半數(shù)規(guī)模低于2億 “利益捆綁”模式臨考
隨著一批發(fā)起式基金3年鎖定期陸續(xù)到期，進(jìn)而觸發(fā)合同終止條款，對(duì)于此種“利益捆綁”模式有效性的爭(zhēng)議正日益成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
統(tǒng)計(jì)顯示，目前市場(chǎng)上已有8只發(fā)起式基金走上清盤(pán)之路，其中有5只是因3年屆滿之日規(guī)模未達(dá)2億底線而自動(dòng)清盤(pán)；另有87只處于存續(xù)期的發(fā)起式基金規(guī)模徘徊于2億元以下，占現(xiàn)有發(fā)起式基金市場(chǎng)數(shù)量的一半以上。
半數(shù)規(guī)模低于2億
所謂發(fā)起式基金，是指基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于1000萬(wàn)元人民幣，且持有期限不少于三年。
從國(guó)內(nèi)公募首批發(fā)起式基金問(wèn)世起，此類(lèi)產(chǎn)品所標(biāo)榜的“利益捆綁”模式的有效性就一直為市場(chǎng)所爭(zhēng)論。而至少?gòu)哪壳暗那闆r看，發(fā)起式基金并沒(méi)有太符合其支持者的預(yù)期。
今年5月3日，華宸未來(lái)滬深300指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式基金發(fā)布基金清盤(pán)提示公告。資料顯示，該基金自2013年4月26日成立，至2016年4月26日止屆滿三年。
根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），發(fā)起式基金的基金合同生效三年后，若基金資產(chǎn)凈值低于2億元的，基金合同將自動(dòng)終止，且不得以召集、召開(kāi)持有人大會(huì)的方式使基金合同效力延續(xù)。
而截至2016年4月26日，華宸300資產(chǎn)規(guī)模為0.15億元，基金資產(chǎn)規(guī)模低于2億元，觸發(fā)上述基金合同終止情形。因此公告表示，自2016年4月27日起，華宸300進(jìn)入基金財(cái)產(chǎn)清算程序。
這并非發(fā)起式基金第一次清盤(pán)。
3月29日，華夏基金旗下兩只發(fā)起式基金華夏上證能源交易型開(kāi)放式指數(shù)基金和華夏上證原材料交易型開(kāi)放式指數(shù)基金分別以0.31億元和0.22億元的資產(chǎn)規(guī)模宣告觸發(fā)合同終止條款。
去年12月15日，國(guó)聯(lián)安基金管理有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，國(guó)聯(lián)安中債信用債指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式基金正式清盤(pán)。截至去年三季度末，該基金的管理規(guī)模為0.34億元。而這也是國(guó)內(nèi)首例發(fā)起式基金主動(dòng)清盤(pán)的案例。
同年12月28日，西部利得穩(wěn)定增利債券型發(fā)起式基金公告清盤(pán)，在基金合同生效滿三年的時(shí)點(diǎn)，該基金的資產(chǎn)規(guī)模更是僅剩下0.12億元。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月14日，目前市場(chǎng)上共有8只發(fā)起式基金進(jìn)行了清盤(pán)，除了上述5只產(chǎn)品外，還包括3只并非因觸發(fā)上述“3年期滿規(guī)模低于2億”底線而選擇清盤(pán)的產(chǎn)品：申萬(wàn)菱信定期開(kāi)放債券型發(fā)起式基金（2015年5月8日清算）、長(zhǎng)盛添利60天理財(cái)債券型發(fā)起式基金（2015年5月26日清算）及中銀理財(cái)60天債券型發(fā)起式基金（今年7月19日清算）。
而從依舊處于存續(xù)期的發(fā)起式基金角度看，情況也難言樂(lè)觀。
統(tǒng)計(jì)顯示，自2012年8月10日首只發(fā)起式基金天弘債券型發(fā)起式基金成立以來(lái)，目前市場(chǎng)上共存續(xù)有152只發(fā)起式基金（A/B/C合并計(jì)算），而其中截至今年上半年末，共有87只產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模小于2億元，占現(xiàn)有發(fā)起式基金市場(chǎng)數(shù)量的一半以上。
可以預(yù)見(jiàn)，隨著三年成立期限的漸行漸近，有相當(dāng)一部分基金將會(huì)面臨巨大的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)壓力。
業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)并未顯現(xiàn)
規(guī)模的低位徘徊背后，是發(fā)起式基金現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)預(yù)期的較大差距。
在納入統(tǒng)計(jì)范圍的238只發(fā)起式基金（A/B/C分開(kāi)算）中，截至10月12日，有111只基金成立以來(lái)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，其中有45只基金份額的虧損幅度超過(guò)10%。
