雖然近期美聯(lián)儲(chǔ)不斷暗示將大幅加息，仍有分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)在重新進(jìn)入寬松政策之前，最高只能加息至1%。
美聯(lián)儲(chǔ)嚇壞市場(chǎng)
周五，人稱“大空頭”的法國(guó)興業(yè)銀行策略師Albert Edwards在一份報(bào)告中寫道：“美聯(lián)儲(chǔ)迅速縮表的前景已經(jīng)嚇壞了市場(chǎng)”。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月7日，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯·布拉德表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要在年底前將聯(lián)邦基金利率再提高300個(gè)基點(diǎn)，以消除目前徘徊在8%附近的通脹率。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的六次會(huì)議上平均每次要提高50個(gè)基點(diǎn)，將利率區(qū)間升至3.25%~3.5%。
考慮到上一次通脹率到達(dá)8%附近，當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦基金利率是12%。
稍早前，美聯(lián)儲(chǔ)“二把手”提名人布雷納德預(yù)計(jì)最早5月開始快速縮表，且縮表速度將比2017-2019年的周期快得多。
利率很可能在1%見頂
一個(gè)很明顯的問題是，在不破壞金融體系的前提下，加息幅度可能在哪里見頂？如何平衡加息與縮表？
Edwards稱其同事——法興銀行內(nèi)部量化專家Solomon Tadesseh知道這個(gè)答案。
業(yè)內(nèi)主流人士很少聽說過Solomon。2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息至2.5%。而在當(dāng)年的5月份，他就成功預(yù)言了聯(lián)邦基金利率的峰值。
根據(jù)他對(duì)于本輪加息周期的最新分析，美聯(lián)儲(chǔ)在重新進(jìn)入寬松政策之前，最高加息至1%。
這與市場(chǎng)目前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將迅速加息，到2023年3月聯(lián)邦基金利率將最高接近3.5%。
Solomon的分析認(rèn)為，量化寬松或緊縮的速度可以與主要聯(lián)邦基金利率相結(jié)合，從而計(jì)算出“影子利率”。反過來，可以從“影子利率”和緊縮或?qū)捤傻乃俣扔?jì)算出聯(lián)邦基金利率。
“影子利率”是芝加哥大學(xué)學(xué)者Jing Cynthia Wu和美林證券的Fan Dora Xia聯(lián)合開發(fā)的、在金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松和前瞻指引的特殊環(huán)境下，旨在更準(zhǔn)確評(píng)估非常規(guī)政策下實(shí)際利率水平的工具。
現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從2018年底的不足4萬億美元擴(kuò)大到近9萬億美元，相當(dāng)于“影子利率”降至-5%。
但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始收緊貨幣政策，量化寬松逐漸結(jié)束，加上美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息25個(gè)基點(diǎn)，這意味著“影子利率”已經(jīng)從-5%躍升至-2.5%，即上調(diào)250個(gè)基點(diǎn)。
據(jù)其研究，在疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)的政策寬松了約800個(gè)基點(diǎn)。
Solomon還構(gòu)建了一個(gè)MTE比率 (前一個(gè)周期緊縮程度與寬松程度之比)。20世紀(jì)80年代中期以來，隨著對(duì)抗通脹成為主流，MTE已經(jīng)降至70%左右。
這里值得一提的是，Edwards發(fā)現(xiàn)，如果根據(jù)現(xiàn)在的CPI水平，這個(gè)比率按理說應(yīng)該到達(dá)1.5倍。但是，由于美聯(lián)儲(chǔ)過度寬松政策導(dǎo)致的金融市場(chǎng)泡沫已經(jīng)破滅，阻礙美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊政策，因此MTE處于70%的水平是比較合理的。
如果取上面的70% MTE，前一個(gè)周期政策寬松800個(gè)基點(diǎn)，這意味著政策需要收緊約550個(gè)基點(diǎn)，那么“影子利率”將很可能躍升至最高點(diǎn)。實(shí)際上，自去年以來，“影子利率”已經(jīng)在不斷走高。
一旦“影子利率”到達(dá)最高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)不僅必須提前結(jié)束緊縮政策，還會(huì)匆忙進(jìn)入一個(gè)寬松周期。
鑒于政策已經(jīng)收緊了250個(gè)基點(diǎn)，政策收緊的余地還有300個(gè)基點(diǎn)。這主要反映在兩個(gè)方面，一方面是加息至1.5%，另一方面是量化緊縮。
但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要證實(shí)量化緊縮將加快至每月950億美元(或更多)，根據(jù)“影子利率”的計(jì)算規(guī)則，需要削減加息幅度。
按照Edwards的總結(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)在被迫“剎車”前，實(shí)際的聯(lián)邦基金利率將很難達(dá)到1%。
” 這令人震驚！”
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