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——夕飲冰

09年，趙丹陽與巴菲特一起用了頓午餐之后接受媒體采訪時(shí)表示，巴菲特為他的很多困惑給出了答案。以后，在某些資產(chǎn)類別的配置上可以大膽地“下重手”。趙丹陽還說：“巴菲特經(jīng)歷過很多經(jīng)濟(jì)周期，我向他問一些關(guān)鍵的觀點(diǎn)之后，就不需要等到下一輪周期來確認(rèn)這件事。這個(gè)太值了，我們可以少走很多彎路。”不知他講的“某類資產(chǎn)”是指什么，但“下重手”幾個(gè)字著實(shí)有幾分份量，從我的理解是與倉(cāng)位有關(guān)的。

在不同的的投資階段，對(duì)倉(cāng)位的思考深度是不同的。新入市者是不講究倉(cāng)位的，有了錢是永遠(yuǎn)滿倉(cāng)的，甚至發(fā)了工資的一點(diǎn)錢也會(huì)很快打入證券帳戶唯恐錯(cuò)失了快速發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。這時(shí)候的人一般都是牛市大賺熊市大賠，或者牛市不賺熊市大賠。隨著投資經(jīng)驗(yàn)的豐富和資金量的增長(zhǎng)，才會(huì)開始關(guān)注到倉(cāng)位的事情，因?yàn)橘Y金量大了不但進(jìn)出已經(jīng)有些不方便了，而且一次不大的調(diào)整對(duì)資金的絕對(duì)數(shù)額已經(jīng)影響很大了。這后，倉(cāng)位就成了琢磨不透的問題。在熊市中學(xué)會(huì)了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)輕倉(cāng)應(yīng)對(duì)，培養(yǎng)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，跑贏了大盤跑贏了機(jī)構(gòu)跑贏了恨不得99%的市場(chǎng)中人。在心花怒放之際，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)更麻煩的事，再也不會(huì)贏利了。在牛市中跑不過大盤更跑不過一些膽大的新手，因?yàn)閭}(cāng)位永遠(yuǎn)不敢加到合適的水平。

比較一下一些價(jià)值投資大師的倉(cāng)位理念，對(duì)倉(cāng)位應(yīng)該可以有更深層次的思考。

塞思·卡拉曼在他的《安全邊際》一書中，用一小節(jié)專門論述了倉(cāng)位的問題。我胡亂猜測(cè)如果東方港灣的人讀了這段肯定會(huì)感觸頗深。

“在任何時(shí)候都滿倉(cāng)投資肯定簡(jiǎn)化了投資任務(wù)。投資者只要選擇能找到的最好的投資就可以了。相對(duì)誘人成了唯一的投資準(zhǔn)繩，無需滿足絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。不幸的是，當(dāng)依然只是滿倉(cāng)持有不符合標(biāo)準(zhǔn)的投資時(shí)，投資價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)變得模糊不清，或者不復(fù)存在。此類投資頂多只是帶來普通的回報(bào)，最糟糕的情況就是會(huì)產(chǎn)生高昂的機(jī)會(huì)成本——錯(cuò)過了下一個(gè)出色的投資機(jī)會(huì)——并承受了出現(xiàn)巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。

在任何時(shí)候都保持滿倉(cāng)投資與追求相對(duì)表現(xiàn)的定位相一致。如果一個(gè)人的目標(biāo)是在沒有落后太多的情況下打敗市場(chǎng)（尤其是在短期內(nèi)），那么保持滿倉(cāng)投資就是有道理的。為了不讓自己輸給市場(chǎng)，必須將那些閑置下來的資金再次投入市場(chǎng)進(jìn)行投資。

追求長(zhǎng)期回報(bào)的投資者則不同，只有當(dāng)投資符合價(jià)值的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，他們才會(huì)進(jìn)行投資。只有當(dāng)獲得的機(jī)會(huì)不僅數(shù)量充足，而且都非常有吸引力時(shí)，他們才會(huì)選擇滿倉(cāng)投資，而且在沒有滿足這兩個(gè)條件的時(shí)候，他們不愿滿倉(cāng)投資。在投資時(shí)，許多時(shí)候最應(yīng)該做的事情就是什么都不做。然而，機(jī)構(gòu)中的資金管理人不會(huì)采用這種替代方法，除非多數(shù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也傾向于什么都不做。”

巴菲特這只老狐貍應(yīng)該也是不會(huì)永遠(yuǎn)滿倉(cāng)的，因?yàn)槊棵渴袌?chǎng)下跌時(shí)他總是有大把大把的錢在撈便宜貨，而且在他看好的股票上，可以“下重手”，持倉(cāng)量會(huì)在得嚇人。但彼得·林奇則是永遠(yuǎn)的滿倉(cāng)，他賣掉股票永遠(yuǎn)是因?yàn)樗I另一只股票，而不是擇時(shí)避險(xiǎn)。具體到自己如何處理自己的事情呢？即使在全球最成功的投資者的身上，我們也找不到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案。只能慢慢自己摸索適合自己的路了。