之前有幸拜讀過(guò)段永平的小雅訪談版本，收獲頗豐。感謝雪球出了段永平所有的網(wǎng)易博客+雪球上的所有的訪談?dòng)涗?，趁著年前這一段時(shí)間好好再讀了一遍，真的是有一種相見(jiàn)恨晚，時(shí)讀時(shí)新的感覺(jué)。
此篇為讀書(shū)筆記，內(nèi)容較長(zhǎng)，摘錄自己覺(jué)得核心的一些要點(diǎn)如下，供日后回看：
我理解的投資歸納起來(lái)就是：買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，句號(hào)！
“買股票就是買公司”這句話會(huì)說(shuō)的人非常多，但我?guī)缀鯖](méi)見(jiàn)過(guò)真的骨子里真的理解并相信這句話的--我知道的人里面大概不超過(guò)5個(gè)（包括巴菲特和芒格在內(nèi)）。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現(xiàn)金流。（做對(duì)的事情）（這個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流是指整個(gè)生命周期的未來(lái)現(xiàn)金流）
所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問(wèn)題，例如生意模式、護(hù)城河、能力圈等。（如何把事情做對(duì)）
實(shí)業(yè)十年，投資十年，看懂了10家公司，著重手投資了5家公司。差不多2年一家。
老巴說(shuō)商業(yè)模式最重要，這句話我越來(lái)越想，想了好多年了，還在繼續(xù)想。看看喜詩(shī)糖果，看看可口可樂(lè)、看看比亞迪、看看蘋(píng)果、看看航空公司、看看那些做太陽(yáng)能晶片的“光伏企業(yè)”。
護(hù)城河實(shí)際上我覺(jué)得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護(hù)城河。
好的生意模式往往是好的未來(lái)現(xiàn)金流的保障。
Margin of safety 實(shí)際上應(yīng)該指的是能力圈而不僅僅是價(jià)格。對(duì)別人的不確定性往往對(duì)于自己是很確定的。
我總是假設(shè)市場(chǎng)絕大多數(shù)情況下是非常聰明的，除非我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)確實(shí)錯(cuò)了。（這句話是針對(duì)'逆向操作'說(shuō)的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨(dú)立思考能力）
Q：我認(rèn)為大部分價(jià)值投資者，根本不具備任何行業(yè)的能力圈……段永平：也許你沒(méi)看我寫(xiě)的是什么。我這里有一點(diǎn)很重要的就是認(rèn)為大多數(shù)人其實(shí)不碰股票就是最好的投資，除非你認(rèn)為自己確實(shí)有自己了解的好公司處在便宜的價(jià)錢(qián)。
很多年前，我和華以剛下過(guò)一盤(pán)圍棋，有一塊我感覺(jué)非常不舒服，復(fù)盤(pán)的時(shí)候我問(wèn)他為什么我怎么下都覺(jué)得不對(duì)，然后他告訴我其實(shí)你這里怎么下都一樣的，因?yàn)槟闱懊嫦洛e(cuò)了。
巴菲特的核心是“不做什么”。
巴菲特說(shuō)知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。當(dāng)然，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個(gè)人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等，巴菲特不教這個(gè)。
“做對(duì)的事情”其實(shí)就是發(fā)現(xiàn)是錯(cuò)的事情的時(shí)候要馬上停止，不管多大的代價(jià)都是最小的代價(jià)。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的投資里的例子，發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了股票或公司就應(yīng)該趕緊離開(kāi)，不然越到后面損失會(huì)越大，但大部分人往往會(huì)希望等到回本再說(shuō)。
人們常說(shuō)的“堅(jiān)持到底”，指的是堅(jiān)持“做對(duì)的事情”而不是堅(jiān)持做錯(cuò)的事情！
“做對(duì)的事情”核心是有個(gè)stop doing list。
我總是覺(jué)得很多時(shí)候人們太注意所謂成功人士都干了啥，但就是不注意他們不干啥，而往往不干什么是決定成功的最重要因素（當(dāng)然是在也干點(diǎn)什么的前提下）。
芒格：我們長(zhǎng)期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多。
往回看個(gè)幾十年，你會(huì)看到很多很“聰明”的“聰明人”成就很小，原因可能在他們大概沒(méi)把聰明放在做對(duì)的事情上。
（本分，有所為，有所不為，十年的時(shí)間維度，自我學(xué)習(xí)能力，對(duì)自己誠(chéng)實(shí)知與不知，利益之上的追求，敢為天下后等等）。
最大的投資失敗，是做空百度，當(dāng)時(shí)連續(xù)做得很不錯(cuò)，有些飄飄然，覺(jué)得自己很厲害。看到了一些百度不對(duì)的東西，做空百度，累計(jì)虧損了1.5-2億美金。老巴的教導(dǎo)千萬(wàn)別忘了：不做空，不借錢(qián)，不做不懂的東西！
查理和我過(guò)去在上百只股票上有過(guò)做空的想法，如果我們實(shí)施了，我們可能已經(jīng)變成了窮光蛋。泡沫的演化基于人性，沒(méi)有人知道什么時(shí)候它會(huì)破裂，或在破裂之前它會(huì)膨脹到多大。(2002 年)
芒格管理的合伙基金73年虧31.9%，74年又31.5%，兩年虧損超過(guò)一半，把一個(gè)最大的投資人嚇跑了。史玉柱是少有的富過(guò)兩次的人，富了第一次后膽大包天，富了第二次之后變得膽小如鼠。（原話）
杠桿操作成功的時(shí)候，你的收益成倍放大，配偶覺(jué)得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會(huì)使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。
如果你懂投資的話，你不需要借錢(qián)，因?yàn)槟阍缤頃?huì)有錢(qián)的，著什么急？如果你不懂投資的話，你千萬(wàn)別借錢(qián)。那你到底是想懂還是不想懂?。?/span>
