2022-2024 年收入分別為 13.50/17.73/21.98 億元，收 入增速分別為 18.3%/31.4%/24.0%，毛利率分別為 44.2%/46.2%/48.1%。
費用率及凈利潤預(yù)測：預(yù)計 2022-2024 年各項費用率基本保持穩(wěn)定；預(yù)計 2022-2024 年歸母凈利潤增速分別為+31%/+29%/+35%。 1）管理費用率：2021 年公司管理費用率為 7.6%，同比上升 0.3pct，管理費 用增加主要系公司人工費用、無形資產(chǎn)攤銷增加所致。我們認(rèn)為未來幾年管理費用 率將保持穩(wěn)定，預(yù)計 2022-2024 年公司管理費用率為 7.6%/7.6%/7.6%。 2）研發(fā)費用率：2021 年公司研發(fā)費用率為 10.1%，同比上升 0.2pct。我們 認(rèn)為未來幾年研發(fā)費用率將穩(wěn)中有升，預(yù)計 2022-2024 年公司研發(fā)費用率為 13.0%/14.5%/15.0%。 3）銷售費用率：2021 年公司銷售費用率為 5.7%，同比下降 0.2pct，主要系 受疫情影響，銷售人員線下拓客減少，節(jié)省了部分費用開支。我們認(rèn)為未來幾年 公司銷售費用率將保持穩(wěn)定，預(yù)計 2022-2024 年銷售費用率為 5.7%/5.7%/5.7%。 4）財務(wù)費用率：2021 年公司財務(wù)費用率為 0.9%，與上一年持平。我們認(rèn)為 未來幾年 公司財務(wù)費用率穩(wěn)中有降 ，預(yù)計 2022-2024 年 財 務(wù) 費用 率 為 0.5%/0.4%/0.3%。 5）歸母凈利潤：預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.08/2.68/3.61 億 元，同比+31%/+29%/+35%。
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