閱讀分析公司的年度報(bào)告，我認(rèn)為應(yīng)該以懷疑的角度去仔細(xì)琢磨報(bào)表的真實(shí)性，對(duì)于年度之間變化最大的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性要有懷疑的心思，去發(fā)現(xiàn)問題，要以懷疑的角度去思考公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，然后去尋找解決疑問的方法。 比如看一下公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)并與上年比較，看有什么變化，業(yè)績好壞的轉(zhuǎn)變我們從指標(biāo)可以看出一些東西，但其為什么會(huì)改變，比如業(yè)績變化有可能是公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的正常蓬勃發(fā)展，有可能公司造假，還有可能是公司政策變更，那么這我們可以看一下年度報(bào)告公布的會(huì)計(jì)政策，在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中都寫出來。會(huì)計(jì)核算方法、核定報(bào)表的方法等等都會(huì)有披露，如果公司發(fā)生變化，會(huì)指出會(huì)計(jì)制度的變更，顯然這張報(bào)表跟上年沒有可比性。比如一些公司資產(chǎn)折舊年限的變更，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頻繁改變是一些陷阱，變多了以后可能就是在渾水摸魚， 還有公司管理當(dāng)局人員的變動(dòng)、管理層的更換、大股東的改變、會(huì)計(jì)事務(wù)所更換。如果一個(gè)公司會(huì)計(jì)師事務(wù)所更換，這是一個(gè)非常重要的信息。年報(bào)主要是財(cái)務(wù)信息，財(cái)務(wù)信息跟投資者之間是不對(duì)稱的，私下里干什么你不知道，中間誰來過濾這個(gè)信息，把這個(gè)信息變的透明一點(diǎn)？經(jīng)過過濾掉我們會(huì)的出一些意見，這些意見肯定對(duì)我們有幫助，但這些意見如果是不干凈的意見，收買cpa，購買審計(jì)意見，我花錢請(qǐng)你來也當(dāng)然有讓你走人，也有正常原因換會(huì)計(jì)師，非正常的原因也是很值的我們思考的。很多事務(wù)所變更的理由都是會(huì)計(jì)師工作量很大騰不出人手，但真的是這樣的嗎，事務(wù)所還有錢不賺，除去普華永道(PWC)、畢馬威(KPMG)、德勤(DTT)、和安永(EY)，國內(nèi)事務(wù)所的業(yè)務(wù)真的有那么飽和嘛？值的思考。 一、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 一個(gè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)細(xì)分起來有上百項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)于專業(yè)人士有用，但是對(duì)于一個(gè)普通投資者哪有這么多精力去研究。 1. 分析報(bào)表的幾個(gè)常用指標(biāo) 1) 同去年相比的利潤增長幅度，比如去年是一億，今年一億二，這個(gè)增長就有意義。但我個(gè)人認(rèn)為一個(gè)企業(yè)一般要看連續(xù)三年的平均指標(biāo)，而且這個(gè)指標(biāo)浮動(dòng)上下不超過20％，這就比較正常。如果超過過多就基本上都存在問題。除非是國家政策的大力扶持和某些特殊的原因，比如公司報(bào)表增加，也就是公司合并的范圍變化等有些個(gè)別因素之外，合同報(bào)表沒發(fā)生變動(dòng)那不應(yīng)該有太大的變化。 2) 凈資產(chǎn)收益率，這個(gè)指標(biāo)在比較好的公司8％、9％已經(jīng)是比較好的公司一般的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 3) 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額。盈利質(zhì)量，就是錢拿沒拿回來，但我認(rèn)為錢才是最重要的。很多人都關(guān)心盈利能力，比去年盈了多少，每股收益漲多少，利潤總額漲多少，大家都關(guān)心這個(gè)。但有利潤沒現(xiàn)金流，肯定不能變現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題。無論在市場(chǎng)、銷售等等都有問題。有現(xiàn)金流沒有利潤，這個(gè)情況不是很多，只是說利潤比較低。 4) 扣除后每股收益、調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)。調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)＝(年度末股東權(quán)益—三年以上的應(yīng)收款項(xiàng)凈額—待攤費(fèi)用—長期待攤費(fèi)用)/年度末普通股股份總數(shù)?？鄢竺抗墒找嬉呀?jīng)把每股收益做了一個(gè)過濾，把一些虛的東西剔除掉，對(duì)一些不對(duì)稱的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了調(diào)整，扣除后每股收益肯定有兩種情況，有時(shí)候可能比每股收益要高，有的時(shí)候要低，低的時(shí)候非經(jīng)營性收益高就給減掉了，如果低的話非經(jīng)營性損失高。調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)也同理。企業(yè)的各個(gè)指標(biāo)我們要從不同的角度去看。要橫看豎看，比如很多公司去年來看報(bào)表不太好，那是去年業(yè)務(wù)不好，提了大量準(zhǔn)備金。今年不用提了，所以今年的倍數(shù)劇烈增長，嚴(yán)格來說調(diào)整后的每股收益才看的清楚，才容易看到真實(shí)的面目。而且某項(xiàng)業(yè)務(wù)的減少應(yīng)看出它的必然性，是技術(shù)的變更還是經(jīng)營的問題?！?5) 應(yīng)收帳款的增加幅度：從三方面來看，如果凈利潤也漲，應(yīng)收帳款也漲，采用了賒銷政策。