與巴菲特吃飯：投資時(shí)，每個(gè)人都要面臨無(wú)窮選擇。到底啥最重要？啥不該做？巴菲特說(shuō)買公司首先看生意模式、不懂不碰。從見(jiàn)巴菲特以后，我犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)明顯下降（不懂不做），決定重倉(cāng)蘋(píng)果也得益于巴菲特的教誨（生意模式強(qiáng)大）。巴菲特講的這兩個(gè)東西，我認(rèn)為至少值20%的身價(jià)（對(duì)看懂的每個(gè)人的一生而言）。
段永平的stop doing list：商業(yè)模式和企業(yè)文化。
“條條道路都可能通羅馬，這里是一條未必最好但肯定能到的?！?/span>
不要輕易去“擴(kuò)大”自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因?yàn)榭吹揭粌蓚€(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì)栽的。
因?yàn)槲依嫌X(jué)得沒(méi)有一定的能力圈就不應(yīng)該開(kāi)始投資。芒格講沒(méi)見(jiàn)過(guò)40 歲以下的價(jià)值投資者或許就是這個(gè)意思？
對(duì)行業(yè)和企業(yè)的了解（和理解有一點(diǎn)點(diǎn)不一樣）總是可以提高的，但人的思維方式和世界觀非常難改變。
Less is more：不要一年做20個(gè)決策。1 年做20 個(gè)決策，肯定會(huì)出錯(cuò)，那不是價(jià)值投資。一輩子做20 個(gè)投資決策就夠了。
芒格說(shuō)過(guò)“伯克希爾·哈撒韋除去10 個(gè)投資就是個(gè)笑話”，伯克希爾·哈撒韋公司成立57 年了。
變現(xiàn)容易，進(jìn)出方便，是絕大多數(shù)人投資虧損的首因。
我個(gè)人一般對(duì)有負(fù)債的公司不太愿意重倉(cāng)，另外就是無(wú)論多有把握也絕對(duì)不要用margin。
能從自己的錯(cuò)誤里吸取教訓(xùn)就已經(jīng)很了不起了，能從別人的錯(cuò)誤里吸取教訓(xùn)的那都是天才。
如果你在“投資世界”里做個(gè)統(tǒng)計(jì)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，有極高比例的成功者，都是起源自一個(gè)叫做格雷厄姆多德式投資部落的知識(shí)小村莊。投資成功者在這個(gè)小村莊中的所顯示出的高度集中趨勢(shì)，并不能單純的用巧合、運(yùn)氣來(lái)解釋。
我從來(lái)沒(méi)有看過(guò)有一個(gè)人是經(jīng)過(guò)十年時(shí)間才慢慢轉(zhuǎn)變成價(jià)值型投資者的。它與個(gè)人的IQ 或教育背景沒(méi)有關(guān)系。它要不然就是馬上被領(lǐng)悟，不然就是永遠(yuǎn)都不明白。
這也許是人類的本性吧，人們總喜歡把簡(jiǎn)單的事情復(fù)雜化。在過(guò)去的這30 多年，學(xué)術(shù)界的各種研究正是與價(jià)值型投資背道而馳的。我相信這種趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)下去。已經(jīng)有船環(huán)繞了地球一周，但相信“地球是平的”的人卻會(huì)越來(lái)越多。
把握性：巴菲特說(shuō)，他的投資一般是在他認(rèn)為有95%的把握時(shí)才出手（我覺(jué)得也許沒(méi)那么高），但很多人實(shí)際上60%的把握就出手了（或許更低，所以會(huì)看到他們深一腳淺一腳的），可是10000個(gè)60%出手的人里面總能在某個(gè)時(shí)段找到運(yùn)氣好而回報(bào)特別好的，但未必就是因?yàn)檫@些人厲害。
其實(shí)我倒是覺(jué)得最危險(xiǎn)的是口里喊著價(jià)值投資，但實(shí)際上卻老是在東張西望的“投資人”。
價(jià)值投資里最重要的一點(diǎn)就是“理性”，能夠理性地看待面臨的一切就更有機(jī)會(huì)分清對(duì)錯(cuò)。
就我自己而言，要判斷出一個(gè)好的生意模式是要花很多年的，而且經(jīng)常是很多年以后依然是霧里看花（比如google）。但是，真正懂企業(yè)的人的最大優(yōu)勢(shì)實(shí)際上應(yīng)該在對(duì)不好的生意模式的判斷相對(duì)快一些，所以犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)小一些。
CCTV《對(duì)話》：巴菲特和芒格，值得反復(fù)觀看。
把巴菲特說(shuō)過(guò)的所有東西都看20 遍（如果一遍看不懂的話），再悟20 年，就知道自己有沒(méi)有可能做好了，已經(jīng)懂的例外。
他們常常會(huì)跟我說(shuō)，阿段你說(shuō)得很有道理，但是我要盡快賺錢(qián)。我說(shuō)，你看，我比你有經(jīng)驗(yàn)有能力，我都只能尚且如此，憑什么你就能快點(diǎn)？
“小投資者”之所以很容易一直是“小投資者”的原因也許有很多，但個(gè)人認(rèn)為最重要的是他們可能會(huì)因?yàn)樽约盒《胭嵖戾X(qián)，大錢(qián)，從而鋌而走險(xiǎn)而不追求真理。其實(shí)這個(gè)世界上沒(méi)有投資人不想賺大錢(qián)，知道什么不可為比知道可為什么要重要的多。
我理解的大概意思是，小資金的人對(duì)企業(yè)的理解一般也容易弱些，不容易看懂偉大、優(yōu)秀、以及普通企業(yè)的區(qū)別，所以多數(shù)人都是容易從煙蒂開(kāi)始的。只有很少的人最后會(huì)真正悟到投資的道理，并同時(shí)具備看懂偉大企業(yè)的能力。
好的小公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)高，但對(duì)于大資金而言沒(méi)用，因?yàn)楹貌灰渍覀€(gè)好的小公司卻放不了多少錢(qián)進(jìn)去。我不鼓勵(lì)小額投資人投蘋(píng)果這類公司也是類似的道理。小額投資人或許更應(yīng)該耐心地從生活中發(fā)現(xiàn)還很便宜的小的好公司。
但假如我自己作為一個(gè)小額投資者（依然比較懂企業(yè)），如果有時(shí)間的話，我會(huì)努力去找那些我認(rèn)為大有前景的小公司(這個(gè)做法就叫做風(fēng)投)，這樣回報(bào)會(huì)高不少。
老巴的回答是：因?yàn)闃O少人像他那樣愿意慢慢地變富。
Indeed, if you aren’t certain that youunderstand and can value your business far better than Mr Market, you don’t belong in the game.
