一、股指期貨的概念
股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨。股指期貨是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。作為金融期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。
二、股指期貨的產(chǎn)生以及發(fā)展歷程
1．股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生
股票指數(shù)期貨是現(xiàn)代資本市場的產(chǎn)物，20世紀(jì)70年代，西方各國受到石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)動蕩加劇，通貨膨脹日趨嚴(yán)重，利率波動劇烈，導(dǎo)致美國等發(fā)達(dá)國家股票市場受到嚴(yán)重打擊，股票價格大幅波動，風(fēng)險日益突出。投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具，于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運而生。
1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期貨合約―價值線綜合指數(shù)期貨合約；同年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股票指數(shù)期貨和約；5月，紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。
以股票指數(shù)為依據(jù)，利用股指的漲跌進(jìn)行交易，投資者只要了解國民經(jīng)濟(jì)總的發(fā)展情況、金融市場的利率情況和國內(nèi)主要行業(yè)的發(fā)展前景，就可以預(yù)測股票指數(shù)的走勢，避免了挑選股票的困難和減少了在單個股票中投資的風(fēng)險，還可有
效對沖所持股票價格的下跌風(fēng)險。因此，股票指數(shù)期貨吸引了機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者的廣泛參與。使得這項金融創(chuàng)新不僅在美國得到推廣，同時也備受各國金融界的關(guān)注，在世界范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來。進(jìn)人90年代以后，隨著全球證券市
場的迅猛發(fā)展，股指期貨交易更是呈現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭。截至1999年底，全球已有140多種股指期貨合約在各國交易，成為國際資本市場中最有活力的風(fēng)險管理工具之一。
目前國際市場上主要的股指期貨合約品種有：芝加哥商業(yè)交易所的標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)期貨合約、E一MIMS&Psoo指數(shù)期貨合約；芝加哥期貨交易所的道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨合約；香港期貨交易所的恒生指數(shù)期貨合約、小型恒指期貨合約；韓國期貨交易所的KoSP1200股指期貨合約；日本大阪證券交易所的日經(jīng)225股價指數(shù)合約；我國臺灣期貨交易所的臺灣股價指數(shù)期貨合約等。
2．股票指數(shù)期貨的發(fā)展歷程
股指期貨是從股市交易中衍生出來的一種全新的交易方式，它是以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，屬于金融衍生產(chǎn)品的范疇。盡管股指期貨是金融期貨中發(fā)展最快的品種之一，但是它的發(fā)展歷程并非一帆風(fēng)順?？v觀股指期貨的發(fā)展歷程，可以分為萌芽期、成長期、停滯期和繁榮期四個階段。
(1）萌芽期（1982-1955年）
20世紀(jì)70年代，西方各國受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動頻繁，通貨膨脹加劇，股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運而生。
直到1982年2月16日，堪薩斯期貨交易所開展股指期貨的報告終于獲準(zhǔn)通過，24日，該交易所推出了道·瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易，從此宣告了股指期貨的誕生。交易一開市就十分活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)期貨合約，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。1984年，倫敦國際金融期貨交易所推出金融時報100指數(shù)期貨合約。這一時期，無論交易所還是投資者，都對股指期貨特性不甚了解，處于“邊干邊學(xué)”的狀態(tài)之中，市場走勢還不太平穩(wěn)。
(2）成長期（1986-1987年）
隨著股指期貨市場的不斷發(fā)展，由于其買賣成本低、抗風(fēng)險性強(qiáng)等優(yōu)點，逐漸受到了投資者的追捧，股指期貨的功能在這一時期內(nèi)逐步被認(rèn)同。由于美國股指期貨交易的迅速發(fā)展，引起了其他國家和地區(qū)的競相效仿，從而形成了世界性的股指期貨交易的熱潮。悉尼、多倫多、倫敦以及香港、新加坡等國家和地區(qū)也紛紛加人行列。股指期貨交易在全球各大交易所如雨后春筍般地發(fā)展起來，其交易規(guī)模也在不斷放大。隨著市場效率的提高，使得大部分股市投資者已開始參與從股指期貨交易，并熟練運用這一金融工具對沖風(fēng)險和謀取價差。在這一時期，股指期貨高速發(fā)展，期貨市場的高流動性、高效率、低成本的特點得以完全顯現(xiàn)，無風(fēng)險套利行為由于市場的成熟而變得機(jī)會渺茫，但是同時孕育出了更為復(fù)雜的
