導(dǎo)語(yǔ)：
想做好投資，雞蛋怎么能放在同一個(gè)籃子里？
債券作為打底資產(chǎn)，重要性毋庸置疑，作為普通投資者可投交易品種選擇與擇券能力都無(wú)法和機(jī)構(gòu)相比，選擇靠譜的債基配置在自己的投資組合里，就顯得尤為重要。
一只成立15年，累計(jì)漲幅接近200%的債券型基金，長(zhǎng)期跑贏上證國(guó)債指數(shù)的主動(dòng)型債基，我們?cè)摬辉撨x？
易方達(dá)裕豐回報(bào)債券B，晨星網(wǎng)評(píng)級(jí)：十年五星、五年五星、三年四星。但評(píng)級(jí)高未必一定好，沒(méi)有絕對(duì)的好基金和壞基金，只有是否適合自己。
理性投資，看懂了，再選擇。
Part1 基本信息
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊作為一只開(kāi)放式、債券型基金截止2020年二季度末，基金規(guī)模達(dá)到了182.44億。
和股票型基金規(guī)模評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)不同，債基存在“規(guī)模效應(yīng)”。
因?yàn)閭灰字饕l(fā)生在銀行間市場(chǎng)，是以詢價(jià)的方式逐筆達(dá)成交易。所以規(guī)模大的基金、管理債基規(guī)模大的基金公司，在市場(chǎng)上就有更強(qiáng)的影響力、更好的資源，和更好的談判議價(jià)能力。
債券基金的收益，大部分都來(lái)自于基金持有的債券到期之后還本付息，但債券的交易差價(jià)、加杠桿等操作是債基提高收益的重要管理手段。所以債券基金的容量可以比偏股型基金大很多，像是易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊這種百億以上規(guī)模的債基長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異其實(shí)挺常見(jiàn)的，所以解讀這只債基，我們還需要看其他部分。
Part2 投資方向
先看投資目標(biāo)——
“通過(guò)主要投資于債券品種,追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值?！?/span>
非常簡(jiǎn)單明了，就是投資債券，追求長(zhǎng)期的、穩(wěn)健的增值。
再看投資范圍——
“具有良好流動(dòng)性的金融工具,包括國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券(含可分離型可轉(zhuǎn)換債券)、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)等固定收益品種,
銀行存款、股票,以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。
如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入投資范圍?！?/span>
一句話總結(jié)：就是主要投資各種債！
“債”說(shuō)白了就是打借條，只不過(guò)在金融市場(chǎng)上打借條需要一番波折，再加上不違約的情況下，債是要還本付息的。
如此一來(lái)，債的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于股票自然小很多。
而資本市場(chǎng)向來(lái)講究風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比（至少表面上），所以債的收益相對(duì)也低。
如此一來(lái)，像是債基所投的“固定收益”的優(yōu)缺點(diǎn)非常明晰了：固定期限、固定收益，不違約就穩(wěn)拿收益，一旦違約可能就血本無(wú)歸。
債券徹底血本無(wú)歸的事在我們的市場(chǎng)上極少發(fā)生。但這幾年，債券展期的事越來(lái)越多了，也就是到期之后，發(fā)行債券的人說(shuō)，我暫時(shí)還不上錢，得緩緩的情況，比如海航債。
這種也肯定是會(huì)影響債基收益的，因?yàn)槌诉€本付息的收益之外，債券流動(dòng)性體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)交易上，債券一旦展期，當(dāng)期交易價(jià)格立刻下跌，流動(dòng)性也瞬間堪憂，就會(huì)導(dǎo)致債基的凈值受到影響。
這種風(fēng)險(xiǎn)能不能規(guī)避，就要看基金經(jīng)理的管理能力和基金公司的風(fēng)控水平，要回歸到對(duì)發(fā)行主體的研究上來(lái)。
和股票不同的是，債券的發(fā)行主體除了上市公司之外，還有政府、銀行、金融機(jī)構(gòu)，所以很大程度上，要比拼的是公司在債券領(lǐng)域的資源和積累。
我們看看這只基金的投資原則——
“債券等固定收益品種不低于基金資產(chǎn)的80%,其中,可轉(zhuǎn)換債券不高于基金資產(chǎn)的30%;
股票等權(quán)益類品種不高于基金資產(chǎn)的20%;
基金保留的現(xiàn)金以及投資于到期日在一年以內(nèi)的政府債券的比例合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。
現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等?！?/span>
意思概括一下有三點(diǎn)：
1、現(xiàn)金、一年期政府債券至少得有5%，這個(gè)是為了保證流動(dòng)性的；
2、債券資產(chǎn)要在80%以上，可轉(zhuǎn)債不能高于總資產(chǎn)30%；
（可轉(zhuǎn)債是債券大家族當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)高的品種，這兩個(gè)條件加在一起，意味著低風(fēng)險(xiǎn)的債券至少要占基金持倉(cāng)的一半以上）
3、雖然寫(xiě)的是股票資產(chǎn)最多不高于20%，但只要用前兩個(gè)條件約束一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)真正留給股票的份額最多只剩下15%。
Part3 業(yè)績(jī)表現(xiàn)
易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊 110008給自己設(shè)置的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是——
