據(jù)報(bào)道，自從美國實(shí)施QE3政策以來，大量“熱錢”流向亞洲資本市場，特別是包括港澳臺地區(qū)在內(nèi)的大中華區(qū)，更是吸引了其中大部分的資金。這導(dǎo)致前一段時間開始出現(xiàn)貶值的人民幣又重新升值，外匯市場疾風(fēng)驟雨的變故引發(fā)了業(yè)界廣泛關(guān)注。
所謂“熱錢”其來有自，簡單地說，熱錢就是利用不同國家在利率的差異以及升值的預(yù)期而出現(xiàn)的短期巨量的資本流動。熱錢的形成，是國際金融市場一體化以及全球性投資機(jī)構(gòu)迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的結(jié)果。一旦在短期內(nèi)出現(xiàn)了好的投資機(jī)會，這些投資機(jī)構(gòu)會大量涌動，從而給相關(guān)國家的匯率和利率產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。
就中國而言，熱錢的出現(xiàn)是最近10年的事情。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，特別是出口部門的迅速擴(kuò)張，加上中國政府屢次為應(yīng)對國內(nèi)通脹而緊縮信貸，從而在利率和匯率兩個方面給熱錢造成生存的土壤。這就導(dǎo)致只要美國的貨幣政策有所調(diào)整，外匯市場就會風(fēng)生水起，熱錢就在中國(包括更廣義的新興市場國家)和美國之間來回涌動。
因?yàn)闊徨X的短期性、投機(jī)性、虛擬性和逐利性，這就導(dǎo)致和直接投資這樣的“資本”相比，無論是從金融體系的效率還是社會公平角度看，熱錢都是負(fù)面效果大于正面效果，因此監(jiān)督和控制熱錢都是宏觀經(jīng)濟(jì)部門的應(yīng)擔(dān)之責(zé)。
不過對于中國政府而言，在貨幣政策主要為遏制通脹壓力服務(wù)的情況下，在短期內(nèi)應(yīng)對熱錢問題的解決辦法并不多，基本上就是兩種策略。一種就是干預(yù)外匯市場，遏制人民幣升值，另外就是對資本流動加強(qiáng)監(jiān)管。在中國資本[3.70 0.00%]賬戶還沒有開放的情況下，這些措施都可以起到短期藥效的作用，有助于外匯市場的穩(wěn)定。
但是我們還是需要從更長遠(yuǎn)的角度和更深的層次上去看熱錢的問題。就此而言，我們需要回答兩個問題：第一，資本賬戶開放和人民幣國際化是一個不算太久遠(yuǎn)的政策目標(biāo)，那么等到那一天的時候該怎么辦？第二，各國之間在利率和匯率預(yù)期上因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和政策的不同步產(chǎn)生差異很正常，那么為什么我們很少聽到美國為“熱錢”所害呢？
我們當(dāng)然希望未來的中國能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的目標(biāo)：資本賬戶完全開放，同時熱錢的涌入和流出不會對我們的金融市場產(chǎn)生重大影響，或像拉美某些國家那樣成為危機(jī)的先兆。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，或者說為了消化熱錢帶來的負(fù)面影響(當(dāng)然不能期望消滅熱錢)，那么在我看來就需要解決兩個核心的問題。第一就是要提振內(nèi)需，減少整個國家的經(jīng)濟(jì)增長對于出口部門的依賴。在過去的10年，外貿(mào)出口給我們國家的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)良多，作出了重大貢獻(xiàn)。但是我們也在一定程度上染上了“外貿(mào)依賴癥”，從而在某種程度上綁架了人民幣的匯率，導(dǎo)致人民幣一旦升值，就會給出口乃至經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大壓力。其實(shí)像中國這樣大的人口量和這么大的市場，依靠出口作為經(jīng)濟(jì)增長的引擎雖然短期可以，但是長期是不可想象的，不僅對我們自己是如此，就是對其他國家來說也是不可持續(xù)的。所以我們需要認(rèn)真思考如果“由外轉(zhuǎn)內(nèi)”，讓內(nèi)需成為整個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真正動力，這不僅對我們有好處，對其他國家來說也是一種福音。
其次就是要解決金融市場深度不足的問題。中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其包括股票市場、債券市場、外匯市場等在內(nèi)的金融市場容量和“第二”的身份還很不相稱。這樣如果當(dāng)下放開資本賬戶，那么熱錢的涌動勢必會極大沖擊國內(nèi)金融市場，導(dǎo)致包括股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格短期內(nèi)的急速上升和下滑，影響金融體系的穩(wěn)定。為什么熱錢不會對美國有很大影響？歸根結(jié)底在于美國有全世界最大的資本市場，這個市場能夠成為巨量熱錢的“吸收器”，從而就可以把熱錢的負(fù)面作用消弭于無形之中。從這個角度看，加速國內(nèi)金融市場，特別是包括股票和債券在內(nèi)的直接融資資本市場的建設(shè)，就顯得非常重要了。
作者系上海金融與法律研究院研究員 
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