“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人”。你可能認(rèn)為這個(gè)原則平淡無(wú)奇，但我是通過(guò)深刻的教訓(xùn)才學(xué)習(xí)到的。巴菲特-2015年。
我在投資里用定性分析確實(shí)比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機(jī)會(huì)啊。
段總的思維方式是買入一家公司時(shí)就有拿10年20年的打算，這倆種思維方式有本質(zhì)的區(qū)別我覺(jué)得能理解這個(gè)很重要。很多人投資是沒(méi)有購(gòu)買一家公司整個(gè)生命周期的洞察力的。
“定性分析賺得狠，定量分析賺得穩(wěn)”——巴菲特在早期給合伙人信中的一句話。
我總是認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來(lái)的，不然沒(méi)道理投資人一開(kāi)始不全盤(pán)壓上。
長(zhǎng)期而言（10年20 年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10個(gè)8 機(jī)會(huì)就非常非常好了。
我總覺(jué)得價(jià)值投資就應(yīng)該長(zhǎng)期持有的說(shuō)法是對(duì)價(jià)值投資的誤解。誤解最大的無(wú)過(guò)于“長(zhǎng)期持有就是價(jià)值投資”了。但是，買到了便宜的好股票最好不要輕易出手。
知道什么會(huì)發(fā)生比知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生要容易的多。很多事情，不管是好事還是壞事，給他10年，大概率就會(huì)發(fā)生了，三年則未必，但三年會(huì)發(fā)生的概率顯然會(huì)比三天高，所以能看三年也好啊，肯定好過(guò)看三天的。
守正不出奇。
打球和投資一樣，最重要的是避免犯錯(cuò)，尤其是犯大錯(cuò)。只要少犯大錯(cuò)，成績(jī)總是不錯(cuò)的。
剛剛看berkshire2002年的年報(bào)，老巴說(shuō)：在投資股票時(shí)，我們預(yù)期每一筆投資都會(huì)成功，在我們經(jīng)營(yíng)伯克希爾的38年中，投資獲利的個(gè)案和投資虧損的個(gè)案比例約為100:1。
我認(rèn)為當(dāng)一個(gè)人開(kāi)始最近戰(zhàn)勝指數(shù)的時(shí)候，他可能已經(jīng)失去平常心了。很多人在這次金融危機(jī)中都有一些再也回不來(lái)的重傷股，巴菲特一個(gè)也沒(méi)有，這絕對(duì)不是偶然的，但好像很少人注意到這點(diǎn)。
golf 有很多地方特別像投資。比如：1.揮桿原則非常簡(jiǎn)單。a.就是學(xué)不會(huì)，但自己不知道；b.打球時(shí)老是會(huì)忘掉原則；c.很難保持平常心去堅(jiān)持原則。
投資大概是唯一的能看到業(yè)余比職業(yè)表現(xiàn)好的地方，但整體而言，應(yīng)該還是職業(yè)好。別忘了，巴菲特也算職業(yè)的。
什么叫看懂公司？我自己的所謂能看懂就是認(rèn)為自己大概能看懂其商業(yè)模式及未來(lái)的現(xiàn)金流（折現(xiàn)）。
對(duì)于上市公司而言，懂的標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)他大掉的時(shí)候你非常想再買多些，而不是到處打聽(tīng)“發(fā)生什么事了”，或者老想著要賣掉。
沒(méi)看懂的公司比較容易鑒別，就是股價(jià)一掉你就想賣，漲一點(diǎn)點(diǎn)你也想賣的那種。看懂的那種大概就是怎么漲你都不想賣，大掉時(shí)你會(huì)全力再買進(jìn)的那種。我的意思是看懂并買進(jìn)的那種公司最好的狀態(tài)就是不想賣。比如茅臺(tái)，比如蘋(píng)果。
從投資的角度而言，當(dāng)你覺(jué)得你買的股票掉的時(shí)候你真的不受影響的時(shí)候，你大概就是懂了（不是講的心理因素），不然就有可能是在投機(jī)（尤其是當(dāng)你覺(jué)得害怕的時(shí)候）。
投資遵循老巴的邏輯：先看商業(yè)模式，理解企業(yè)怎么掙錢(qián)。95%的人投資都是focus 在市場(chǎng)上的，這就是不懂投資。一定要focus 在生意上。公司是要掙錢(qián)的。
我在老巴那里學(xué)到的非常重要的一點(diǎn)就是先看商業(yè)模式，除非你喜歡這家公司的商業(yè)模式，不然就不再往下看了，這樣能省很多時(shí)間。你的汽車行業(yè)的例子我其實(shí)也不懂，雖然在特斯拉上賺過(guò)不少錢(qián)，但最后也因?yàn)榭床欢糠艞壛恕?/span>
好的商業(yè)模式的很簡(jiǎn)單，就是利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流一直都是杠杠的，而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手哪怕很長(zhǎng)的時(shí)間里也很難搶。你可以自己想想誰(shuí)的生意是很難搶的？然后再想想為什么？
買自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯(cuò)”這句話很有悟性哦。老巴也講過(guò)，偉大的生意一般只要一個(gè)paragraph 就可以說(shuō)得很清楚。
如何判斷企業(yè)家？看訪談確實(shí)是個(gè)很重要的方法，結(jié)合過(guò)去他們都說(shuō)過(guò)啥，都是否做到了也可以看出來(lái)他們說(shuō)的時(shí)候是真話還是套話。
投資沒(méi)有充要條件（公式），只有概率思維。
投資里最難的就是沒(méi)有具有“充分條件”的投資，只能從概率的角度考慮。越了解的公司，決策的把握越大，但從來(lái)沒(méi)有100%的贏面。
把握性：巴菲特說(shuō)，他的投資一般是在他認(rèn)為有95%的把握時(shí)才出手（我覺(jué)得也許沒(méi)那么高），但很多人實(shí)際上60%的把握就出手了（或許更低，所以會(huì)看到他們深一腳淺一腳的）。
能力圈是：誠(chéng)實(shí)對(duì)自己，知之為知之，不知為不知。有這樣的態(tài)度，然后如果能看懂一個(gè)東西，那它就是在我能力圈內(nèi)，否則就不是。
there areno accidents。
學(xué)老巴最重要是學(xué)他的原則，畢竟每個(gè)人的能力圈不同。就像我敢重倉(cāng)蘋(píng)果，老巴大概不會(huì)一樣。我有個(gè)朋友在BYD 上虧了很多錢(qián)，我問(wèn)他為什么買BYD，他說(shuō)老巴都買了，這種學(xué)法是會(huì)出事的。
巴菲特：對(duì)于大多數(shù)投資者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他們是否真正明白自己到底不知道什么。
巴菲特：如開(kāi)始就成功，就不要另覓他途。
老巴說(shuō)過(guò)：十幾年過(guò)去了，未見(jiàn)價(jià)值投資者增加。看來(lái)人性如此啊。
網(wǎng)友：如果一個(gè)企業(yè)肯花不少的錢(qián)回購(gòu)自己的股票，那么是否就可以認(rèn)為這家公司便宜了。是否該跟進(jìn)買入？段永平：任何“跟進(jìn)”都是錯(cuò)的，因?yàn)槟阍缤頃?huì)錯(cuò)。（跟著買早晚都是錯(cuò)的）
