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　　以全真模擬交易過程中的ETF期權(quán)為例：某投資者用0.0175元價(jià)格買入1張行權(quán)價(jià)為1.900的180ETF5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，假設(shè)在5月28日即期權(quán)到期日，180ETF漲至1.930元(E日收盤價(jià))，高于此合約的行權(quán)價(jià)格，該投資者選擇進(jìn)行行權(quán)申報(bào)，則根據(jù)5月28日結(jié)算價(jià)，這張合約的收益為(1.930-1.900-0.0175)*10000=125元。而現(xiàn)券交收為5月29日日終，如果5月29日180ETF價(jià)格跌至1.910元，假設(shè)該投資者能在5月30日以此價(jià)格賣出ETF，則該投資者在此次期權(quán)投資上的損益為(1.910-1.900-0.0175)*10000=-75元。

　　根據(jù)上述案例可以發(fā)現(xiàn)，交收日(E+1日)標(biāo)的證券價(jià)格的變動(dòng)對(duì)期權(quán)投資預(yù)期收益的影響較大。建議認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利方在進(jìn)行行權(quán)時(shí)，首先，選擇E日15:00以后進(jìn)行行權(quán)申報(bào)，此時(shí)可以確定標(biāo)的證券收盤價(jià)格，減少E日其價(jià)格波動(dòng)對(duì)行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，或者在15:00以前申報(bào)，然后根據(jù)E日收盤價(jià)格決定是否進(jìn)行撤銷申報(bào)，因此在到期日當(dāng)天應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注當(dāng)日標(biāo)的證券收盤價(jià)格；其次，對(duì)E+1日標(biāo)的證券價(jià)格有一定預(yù)期，了解如果E+1日標(biāo)的證券價(jià)格跌停，對(duì)期權(quán)投資收益的影響程度；最后，為了減少E+1日及E+2日標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)影響，可以選擇構(gòu)建一些期權(quán)頭寸來對(duì)沖標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這里有幾種選擇：(1)在E日買入下個(gè)月到期的平價(jià)或輕度價(jià)外認(rèn)沽期權(quán)(參考上述案例，可以買入行權(quán)價(jià)為1.900元的180ETF6月認(rèn)沽期權(quán)合約，付出的期權(quán)費(fèi)用相對(duì)便宜)，用于對(duì)沖ETF在到期日后兩個(gè)交易日的下跌風(fēng)險(xiǎn)，但如果E+1日ETF價(jià)格繼續(xù)上漲，則利用這種方法在期權(quán)頭寸上會(huì)有所損失，將沖減ETF的上漲收益。(2)在E日賣出下個(gè)月到期的平價(jià)或輕度價(jià)內(nèi)認(rèn)購(gòu)期權(quán)(參考上述案例，可以賣出行權(quán)價(jià)為1.900的180ETF6月認(rèn)購(gòu)期權(quán))。(3)前兩種方法由于只建立了市場(chǎng)單邊頭寸，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)非1:1關(guān)系，因此只能部分對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，如果想完全對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，可以構(gòu)建一個(gè)合成空頭，即賣一個(gè)平價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，買一個(gè)對(duì)應(yīng)行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)(參考上述案例，可以賣出行權(quán)價(jià)為1.900的180ETF6月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，買入行權(quán)價(jià)為1.900元的180ETF6月認(rèn)沽期權(quán)合約)。在上述三種構(gòu)建期權(quán)頭寸對(duì)沖的方法中，方法(1)不需要額外繳納保證金，只需要支付權(quán)利金，且適合于一、二級(jí)投資者進(jìn)行投資，方法(2)(3)須保證金賣出開倉(cāng)，三級(jí)投資者才能參與。

　　2.對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方，在期權(quán)到期時(shí)，作為深度實(shí)值期權(quán)的義務(wù)方被指派行權(quán)的可能性較高，E日標(biāo)的證券價(jià)格的變動(dòng)對(duì)其被指派行權(quán)的影響不大，如果投資者已備有交割證券的，則E+1日股價(jià)變動(dòng)對(duì)其無影響，而對(duì)于選擇在E+1日買入標(biāo)的證券進(jìn)行交收的投資者，E+1日標(biāo)的證券價(jià)格下跌則對(duì)其是有利的，而E+1日標(biāo)的證券上升，則需要以更高的價(jià)格買入標(biāo)的證券進(jìn)行交收；而作為輕度虛值或?qū)嵵灯跈?quán)的義務(wù)方，E日標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)很可能影響是否會(huì)被指派行權(quán)，為了避免E日標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)的影響，義務(wù)方應(yīng)選在到期日15:00進(jìn)行平倉(cāng)。

