本文由公眾號(hào)“蘇寧財(cái)富資訊”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院特約研究員高緒陽(yáng)。

11月5日，人民銀行宣布開(kāi)展1年期MLF操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，利率由3.30%降至3.25%，下降5bp。人民銀行的這項(xiàng)操作引發(fā)了市場(chǎng)的極大關(guān)注。

央行下調(diào)MLF利率主要是基于以下幾方面考慮：

1、當(dāng)前“增長(zhǎng)”的壓力大于“通脹”。

黨的十八大指出，到2020年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。根據(jù)GDP同比增速估算，2019年和2020年的年均GDP增速需要達(dá)到6.1%才能順利完成目標(biāo)。2019年三季度，GDP同比增速回落至6.0%，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力巨大。

CPI同比增速雖然在2019年9月達(dá)到3%，但它主要是由肉類（特別是豬肉）價(jià)格上漲拉動(dòng)的。核心CPI同比增速在2019年不斷下降，9月份已經(jīng)降至1.5%。PPI同比增速在負(fù)區(qū)間不斷下行，9月份達(dá)到-1.2%，目前尚未確認(rèn)見(jiàn)底?？偟膩?lái)看，如果剔除肉類價(jià)格的影響，目前經(jīng)濟(jì)的通脹壓力并不大，甚至在一定程度上還存在通縮壓力。

2、央行希望進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，央行希望通過(guò)進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度。目前中國(guó)間接融資占主導(dǎo)地位，貸款利率錨定LPR，LPR錨定MLF利率。因此，下調(diào)MLF利率可以通過(guò)LPR實(shí)現(xiàn)降低貸款利率的目的。

3、銀行間市場(chǎng)融資成本有上升趨勢(shì)。

2019年10月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率不斷上行。2019年11月5日，股份制銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率為3.1538%，城商行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率為3.6457%，農(nóng)商行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率為3.2720%，都處在較高的水平上。此次下調(diào)MLF利率有助于降低銀行間市場(chǎng)融資成本。

4、國(guó)際市場(chǎng)普遍降息令國(guó)內(nèi)降息情緒加劇。

2019年8月1日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，引發(fā)全球二十多個(gè)國(guó)家的央行宣布降息。9月12日，歐洲央行宣布下調(diào)存款利率10bp，并重啟QE，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?月19日和10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)兩次下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，全年降幅累計(jì)達(dá)到75bp。在這種寬松的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的降息情緒逐漸積累加劇。

盡管MLF只是眾多貨幣工具中的一種，但是這次下調(diào)MLF利率具有一定的信號(hào)作用。它對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、LPR有望下調(diào)，銀行貸款利率有望進(jìn)一步下降。

此次人民銀行下調(diào)MLF利率可能是進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策組合之一，不排除后續(xù)進(jìn)行窗口指導(dǎo)的可能。根據(jù)央行的政策意圖，下一步LPR可能下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)銀行貸款利率整體下調(diào)。

2、債券市場(chǎng)利率可能在短期下降，但是不會(huì)形成下行趨勢(shì)；遠(yuǎn)期看，利率上行壓力較大。

MLF利率下調(diào)給銀行間市場(chǎng)直接注入了流動(dòng)性，短期內(nèi)利率下降是符合市場(chǎng)預(yù)期的。然而，隨著貨幣政策從銀行間市場(chǎng)傳導(dǎo)到信貸市場(chǎng)，貸款利率下降可能促使貸款規(guī)模增加，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)的資金總量下降，進(jìn)而帶來(lái)利率上升的壓力。

3、2019年四季度至2020年一季度，GDP增速可能上行。

如果將下調(diào)MLF利率視作穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策，那么提前下發(fā)2020年專項(xiàng)債就是穩(wěn)增長(zhǎng)的財(cái)政政策。9月份的國(guó)常會(huì)提出，“按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度”，市場(chǎng)預(yù)計(jì)近期可能落地。這些措施可以有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年四季度至2020年一季度GDP增速將上行。