全球經(jīng)濟(jì)陰霾籠罩，歐美股市上躥下跳，A股迭創(chuàng)收市新低……盡管市場預(yù)期A股還要跌，但看多的聲音逐漸多了起來?？炊嘤^點(diǎn)認(rèn)為，A股許多估值參考指標(biāo)顯示市場處于底部區(qū)域，目前全部A股的動態(tài)市盈率不到13倍，上證50和上證180的動態(tài)市盈率不到10倍，而銀行股動態(tài)市盈率在7倍以內(nèi)。大盤藍(lán)籌股估值水平已經(jīng)低于1664點(diǎn)，盡管后市不排除考驗(yàn)前期低點(diǎn)2437點(diǎn)的可能，但這可能提供了較好的中線介入機(jī)會。看空觀點(diǎn)認(rèn)為，估值低不等于A股已見底，當(dāng)前市場不確定因素太多，A股真正見底要到明年上半年。
現(xiàn)狀
目前多個底部特征漸顯
歷次A股底部特征、市盈率、市凈率、平均股價、低價股數(shù)量等，是判斷A股是否見底的重要指標(biāo)。當(dāng)前A股相關(guān)數(shù)據(jù)與歷次底部相比，A股估值是否已進(jìn)入歷史低位呢?
4元以下個股超過60只
股價結(jié)構(gòu)也是判斷市場是否見底的一個較好的指標(biāo)。比如2008年熊市，低價股迅速激增，到10月28日1664點(diǎn)共有358只個股收盤價低于3元，數(shù)量上已與上輪熊市大底2005年的1000點(diǎn)相當(dāng)。另一方面，2008年1664點(diǎn)時，有超過600只個股股價在4元以下。而截至目前，兩市4元以下的個股僅有60余只。"2元股"為13只。與2008年1664點(diǎn)時600余只的龐大陣容相比，A股股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整難說已經(jīng)充分完成。
從目前60余只"3元股"來看，大多數(shù)股票集中在鋼鐵、高速公路、港口運(yùn)輸和電力板塊中，由于受制于行業(yè)前景或產(chǎn)業(yè)政策，引發(fā)股價屢屢走低?？紤]到凈資產(chǎn)，這些"3元股"的價值其實(shí)已經(jīng)有所低估。反觀那些缺乏實(shí)質(zhì)業(yè)績，僅依靠題材、概念維系的高價中小盤股，它們今后長期的技術(shù)調(diào)整壓力、價值回歸壓力不容忽視。這也決定了未來震蕩筑底的過程相當(dāng)曲折。
回顧歷史上的經(jīng)典大底325、998、1664，都是在悲觀絕望中孕育而出。今年8月以來，"3元股"的紛紛涌現(xiàn)，也說明A股正在靠近底部。由于通脹的長期性、復(fù)雜性，國內(nèi)貨幣政策真正放松，可能要到年底甚至明年，反復(fù)震蕩筑底的格局將延續(xù)到三四季度。
股市的漲漲跌跌，從長遠(yuǎn)來看，其實(shí)就是在做一個類似于拍皮球的周期運(yùn)動，高了跌，低了漲。至于什么是高，什么是低，歷史會有所交待，只要作個橫向比較，一切都會清晰起來。
逾20只股票破凈
截至目前，有20余只A股二級市場股價跌破每股凈資產(chǎn)。在這些破凈股中，鋼鐵股為數(shù)眾多，其中安陽鋼鐵最新市凈率僅為0.71倍，成為目前破凈幅度最大的A股。
同時，中國鐵建和中國中鐵目前市凈率也僅為0.92倍和0.95倍。此外，華泰股份、晨鳴紙業(yè)、華北高速、廣深鐵路，均沒有逃脫破凈的厄運(yùn)。
分析人士認(rèn)為，就歷史情況來看，破凈股成群出現(xiàn)往往意味著市場距離底部已然不遠(yuǎn)，因此有投資者認(rèn)為目前市場已經(jīng)出現(xiàn)底部信號。
今年來逾四成新股破發(fā)
在破凈股涌現(xiàn)之時，破發(fā)股也層出不窮。截至昨日，今年以來首發(fā)上市的218只新股中，目前有93只破發(fā)，占比達(dá)到42.66%。其中華銳風(fēng)電、天瑞儀器破發(fā)幅度均超過四成，是目前破發(fā)幅度最大的兩只新股。
24只"老股"創(chuàng)歷史新低
受A股持續(xù)縮量下挫拖累，部分今年之前上市的"老股"相繼創(chuàng)出歷史新低。
統(tǒng)計顯示，9月6日滬綜指以2470點(diǎn)報收，刷新去年7月19日以來的收盤新低，促使當(dāng)日創(chuàng)歷史新低的"老股"數(shù)量達(dá)24只，如：中國人壽、中遠(yuǎn)航運(yùn)等。其中滬市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板"老股"分別為11只、8只和5只。
