挑燈讀書
2018-04-05 21:1860782瀏覽269評(píng)論
最近學(xué)習(xí)財(cái)經(jīng)知識(shí)，趁著清明假期分析下華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)做個(gè)練習(xí)。所有數(shù)據(jù)和信息來(lái)自公開渠道。
華為投資控股有限公司沒(méi)有股份
關(guān)于華為投資控股有限公司（簡(jiǎn)稱華為控股）的股權(quán)信息，公司年報(bào)中說(shuō)“老板總出資相當(dāng)于公司總股本的比例約1.4%”。
為什么不直接說(shuō)老板擁有xxx股的股份，而要用“出資比例”來(lái)描述呢？為什么你在年報(bào)里找不到華為控股的總股份數(shù)呢？
這是因?yàn)槿A為控股壓根沒(méi)有股份！
具體來(lái)說(shuō)，華為控股是一家“有限責(zé)任公司”，不是“股份有限公司”。
按照《公司法》的定義，有限責(zé)任公司并不劃分明確的股份，而是由股東按照出資比例來(lái)承擔(dān)權(quán)責(zé)利；
而股份有限公司才會(huì)把公司資本劃分成一定數(shù)量的等額的股份，其股東按照認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量承擔(dān)責(zé)權(quán)利。
所以公司年報(bào)披露華為控股的股權(quán)信息時(shí)會(huì)說(shuō)老板的出資比例是多少，而不是擁有的股份數(shù)量。
同樣原因，也不存在華為控股的總股份數(shù)量的數(shù)據(jù)。
員工不是華為控股的股東
華為控股只有兩個(gè)股東，一個(gè)是華為投資控股有限公司工會(huì)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱工會(huì)），另一個(gè)是老板。
所以嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，除老板外，員工們都不是華為控股的股東。
員工則是通過(guò)持有“工會(huì)”的虛擬受限股間接擁有華為控股的股權(quán)，從而分享華為集團(tuán)的利潤(rùn)。
大家年年討論的每股價(jià)格、每股分紅等，這里的“每股”法律上來(lái)說(shuō)其實(shí)是工會(huì)的股份，而不是華為控股的股份。
說(shuō)到工會(huì)，不得不說(shuō)這是個(gè)很奇葩的存在。作為華為控股的股東，工會(huì)是個(gè)什么性質(zhì)的組織呢？
不是自然人，不是企業(yè)法人，不是政府機(jī)構(gòu)，也不是基金等常見(jiàn)類型。在工商系統(tǒng)中顯示工會(huì)的股東類型是“其他”。
可見(jiàn)工會(huì)確實(shí)是特殊時(shí)期下的特殊存在，別的公司想要復(fù)制華為的股權(quán)激勵(lì)方式恐怕很難了，不符合公司法關(guān)于股東數(shù)量限制的規(guī)定了。
工會(huì)的1股虛擬受限股對(duì)應(yīng)華為控股的1元出資額
年報(bào)中已經(jīng)披露工會(huì)在華為控股中的出資額是162.7億元，占比98.99%。
年報(bào)中沒(méi)有披露工會(huì)內(nèi)部虛擬受限股的總數(shù)是多少，工商系統(tǒng)中也找不到這個(gè)數(shù)據(jù)。
但我們可以試著算一算。計(jì)算過(guò)程如下。
1、華為控股的所有者權(quán)益是1756億元（2017年底數(shù)據(jù)，分紅前），其中工會(huì)占有98.99%的比例。
所以，工會(huì)的凈資產(chǎn)總值 = 1756億 * 98.99% = 1738億元。（工會(huì)沒(méi)有別的資產(chǎn)了）
2、工會(huì)虛擬受限股2016年每股凈資產(chǎn)7.85元（注意年報(bào)中注明是每股凈資產(chǎn)），2017年每股收益2.83元（見(jiàn)W3公告）。
所以，工會(huì)虛擬受限股每股凈資產(chǎn) = 7.85 2.83 = 10.68元
由以上兩點(diǎn)可知，工會(huì)虛擬受限股總數(shù)量 = 凈資產(chǎn)總數(shù) / 每股凈資產(chǎn) = 1738億 / 10.68 = 162.7億股
