276%和179%！2021年初至4月2日，債項評級被調低和列入評級觀察的債券數(shù)量同比飆升。大規(guī)模評級下調即將到來嗎？
3月28日，一份由央行會同發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合起草的《關于促進債券市場信用評級行業(yè)高質量健康發(fā)展的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《通知》）發(fā)出，在評級業(yè)內引起波瀾。
《通知》明確提出評級機構需降低高評級主體比例、加強區(qū)分度、一次性調整超過三個及以上子級的啟動全面的內部核查程序、提升跟蹤評級有效性和前瞻性，并且擬在配套措施上優(yōu)化評級生態(tài)，營造公平、公正的市場化環(huán)境。
這是繼今年2月份證監(jiān)會取消公司債強制評級以及3月份交易商協(xié)會發(fā)文取消債務融資工具強制評級之后，評級行業(yè)再度迎來重磅監(jiān)管措施。
多年來，評級行業(yè)符號虛高問題飽受債市從業(yè)者質疑。今年以來，強監(jiān)管“組合拳”來襲，債市投資者拍手叫好的同時，評級從業(yè)者深感壓力倍增。
聯(lián)合資信副總裁艾仁智表示，因為評級集中度過高，事前預警功能沒有顯現(xiàn)，AAA和AA+占比過高，從2018到2020年監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了監(jiān)管措施?！暗敲黠@從2020年12月開始，2021年1月、2月真正監(jiān)管陸續(xù)有實質性的動作，對我們帶來了比較大的壓力?！?/p>
“《通知》發(fā)布后，評級公司或迫于監(jiān)管監(jiān)督和違約檢驗等壓力，對于信用風險較高、評級虛高的發(fā)行人會加快下調評級。”一位券商資管信用債投資人士如此表示。
面對評級監(jiān)管的后續(xù)影響，多位評級業(yè)人士認為，隨著監(jiān)管政策的進一步落地，盡管行業(yè)面臨短期陣痛，從長期來看，評級業(yè)有望得到重塑，評級符號虛高等問題將逐步規(guī)范，重新贏得債市投資者的信任。
行業(yè)“痼疾”
一位評級行業(yè)人士向記者直言，2018年以來，債市違約頻繁，評級機構作為行業(yè)“守門人”，但是卻一直面臨評級虛高、評級區(qū)分度不足、評級預警功能缺失等評級行業(yè)痼疾。
據(jù)記者統(tǒng)計，2014年打破剛兌后，尤其是2018年以來違約發(fā)行人數(shù)量明顯增加，2018-2020年初次違約的發(fā)行人數(shù)量分別達45家、45家、38家，違約債券只數(shù)分別達117支、180支、157支，違約金額分別達1181億元、1621億元、1768億元。
隨著債市違約案例增多，評級缺乏辨識度、預警性，指導投資分辨信用風險的參考作用不強甚至存在一定誤導等問題受到廣泛詬病。上述券商資管信用債投資人士就坦言，當下債市發(fā)行人評級辨識度不高，AA+、AAA評級占比過高，對于投資者而言，評級符號虛高嚴重，辨識度太低。因此，“在投資信用債時，一般評級機構給出的評級符號只做外部投資參考。公司內部還有自己的內評，會對發(fā)行人主體、債項等用更加細致的指標去判斷投資價值。”該人士補充稱。
據(jù)中金固收3月30日統(tǒng)計，由于發(fā)行、投資門檻要求，AA及以下發(fā)行人幾乎不可能完成發(fā)行，因此我國信用債評級高度集中在AAA、AA+和AA三個評級。截至2021年3月29日，AA及以上評級發(fā)行人占比高達82%，其中AAA發(fā)行人占比已近20%，這種“頭重腳輕”的狀況嚴重影響了評級的辨識度。中金固收也透露：“出現(xiàn)這種現(xiàn)象背后的原因是此前發(fā)行和入庫、質押等都對于評級有要求?！背吮孀R度不高，上述評級行業(yè)人士向記者表示，另一個評級行業(yè)主要的問題是預警性不足。根據(jù)中金固收對于違約發(fā)行人的口徑，在發(fā)行人違約行為發(fā)生前三天，評級AA及以上發(fā)行人占比仍高達36%。其中甚至有4%的發(fā)行人評級維持在AAA最高級，顯示出評級對于違約行為的預警靈敏程度不高。