值得注意的是，創(chuàng)歷史新低的11只滬市老股中，有10只是"601"成員，可見超級大盤股"很受傷"。
小盤股估值仍偏高
統(tǒng)計，截至9月9日，A股平均股價為7.95元，其中滬市6.79元，深市13.48元;平均靜態(tài)市盈率16.47倍，其中滬市13.9倍，深市30.24倍;平均市凈率2.44倍，其中滬市2.13倍，深市3.77倍。
值得注意的是，深市估值水平高于滬市，主要是中小板和創(chuàng)業(yè)板估值偏高。統(tǒng)計顯示，中小板和創(chuàng)業(yè)板平均股價分別為17.97元和22.63元，平均市盈率分別為36.64倍和48.89倍，平均市凈率分別為4.51倍和4.82倍。
賬戶活躍度降至冰點(diǎn)
與A股下跌遙相呼應(yīng)的是，A股賬戶活躍度迅速下滑。中登公司數(shù)據(jù)顯示，上周A股交易賬戶數(shù)剛滿1000萬戶，環(huán)比繼續(xù)下滑4.87%。這是該數(shù)據(jù)自去年7月初以來首度回落至1000萬戶附近，也就是說，A股賬戶活躍度已降至近14個月來的最低點(diǎn)，接近上證綜指去年創(chuàng)出2319點(diǎn)時的水平。
更值得一提的是，A股交易賬戶占比降至6.27%，這一比例甚至是2008年11月初以來近3年的一個低點(diǎn)。
上周市場呈現(xiàn)二次探底的弱勢行情，對投資者的持倉信心打壓明顯。數(shù)據(jù)顯示，上周期末持倉A股賬戶數(shù)為5708.12萬戶，相比前一周減少約2萬戶，也是最近4周的第3次環(huán)比下降;A股持倉賬戶占比降至35.59%。
此外，上周兩市新增股票賬戶數(shù)為19.09萬戶，相比前一周下降10.12%;兩市新增基金賬戶數(shù)為5.19萬戶，相比前一周下降12.03%。
業(yè)內(nèi)人士指出，破凈、破發(fā)與創(chuàng)歷史新低的A股大面積出現(xiàn)，從某種程度上來說，似乎預(yù)示著A股市場底部將近。但是，由于國內(nèi)通脹高企和海外動蕩不斷，目前A股市場的分歧依然很嚴(yán)重，"言底"投資者所獲得的認(rèn)同度似乎比較有限。
歷史
歷次大底估值低于20倍
A股底是個區(qū)域，而不是點(diǎn)位。反觀A股這些年來的歷史走勢，幾乎每一次的底總是在人們還充滿爭議的時候就已經(jīng)悄悄來臨，而當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)底部的時候，其實(shí)股市早已脫離了底部，這就是人們經(jīng)常所說的：行情總是絕望中產(chǎn)生，猶豫中上漲，瘋狂中下跌。當(dāng)我們現(xiàn)在回頭再來看這些底部時，發(fā)現(xiàn)底其實(shí)是有特征的，是可以感知的。
根據(jù)A股歷史上幾次重要底部時的一些特征(市盈率、市凈率)，基本可以判斷目前A股所處的位置接近底部區(qū)域。
底1：1992年11月9日，滬綜指386點(diǎn)，平均市盈率15倍左右，平均市凈率1.5倍左右。之后一路漲到1993年2月16日的最高位1558點(diǎn)。
底2：1994年7月18日，滬綜指325點(diǎn)，平均市盈率12倍左右，平均市凈率1.2倍左右。1994年9月13日漲至1052點(diǎn)。
底3：1996年1月18日，滬綜指512點(diǎn)，平均市盈率19.44倍左右，平均市凈率2.44倍左右。2001年6月14日漲到2245點(diǎn)。
底4：2005年5月24日，滬綜指998點(diǎn)，平均市盈率15.87倍左右，平均市凈率1.7倍左右。2007年10月16日漲到6124的歷史高點(diǎn)。
底5：2008年10月27日，滬綜指1664點(diǎn)，平均市盈率14.24倍左右，平均市凈率1.95倍左右。2009年8月4日漲到3478點(diǎn)。
歷史上這5次底部，市盈率都在20倍以下，平均為15.31倍;市凈率在2倍以下，平均為1.76倍。
歷史事實(shí)證明，這20年來，平均市盈率在15倍左右的時候，市場就是一個底部區(qū)域。從這些年來的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市盈率這個指標(biāo)應(yīng)用在大盤指數(shù)的判斷上比運(yùn)用在個股的判斷上相對來說比較容易把握，市盈率超過60倍就是頂，低于20倍就是底部區(qū)域幾乎成了這十幾年來的鐵律。在過去的20年里，如果每次在A股平均市盈率低于20倍的時候進(jìn)行中長線布局，你抓到的都是底部;超過60倍的時候清倉賣出，你都是逃頂高手!
