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歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們：客車是直接拿到補(bǔ)貼的環(huán)節(jié)，也是最能夠兌現(xiàn)利潤的車型。

因此，燃料電池汽車發(fā)展到現(xiàn)階段，與最初采用鋰離子電池的新能源客車推廣一樣，行業(yè)的源驅(qū)動(dòng)力在政策，應(yīng)用于公共領(lǐng)域，利潤主要源于補(bǔ)貼。

• 商用車是燃料電池的主要載體

目前，對于乘用車而言，有成本過高，空間有限以及加氫站普及度有限等諸多問題掣肘。根據(jù)合格證數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)量3018輛，同比去年增長87%。2019年燃料電池汽車全部是客車以及專用車，其中客車1335輛，同比去年增長88%；專用車1683輛，同比去年增長85%。

• 燃料電池汽車或?qū)⒂瓉碚呙鞔_的窗口期

2019年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)量0.3萬臺，燃料電池汽車的市場規(guī)模業(yè)已達(dá)到數(shù)十億。在2019年的補(bǔ)貼政策提到過渡期補(bǔ)貼退坡20%，過渡期后補(bǔ)貼政策另行公布。但是過渡期后的政策遲遲未落地，我們判斷當(dāng)政策明朗，可以類比2015年新能源汽車補(bǔ)貼通知落地，明確未來規(guī)劃及補(bǔ)貼，產(chǎn)業(yè)發(fā)展會更加明確。

• 客車環(huán)節(jié)具有高利潤爆發(fā)彈性

復(fù)盤2015-2016年新能源客車爆發(fā)階段，客車企業(yè)利潤增速明顯。2015-2016年新能源客車產(chǎn)業(yè)，客車環(huán)節(jié)的收入體量、毛利體量和凈利潤體量大大高于配套的電池環(huán)節(jié)。2015-2016年新能源客車市場規(guī)模分別是630/800億，毛利規(guī)模分別是157/200億，凈利潤規(guī)模分別是79/100億，配套客車的電池環(huán)節(jié)的市場規(guī)模分別是201/318億，毛利規(guī)模分別是90/143億，凈利潤規(guī)模分別是43/68億。

若燃料電池客車行業(yè)爆發(fā)，將極大擴(kuò)容整個(gè)新能源客車市場規(guī)模。東北證券研究所預(yù)測，假設(shè)新增10000輛燃料電池客車，新增市場規(guī)模為300多億，對新能源客車市場規(guī)模的拉超過60%；新增毛利規(guī)模超百億元，對新能源客車市場毛利規(guī)模的拉動(dòng)高達(dá)150%。

• 哪些產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司受益？

我國上海和武漢是目前氫燃料汽車保有量目標(biāo)最多的兩個(gè)城市，據(jù)《長三角氫走廊建設(shè)發(fā)展規(guī)劃》提出，將以上海為先行城市打造氫燃料核心點(diǎn)。2021年，長三角加氫站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)預(yù)計(jì)建成超過40座，到2025年建成超過200座，2030年超過500座。保有量方面，到2021年長三角燃料電池車將超過5000輛，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到5萬臺，2030年達(dá)到20萬臺。而武漢計(jì)劃2020設(shè)立5-20座加氫站點(diǎn)，氫燃料電池汽車運(yùn)行規(guī)模達(dá)2000-3000輛，2025年預(yù)計(jì)設(shè)立30-100座加氫站點(diǎn)，氫燃料電池汽車運(yùn)行規(guī)模達(dá)1萬至3萬輛。

目前，國內(nèi)在氫能產(chǎn)業(yè)布局較突出的有雄韜股份、美錦能源以及華昌化工等公司。

2019年12月23日，江蘇華昌化工股份有限公司(簡稱“華昌化工”)發(fā)布公告透露，與金龍聯(lián)合汽車工業(yè)(蘇州)有限公司(簡稱“蘇州金龍”)合作制造氫燃料電池車的進(jìn)展，目前已有5輛氫燃料電池汽車投入示范運(yùn)行，已上路試運(yùn)行1個(gè)多月。

2019年，美錦能源先后投資數(shù)百億完善氫能產(chǎn)業(yè)鏈布局。美錦能源旗下的子公司飛馳汽車業(yè)務(wù)包括公路客車、旅游客車、城市客車、廂式商用車、特種裝備車及中重型卡車等，涉及柴油、LNG及新能源、氫能源等多種動(dòng)力形式。

自從證監(jiān)會在2019年12月13日發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（下稱規(guī)定）后，為A股境內(nèi)分拆上市明確了標(biāo)準(zhǔn)和流程。有投資人曾經(jīng)在互動(dòng)易上問飛馳汽車母公司美錦能源，飛馳汽車是否有分拆上市的計(jì)劃。美錦能源回復(fù)是“公司對此正在研究，如有明確的分拆上市預(yù)案或計(jì)劃，公司將及時(shí)履行審議程序并進(jìn)行披露”。

中信證券指出，美錦能源2019年進(jìn)一步延伸氫能源車產(chǎn)業(yè)鏈投資，并優(yōu)化區(qū)域布局，鞏固在氫能源市場的先發(fā)優(yōu)勢。預(yù)計(jì)美錦能源2020年氫能板塊有望延續(xù)高速擴(kuò)張，在行業(yè)預(yù)期的催化下，市值有望進(jìn)一步提升。