對(duì)比工會(huì)在華為控股的出資額162.7億元，和工會(huì)內(nèi)部的虛擬受限股總數(shù)162.7億股這兩個(gè)數(shù)字，可知工會(huì)的每1股虛擬受限股對(duì)應(yīng)華為控股的1元出資額的股權(quán)。
7.85元/股既是價(jià)值也是價(jià)格
既然1股虛擬受限股對(duì)應(yīng)華為控股的1元出資額，為什么配股時(shí)每股要收7.85元呢？
1元的股本，經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)不斷獲取利潤(rùn)，當(dāng)然價(jià)值上就不只是1元了。積累到2017年已經(jīng)有7.85元了。
所以7.85元首先是1元出資額對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值。
工會(huì)給員工配股時(shí)就是按照這個(gè)價(jià)值來(lái)定價(jià)的。所以價(jià)格等于凈資產(chǎn)價(jià)值，并沒(méi)有溢價(jià)。
之前也分析過(guò)，華為的會(huì)計(jì)政策比較保守，賬面資產(chǎn)總值偏向于低估，相應(yīng)的所有者權(quán)益也就比較扎實(shí)，7.85元的每股凈資產(chǎn)值也是偏向于低估的。
所以，以后再有配股機(jī)會(huì)，千萬(wàn)別嫌貴，實(shí)實(shí)在在的良心價(jià)。
糾結(jié)的股權(quán)激勵(lì)
TUP相比配股而言，在激勵(lì)的這個(gè)目的上有其優(yōu)勢(shì)。這幾年公司逐步加大TUP的激勵(lì)支出，減少了配股數(shù)量和分紅額度。
但是，TUP并不能完全替代配股，在某些方面，配股的激勵(lì)效果還是好于TUP的。
配股需要出錢買，員工在心理上會(huì)更加重視這些投入的未來(lái)產(chǎn)出，會(huì)更有主人公心態(tài)。
而TUP是免費(fèi)給的，員工沒(méi)有心理負(fù)擔(dān)，反正自己沒(méi)花錢，跌了也無(wú)所謂。
這種心理暗示的差別反應(yīng)在行動(dòng)上就會(huì)出現(xiàn)不同的激勵(lì)效果。
所以對(duì)公司而言，需要在配股和TUP兩種激勵(lì)方式中找到平衡點(diǎn)，取得最佳效果，不能用TUP完全取代配股。
既然配股還要保留，那么就需要控制股價(jià)，避免新員工配股時(shí)壓力太大影響激勵(lì)效果。所以今年進(jìn)行了拆股，保持股價(jià)不再增長(zhǎng)。
表面上看，拆股減輕了員工的購(gòu)股壓力，但要我說(shuō)這對(duì)員工并不是什么好事。因?yàn)樵跍p輕購(gòu)股金額的同時(shí)，實(shí)際也減少了員工的投資金額，收益也受到了影響。畢竟在拆股前配1萬(wàn)股跟拆股后配1萬(wàn)股，權(quán)益差別還是蠻大的。
上市的夢(mèng)想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感
假設(shè)華為控股整體上市了，那么1股虛擬受限股的市場(chǎng)價(jià)格大概多少錢？
以中興為參照，近期其市盈率大致在20~30倍左右波動(dòng)。我們就按照最低的20倍市盈率測(cè)算，相應(yīng)的華為股價(jià)會(huì)在56元以上。
以人均持股20萬(wàn)（162.7億股/80818人=20萬(wàn)股/人）計(jì)算，人均持有的股票市價(jià)超過(guò)1千萬(wàn)！
看了這個(gè)數(shù)字，大家就應(yīng)該知道華為整體上市不現(xiàn)實(shí)，沒(méi)人敢保證上市后新產(chǎn)生的幾萬(wàn)個(gè)千萬(wàn)富翁仍然會(huì)像現(xiàn)在一樣繼續(xù)艱苦奮斗。上市可能就意味著大批員工將會(huì)準(zhǔn)備離職，去選擇詩(shī)和遠(yuǎn)方了。
當(dāng)然華為不上市的原因不僅僅是這個(gè)，業(yè)務(wù)發(fā)展的原因更重要，上市政策的障礙也得考慮。
無(wú)論如何，華為整體上市目前看只是夢(mèng)想，持股員工們想一夜暴富不太可能，還是老老實(shí)實(shí)做奮斗者吧。