2008年，當(dāng)上證指數(shù)跌穿2000點(diǎn)時，人們討論最多的是經(jīng)濟(jì)會不會持續(xù)低迷，會不會有越來越多的企業(yè)倒閉，CPI何時見頂，于是，當(dāng)時股市上的悲觀情緒越發(fā)嚴(yán)重，看空者越來越多，看空的點(diǎn)位也越來越低，更有甚者已經(jīng)看空到千點(diǎn)以下。這與目前的市場環(huán)境也多少有些相似：CPI何時見頂、房地產(chǎn)調(diào)控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有多大、中國經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)滯漲等等。
據(jù)上交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日收盤，滬市平均市盈率為15.02倍，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)低于上證綜指2005年998點(diǎn)時的15.87倍，15.02倍是個什么概念?在A股歷史的5次大底里，出現(xiàn)過最低的平均市盈率是12倍左右，那是1994年7月18日，歷史僅此一次，其余的4個底部里，有3次底部的市盈率均在15倍左右，分別是1992年15倍、2005年15.87倍，2008年14.24倍，只有1996年那次大底是在19倍左右。
從歷史的角度來看，目前A股的估值已經(jīng)處于歷史的最底部。
不過，深市同類數(shù)據(jù)略高于滬市。深交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日收盤，深市平均市盈率28.94倍，其中主板23.21倍，中小板35.47倍，創(chuàng)業(yè)板46.08倍。
專家
言底
為時尚早
盡管估值低未必就是股市見底的理由，此外不同經(jīng)濟(jì)周期和政策環(huán)境下，到底多少倍的估值才是底部，這些都是一個值得探討的問題，但對比歷史性低點(diǎn)，滬指2500、2400點(diǎn)至少是個低風(fēng)險區(qū)域。
當(dāng)A股市場許多指標(biāo)接近歷史底部水平時，A股是否已經(jīng)進(jìn)入了底部區(qū)域呢?
英大證券研究所所長李大霄表示，歷史上幾次重要底部數(shù)據(jù)，對比目前藍(lán)籌股12倍左右市盈率，藍(lán)籌股的估值底已經(jīng)出現(xiàn)了。但當(dāng)前A股市場融資和引資速度不匹配，大盤股的壓力相對小盤股要大一些，導(dǎo)致A股市場結(jié)構(gòu)性低估和高估并存，中小盤股的整體估值還比較高。如何縮小小盤股和大盤股的估值差，是A股市場見底之前要完成的事情，這也意味著未來A股的大底要比1664點(diǎn)來得復(fù)雜一些。
深圳智多盈賴戌播表示，A股市場離底部有多遠(yuǎn)，從當(dāng)前市場估值水平來看，A股向下的空間應(yīng)不大。不過，市盈率水平是一個動態(tài)的指標(biāo)，是以去年盈利計算出來的。但上市公司業(yè)績增速下滑是確定的，估值水平現(xiàn)在看來很低，待上市公司三季報及年報公布后，估值水平可能就變高了，單一市盈率指標(biāo)預(yù)測A股大底有誤區(qū)。比市盈率指標(biāo)更科學(xué)更可靠的，可能是上市公司盈利能力的趨勢。賴戌播認(rèn)為，影響A股走勢的原因眾多，中央對房地產(chǎn)實(shí)施調(diào)控以來，房價目前依然維持在高位。房價下跌將有什么影響?未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢如何?境外資本市場進(jìn)入熊市后，對A股市場的拖累和影響……這些不確定因素均左右A股走勢，A股再創(chuàng)新低是大概率事件。滬綜指或還有10%至20%下行空間，對應(yīng)股指在2100點(diǎn)至2200點(diǎn)。從A股運(yùn)行的時間周期看，根據(jù)45個月一個頂、底輪回的規(guī)律，預(yù)計未來三到六個月時間內(nèi)，A股有望完成本輪熊市的探底。也就是說，2012年二三月的時候，A股見底的可能性非常大。