對此，中金固收表示，企業(yè)的信用資質惡化到發(fā)生違約不是“一日之功”，及時有效的評級跟蹤和信息傳遞能夠給予投資者更充分的反應時間，反之這類事前維持高評級而事后跨檔下調行為沒有起到預警效果。
格局重塑
隨著上述《通知》的進一步落地實施，多位債市投資者向記者透露出他們的擔憂——當下債券虛高發(fā)行人的存續(xù)債券評級面臨被下調的可能性。
記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2020年1月1日至4月2日，債項評級被調低的債券共計91只；但是2021年同期，債項評級被調低的債券共計342只，同比增加276%。此外，2020年1月1日至4月2日，列入評級觀察的債券共計57只，但2021年1月1日至4月2日，列入評級觀察的債券共計159只，同比增加179%。對此，上述券商資管信用債投資人士表示，因此當下AA及以上評級占比過高，短期來看，部分高評級發(fā)行人或會被評級機構逐步下調評級。
在上述評級行業(yè)人士看來，此次《通知》中明確要求評級機構構建以違約率為核心的評級質量驗證機制，而且要求評級機構堅守評級獨立性，因此，評級行業(yè)的符號虛高等問題有望得到逐步規(guī)范。另外，該人士向記者補充稱，此次《通知》中對存在級別競爭、買賣評級、輸送或接受不正當利益，蓄意干擾評級獨立性等嚴重違反法律法規(guī)的信用評級機構及有關責任人員，依據(jù)有關規(guī)定予以處罰。涉嫌犯罪的，移送司法機關依法追究刑事責任。因此，針對評級機構的合規(guī)問題會進一步加強。
中金固收也表示，短期來看，評級公司迫于監(jiān)管監(jiān)督和違約檢驗等壓力，對于信用風險較高、評級虛高的發(fā)行人不排除陸續(xù)會出現(xiàn)負面評級行動，而這類行動及對于評級行動的擔憂，可能導致投資者風險偏好進一步下降，從而加強對優(yōu)質資產(chǎn)傾斜的傾向性。
此外，據(jù)國金證券研報統(tǒng)計，截至2021年3月30日，我國信用債市場規(guī)模39.72萬億（不含同業(yè)存單），其中主體評級為AAA級的債券余額共計24.14萬億，占全部債券余額的60.78%。對此，國金證券表示，對于那些在境內外同時發(fā)債的主體來說，國際評級機構的評級與國內機構間往往相差好幾檔。降低高評級主體比例，有助于我國信用評級市場向國際看齊，擴大信用債的評級跨度，提升評級區(qū)分度，未來評級的可信度和參考價值都將有所提高。
中長期來看，中金固收稱，《通知》和一系列文件都著眼于提升信用債市場基礎建設，各方參與者各自履職的市場化、法治化市場。我們認為評級公司評級有望解決辨識度預警性弱的問題，同時通過外評+內評+第三方評級結合的形式，有助于投資者信用風險識別和定價?！皬姳O(jiān)管、市場化、高競爭”的背景之下，評級公司何去何從？聯(lián)合資信副總裁艾仁智表示，評級機構應該建立完整良好的評級方法和體系。首先，評級方法的理論體系一定要有科學性；第二，要有準確性；第三，要有可比性；第四個，要有一定的前瞻性。
艾仁智補充稱，“這個過程中，把評級質量作為公司生存和發(fā)展的關鍵要素，最關鍵的是要解決市場出現(xiàn)的評級集中度過高，以及評級更好地回歸它原有的信用風險反映狀況。”
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