“中債新綜合財(cái)富指數(shù)收益率*90%+滬深300指數(shù)收益率*10%”
我們把基金成立以來(lái)的表現(xiàn)，和同期比較基準(zhǔn)做一下對(duì)比看一看。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
長(zhǎng)期來(lái)看，基金在成立之初的2-3年，和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基本保持同步，2009年之后開(kāi)始逐步跑贏基準(zhǔn)，并且拉開(kāi)差距。
為了看看這只債基的收益表現(xiàn)到底如何，我們把代表大盤收益的滬深300指數(shù)拉進(jìn)來(lái)做一下對(duì)標(biāo)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
除了基金剛剛成立的極短的一段時(shí)間外，剩余時(shí)間都是跑輸滬深300的。
相比成立于2014年的易方達(dá)裕豐回報(bào)債券000171（明日拆解）幾次明顯跑贏滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，110008仿佛是差了點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
圖為易方達(dá)裕豐回報(bào)債券000171成立以來(lái)對(duì)標(biāo)滬深300走勢(shì)
但易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊 110008成立15年，在年限上，是易方達(dá)裕豐回報(bào)債券000171的接近3倍。
如果放大來(lái)看同期表現(xiàn)——
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
圖為易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊 110008 2014年以來(lái)對(duì)標(biāo)滬深300走勢(shì)
當(dāng)我們選取了易方達(dá)豐回報(bào)債券000171成立以來(lái)，差不多同一時(shí)間段，用滬深300來(lái)對(duì)標(biāo)易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊 110008，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，走勢(shì)基本一致了，而且更加平穩(wěn)。
顯然，“基”還是老的香。
看一下回撤情況——
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
歷史最大回撤發(fā)生在2011年10月10日，-6.96%。關(guān)于回撤的原因，2011年的年報(bào)中，有這樣一段描述——
“2011 年的債券市場(chǎng)波瀾起伏……報(bào)告期內(nèi)，我們根據(jù)市場(chǎng)的變化靈活調(diào)整債券組合久期。上半年我們?cè)趥顿Y方面的操作相對(duì)比較謹(jǐn)慎，保持相對(duì)較短的組合久期，以投資浮息債、短期融資券和高收益的企業(yè)債為主；下半年則相對(duì)比較積極，主動(dòng)提高債券投資組合久期，以投資金融債和高評(píng)級(jí)中票為主。在股票投資方面我們有所失誤，年初在新股申購(gòu)方面出現(xiàn)一些損失，下半年未能及時(shí)降低股票倉(cāng)位，導(dǎo)致組合凈值有所下降。”
結(jié)合基金2011年四個(gè)季度的持倉(cāng)情況來(lái)看，一季報(bào)披露股票持倉(cāng)14.97%、二季報(bào)下降到8.04%、三季報(bào)上升到10.38%、四季報(bào)9.57%。
根據(jù)年報(bào)來(lái)看，就是三季報(bào)的10.38%的股票配置，讓基金凈值出現(xiàn)了基金成立至今的歷史最大回撤。
除去這一次，第二嚴(yán)重的回撤發(fā)生在2014年1月10日-6.28%，一季報(bào)中有這樣一段相關(guān)描述——
“政府的刺激政策往往增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求，在貨幣供給不變的情況下容易推動(dòng)資金利率的收緊，從而短期可能對(duì)債券市場(chǎng)造成較大的負(fù)面影響?！?br>
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
翻閱債市大事發(fā)現(xiàn)，2014年1季度的這次回撤剛好發(fā)生在二度“錢荒”沖擊之后的10天。
當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)普遍認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融興起導(dǎo)致的銀行存款流失、非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張，是債市大跌的元兇之一。
而最近這兩年時(shí)間，非標(biāo)產(chǎn)品大面積暴雷，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，還是債靠譜！
翻閱了110008這只基金歷年的公告，發(fā)現(xiàn)持倉(cāng)上確實(shí)比較穩(wěn)健，股票倉(cāng)位始終控制在15%以內(nèi)，可轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)也始終保持在30%以內(nèi)，信用債始終是重倉(cāng)配置。
機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)比例上來(lái)看，2020年中報(bào)顯示，目前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)87.73%，是2017年中報(bào)以來(lái)的最低水平。歷史最高達(dá)到100%，最低出現(xiàn)在2011年中報(bào)，低至3.35%。
Part4 基金經(jīng)理
這只基金一共經(jīng)歷了4任基金經(jīng)理，目前在負(fù)責(zé)基金管理的是胡劍。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