如果一個(gè)人一輩子能看懂一次就可能表現(xiàn)比95%的人好，如果一個(gè)都看不懂也可以表現(xiàn)比80%的人好。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。
老巴還說(shuō)過(guò)，如果你能看懂變化，你將能賺大錢(qián)。
段永平：舉個(gè)所謂懂的例子：比如蘋(píng)果，我在2011 年買蘋(píng)果的時(shí)候，蘋(píng)果大概3000 億市值（當(dāng)時(shí)股價(jià)310/7=44），手里有1000 億凈現(xiàn)金，那時(shí)候利潤(rùn)大概不到200 億。以我對(duì)蘋(píng)果的理解，我認(rèn)為蘋(píng)果未來(lái)5 年左右贏利大概率會(huì)漲很多，所以我就猜個(gè)500 億（去年595 億）。所以當(dāng)時(shí)想的東西非常簡(jiǎn)單，用2000 億左右市值買個(gè)目前賺接近200 億/年，未來(lái)5 左右會(huì)賺到500 億/年或以上的公司（而且還會(huì)往后繼續(xù)很好）。如果有這個(gè)結(jié)論，買蘋(píng)果不過(guò)是個(gè)簡(jiǎn)單算術(shù)題，你只要根據(jù)你自己的機(jī)會(huì)成本就可以決定了。但得到這個(gè)結(jié)論非常不容易，對(duì)我來(lái)說(shuō)至少20 年功夫吧。能得到這個(gè)結(jié)論，就叫懂了。不懂則千萬(wàn)千萬(wàn)別碰，我有個(gè)球友320/7=46買了一些，結(jié)果一個(gè)回調(diào)，310/7 就賣了（現(xiàn)在蘋(píng)果加上分紅可能早就超過(guò)200 了），還跟我講為什么要賣的道理，從此我不再跟他說(shuō)投資了。
＂安全邊際＂實(shí)際上指的是理解度而不是價(jià)格。
懂的越淺，虧的機(jī)會(huì)越大，而且會(huì)賺的越少，因?yàn)闈q一點(diǎn)就會(huì)賣掉的。
段永平：我從頭到尾真正投資過(guò)的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來(lái)家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對(duì)的集中。
真懂了就拿得住，不需要什么技巧。再說(shuō)一下關(guān)于“拿住”的觀點(diǎn)：買股票（公司）和其曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)沒(méi)關(guān)，賣股票和買入價(jià)無(wú)關(guān)。不要老以為誰(shuí)是“高手”，也不要老想著成為“高手”，老老實(shí)實(shí)找些自己能看懂的好公司，好價(jià)錢(qián)時(shí)買下拿著就好了。老巴講過(guò)，最好的公司就是永遠(yuǎn)都不想賣的公司。一生找到幾個(gè)這種公司，想不發(fā)達(dá)也難啊。
不知道是芒格還是巴菲特說(shuō)過(guò)，如果一個(gè)人的投資生涯中只出手20 次（大致比喻），他的成績(jī)單會(huì)比更多次出手要好得多。我看完這句話后反省自己的結(jié)果是確實(shí)如此。我想大概一年能有一次機(jī)會(huì)就很好了。
如果一年出手一次，我會(huì)多賺很多錢(qián)。
沃倫·巴菲特曾經(jīng)向股東推薦了幾本書(shū)，有一本書(shū)是《杰克·韋爾奇自傳》，你去看那本書(shū)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)韋爾奇對(duì)企業(yè)的文化問(wèn)題是很在意的，所以你可以想象巴菲特對(duì)此也很在乎。
我現(xiàn)在不再買Uhal這種公司了。我的過(guò)濾器里有商業(yè)模式和企業(yè)文化兩項(xiàng)，過(guò)不去的我就大概看不到了。Uhal某種角度屬于煙蒂。
購(gòu)買市值低于凈資產(chǎn)，甚至是凈現(xiàn)金的公司，特別要注意哪些問(wèn)題？。這種情況特別容易陷于所謂的“價(jià)值陷阱”，就是看著便宜但永遠(yuǎn)也不漲的那種。
如果真的明白了“未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)”的思維方式，你對(duì)“價(jià)值陷阱”就自然明白了。
計(jì)算價(jià)值只和未來(lái)總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。其實(shí)凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的因素之一，所以我編了個(gè)“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說(shuō)，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的凈資產(chǎn)其實(shí)沒(méi)有價(jià)值（有時(shí)還可能是負(fù)價(jià)值）。
李嘉誠(chéng)說(shuō)：任何發(fā)展中的業(yè)務(wù)，一定要讓業(yè)績(jī)達(dá)致正數(shù)的現(xiàn)金流。
時(shí)間足夠長(zhǎng)的情況下，現(xiàn)金流實(shí)際上就是利潤(rùn)（或叫基本等于），你想想看什么道理。
有兩種生意：第一種每年掙12%，年底可以把錢(qián)拿回來(lái)；第二種每年掙12%，但是利潤(rùn)必須重新投入運(yùn)營(yíng)---永遠(yuǎn)也看不到現(xiàn)金。這讓我想到了一個(gè)家伙，他看著自己所有（不能變現(xiàn)的）陳舊設(shè)備說(shuō)：“這就是我的全部利潤(rùn)了。”我們可不喜歡這種生意。
段永平:“資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)”，我同意這個(gè)觀點(diǎn)。
其實(shí)最理想的公司是能把利潤(rùn)繼續(xù)投入到原來(lái)的生意模式里的公司，分紅是其次的選擇。有些公司，比如蘋(píng)果，就是已經(jīng)沒(méi)辦法把利潤(rùn)再投入，所以才開(kāi)始回購(gòu)和分紅的。當(dāng)然，分紅比亂花錢(qián)好100 倍。
蘋(píng)果會(huì)開(kāi)始加大回購(gòu)量；蘋(píng)果已經(jīng)擁有遠(yuǎn)多于運(yùn)營(yíng)需要的現(xiàn)金，庫(kù)克也多次提到過(guò)。那么處理這些現(xiàn)金的最好辦法大概就是在便宜的時(shí)候回購(gòu)。當(dāng)然，派息也是一個(gè)辦法，但派息的問(wèn)題是收到股息的股東要付稅。
其實(shí)任何股票都只有一個(gè)真正的買家，那就是公司自己。
段永平：其實(shí)所有的股票都只有一個(gè)真正的買家會(huì)最終影響到股價(jià)，其他人對(duì)股價(jià)的影響都是浮云。這個(gè)真正的買家就是公司自己，買股票的錢(qián)來(lái)自于盈利。
其實(shí)是否回購(gòu)或分紅都不是回報(bào)率的關(guān)鍵，但真正能賺到錢(qián)的好公司最后都一定會(huì)通過(guò)某個(gè)或某幾個(gè)途徑將利潤(rùn)給到股東的，除非公司能像老巴那樣用其多余的錢(qián)持續(xù)得到高于社會(huì)平均回報(bào)的投資……總有一天老巴的公司也會(huì)有用不完的錢(qián)的。
好公司是知道怎么花錢(qián)的公司，本質(zhì)是ROIC。