　　例如：某投資者以0.0175元價(jià)格賣出1張行權(quán)價(jià)為1.900的180ETF5月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，假設(shè)在5月28日即期權(quán)到期日14:30左右，180ETF的價(jià)格為1.910元，期權(quán)價(jià)格為0.01元，此時(shí)平倉(cāng)可獲得(0.0175-0.01)*10000=75元的收益。如果不平倉(cāng)，最后半小時(shí)的交易時(shí)間，有可能ETF價(jià)格會(huì)跌至行權(quán)價(jià)以下，則該投資者獲得收益0.0175*10000=175元，而ETF價(jià)格也可能會(huì)升至1.920元，則該投資獲得收益(0.0175-(1.920-1.900))*10000=-25元，如果該投資者沒有足額證券進(jìn)行交割，需要E+1日買入ETF進(jìn)行交收，還需要承受E+1日ETF價(jià)格繼續(xù)上漲買入成本更高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，從以上案例來看，雖然提前平倉(cāng)，可能會(huì)損失最后期權(quán)變?yōu)樘撝档哪遣糠质找?，但也可以避免?biāo)的證券價(jià)格繼續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此平價(jià)期權(quán)的義務(wù)方應(yīng)在到期日15:00以前進(jìn)行平倉(cāng)。

　　3.對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)買方，因?yàn)槠跈?quán)買方在進(jìn)行行權(quán)申報(bào)時(shí)就要準(zhǔn)備足額證券，因此權(quán)利方受E+1日股價(jià)變化的影響較小。

　　例如：某投資者以0.03元價(jià)格買入1張行權(quán)價(jià)為1.900的180ETF5月認(rèn)沽期權(quán)，假設(shè)在5月28日即期權(quán)到期日，180ETF下跌至1.800元(E日收盤價(jià))，低于此合約的行權(quán)價(jià)格，該投資者要進(jìn)行行權(quán)申報(bào)，需在E日日終前準(zhǔn)備用于交割的ETF，因此需在E日之前買入ETF，假設(shè)該投資者買入ETF的成本就為1.800元，則該投資者在這張合約上的收益為(1.900-1.800-0.03)*10000=700元。即使E+1日ETF價(jià)格上升，也不影響該投資者在期權(quán)投資上的收益。

　　4.對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)賣方，對(duì)于深度實(shí)值的期權(quán)義務(wù)方來說，被指派行權(quán)的可能性較大，E日標(biāo)的證券價(jià)格變動(dòng)不影響是否指派行權(quán)，價(jià)格如果E+1日標(biāo)的證券價(jià)格上升則對(duì)其有利，而E+1日標(biāo)的證券下跌則蒙受更大損失；而對(duì)于平價(jià)期權(quán)的期權(quán)義務(wù)方來說，E日標(biāo)的證券價(jià)格的變動(dòng)可能影響是否被指派。

　　3.     為什么把股票期權(quán)的行權(quán)日安排在第四個(gè)星期三？

　　答：在初期方案中，考慮到股指期貨投資者套利套保的需要，上交所[微博]曾經(jīng)將期權(quán)行權(quán)日設(shè)置為合約到期月份的第三個(gè)星期五(E日)。但是，股票期權(quán)是E日行權(quán)申報(bào)，錢、券是E+1日交割，E+2日才能交易賣出。因此，如果將行權(quán)日設(shè)在到期月份的第三個(gè)星期五，那么相關(guān)的標(biāo)的證券要到下星期二才能賣出，這樣會(huì)導(dǎo)致時(shí)間跨度過長(zhǎng)。

　　考慮到周末是各類信息發(fā)布的集中期，為避免投資者承擔(dān)不必要的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上交所將行權(quán)日定為合約到期月份的第四個(gè)星期三。這樣，投資者可以在星期五賣出行權(quán)得來的標(biāo)的證券，也就是說投資者最快可以在期權(quán)到期月份第四個(gè)星期五將行權(quán)得來的標(biāo)的證券賣掉，可以在一定程度上防范上述隔周風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.     股票期權(quán)與股指期權(quán)有什么不同？

　　答： 股票期權(quán)和股指期權(quán)都是一種能在未來特定時(shí)間以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)利。期權(quán)買方擁有這項(xiàng)權(quán)利，期權(quán)賣方有相應(yīng)履行合約的義務(wù)。二者主要有以下三點(diǎn)不同：

　　一是股票期權(quán)的標(biāo)的物是股票或交易型開放式指數(shù)基金，股指期權(quán)的標(biāo)的物是股指點(diǎn)位。二是股票期權(quán)采用實(shí)物交割，股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割。三是股指期權(quán)和期貨的合約規(guī)模較大，進(jìn)入門檻較高，因此機(jī)構(gòu)投資者持有更多；而股票期權(quán)的合約規(guī)模較小，個(gè)人易參與，因此多為散戶持有。也正是由于散戶參與眾多，股票期權(quán)做市商的地位更加重要。

