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忽略價(jià)格波動(dòng)

摘自：http://kan.weibo.com/con/3512969971960461?_from=title

范聞備注：面對(duì)今日之A股，個(gè)人投資者更需要思考一下價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系?；羧A德?馬克斯的文章（http://kan.weibo.com/con/3484733971831945）是個(gè)不錯(cuò)的參考資料。

2012-4-28   作者：王存迎

大多數(shù)人可能沒有意識(shí)到：每只股票的價(jià)格波動(dòng)和內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)具有截然不同的表現(xiàn)，兩者短期的相關(guān)性不明顯。而一些經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者即使意識(shí)到了這點(diǎn)，也刻意回避，或者干脆拒絕承認(rèn)，單純想利用價(jià)格波動(dòng)而波段性獲利。

投資者總是以價(jià)格波動(dòng)來評(píng)判股票的好壞，如果你以每股10美元的價(jià)格買了一只股票，且這只股票價(jià)格后來達(dá)到了每股15美元，它就是一只好股票。相反，如果你以每股15美元買入，而股價(jià)降到了10美元，它就是一只差股票，這或許對(duì)于短期投資者來講適用。

但本文所講的是從長期價(jià)值投資者的角度觀察價(jià)格波動(dòng)和價(jià)值波動(dòng)的關(guān)系。在不合理的價(jià)格波動(dòng)一直存在的同時(shí)，投資者經(jīng)常忽略公司的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。而價(jià)值投資者專注于公司的價(jià)值波動(dòng)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行投資。

我們可以去學(xué)習(xí)歷史上許多最杰出投資者的理念和投資策略，這些偉大的投資者所分享的理念有很多的相似之處。認(rèn)真聆聽這些真知灼見，我們能夠認(rèn)知價(jià)值投資過程中價(jià)格波動(dòng)和內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系。下面首先講述幾位最受崇敬的杰出投資者的一些理念和文摘記錄。

彼得·林奇

彼得·林奇曾說，價(jià)格變動(dòng)并沒有反映公司的真正價(jià)值?！澳阗I一只股票，它價(jià)格上升了并不意味著你是正確的；你買了一只股票，它的股價(jià)下跌了，也并不意味著你就錯(cuò)了。” 彼得·林奇的《漫步華爾街》里的這句話表明，他認(rèn)為公司業(yè)績的成功，比股票價(jià)格短期的波動(dòng)更重要?！伴L遠(yuǎn)來看，讓股票有價(jià)值的不是市場，而是你所持有的公司的盈利能力。隨著企業(yè)利潤的增加，企業(yè)會(huì)變得更有價(jià)值，遲早能以更高的價(jià)格賣出該股票?！?/span>

沃倫·巴菲特

沃倫·巴菲特承認(rèn)股票價(jià)格并不總是反映公司的真實(shí)價(jià)值?！爱?dāng)優(yōu)秀的企業(yè)被外界環(huán)境的異常因素困擾時(shí)，其股票價(jià)格往往被低估，這時(shí)巨大的投資機(jī)會(huì)就到來了?！薄爸挥挟?dāng)潮水退去的時(shí)候，你才知道誰在裸泳。”巴菲特投資時(shí)，買入的是公司的業(yè)務(wù)，而非股票市場的價(jià)格標(biāo)簽，因此，他甚至不關(guān)心他的股票能否在股市上立刻賣出。他重點(diǎn)關(guān)注是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)運(yùn)行如何?！拔覐膩頉]有試圖在股市上賺錢。我在買入股票的時(shí)候，就做好了準(zhǔn)備，如果在我買入股票的第二天就閉市了，而且五年內(nèi)都不會(huì)重新開市，我也不會(huì)受影響?！?/font>

本杰明·格雷厄姆

本杰明·格雷厄姆認(rèn)為，真正的投資者會(huì)利用市場錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，專注于公司的股息和業(yè)績?nèi)〉贸晒??！耙话銇碇v，價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義：當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，市場為他們提供了一個(gè)明智地購買股票的機(jī)會(huì)。如果他忘記了股市價(jià)格波動(dòng)并集中精力關(guān)注他的股息回報(bào)和該公司的經(jīng)營業(yè)績他會(huì)做得更好?！备窭锥蚰吩谶@里告訴我們，真正的投資者根據(jù)股票背后的業(yè)務(wù)價(jià)值去決定他們是買進(jìn)還是賣出。

