2015年07月04日 10:08來源：編輯：東方財富網(wǎng)

　　隨著電視視頻點播、游戲等生態(tài)環(huán)境的良好發(fā)展和生態(tài)鏈的逐步穩(wěn)定，智能電視用戶數(shù)積累迅猛。 最新數(shù)據(jù)顯示，海信、 TCL、創(chuàng)維的累計用戶數(shù)分別達到 1067 萬、 863 萬和 760 萬，日均活躍用戶數(shù)分別為 403 萬、 332萬和 300 萬。因此， 除了視頻點播和游戲業(yè)務(wù)以外， 廣告業(yè)務(wù)將隨之而來并會快速增長。海信、 TCL 和創(chuàng)維三家廠商(已具有運營商的屬性)預(yù)計今年的廣告收入均為千萬級別。按照我們 20150326 的深度報告《TCL 集團( 000100)：互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)提升公司業(yè)績和估值——智能電視的三桶金》 的分析，我們預(yù)計電視點播業(yè)務(wù)帶來的廣告用戶 ARPU 值為 340 元/年，因此第一年的廣告收入過千萬具有支撐。 智能電視的第三桶金將繼視頻點播和游戲業(yè)務(wù)，逐漸進入電視用戶和投資者的視野。我們依然強烈推薦智能電視領(lǐng)域。

　　本周蘇寧易購和家裝企業(yè)靚家居簽訂合作，靚家居在蘇寧旗下的所有門店布置 O2O 體驗店，為蘇寧的客戶提供裝修服務(wù)。靚家居將推出相應(yīng)的電器套餐，加入到現(xiàn)有的家裝套餐中，催生新的拎包入住套餐。 該給我們的啟發(fā)是，家電零售與家裝合作、線上與線下合作符合消費者對家裝家電一體化的實際需求。 因此青島海爾涉足家裝領(lǐng)域、 青島海爾和美的涉足整體廚房，都符合消費趨勢，同時還能帶動家電的銷售。

　　基于以上分析， 我們繼續(xù)強烈推薦智能家居和高端廚電(含整體廚房)領(lǐng)域，重點推薦青島海爾( 600690)、美的集團( 000333)、老板電器( 002508)、華帝股份( 002035). 智能家電中， 繼續(xù)看好智能電視領(lǐng)域，重點推薦 TCL集團( 000100)、海信電器( 600060)，以及看好智能照明領(lǐng)域，重點推薦陽光照明( 600261). 健康類家電中， 持續(xù)推薦全屋凈水和水質(zhì)服務(wù)龍頭開能環(huán)保( 300272)， 而且該公司業(yè)務(wù)延伸到健康的另外兩個核心——免疫細胞治療和養(yǎng)老領(lǐng)域。

　　相關(guān)個股研究

　　海信電器：作為智能電視龍頭宣傳還是顯得保守

　　小米和樂視就智能電視掐架。海信電器停牌勸架，吸引資本市場關(guān)注度。公司公告智能電視累計用戶1067 萬，覆蓋人口超過3000萬，遠超樂視和小米。此外，公告否認了當(dāng)天海信旗下獨立子公司海視云宣布啟動A 輪融資計劃的新聞。

　　評論

　　智能電視，彩電龍頭遙遙領(lǐng)先：1)海信、創(chuàng)維、TCL 是智能電視第一梯隊的三大龍頭，智能電視累計用戶遙遙領(lǐng)先于其它企業(yè)。2)2015 年6 月14 日，海信電器智能電視累計用戶1067 萬，日均活躍用戶403 萬。2015 年5 月末，創(chuàng)維智能電視累計用戶758 萬，日均活躍用戶303 萬；TCL 智能電視累計用戶863 萬，日均活躍用戶332 萬；海信電器產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)更好，用戶累計具有半年的領(lǐng)先優(yōu)勢。但創(chuàng)維是OTT 機頂盒業(yè)務(wù)的主流品牌，TCL 集團主導(dǎo)的歡網(wǎng)覆蓋TCL、長虹為主的大量智能電視，彌補了三者的差距。海信宣傳仍太保守：1)公司宣布加多寶和蒙牛向海信投放廣告1000 萬，這表明主流企業(yè)認同在智能電視平臺投放廣告。2)智能電視平臺的廣告業(yè)務(wù)將是最先成熟的盈利模式，包括開機廣告、在線視頻的貼片廣告。3)海信電器希望2017 年廣告收入突破1億元，這個目標(biāo)太保守。例如2015 年下半年TCL 將是最先全面推廣各類增值服務(wù)，其規(guī)劃的2015 年5000 萬內(nèi)容收入中大部分來自廣告。同樣保守的創(chuàng)維數(shù)碼2015年廣告試點收入規(guī)模是2000萬。

　　海視云啟動A 輪融資有難度：1)目前A 股海視云(海信智能電視平臺)估值200 億以上，A 輪融資的估值大概率會大幅縮水。2)智能電視是軟硬一體的，OS 部分形成智能電視平臺。單獨A 輪融資，未來硬件銷售和平臺利益會難以協(xié)調(diào)。3)5 月騰訊入股歡網(wǎng)(歡網(wǎng)估值7 億元)具有特殊性。歡網(wǎng)是TCL 集團和四川長虹合資公司，是雙方智能電視平臺讓渡部分功能之后的社會化平臺，負責(zé)智能EPG、電視應(yīng)用程序商店、增強電視技術(shù)平臺，但不包含核心的視頻業(yè)務(wù)。