“凈資產(chǎn)收益率”是個(gè)很好的指標(biāo)，可以用來(lái)排除那些你不喜歡的公司，但不能作為“核心指標(biāo)”去決定你是否要投的公司。這個(gè)指標(biāo)如果好的話，你首先要看的是債務(wù)；如果沒(méi)有債務(wù)問(wèn)題則馬上要看文化，看這種獲利是否可以持續(xù)。最后還是要回到“ right business, right people, right price'。
未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)只是一個(gè)概念或思考方式。一般來(lái)講，任何人只要試圖用未來(lái)現(xiàn)金流的計(jì)算公式去計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就說(shuō)明其實(shí)他還不太懂他在干什么。
我覺(jué)得所謂未來(lái)現(xiàn)金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往會(huì)陷于細(xì)節(jié)而忽略整體。
長(zhǎng)期而言，一個(gè)公司股票的盈利很難比這個(gè)公司的盈利多。如果公司每年賺6%持續(xù)40 年，你最后的年化回報(bào)也就是6%左右，即使你買的時(shí)候股票有很大的折扣。但反過(guò)來(lái)如果公司每年資產(chǎn)收益率達(dá)18%并且持續(xù)二三十年，即使你買的時(shí)候看起來(lái)很貴，他還是會(huì)給你帶來(lái)驚喜。
想房子的價(jià)格可以用未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)思考，未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。（租金-費(fèi)用）
PE的E應(yīng)該是指的針對(duì)于未來(lái)的長(zhǎng)期實(shí)際利潤(rùn)的PE，而不是過(guò)去的PE。
喜歡看的指標(biāo)：企業(yè)價(jià)值（市值+負(fù)債-現(xiàn)金）/E。
股票是由每個(gè)買家自己“定價(jià)”的，到你“自己”覺(jué)得便宜的時(shí)候才可以買，實(shí)際上和市場(chǎng)（別人）無(wú)關(guān)。啥時(shí)你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機(jī)會(huì)持續(xù)賺錢(qián)了。如果看不懂其實(shí)也沒(méi)關(guān)系，因?yàn)榇蟾?5%的人是永遠(yuǎn)看不懂這句話的，這也是這些人早晚會(huì)虧在股市上的根本原因。非常有趣的是，我發(fā)現(xiàn)其實(shí)大部分從事“投資”行業(yè)的“專業(yè)”人士其實(shí)也不是真的很明白這句話。
能夠拿得住的最主要原因還是對(duì)公司及其業(yè)務(wù)的了解，還有就是平常心了，不要去想買入的成本，把焦點(diǎn)放在能理解的未來(lái)現(xiàn)金流上。
什么時(shí)候確實(shí)可以完全忽略市場(chǎng)的影響的時(shí)候，對(duì)價(jià)值投資的理解就算是很到位了。當(dāng)然理解價(jià)值投資不等于就能在股市上賺到錢(qián)，就像知道要“做對(duì)的事情”的人不一定具備“把事情做對(duì)”的能力一樣?！鞍咽虑樽鰧?duì)”需要有很多年的辛苦積累，不是看一兩本書(shū)或者上幾個(gè)“高手”的博客就能學(xué)會(huì)的。
投資最簡(jiǎn)單的定義就是如果你有足夠的錢(qián)你就想在這個(gè)價(jià)錢(qián)買下整個(gè)公司，然后把他下市。
最重要的，是要把股票看作對(duì)于企業(yè)的一小片所有權(quán)，以企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)判斷內(nèi)在的價(jià)值。要尋找未來(lái)折現(xiàn)的現(xiàn)金利潤(rùn)比你支付的股價(jià)高的機(jī)會(huì)。這是很基礎(chǔ)的，你得明白概率，只有當(dāng)你贏的概率更大的時(shí)候才去下賭注。
接飛刀容易中招的原因是：人們?cè)诮语w刀的時(shí)候往往想的是這個(gè)股票過(guò)去到過(guò)什么價(jià)，而不是想的這個(gè)公司值多少錢(qián)。（機(jī)構(gòu)死在好漢坡）個(gè)人認(rèn)為在買股票的任何時(shí)候，總是應(yīng)該假設(shè)自己剛剛從外星來(lái)到地球，然后平常心地看這個(gè)股票該不該在這個(gè)價(jià)錢(qián)買，包括接飛刀的時(shí)候。
就投資而言，好公司最重要。(何時(shí)賣不那么重要)。
我同意好公司不逃頂。
老巴在回答什么時(shí)候賣出偉大公司的時(shí)候說(shuō)“never”！這個(gè)never 不容易懂，老巴自己花了幾十年才大致明白了。
我一般覺(jué)得差不多，又正好需要用錢(qián)時(shí)就有可能賣。如果不需要錢(qián)時(shí)往往不會(huì)急著賣。如果覺(jué)得貴得離譜時(shí)，我還是傾向于賣掉的。一般來(lái)講，“市場(chǎng)形勢(shì)”很好時(shí)，大概就是賣股票的時(shí)候了。不過(guò)，如果真是特別好的公司，稍微貴一點(diǎn)未必應(yīng)該賣，不然往往買不回來(lái)，機(jī)會(huì)成本大。
當(dāng)然有時(shí)市場(chǎng)也會(huì)高估一家企業(yè)的價(jià)值，在這種情況下，我們會(huì)考慮把股份出售，另外有時(shí)雖然公司股價(jià)合理或甚至略微低估，但若是我們發(fā)現(xiàn)有更被低估的投資標(biāo)的或是我們覺(jué)得比較熟悉了解的公司時(shí)，我們也會(huì)考慮出售股份。然而我們必須強(qiáng)調(diào)的是我們不會(huì)因?yàn)楸煌顿Y公司的股價(jià)上漲或是因?yàn)槲覀円呀?jīng)持有一段時(shí)間，就把它們給賣掉，在華爾街名言中，最可笑的莫過(guò)于是“賺錢(qián)的人是不會(huì)破產(chǎn)的”。
我記得巴菲特講過(guò)，希望剛剛買的股票大漲是一種愚蠢的想法。
機(jī)會(huì)成本是人性的弱點(diǎn)。
一次有個(gè)朋友飛來(lái)舊金山，我去機(jī)場(chǎng)接。由于早到，我在停車場(chǎng)投幣器里投了一個(gè)小時(shí)的錢(qián)。結(jié)果他也早到了，所以我們回到車上時(shí)，投幣器里還剩半個(gè)多小時(shí)的時(shí)間沒(méi)用完。于是我們決定為了不浪費(fèi)已經(jīng)投進(jìn)投幣器里的錢(qián)，我們?cè)谕＼噲?chǎng)里的車上又呆了半個(gè)多小時(shí)?，F(xiàn)實(shí)當(dāng)中也許沒(méi)人會(huì)真的在停車場(chǎng)等，但據(jù)說(shuō)有個(gè)調(diào)查顯示，500強(qiáng)CEO里有85%的人承認(rèn)他們干過(guò)類似的事情。本人屬于85%這類人。
人們破產(chǎn)的常見(jiàn)原因是不能控制心理上的糾結(jié)。你花了這么多心血、這么多金錢(qián)，花的越多，就越容易這么想：“估計(jì)快成了，再多花一點(diǎn)兒，就能成了……”人們就是這么破產(chǎn)的----因?yàn)樗麄儾豢贤Ｏ聛?lái)想想：“之前投入的就算沒(méi)了唄，我承受得起，我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤，這可能會(huì)毀了我的?！?/span>
想10年后，相對(duì)于你自己的機(jī)會(huì)成本。