此外，他認(rèn)為：“投資者和投機(jī)者之間最現(xiàn)實(shí)的區(qū)別在于他們對(duì)股市波動(dòng)的態(tài)度。投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測波動(dòng)并從市場波動(dòng)中獲利。投資者的主要興趣在于以合適的價(jià)格買入并持有適合的證券。市場走勢對(duì)于他的實(shí)際意義，是它總會(huì)交替出現(xiàn)低價(jià)格水平和高價(jià)格水平，低價(jià)時(shí)，他將明智的購買，高價(jià)時(shí)，他肯定不會(huì)購買甚至可能是明智的賣出。”

塞思·卡拉曼

塞思·卡拉曼在《被遺忘的2008年的教訓(xùn)》一文中指出，“證券的最新交易價(jià)格制造了一個(gè)危險(xiǎn)的假象，就是人們會(huì)認(rèn)為它的市場價(jià)格接近于其真正價(jià)值。這在市場繁榮時(shí)期尤其危險(xiǎn)。把市場價(jià)格作為公司業(yè)務(wù)的正常價(jià)值錨，可能在泡沫年代被極大地扭曲，我們應(yīng)該總是對(duì)其持有一定程度的懷疑。”卡拉曼認(rèn)為不能把當(dāng)下的股票價(jià)格認(rèn)同為其內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格可能因?yàn)楹暧^形勢或者市場繁榮度而不斷波動(dòng)，“你必須在市場下跌過程中購買。在下跌過程中比在回升上漲過程有更多的容量，而且有更少的購買者相競爭。早點(diǎn)總比晚些好，但是你必須對(duì)價(jià)格的繼續(xù)下降做好準(zhǔn)備?！?/span>

他推崇自下而上選股。因?yàn)樽陨隙碌碾y度太大，雖然他不能忽視宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，但任何人不可能每次都踏準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏。他說：“我不知道有誰能非常好的長期創(chuàng)紀(jì)錄的成功預(yù)測宏觀形勢?！倍壹幢愫暧^經(jīng)濟(jì)預(yù)測準(zhǔn)確，落實(shí)到行業(yè)和公司又是另外一回事了。所以他們一直采取的就是自下而上的方法，側(cè)重于每家公司的業(yè)務(wù)基本面，對(duì)每一家公司做各種情況下的敏感性分析，或者壓力測試。

菲利普·費(fèi)雪

菲利普·費(fèi)雪清楚地了解，公司的商業(yè)價(jià)值比其目前的價(jià)格更重要。投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)該是企業(yè)的經(jīng)營價(jià)值，而不是只考慮股票價(jià)格。“股市里充滿了只知道價(jià)格，卻不知道價(jià)值的人們。” 菲利普·費(fèi)雪堅(jiān)定地持有他深入研究了很長時(shí)間的優(yōu)秀企業(yè)。因此，他愿意接受短期市場的錯(cuò)誤定價(jià)行為?！叭绻谫徺I一只股票的時(shí)候，是基于正確的分析工作，那么你幾乎從來不需要擔(dān)心何時(shí)出售它?！?/span>

伯納德·巴魯克

巴魯克警示我們，完全掌握市場的時(shí)機(jī)是不可能的?！安灰噲D買在底部，并在頂部出售。誰也不能完全這樣做，除非他是騙子?！?/span> 巴魯克這個(gè)諷刺指出，股票價(jià)格波動(dòng)很難完全掌控?！拔屹嵉搅隋X，是因?yàn)橛袝r(shí)我及早地離開?！?/span>

馬丁J·惠特曼

惠特曼曾說，重視公司的業(yè)務(wù)分析，并在其基本面的基礎(chǔ)上評(píng)判企業(yè)價(jià)值，相比嘗試猜測股票價(jià)格在短期可能的走勢，前者容易的多?！皟r(jià)值投資其實(shí)比較容易，投資者不需要太多的訓(xùn)練，他只需要確定公司的業(yè)務(wù)具有何種價(jià)值，未來該業(yè)務(wù)會(huì)如何發(fā)展，相比于其當(dāng)下的價(jià)格是否具有估值優(yōu)勢，然后覺得其是否值得買入擁有就可以了。”