動態(tài)交易模式。
(3）停滯期（1987年底-1990年）
1987年10月19日，華爾街股市大崩潰，道·瓊斯指數(shù)暴跌508點，下跌近25%，引發(fā)全球股災(zāi)。1988年Bra街委員會報告提出了瀑布理論，指出股指期貨的組合保險和指數(shù)套利，是造成股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住榱吮M快出清所持有的資產(chǎn)頭寸，使用組合資產(chǎn)保險策略的機(jī)構(gòu)往往在期貨市場上大量拋售股指期貨合約。大量拋售行為導(dǎo)致，股指期貨合約價格明顯低于現(xiàn)貨市場對應(yīng)的“籃子股票”價格，從而指數(shù)套利者利用期現(xiàn)之間的基差進(jìn)行指數(shù)套利，即買進(jìn)股指期貨合約并賣出相應(yīng)股票，由此期貨市場的價格下跌導(dǎo)致現(xiàn)貨市場的價格下跌，并進(jìn)一步引發(fā)惡性循環(huán)。1987年股災(zāi)導(dǎo)致美國的股指期貨、期權(quán)受到較大沖擊，交易量大大減少。此后，學(xué)術(shù)界的研究表明，股指期貨并非是導(dǎo)致1987年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)?。盡管如此，為了防范股票市場價格的大幅下跌，各大證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施，例如采用“斷路器”、限制程式交易（Program Trading）、每日價格限制等。隨著市場對股指期貨功能認(rèn)識的統(tǒng)一與規(guī)則的完善，股指期貨在20世紀(jì)90年代后出現(xiàn)繁榮局面。
(4）繁榮期（1990-今）
進(jìn)人20世紀(jì)90年代后，全球主要股票市場的繁榮，以及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的迅猛增長，投資者利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖和套利的需求顯著增加，股指期貨交易規(guī)模不斷增長。股指期貨正成為近年來金融領(lǐng)域發(fā)展最為迅速的產(chǎn)品之一。
具體來看，股指期貨呈現(xiàn)出如下發(fā)展態(tài)勢：
①交易量不斷上升并日漸占據(jù)主導(dǎo)地位
2006初，美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）發(fā)布《Annual Volume survey》。統(tǒng)計顯示，2005年全球期貨、期權(quán)交易量達(dá)到近99億手，其中，金融期貨、期權(quán)為91.39億手，占到91.31％。股指期貨、期權(quán)的交易量達(dá)到了40.80億手，占到了金融期貨、期權(quán)交易量的44.64%，總交易量的41.21％?？梢姡芍钙谪?、期權(quán)已成為交易量最大的品種，幾乎占據(jù)了全球期貨期權(quán)交易的主導(dǎo)地位。
②品種不斷創(chuàng)新和豐富
股指期貨、期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)相當(dāng)豐富，合約種類較多。根據(jù)相關(guān)資料，截至2004年底，在加人了國際交易所聯(lián)合會（FIBV）的237家證券交易所中，在34個國家或地區(qū)有39家交易所至少有一個股指期貨或股指期權(quán)品種掛牌交易，共計188個股指期貨品種。股指期貨品種創(chuàng)新層出不窮，例如，為滿足中小投資者的需求，芝加哥商品交易所（CME）推出E一MIMS&Psoo股指期貨，香港交易所（HKFE）推出迷你型恒生股指期貨；CME、KCBT分別推出了以高科技類股指為標(biāo)的NAsDAQloo、KcBT股指期貨；歐洲地區(qū)推出了以全球不同經(jīng)濟(jì)區(qū)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。
股指期貨、期權(quán)交易以其特殊魅力，受到廣大投資者的青睞。在2005年交易量居世界前10位的合約中，有3個為股指期貨、期權(quán)，分別是在韓國期貨交易所（KSE）上市的KOSPUOO股指期權(quán)、CME上市的E一MINIS&P500期貨，歐洲期貨交易所（EUREX）道瓊斯Eurostoxx50股指期貨。
③股指期貨在新興市場的迅速發(fā)展
為適應(yīng)國際金融自由化、一體化浪潮，提升本國證券市場的競爭力，許多新興證券市場陸續(xù)推出了股指期貨。在亞洲，韓國于19％年6月開設(shè)了KOPSIZoo股指期貨；臺北國際金融交易所于1998年7月推出了臺證綜合股價指數(shù)期貨。
在歐洲，俄羅斯、匈牙利、波蘭等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家均已開設(shè)了股指期貨交易。南美的巴西、智利等國也成功地推出了各自的股指期貨合約。
股指期貨在新興市場推出后取得了巨大成功。2005年全球交易量增長最快的10個合約中，有5個是來自于股指期貨、期權(quán)，分別是：CME的電子迷你S&P50O股指期貨、臺灣期貨交易所（TAIFEx）的臺證股指期權(quán)、以色列TASE的TA-25指數(shù)期權(quán)、印度國家證券交易所的S&P CNXNiftv指數(shù)期貨、CBOT的S&Psoo指數(shù)期權(quán)以及CBOE的道·瓊斯Eurostoxx50指數(shù)期權(quán)，其中亞洲占據(jù)五席中的三席。
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