投資的本質(zhì)在于生意本身，對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注越高，投機(jī)的成分越高。所謂的“價(jià)值投資者”是應(yīng)該可以完全不在乎某公司現(xiàn)在及未來(lái)是不是上市公司的因素而決定買賣該公司的。
想起前面有篇博文里不知誰(shuí)說(shuō)過(guò)的，“最糟糕的投資方式”就是嘴上講的是價(jià)值投資，干的卻是投機(jī)的事。
段永平：投資是抵抗通脹的最好辦法，不是最好辦法之一。所以沒(méi)有閑錢(qián)投資是件痛苦的事情。
段永平：我絕對(duì)不會(huì)去做固定收益的東西。固定收益的東西長(zhǎng)期肯定是輸給通脹的，所以長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是件錯(cuò)的事情。
網(wǎng)友：在交易所網(wǎng)站看了一下上證指數(shù)市盈率21倍，深市主板市盈率34倍，創(chuàng)業(yè)板92，中小企業(yè)板60.29，覺(jué)得看懂自己能懂的公司貴還是不貴比較容易些。
段永平：該說(shuō)的都說(shuō)過(guò)了，你要么再看看歷史，看看每次那些非常激動(dòng)的人們的結(jié)局？（2015-04-20）
其他的東西對(duì)公司短期盈利有影響，但如果你從5年10年的角度看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)宏觀的東西對(duì)公司的影響要比想象的小得多。
段永平：投資像種田，投機(jī)像打獵？
很好奇人們?yōu)槭裁磿?huì)有2012 年的投資策略和選股思路，難道年年不一樣嗎？或者說(shuō)是看別人的反應(yīng)不一樣？
看圖和看線，本質(zhì)上是過(guò)去別人是怎么評(píng)價(jià)公司的。
芒格說(shuō)的應(yīng)該是對(duì)的。專注根本的東西就是要排除不必要的信息，把精力放在最重要的事情上。
“條條道路都可能通羅馬，這里是一條未必最好但肯定能到的?！?/span>
巴菲特說(shuō)過(guò)，他有很多很厲害的朋友最后都破產(chǎn)了，原因就是因?yàn)橛昧薽argin，所以不能用margin 等等。
因?yàn)槟銖氖碌氖呛荛L(zhǎng)期的事業(yè)，但是用到融資就變成短期的投機(jī)了，一旦價(jià)格影響，就會(huì)導(dǎo)致你出現(xiàn)巨大的虧損，這樣就不合算了。本來(lái)找對(duì)了目標(biāo)卻用了錯(cuò)誤的方法，最后可能賠錢(qián)。
我做股票的第一個(gè)交易就是賣put。一直不是很不明白為什么大多數(shù)人搞不懂賣put 和賣covered call 的道理。照說(shuō)如果明白買股票就是買公司的道理后，應(yīng)該很容易明白賣put無(wú)非就是讓你更便宜買你原來(lái)想買的股票的辦法而已。（只要用到杠桿就改變了游戲的性質(zhì)。）
對(duì)某些特定條件下的自己懂的股票賣option（puts 或coveredcalls）實(shí)際上相當(dāng)于開(kāi)賭場(chǎng)。
賣權(quán)證的心態(tài)是長(zhǎng)線（從長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看企業(yè)或權(quán)證），買權(quán)證的是短線。就像開(kāi)賭場(chǎng)的是“長(zhǎng)線”，賭客是短線的意思一樣。
賣put 的最大壞處是可能會(huì)失去大漲所帶來(lái)的利潤(rùn)。最大的好處是賣put 比直接買股票的風(fēng)險(xiǎn)小。
賣put 的前提是你總是要準(zhǔn)備好現(xiàn)金在那兒，不然就等于在用margin。
現(xiàn)在的段永平認(rèn)為即使是賣option 也應(yīng)該是不對(duì)的，因?yàn)楹貌蝗菀渍业降暮霉竞芸赡軙?huì)因?yàn)橘uoption 把機(jī)會(huì)錯(cuò)失了。最簡(jiǎn)單的辦法其實(shí)就是找到好公司，在合適的價(jià)錢(qián)買下拿著。
沒(méi)有投資回報(bào)率目標(biāo)的意思就是“謀事在人，成事在天”的意思。
巴菲特：22%， 卡拉曼：16.5% ， 約翰·涅夫：13.8% ，沃爾特·施洛斯：20%，約翰·鄧普頓：14.5% ，斯?fàn)柋亍ご骶S斯: 23%。
有人問(wèn)過(guò)芒格，如果只能用一個(gè)詞來(lái)形容他們的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有點(diǎn)像我們說(shuō)的平常心。
投資并沒(méi)有讓我覺(jué)得自己更有錢(qián)，不然很難拿得住一只漲了100 多倍的股票。要想拿得住一只漲了很多的股票必須要有很好的平常心（芒格叫理性），平常人是很難有平常心的。不過(guò)，平常心大概是可以修煉出來(lái)的，和年紀(jì)可能也有點(diǎn)關(guān)系。
Barton Biggs 說(shuō)了，與調(diào)整現(xiàn)有組合相比，手頭擁有現(xiàn)金，重新開(kāi)始一次新投資往往會(huì)表現(xiàn)比較好；因?yàn)闆](méi)有心理負(fù)擔(dān)。
你在投資時(shí)覺(jué)得困難的是什么時(shí)候？
段永平:滿倉(cāng)的時(shí)候我知道怎么辦,但是我不知道空倉(cāng)的時(shí)候該怎么辦。我后來(lái)研究巴菲特,發(fā)現(xiàn)巴菲特也說(shuō)過(guò),最難的時(shí)候,是手上有很多錢(qián),但是沒(méi)有可投的項(xiàng)目。實(shí)際上巴菲特長(zhǎng)期都處于這樣的狀態(tài),沒(méi)有發(fā)現(xiàn)可投的項(xiàng)目,就等待。這是做投資最困難的時(shí)候。
好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化是我喜歡的投資目標(biāo)，如果再有好的價(jià)錢(qián)就完美了。長(zhǎng)期而言（10 年20 年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是10 年20 年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚10 年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10 個(gè)8 個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。
網(wǎng)友：不同白酒口感不一樣，有用戶黏性。喜歡喝茅臺(tái)的，不會(huì)因?yàn)槊┡_(tái)漲價(jià)而買五糧液。另外高端白酒的跟風(fēng)漲價(jià)，也許因?yàn)樗歉叨讼M(fèi)品，價(jià)格越高，請(qǐng)客送禮時(shí)越顯氣派。家電是大眾消費(fèi)品，而且以功能取勝，用戶黏性要差一下，誰(shuí)價(jià)格便宜，就買誰(shuí)的。同樣是家電行業(yè)，彩電行業(yè)就比冰箱更喜歡打價(jià)格戰(zhàn)。90 年代彩電行業(yè)老大長(zhǎng)虹就率先進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，挑起惡性競(jìng)爭(zhēng)，而空調(diào)老大格力卻沒(méi)有這么做。