　　估值建議

　　預(yù)計公司2015/2016 年EPS 在1.21/1.39 元，同比+13%/+15%。維持“中性”評級，上調(diào)目標(biāo)價20%，目標(biāo)價33.4 元。對應(yīng)硬件估值15x 2015e P/E+智能電視平臺估值200 億。

　　風(fēng)險

　　公司轉(zhuǎn)型風(fēng)險。(來源：中金公司)

　　美的集團：股份回購預(yù)案發(fā)布，或促進股價回歸合理水平

　　事件：美的集團于 2015 年 6 月 26 日晚發(fā)布了《關(guān)于首期回購部分社會公眾股份的預(yù)案》 ，簡要內(nèi)容如下：1)回購金額：總額不超過 10 億元；2)回購價格：不超過 48.54 元/股；3)回購方式：通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式；4)回購用途：將予以注銷，減少注冊資本；5)回購期限：股東大會審議后 12 月內(nèi)。

　　從歷史看，A 股公司發(fā)布回購預(yù)案發(fā)布后，整體收獲較好股價表現(xiàn)：1)A股上市公司公布實施股份回購目的多為促進股價歸回合理水平、穩(wěn)定股價及替代現(xiàn)分紅；2)回顧歷史，A 股上市公司實施股份回購并不太多，從 2011 年起共有 28 家上市公司實施股份回購；3)而從實施效果來看，我們統(tǒng)計了歷史上27 家實施股份回購的公司在發(fā)布回購預(yù)案后一周、一月、二月、三月內(nèi)的市場表現(xiàn)，則發(fā)現(xiàn)這 27 家公司的絕對收益均值為 2.4%、5.2%、7.5%和 8.5%，而將對于上證綜指的相對收益均值達 2.2%、2.1%、2.6%和 3.1%。

　　年初以來美的表現(xiàn)不佳，此次回購有望推動股價回歸合理水平：1)年初以來，美的集團漲幅僅為 28.8%，漲幅居于家電板塊末位置，而當(dāng)前的股價水平對應(yīng) 2015 年僅 11.7xPE，估值水平較低；2)回購作為現(xiàn)金分紅的一種替代方式，股東需繳納的是資本利得稅，而在中國當(dāng)前并不存在這一稅收，所以其效果更優(yōu)于現(xiàn)金分紅，而對于消費品公司而言，提高現(xiàn)金分紅對股價有較好的促進作用，年報公布后格力的股價表現(xiàn)即為佐證，由此我們判斷，此次回購或成為股價催化，推動公司股價回歸合理水平。此外，實施股份回購機制也彰顯了公司對于長期發(fā)展的信心。

　　投資建議： 我們預(yù)計 2015-2017 年，公司的營業(yè)收入將達 1565.8、 1804.7、 2097.1億元，收入增速分別為 10.0%、15.3%和 16.2%；EPS 將達 2.94、3.49、4.14 元，凈利潤增速分別為 18.2%、18.6%和 18.5%；考慮到公司當(dāng)前較低的估值水平，此次回購的催化，以及后續(xù)智能家居、工業(yè) 4.0 等方面的發(fā)展，我們整體看好公司，維持買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價 50 元。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)需求不振；人工成本上升風(fēng)險；智能家居行業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期。(來源：安信證券)

　　TCL集團：股權(quán)回購計劃彰顯管理層信心

　　維持盈利預(yù)測及目標(biāo)價(8.5 元)，重申“增持”評級

　　預(yù)計公司2015-17 年收入1227/1488/1710 億，ESP 0.34/0.44/0.53 元，維持8.5 元目標(biāo)價。我們認為，股權(quán)回購計劃彰顯了公司管理層對未來發(fā)展的信心，我們繼續(xù)看好“客廳經(jīng)濟”大機遇下公司的發(fā)展?jié)摿?，TCL 將成為客廳經(jīng)濟大發(fā)展時期最關(guān)鍵的受益者之一，，重申“增持”評級。

　　推出股份回購長效機制，首期回購價格上限10.05 元，彰顯管理層信心公司推出股份回購長效機制，擬在2015 年-2017 年先行推出兩期股份回購方案。首期股份回購的期限自股東大會審議通過首期股份回購方案起不超過六個月，第二期不晚于2017 年6 月30 日推出。回購金額上限以上一年度凈利潤的25%為限，回購價格上限為公司董事會通過各期回購方案決議前十個交易日或者前三十個交易日公司股票平均收盤價的150%(孰高原則)。我們認為在近期股價明顯回調(diào)后公司推出股份回購長效機制，反映了公司管理層對未來發(fā)展的信心。

　　服務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，不再是單純的硬件制造企業(yè)

　　2014 年，公司啟動了以“雙+”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動公司建立“產(chǎn)品+服務(wù)”的新盈利模式。我們認為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了初步成果，跨界合作全面推進，“全球播”業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)先，歡網(wǎng)獲得騰訊入股，金融、物流、智能家居業(yè)務(wù)全面開花。TCL 不再是單純的硬件制造企業(yè)，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　風(fēng)險：廣電政策進一步收緊，阻礙基于電視的增值服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展。(來源：國泰君安)

(責(zé)任編輯：DF078)

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