齊魯證券邊緒寶認(rèn)為，近10多年來上證綜指的波動趨勢與經(jīng)濟(jì)增長、通脹及貨幣增長等變化趨勢之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。因此，從通脹及貨幣增長周期來觀察當(dāng)前A股市場，目前斷言股市見底還為時過早。邊緒寶指出，"通脹無牛市"或已為實(shí)證經(jīng)驗(yàn)證實(shí)。第一次通脹始于2003年末，歷時17個月，CPI在2004年7月達(dá)到5.3%峰值后逐步回落，上證綜指則于2005年6月下探至998點(diǎn)后企穩(wěn)，二者的間隔時間大約10個月;第二輪通脹始于2006年末，歷時24個月，CPI在2008年2月達(dá)到8.7%峰值。同期，上證綜指經(jīng)歷了從6124點(diǎn)下跌至1664點(diǎn)的"斷崖式"崩跌，當(dāng)時CPI峰值與A股底部的時間間隔約9個月。前兩次通脹與股市的相關(guān)關(guān)系顯示，A股底部與CPI見頂之間存在長達(dá)10個月左右的"時滯"，也就是說，在CPI到達(dá)峰值10個月后，A股才會探出真實(shí)的底部區(qū)域。本輪通脹始于2010年初，至今已持續(xù)了20個月，但受到全球流動性泛濫、輸入型通脹、成本推動等不利因素影響，預(yù)計本輪通脹持續(xù)時間可能更長。目前上證綜指的市盈率水平進(jìn)入歷史低位，整體市場估值水平接近2008年末。但如果剔除銀行股的貢獻(xiàn)，目前A股市盈率并不低于前兩次市場底部。另從貨幣增長周期看，貨幣供應(yīng)量與A股行情之間也存在著高度的相關(guān)性，而央行年初確定的首要調(diào)控目標(biāo)是收縮貨幣信貸。從通脹、貨幣增長周期與股市之間的相關(guān)性分析判斷，并不能說A股已探明真正的市場底部。
觀察
外圍拖累
見底更難
歐美債務(wù)危機(jī)和歐洲銀行危機(jī)，引發(fā)全球股市持續(xù)暴跌，歐洲主要股市跌幅超過30%，A股市場亦難獨(dú)善其身，今年累計最大跌幅也超過了20%。
據(jù)統(tǒng)計，2011年迄今(截至周四)，法蘭克福DAX指數(shù)跌幅32.24%，巴黎CAC40指數(shù)跌幅30.67%，西班牙IBEX35指數(shù)下跌30.43%，倫敦富時100指數(shù)跌幅21.53%。全球最大的美國資本市場亦遭波及，美股道瓊斯指數(shù)最大跌幅達(dá)17.64%。先于歐美股市調(diào)整的A股雖跌幅相對有限，但累計跌幅亦高達(dá)20.53%，近日主要股指迭創(chuàng)收市新低。
根據(jù)熊市判斷標(biāo)準(zhǔn)之一，股市指數(shù)階段跌幅超過20%，即可以判斷為進(jìn)入了熊市。當(dāng)前歐洲英德法等主要股市跌幅超過三成，基本可以判斷已步入大熊市。A股市場自1998年步入熊市以來，反彈最高未突破滬指3500點(diǎn)。近兩年股指振幅均超過20%，目前滬綜指在2400點(diǎn)至2500點(diǎn)橫盤，后市往上或往下都有可能。當(dāng)全球股市跌跌不休的時候，市場預(yù)期A股還會再創(chuàng)新低，A股離底部還有多遠(yuǎn)?出現(xiàn)極端情形的點(diǎn)位是多少?會否出現(xiàn)少數(shù)人預(yù)測的2000點(diǎn)甚至更低?
股市底是沒法預(yù)測出來的，嚴(yán)格說誰也沒這個能力和本事。特別是在當(dāng)前市場規(guī)模巨大的今天，要想準(zhǔn)確測出股市大底可謂比登天還難!
以史為鑒，可以知興替。一般股市進(jìn)入了底部區(qū)域，總能找到一些見底前兆或底部特征，比如市盈率、市凈率、平均股價、低價股數(shù)量等客觀指標(biāo)，當(dāng)然，目前A股市場規(guī)模擴(kuò)大之后，可能一些見底指標(biāo)會失靈或不準(zhǔn)確，但境外成熟市場的同類指標(biāo)抑或有參考價值。
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