前三任基金經(jīng)理的任職時(shí)間都不算長(zhǎng)，最長(zhǎng)的一位接近4年，最短的一位2年出頭。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
基金歷史上的最大回撤發(fā)生在第三位基金經(jīng)理馬喜德的任職期間。
胡劍于2012年2月29日接棒基金管理，到2020年9月1日管理基金8年零91天，任職期間回報(bào)達(dá)到124.88%。
而基金成立15年，總回報(bào)是196.34%，可以想見(jiàn)該基金大部分價(jià)值是在胡劍接手之后的8年里創(chuàng)造的。
胡劍管理下的易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊 110008 在2013年斬獲“五年期開(kāi)放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹薄?016年至2018年連續(xù)三年獲評(píng)“三年期開(kāi)放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?、2019年再次獲得五年期開(kāi)放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?。
對(duì)于債基來(lái)說(shuō)，獎(jiǎng)項(xiàng)的分量遠(yuǎn)比股票型基金要重得多！權(quán)益類投資很可能會(huì)隨著輪動(dòng)，因?yàn)檠簩?duì)寶贏得超高收益，而債基真是需要長(zhǎng)久的功力。
胡劍逐步形成并堅(jiān)持執(zhí)行的投資理念是——
“重視研究，堅(jiān)持自己認(rèn)可的核心價(jià)值，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化?！?/span>
他非常強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益主要是在波動(dòng)和收益之間尋找平衡，只有在較好地控制波動(dòng)率和回撤的基礎(chǔ)上，才能持續(xù)創(chuàng)造超額收益。要遵循價(jià)值投資理念，取舍的標(biāo)準(zhǔn)需要特別重視業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
固收類投資的收益空間，天然比權(quán)益類投資要小，波動(dòng)率相對(duì)也更低，這就更需要管理人在有限的空間內(nèi)盡可能精耕細(xì)作。
唯一的問(wèn)題是，胡劍名下的基金實(shí)在是太多了點(diǎn)，管過(guò)的和在管的，密密麻麻一大片。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice
這當(dāng)中大多數(shù)都是任職時(shí)間很短的，不細(xì)看了，以后如果輪到再去細(xì)拆，應(yīng)該是用明星基金經(jīng)理帶貨、帶新人的節(jié)奏。
債基的明星基金經(jīng)理，名下帶的基金明顯要比股票型基金的基金經(jīng)理要多很多，也是因?yàn)閭芾碣M(fèi)低的緣故吧。
Part5 投資成本
值得注意的是，這只基金一共設(shè)立了3類份額，A類、B類、C類，而開(kāi)頭所介紹的182.44億的基金規(guī)模說(shuō)的就是三類份額匯總到一起。
具體來(lái)看，2020年基金的中報(bào)顯示，A類35.38億、B類139.5億、C類2000萬(wàn)出頭（2019年10月24日首次確認(rèn)份額）。
理論上，ABC三類基金在實(shí)際管理上沒(méi)有什么區(qū)別，差別只在收費(fèi)方式上——
A類基金指的是“前端收費(fèi)”，買的時(shí)候就直接扣除申購(gòu)費(fèi)了；
B類基金是“后端收費(fèi)”的，也就是買的時(shí)候不扣除申購(gòu)費(fèi)，贖回的時(shí)候再做扣除；
而C類基金，是不設(shè)立申購(gòu)和贖回費(fèi)的，但是要按日提取一個(gè)不算低的銷售服務(wù)費(fèi)。
但是易方達(dá)這個(gè)基金公司已經(jīng)模糊了這種界限，他們產(chǎn)品的名稱雖然還是有A、B之別,但是收費(fèi)方式基本上都是前端收費(fèi)了。
當(dāng)前易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)瘏^(qū)別在于收費(fèi)結(jié)構(gòu)的不同，易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊銷售服務(wù)費(fèi)為0，申購(gòu)費(fèi)率為0.8%，天天基金優(yōu)惠費(fèi)率為0.08%。而A類的申購(gòu)費(fèi)率為0，每年有個(gè)0.3%銷售服務(wù)費(fèi)率。
從收費(fèi)結(jié)構(gòu)上就能看出來(lái)，長(zhǎng)期投資顯然選B類更為合適。如果購(gòu)買時(shí)不加以區(qū)分，打著長(zhǎng)投基金的心卻花著短投費(fèi)率的錢，著實(shí)要白費(fèi)一筆白花花的銀子……
收費(fèi)結(jié)構(gòu)上的不同，也影響著投資標(biāo)的的流動(dòng)性選擇，從而對(duì)基金凈值產(chǎn)生一定的影響。
總而言之，買基金一定要弄清楚收費(fèi)方式、收費(fèi)結(jié)構(gòu)，這可是實(shí)打?qū)嵉某杀荆?br>
好了，易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疊 110008到此結(jié)束。
P.S.
長(zhǎng)期純債的牛人牛基之一，歷史數(shù)據(jù)不能作為未來(lái)收益的保障，但基金經(jīng)理的長(zhǎng)期表現(xiàn)可以給我們提供判斷依據(jù)。
沒(méi)有絕對(duì)好或者絕對(duì)不好的基金，適合自己就好。
文中任何觀點(diǎn)和建議不構(gòu)成對(duì)證券買賣投資建議。在任何情況下，和眾匯富不對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)?；虺兄Z。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!
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