價(jià)格與價(jià)值的難題

列舉上述杰出投資者文摘的真正目的，是要盡可能清楚地說明市場是如何誤導(dǎo)投資者的。當(dāng)市場定價(jià)高于股票本身的價(jià)值時(shí)，投資者之前獲利的好運(yùn)氣使得他們更加大膽，他們對(duì)自己持有的股票以及自己的投資能力變得過于自信。因此，他們拒絕承認(rèn)繼續(xù)持有被高估的股票危險(xiǎn)會(huì)迫在眉睫。更糟的是，股票被高估的越多，他們就會(huì)越加囂張。

相反，當(dāng)市場價(jià)格遠(yuǎn)低于股票本身的價(jià)值時(shí)，投資者通常會(huì)恐慌并會(huì)出售他們以更高價(jià)格買來的股票。這個(gè)問題可以引用菲爾·費(fèi)雪的所言來恰當(dāng)?shù)孛枋觯骸肮墒欣锍錆M了只知道價(jià)格，卻不知道價(jià)值的人們?！?/font>

投資者應(yīng)該投資于高品質(zhì)、運(yùn)行良好、具有盈利性和增長性的企業(yè)，而不是只在股市玩一玩。市場往往因?yàn)樗^的投資者的情緒反應(yīng)而會(huì)對(duì)一些業(yè)務(wù)進(jìn)行錯(cuò)誤的估值。這些情緒，包括恐懼或貪婪。人們?cè)陉P(guān)系到未來自身財(cái)務(wù)狀況這種十分重要的事情時(shí)，不應(yīng)該容許那些情緒的干擾，而應(yīng)該做個(gè)聰明的投資者。

如果你打算作為一個(gè)企業(yè)長期的投資者，就要準(zhǔn)備忽略“市場先生”頻繁出現(xiàn)的不合理的波動(dòng)，將更多的精力放在你所持有的公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績上，而對(duì)市場價(jià)格短期的上升或下降的關(guān)注則要少得多。你要清楚，如果你今天不打算賣掉手中的股票，那么今天的價(jià)格對(duì)你基本沒用。

此外，還有一個(gè)有意思的現(xiàn)象，每當(dāng)人們看到市場權(quán)威人士在爭論是持有還是出售特定股票時(shí)，他們幾乎都會(huì)提到他們相信公司業(yè)務(wù)在未來會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁或轉(zhuǎn)弱。但很多時(shí)候，他們的意見都會(huì)與事實(shí)相矛盾。因?yàn)樵谒麄兊淖掷镄虚g你會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的偏見總是受到最近價(jià)格變動(dòng)的影響。如果價(jià)格正在上升，他們會(huì)非?？春迷摌I(yè)務(wù)，如果價(jià)格正在下跌，他們就會(huì)想方設(shè)法的假定該公司業(yè)務(wù)將如何以及為什么會(huì)動(dòng)搖。

最后，需要指出的是，本文所講的策略只適用于那些愿意投資于高質(zhì)量公司的長期投資者。套用格雷厄姆曾經(jīng)說過的話，當(dāng)投資是為了擁有企業(yè)時(shí)就是最聰明的。投資者需要把股市看做一個(gè)購物的地方，在這里你可以買到你感興趣的偉大的企業(yè)。并且最重要的是，只要公司的業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁，你就基本不需要擔(dān)心短期的市場行為。只是因?yàn)閯e人給出了一個(gè)低的離譜的價(jià)格，就讓你也以相同的價(jià)格賣掉一個(gè)有價(jià)值的資產(chǎn)，你完全可以拒絕出讓。因此，投資者要花費(fèi)大多數(shù)的時(shí)間和精力去確定其持有資產(chǎn)的商業(yè)價(jià)值，而不要太關(guān)注其目前的價(jià)格波動(dòng)。