段永平：價(jià)格戰(zhàn)一般在產(chǎn)品差異化很小時(shí)容易發(fā)生。酒是有很大差異化的東西，至少感覺(jué)如此。See‘s candy 也是有很大差異化的產(chǎn)品。電子消費(fèi)品，尤其是成熟的電子消費(fèi)品的趨勢(shì)往往是差異化越來(lái)越小，尤其在專利保護(hù)比較弱的國(guó)家里會(huì)更明顯。
我個(gè)人感覺(jué)一家白酒企業(yè)能不能成功，長(zhǎng)遠(yuǎn)的來(lái)看在于“好不好喝”，其他的都不重要。
茅臺(tái)酒質(zhì)量鐵律“四服從原則”已經(jīng)廣為人知，即產(chǎn)量服從質(zhì)量、速度服從質(zhì)量、成本服從質(zhì)量、效益服從質(zhì)量。“不挖老窖，不賣新酒”、“出廠酒品酒齡至少在5 年以上”，都顯示著茅臺(tái)人對(duì)茅臺(tái)酒品質(zhì)的苛刻追求。
如果茅臺(tái)沒(méi)有企業(yè)文化，茅臺(tái)的產(chǎn)量早就上去了，用不了等這么多年。
茅臺(tái)的核心管理層應(yīng)該是中國(guó)最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)之一，茅臺(tái)在大的戰(zhàn)略方面幾乎沒(méi)有犯過(guò)錯(cuò)，他們一直很專注于企業(yè)品牌建設(shè)和核心產(chǎn)品的品質(zhì)保證，雖然管理層默默無(wú)聞，但茅臺(tái)卻無(wú)人不知。
段永平：很少有公司能夠做好“多元化”的，尤其是那些為了多元化而多元化的公司。子品牌是不同的概念，一般是在其能力圈內(nèi)。茅臺(tái)出53 度飛天以外的白酒或許有一定的道理，畢竟還是在白酒的行業(yè)里，但如果做別的酒，比如葡萄酒或啤酒就有點(diǎn)怪了。
老巴說(shuō)過(guò)“如果你在錯(cuò)誤的路上，奔跑也沒(méi)有用”，看來(lái)我在奔跑。“如果能從歷史推測(cè)未來(lái)，那么最富有的人都是圖書(shū)管理員”。pe 是過(guò)去和未來(lái)沒(méi)有關(guān)系，而投資就是要搞懂未來(lái)。如果給茅臺(tái)給20pe 也就是說(shuō)我看懂了20 年的盈利模式，那就要做好持有20 的準(zhǔn)備，20 年才能回本好漫長(zhǎng)的路。老巴說(shuō)“經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與5 年前甚至10 年前幾乎完全相同的企業(yè)”，有點(diǎn)像茅臺(tái)。
便宜或貴的說(shuō)法取決于對(duì)公司10 年后的狀況的認(rèn)識(shí)，很難在a 股上找到能看明白10 年或以上的公司。我喜歡茅臺(tái)也是基于這點(diǎn)。
只買生意，不預(yù)測(cè)股價(jià)。
其實(shí)是否回購(gòu)或分紅都不是回報(bào)率的關(guān)鍵，但真正能賺到錢(qián)的好公司最后都一定會(huì)通過(guò)某個(gè)或某幾個(gè)途徑將利潤(rùn)給到股東的，除非公司能像老巴那樣用其多余的錢(qián)持續(xù)得到高于社會(huì)平均回報(bào)的投資……總有一天老巴的公司也會(huì)有用不完的錢(qián)的。
其實(shí)所有的股票都只有一個(gè)真正的買家會(huì)最終影響到股價(jià)，其他人對(duì)股價(jià)的影響都是浮云。這個(gè)真正的買家就是公司自己，買股票的錢(qián)來(lái)自于盈利。
“在幾毛錢(qián)到80 多塊錢(qián)的過(guò)程中，每天都面臨上漲的誘惑和下跌的考驗(yàn)，你每天都想著會(huì)賣，但如果你了解它，你就不會(huì)去賣，而只有去堅(jiān)持”。
人們其實(shí)都是喜歡玩游戲的，只不過(guò)游戲的形式不同。比如權(quán)利的游戲、賺錢(qián)的游戲（投資或投機(jī)）、各種體育競(jìng)技等等。游戲最根本的東西實(shí)際上是消費(fèi)時(shí)間同時(shí)獲得快樂(lè)。網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)Υ蠖鄶?shù)人來(lái)說(shuō)，是性價(jià)比最高的獲取簡(jiǎn)單快樂(lè)的辦法。本人已經(jīng)玩了很多年的游戲，現(xiàn)在有空時(shí)依然會(huì)玩。當(dāng)年就是因?yàn)橄矚g玩游戲才有了小霸王游戲機(jī)。
本人喜歡蘋(píng)果生意模式的很重要的一點(diǎn)來(lái)自于自己在消費(fèi)電子20多年的體驗(yàn)，蘋(píng)果是我一直夢(mèng)寐以求但似乎難以達(dá)到的生意模式。（2013-01-22）
舉個(gè)所謂懂的例子：比如蘋(píng)果，我在2011 年買蘋(píng)果的時(shí)候，蘋(píng)果大概3000 億市值（當(dāng)時(shí)股價(jià)310/7=44），手里有1000 億凈現(xiàn)金，那時(shí)候利潤(rùn)大概不到200 億。以我對(duì)蘋(píng)果的理解，我認(rèn)為蘋(píng)果未來(lái)5 年左右贏利大概率會(huì)漲很多，所以我就猜個(gè)500 億（去年595 億）。所以當(dāng)時(shí)想的東西非常簡(jiǎn)單，用2000 億左右市值買個(gè)目前賺接近200 億/年，未來(lái)5 左右會(huì)賺到500 億/年或以上的公司（而且還會(huì)往后繼續(xù)很好）。如果有這個(gè)結(jié)論，買蘋(píng)果不過(guò)是個(gè)簡(jiǎn)單算術(shù)題，你只要根據(jù)你自己的機(jī)會(huì)成本就可以決定了。但得到這個(gè)結(jié)論非常不容易，對(duì)我來(lái)說(shuō)至少20 年功夫吧。能得到這個(gè)結(jié)論，就叫懂了。不懂則千萬(wàn)千萬(wàn)別碰，我有個(gè)球友320/7=46買了一些，結(jié)果一個(gè)回調(diào)，310/7 就賣了（現(xiàn)在蘋(píng)果加上分紅可能早就超過(guò)200 了），還跟我講為什么要賣的道理，從此我不再跟他說(shuō)投資了。
看起來(lái)免費(fèi)的東西往往最貴、看起來(lái)便宜的東西往往不便宜。買東西如此，投資也常常如此。我也覺(jué)得i 系列是最便宜的東西，一個(gè)是消費(fèi)體驗(yàn)好（這個(gè)值很多錢(qián)哈），換機(jī)的錢(qián)也省了。
對(duì)蘋(píng)果的理解：
1.蘋(píng)果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對(duì)手在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里難以超越甚至接近（對(duì)喜歡蘋(píng)果的用戶而言）。
2.蘋(píng)果的平臺(tái)建立起來(lái)了，或者說(shuō)生意模式或者說(shuō)護(hù)城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。
3.蘋(píng)果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見(jiàn)到任天堂做到過(guò)（sony 的游戲產(chǎn)品類似）。
單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：
a.可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列（今年要推出40個(gè)品種）。蘋(píng)果產(chǎn)品的單位開(kāi)發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)費(fèi)卻是最高的。