北京某基金公司的一只互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)產(chǎn)品母基金虧損20.95%，B份額虧損高達(dá)44.94%，在所有發(fā)起式基金中暫時(shí)排名墊底。
從成立時(shí)間上看，2015年是發(fā)起式基金的擴(kuò)容大年，幾乎有一半發(fā)起式基金于當(dāng)年成立。而市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)使得不少基金至今仍在“山頭站崗”。
不僅是權(quán)益類(lèi)基金，固收類(lèi)發(fā)起式基金的業(yè)績(jī)也并沒(méi)有太多亮點(diǎn)。
以此前清盤(pán)的西部利得穩(wěn)定增利債券型發(fā)起式基金為例。年報(bào)顯示，該基金2015年全年收益為2.47%，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)逾6個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)此，有券商研究所固定收益首席分析師表示，銀行間債券市場(chǎng)一手交易起點(diǎn)額為1000萬(wàn)元，債券基金還受基金持有一家公司發(fā)行的證券不超過(guò)其10%的限制，1000萬(wàn)元資產(chǎn)凈值的債券基金在銀行間債市很難交易。
此外，交易所固收平臺(tái)基本也以機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)也偏好1000萬(wàn)元起步的交易金額，因此債券基金要維持正常運(yùn)作，規(guī)模至少需要1個(gè)億以上，否則只能參與交易所的競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。
“很多債券型發(fā)起式基金本身成立規(guī)模就小，受制于規(guī)模在投資上基金的掣肘也較多，進(jìn)而會(huì)影響產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，使得規(guī)模進(jìn)一步縮水?！鄙鲜龇治鰩煴硎尽?/p>
事實(shí)上，從營(yíng)銷(xiāo)角度看，絕大多數(shù)發(fā)起式基金在發(fā)行階段都會(huì)以基金公司或基金經(jīng)理自投為賣(mài)點(diǎn)進(jìn)行宣傳，從而營(yíng)造出對(duì)相關(guān)產(chǎn)品良好業(yè)績(jī)的信心。然而經(jīng)過(guò)這些年的運(yùn)營(yíng)，發(fā)起式基金并未在業(yè)績(jī)上顯示出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也是市場(chǎng)對(duì)其有諸多爭(zhēng)議的最重要原因。
甚至有分析人士表示，發(fā)起式對(duì)基金管理者來(lái)說(shuō)并不全是正面激勵(lì)，同時(shí)也有負(fù)面影響。比如，利益捆綁也許會(huì)影響基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，由風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡，從而降低基金業(yè)績(jī)。
需要指出的是，也并非所有發(fā)起式基金都遭遇了業(yè)績(jī)滑鐵盧。統(tǒng)計(jì)顯示，招商量化精選股票發(fā)起式基金成立以來(lái)累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)到12.20%，在所有發(fā)起式基金中領(lǐng)跑。這可能與其成立時(shí)間有密切關(guān)系，資料顯示，該基金成立于2016年3月15日，在5月至7月的市場(chǎng)震蕩期內(nèi)該基金憑借量化策略取得了較為理想的超額收益。
此外，同樣以已經(jīng)清盤(pán)的國(guó)聯(lián)安中債信用債為例，從2012年12月12日成立以來(lái)到2015年12月11日，該產(chǎn)品累計(jì)收益19%，年化收益達(dá)到5.98%。當(dāng)然這也與其運(yùn)作時(shí)間與債券牛市高度契合有關(guān)。
“利益捆綁”價(jià)值幾何
為何因“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的理念而曾一度被寄予較高期望的發(fā)起式基金，會(huì)紛紛面臨“三年之癢”的尷尬？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種差距緣于先進(jìn)的理念在具體操作中被一定程度上“異化”了。
好買(mǎi)基金研究中心首席分析師曾令華表示，首先應(yīng)該肯定發(fā)起式基金當(dāng)初作為一種創(chuàng)新形式的初衷是好的，其最大優(yōu)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)投資者與基金管理者的“利益捆綁，實(shí)現(xiàn)共贏”，邏輯上應(yīng)該會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)起到正面的激勵(lì)作用。但從結(jié)果來(lái)看，發(fā)起式基金并未達(dá)到預(yù)期的正面促進(jìn)作用。