　　兩者相比各有優(yōu)勢(shì)：(1)股指期權(quán)通常面值大、流動(dòng)性好、成本低，適合保險(xiǎn)等大資金機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和主動(dòng)管理；股指期權(quán)和股指期貨條款的一致性使得股指期權(quán)在套利、組合交易等策略上具有優(yōu)勢(shì)。(2)股票期權(quán)可采用非現(xiàn)金擔(dān)保，資金使用效率高，備兌開倉(cāng)等策略不需要額外的保證金；股票期權(quán)面值小，利于投資者參與；涉及實(shí)物交割的策略可選擇股票期權(quán)，如增加收入策略、對(duì)沖策略等。

　　5.     股票期權(quán)與權(quán)證有什么不同？

　　答： 相同點(diǎn)：期權(quán)和權(quán)證都賦予持有者在未來某一約定的時(shí)間，以約定價(jià)格買進(jìn)或者賣出約定數(shù)量標(biāo)的證券的權(quán)利，兩者在定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)管理和杠桿水平等方面具有一定的相似性。

不同點(diǎn)：如下表所示，兩者在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)行機(jī)制上均存在明顯的差異，使得兩者的功能應(yīng)用和定價(jià)效率等方面存在不同，原先權(quán)證市場(chǎng)中存在的種種弊端在期權(quán)市場(chǎng)上不會(huì)出現(xiàn)。

　　6.     與權(quán)證相比為什么股票期權(quán)不會(huì)發(fā)生爆炒的情況？

　　答：我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)炒作現(xiàn)象曾經(jīng)較為突出，主要原因如下：首先，權(quán)證供給有限，供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。只有上市公司、大股東或者券商才可能成為權(quán)證的發(fā)行人，供給有限。其次，套利機(jī)制不完善。權(quán)證交易是一種單向交易機(jī)制，發(fā)行人是權(quán)證的賣方，普通投資者只能作為買方來參與交易，不能通過發(fā)行來賣空權(quán)證。因此，權(quán)證交易本質(zhì)上成為普通中小投資者(買方)與發(fā)行方(賣方)之間的買賣。由于權(quán)證缺乏賣空機(jī)制，當(dāng)價(jià)格高于理論價(jià)值時(shí)無法通過套利引導(dǎo)價(jià)格回歸合理水平。最后，個(gè)人投資者是權(quán)證市場(chǎng)的主要參與者，他們大多抱著投機(jī)的心態(tài)購(gòu)買權(quán)證，對(duì)權(quán)證的價(jià)值分析和風(fēng)險(xiǎn)等缺乏深入的認(rèn)識(shí)，客觀上為爆炒權(quán)證提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　我們認(rèn)為期權(quán)產(chǎn)品與權(quán)證在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易制度等方面有很大不同，推出后能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行和市場(chǎng)功能發(fā)揮。

　　首先，期權(quán)供給充足。與期貨類似，期權(quán)是一種在交易所上市交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期權(quán)的供給由買賣雙方的行為決定，只要市場(chǎng)有需求，合格的投資者就可能會(huì)選擇新開倉(cāng)，相應(yīng)的期權(quán)供應(yīng)量就會(huì)被自動(dòng)創(chuàng)造出來，期權(quán)的供給充分，供給機(jī)制順暢。

　　其次，期權(quán)套利機(jī)制完善，定價(jià)不易偏離理論價(jià)值。期權(quán)市場(chǎng)具有雙向交易機(jī)制，期權(quán)投資者既可做多，也可做空。一方面，期權(quán)采用做市商制度，出于提供流動(dòng)性和穩(wěn)定波動(dòng)率的考慮，當(dāng)期權(quán)需求大于供給時(shí)做市商將主動(dòng)或被動(dòng)賣出期權(quán)；另一方面，如果期權(quán)價(jià)格明顯高于理論價(jià)值，套利資金也會(huì)入市賣空期權(quán)，糾正不合理價(jià)格，從而穩(wěn)定期權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行。

　　最后，期權(quán)的投資者結(jié)構(gòu)更加完善、合理。根據(jù)美國(guó)、香港等海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者是期權(quán)市場(chǎng)重要的參與者，按照投資目的分，期權(quán)交易可以分為投機(jī)、套利和套保，2012年香港個(gè)股期權(quán)、ETF期權(quán)交易中65%為套利和套保，機(jī)構(gòu)投資者通常是套利和套保的主要參與者。因此，在股票期權(quán)推出初期應(yīng)積極引入機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的宣傳和教育。