b.材料成本低且質(zhì)量好, 大規(guī)模帶來(lái)的效益。蘋(píng)果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒(méi)人能達(dá)到蘋(píng)果的成本。
c.渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20 年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場(chǎng)都不太好。
4.蘋(píng)果的營(yíng)銷也是做到極致了，連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣的價(jià)錢(qián)卻往往很好。
5.蘋(píng)果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長(zhǎng)的市場(chǎng)里。
a. 智能手機(jī)市場(chǎng)有多大？你懂的！
b. pad 市場(chǎng)有多大？你也會(huì)懂的。
總而言之，我認(rèn)為蘋(píng)果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長(zhǎng)的早期，應(yīng)該還有很大的空間。
扣掉現(xiàn)金的話，蘋(píng)果的今年的未來(lái)pe 只有12-13 倍啊，明年可能要到10以下了。
當(dāng)然，以上我說(shuō)的這些點(diǎn)中的任何一點(diǎn)的改變都可能或多或少地改變蘋(píng)果，如果有蘋(píng)果的股票的話，就要留心這些變化了。我認(rèn)為Jobs 如果真請(qǐng)長(zhǎng)假的話，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里對(duì)蘋(píng)果的業(yè)務(wù)不會(huì)有大影響。
“即使其他公司生產(chǎn)出了在技術(shù)上比蘋(píng)果產(chǎn)品還要先進(jìn)一些的產(chǎn)品，在慣性思維上人們也未必認(rèn)可，再說(shuō)了，蘋(píng)果產(chǎn)品目前達(dá)到的技術(shù)高度也使其他公司很難造出比蘋(píng)果產(chǎn)品有顯著性先進(jìn)差異的產(chǎn)品了。”
你見(jiàn)過(guò)在別的同行不停推新品的同時(shí)能夠按兵不動(dòng)一年?duì)I業(yè)額依然不掉的公司么？而且這還是在上個(gè)產(chǎn)品不那么轟動(dòng)的前提下。如果這還不叫模式好，那什么叫模式好？現(xiàn)在輪到蘋(píng)果出招了。順便補(bǔ)充一下，凡是認(rèn)為iPhone5 是失敗產(chǎn)品的人都應(yīng)該問(wèn)一下在人類歷史上有過(guò)幾個(gè)單一產(chǎn)品比iPhone5 成功的？（2013-09-04）
任何一個(gè)被蘋(píng)果直接或間接、現(xiàn)在或未來(lái)影響到的行業(yè)里的企業(yè)大概早晚都要面對(duì)蘋(píng)果的強(qiáng)大實(shí)力的。隨便舉幾個(gè)已經(jīng)受到影響的行業(yè)或產(chǎn)品吧：手機(jī)、電腦、手提電腦、游戲（包括網(wǎng)游）、游戲機(jī)、中低端相機(jī)和錄像機(jī)、音樂(lè)、電影、書(shū)、電視、網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商、所有相關(guān)產(chǎn)品的零售、幾乎所有的電子消費(fèi)品……歡迎補(bǔ)充。找到在蘋(píng)果生態(tài)系統(tǒng)里生存的方式也許比挑戰(zhàn)蘋(píng)果要來(lái)的更現(xiàn)實(shí)一些。能夠避開(kāi)蘋(píng)果也許是另一個(gè)辦法。
iphone 到目前為止的“市場(chǎng)占有率”只有5%，這就是為什么我認(rèn)為蘋(píng)果的產(chǎn)品還有很大上升空間的一個(gè)很重要的佐證。
另外，5%也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明蘋(píng)果的用戶群在哪里，這些用戶群別人是很難搶到的。（2011-05-07）
一般來(lái)講我要投資一個(gè)公司時(shí)，主要考慮兩個(gè)重要的點(diǎn)：
1.這家公司能長(zhǎng)期獲利（足夠的利潤(rùn)）嗎？
2.公司獲得的利潤(rùn)如何給到股東？
這次蘋(píng)果終于啟動(dòng)了真正的回購(gòu)計(jì)劃，第二點(diǎn)已經(jīng)不需要擔(dān)心了。希望股價(jià)能夠在這個(gè)價(jià)位或以下維持一段時(shí)間，越長(zhǎng)回購(gòu)的股票就會(huì)越多，每股內(nèi)在價(jià)值也會(huì)相應(yīng)提高。
對(duì)于安卓機(jī)手機(jī)企業(yè)的認(rèn)識(shí)：移動(dòng)市場(chǎng)這么大，沒(méi)買蘋(píng)果的怎么著先的買個(gè)安卓吧？長(zhǎng)期來(lái)講，蘋(píng)果產(chǎn)品很難超過(guò)30%的，余下70%基本上就是安卓。未來(lái)10年移動(dòng)設(shè)備至少能賣個(gè)50 億（我覺(jué)得能到100 億以上）以上吧。
企業(yè)文化：
我的激情所在是打造一家可以傳世的公司，這家公司里的人動(dòng)力十足地創(chuàng)造偉大的產(chǎn)品。其他一切都是第二位的。當(dāng)然，能賺錢(qián)很棒，因?yàn)槟菢幽悴拍軌蛑圃靷ゴ蟮漠a(chǎn)品。但是動(dòng)力來(lái)自產(chǎn)品，而不是利潤(rùn)。斯卡利本末倒置，把賺錢(qián)當(dāng)成了目標(biāo)。這種差別很微妙，但它卻會(huì)影響每一件事：你聘用誰(shuí)，提拔誰(shuí)，會(huì)議上討論什么事情。
有些人說(shuō)：“消費(fèi)者想要什么就給他們什么?！钡遣皇俏业姆绞?。我們的責(zé)任是提前一步搞清楚他們將來(lái)想要什么。我記得亨利·福特曾說(shuō)過(guò)，“如果我最初問(wèn)消費(fèi)者他們想要什么，他們應(yīng)該是會(huì)告訴我，‘要一匹更快的馬！’”人們不知道想要什么，直到你把它擺在他們面前。正因如此，我從不依靠市場(chǎng)研究。我們的任務(wù)是讀懂還沒(méi)落到紙面上的東西。
短期的看法是投票器，長(zhǎng)期才是稱重器。比如華爾街希望蘋(píng)果出低價(jià)機(jī)多占領(lǐng)市場(chǎng)份額，而蘋(píng)果想的是做最好的產(chǎn)品，所以短期就讓華爾街失望了。
讓我2011年1月下旬決定買蘋(píng)果時(shí)最重要的一點(diǎn)就是發(fā)現(xiàn)Tim Cook 會(huì)是個(gè)更好的CEO，啟用他絕對(duì)是Jobs 的最大“發(fā)明”，不是之一哈。有了Tim Cook，蘋(píng)果的文化至少可以向前延伸50 年。
段永平：說(shuō)一點(diǎn)我特別喜歡蘋(píng)果的地方：蘋(píng)果是非常難見(jiàn)到的能夠長(zhǎng)期focus在“做對(duì)的事情”的企業(yè)。
段永平：蘋(píng)果很難得，focus（聚焦）在自己做的事情上。蘋(píng)果有利潤(rùn)之上的追求，就是做最好的產(chǎn)品。蘋(píng)果文化的強(qiáng)度很強(qiáng)，有嚴(yán)格的“Stop Doing List”。
附注，段永平的投資記錄：
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