“發(fā)起式基金推出的背景，是四年多前基礎(chǔ)市場(chǎng)行情讓投資者幾近絕望，才想到了這種利益捆綁的方法。雖然將基金公司與持有人的利益進(jìn)行了捆綁，但放眼全市場(chǎng)，很少有基金公司把發(fā)起式基金做得很好的例子。”濟(jì)安金信基金研究中心副總經(jīng)理王群航更是直言不諱。
一位基金公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人透露，選擇發(fā)起式基金無(wú)非有三方面原因：基金公司偏重持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)，發(fā)起式基金不需要滿足“基金份額持有人人數(shù)達(dá)到200人，發(fā)行份額不少于2億份”的成立條件；或是新基金首發(fā)困難，即難以達(dá)到普通基金2億元成立門(mén)檻；再有就是管理層判斷新產(chǎn)品存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，則建議基金公司選擇發(fā)起式基金模式。
事實(shí)上，業(yè)內(nèi)人士坦言，相當(dāng)一部分基金是因?yàn)椤巴ǖ兰t利”而選擇發(fā)起式的模式，特別是在發(fā)行較為困難的時(shí)期，發(fā)起式對(duì)于“保成立”的目標(biāo)來(lái)說(shuō)是一種高效的選擇。
2012年，證監(jiān)會(huì)增設(shè)發(fā)起式基金審核通道，為了鼓勵(lì)這種利益捆綁、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的產(chǎn)品形式，設(shè)置的成立門(mén)檻是5000萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于普通基金2億元的門(mén)檻；而在新版《辦法》中，則進(jìn)一步降低為1000萬(wàn)，幾乎和國(guó)外的種子基金的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)相銜接。
或許正因如此，在市場(chǎng)巨幅調(diào)整、投資者投資熱情急劇下降的去年下半年，市場(chǎng)推出了大量的發(fā)起式基金。而當(dāng)發(fā)起式基金的“初衷”異化為“保成立”的手段，所謂的“利益捆綁”似乎也成了一種美好的愿望。
另一方面，與海外發(fā)起式基金多用于偏高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品不同，國(guó)內(nèi)不少發(fā)起式基金主打固收產(chǎn)品，甚至有不少貨幣基金產(chǎn)品也使用發(fā)起式模式成立。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這似乎也與“利益捆綁”的理念有所差距：“投資者需要讓基金管理人更多分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在權(quán)益類(lèi)領(lǐng)域，而現(xiàn)在的發(fā)起式基金更像是基金公司為了獲得有利的政策支持而打出的營(yíng)銷(xiāo)噱頭?！?/p>
王群航表示，對(duì)于發(fā)起式基金，投基建議很簡(jiǎn)單：“將它們當(dāng)作一般性的基金來(lái)看待，待其有了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之后，再考慮是否申購(gòu)。如果要再細(xì)分一下，那么就是：如果過(guò)往業(yè)績(jī)的確良好的老公司發(fā)行發(fā)起式基金，可以考慮認(rèn)購(gòu)，或及時(shí)申購(gòu)；如果是新公司或過(guò)往業(yè)績(jī)不好的老公司，則還是要以觀望為主?！?/p>
天相投顧在此前報(bào)告中建議，對(duì)于發(fā)起式基金的選擇，投資者可參考以下幾個(gè)方面：
一、發(fā)起式基金通過(guò)與管理人利益的捆綁，在實(shí)際運(yùn)作中投資策略可能會(huì)趨于保守，更為注重風(fēng)險(xiǎn)控制，因此在震蕩及下跌市場(chǎng)中優(yōu)勢(shì)或更為明顯。
二、發(fā)起式基金規(guī)定發(fā)起資金份額鎖定期為3年，一定程度上有利于基金管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，進(jìn)而有利于基金投資風(fēng)格保持穩(wěn)定，適合投資者進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，因此配置型投資者可適當(dāng)關(guān)注。
三、在實(shí)際投資過(guò)程中，發(fā)起式基金和其他非發(fā)起式基金并無(wú)區(qū)別，因此和選擇普通基金方法類(lèi)似，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好，重點(diǎn)關(guān)注那些管理人實(shí)力雄厚、基金經(jīng)理投資管理能力突出、各期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的基金。
四、選擇利益捆綁力度大的基金。同等條件下，投資者可選擇公司和基金經(jīng)理認(rèn)購(gòu)金額較多的基金。
五、規(guī)避規(guī)模相對(duì)較小的基金。
作者：丁寧
(原標(biāo)題：發(fā)起式基金的“三年之癢”)
(責(zé)任編輯：張令暉_NF5767)
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