　　7.     期權(quán)與期貨有什么不同？

　　答：和期貨將即期和遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行交易不同，期權(quán)除了可以對(duì)即期和遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理之外，還能對(duì)上漲或下跌等特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。通過賣出期貨雖然可以防范市場(chǎng)下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也放棄了市場(chǎng)上漲帶來的收益，其損益是線性的；但是通過買入認(rèn)沽期權(quán)卻可以對(duì)市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，同時(shí)不用擔(dān)心市場(chǎng)上漲帶來的損失。和期貨相比，期權(quán)是更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以為市場(chǎng)下行提供保險(xiǎn)。

　　具體來講，期權(quán)與期貨有6大不同：

　　(1)買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)不同。期權(quán)是單向合約，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則被動(dòng)履行義務(wù)。期貨合約是雙向的，雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)。

　　(2)履約保證不同。在期權(quán)交易中，期權(quán)的權(quán)利方最大的虧損為已經(jīng)支付的權(quán)利金，所以不需要支付履約保證金。而期權(quán)的義務(wù)方面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，可能虧損無限，因而必須繳納保證金作為擔(dān)保履行義務(wù)。而在期貨交易中，期貨合約的買賣雙方都要繳納一定比例的保證金。

　　(3)保證金的計(jì)算方式不同。由于期權(quán)是非線性產(chǎn)品，因而保證金非按比例調(diào)整。對(duì)于期貨合約，由于是線性的，保證金按比例收取。

　　(4)清算交割方式不同。當(dāng)期權(quán)合約被持有至行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)或者放棄權(quán)利，期權(quán)的賣方則只能被行權(quán)，雙方進(jìn)行交割。而在期貨合約的到期日，買賣雙方均自動(dòng)進(jìn)行交割。

　　(5)合約價(jià)值不同。期權(quán)合約本身有價(jià)值，即權(quán)利金。而期貨合約由于每日無負(fù)債結(jié)算，本身無價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格。

　　(6)盈虧特點(diǎn)不同。期權(quán)合約的買方收益隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而波動(dòng)，但其最大虧損只為購(gòu)買期權(quán)的權(quán)利金。賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，虧損則是不固定的。在期貨交易中，買賣雙方都面臨著不固定的盈利與虧損，且一方的盈利恰好為另一方的虧損。

　　舉例來說，假設(shè)小李非?？春?span>上證50指數(shù)(2562.363, -2.15, -0.08%)未來1個(gè)月內(nèi)的走勢(shì)，上證50指數(shù)目前點(diǎn)位為1500點(diǎn)，50ETF目前價(jià)格為1.500元/股。小李認(rèn)為一個(gè)月內(nèi)上證50指數(shù)可以上漲到1600點(diǎn)，對(duì)應(yīng)50ETF可以上漲到1.600元/股。那么小李可以有兩種選擇：購(gòu)買50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者做多上證50指數(shù)期貨。我們分別來看這兩種方式的差別。

　　小李可以買入合約單位為10000、行權(quán)價(jià)格為1.500元、次月到期的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)一張。假設(shè)當(dāng)前期權(quán)的權(quán)利金為0.085元，將一共花費(fèi)0.085 * 10000=850元權(quán)利金，同時(shí)，小李獲得了合約到期后，以1.500的價(jià)格買入10000股50ETF的權(quán)利。假如一個(gè)月后，50ETF漲至1.600元/股，小李行使權(quán)力取得ETF并在后一交易日賣出，獲利約(1.600-1.500)*10000=1000元。除去付出的權(quán)利金，一共盈利1000-850=150元。如果50ETF上漲得更多，小李也盈利更多，盈利無上限。假如一個(gè)月后50ETF跌破1.500元/股，低于行權(quán)價(jià)格，小李選擇不行權(quán)，虧損權(quán)利金850元，也是期權(quán)交易中的最大虧損。

　　小李也可以建立一手次月到期的上證50股指期貨的多頭，假設(shè)合約乘數(shù)是300。此時(shí)合約價(jià)值為1500*300=450000元，假設(shè)保證金比例為10%，那么小李至少需要450000*10%=45000元才能建立一手期貨合約。假設(shè)小李共有10萬元保證金，占用其中的4.5萬元建立了一手合約，那么，小李在合約到期時(shí)，有相當(dāng)于以1500點(diǎn)的價(jià)格買入一手上證50指數(shù)的義務(wù)。假如一個(gè)月后，上證50指數(shù)漲至1600點(diǎn)，小李將賺得(1600-1500)*300=30000元。如果指數(shù)上漲得更多，小李盈利也更多，盈利沒有上限。假如一個(gè)月后上證50指數(shù)跌至1400點(diǎn)，則小李虧損(1500-1400)*300=30000元。如果指數(shù)下跌得更多，小李虧損也更多。