第二個(gè)方面規(guī)模擴(kuò)大帶來的應(yīng)收帳款增加。第三個(gè)方面是盈余管理或者叫做技術(shù)性處理，說白了就是利潤操縱，如果技術(shù)性處理的范圍非常大，那就是造假。造假是無中生有，沒有這個(gè)交易，沒有這個(gè)銷售，虛構(gòu)銷售、虛構(gòu)收入這是造假。會(huì)計(jì)政策有這樣的空間，稍微調(diào)動(dòng)一下，只要不太離譜這叫盈余管理。盈余管理還是有一些令人同情的成分，一般對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)很大，但如果是造假就該全民共討之、全民共誅之。比如銀廣夏、麥科特這些公司是造假的最強(qiáng)勢(shì)的代表。所以看年報(bào)不應(yīng)該看一年，應(yīng)該看連續(xù)的趨勢(shì)分析，看應(yīng)收帳款的增加幅度是不是1還是負(fù)，如果在1附近還可以，保障倍數(shù)還可以。三倍、四倍更好，太高了不太好，如果是負(fù)的說明公司情況很糟糕，表明盈利質(zhì)量低下。 6) 凈資產(chǎn)的資金回收率：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量/平均凈資產(chǎn)。這個(gè)錢如果有的話，能不能分到股利，如果凈資產(chǎn)過大或者是負(fù)的都有問題，負(fù)的先彌補(bǔ)虧損，如果過大的話也沒錢分，盤子太大。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量比平均凈資產(chǎn)應(yīng)該能看出一些背景信息，比如公司的持續(xù)增長能力和該行業(yè)是否為夕陽產(chǎn)業(yè)等等 7) 償債能力：就是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高不高，這個(gè)也有很多指標(biāo)，比如看短期的償貸能力，一般我們比較熟悉的是兩個(gè)指標(biāo)；速動(dòng)比率=（貨幣資金＋短期投資＋應(yīng)收賬款＋應(yīng)收票據(jù)）/流動(dòng)負(fù)債，這個(gè)指標(biāo)一般為1的時(shí)候，就說明公司的償債能力比較好，流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，該良性的指標(biāo)為2，但我覺的因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中存在很多非現(xiàn)金和流動(dòng)很差的數(shù)據(jù)，比如：待攤費(fèi)用、預(yù)付帳款、存貨等等，如果這些數(shù)據(jù)的金額所占比例很大，而且在正常的情況都是無法變現(xiàn)，之所以要扣除存貨,是因?yàn)榇尕涀儸F(xiàn)能力相對(duì)較差,而且存貨的價(jià)值也較容易受市場(chǎng)行情等其它因素的影響波動(dòng)。消除存貨的影響會(huì)使這一分析償債能力的指標(biāo)更保險(xiǎn)。所以我們?cè)诜治龅臅r(shí)候也要區(qū)別對(duì)待，在這些指標(biāo)分析的時(shí)候我們千萬不要忘記附注后面的或有負(fù)債、擔(dān)保等潛在債務(wù)，把他們要結(jié)合起來分析。我們通過償債能力我們一般可以的出這樣的結(jié)論：1、一個(gè)經(jīng)濟(jì)效益好，但沒有償還到期債務(wù)能力的企業(yè)面對(duì)的是付款危機(jī)。一個(gè)有償債能力而無獲利能力的企業(yè)將會(huì)萎縮、衰退；一個(gè)既無獲利能力，又無償債能力的企業(yè)只能破產(chǎn) 。 8) 資產(chǎn)與負(fù)債的管理能力：周轉(zhuǎn)比例，比如存貨周轉(zhuǎn)率，比如20多天就周轉(zhuǎn)完，那這個(gè)就很好。存貨一種是原材料，一是半成品，一種產(chǎn)成品，會(huì)計(jì)報(bào)表注釋后面把存貨分成類，尤其是看產(chǎn)成品的比例，這個(gè)數(shù)字過大導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率過低，周轉(zhuǎn)天數(shù)過長。應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率或者應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，可以跟同行業(yè)比較，跟歷史比較，會(huì)計(jì)報(bào)表有兩種分析，一種趨勢(shì)分析、一種結(jié)構(gòu)分析。結(jié)構(gòu)分析主要是比例分析，如果跟歷史信息等等出現(xiàn)異動(dòng)，超過了數(shù)十倍，你就可以說這個(gè)公司背后潛伏著巨大的危機(jī)。這說明資產(chǎn)管理能力差。 9) 特別關(guān)注年度報(bào)告后面的附注 披露的擔(dān)保、或有損失、債權(quán)債務(wù)官司，并沒有在報(bào)表上列示，但這僅僅只能說還沒有馬上完全暴露出來，但這些都是隱藏的問題。但這些都是很可能發(fā)生的，如果把這些都調(diào)整到報(bào)表上。那么公司問題就嚴(yán)重了。 2. 透國表面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，挖掘指標(biāo)對(duì)照分析 1) 稅項(xiàng)分析。 如果一家小型上市公司，竟然欠稅幾千萬元，這欠稅很可能是虛構(gòu)的。稅既然是虛構(gòu)的，收入和利潤自然也是虛的，其造假手法就是虛開發(fā)票。我們可以倒擠計(jì)算本年到底應(yīng)該交多少稅，如果發(fā)現(xiàn)其與實(shí)際余額相差甚遠(yuǎn)，那么我們就有理由懷疑該公司在造假；如果發(fā)現(xiàn)一家上市公司稅負(fù)非常低，與其主營收入根本不能配比，那么也有理由懷疑公司業(yè)績的真實(shí)性。 2) 應(yīng)收款和存貨分析 現(xiàn)在有些上市公司利用開發(fā)票虛增收入和利潤，為了在稅負(fù)上不會(huì)出現(xiàn)巨額欠稅，但上市公司很少同時(shí)等額增加收入和成本，它必須虛增存貨以消化一些購貨發(fā)票，這樣它的存貨就出現(xiàn)異常增加。這些虛構(gòu)收入的上市公司往往表現(xiàn)為應(yīng)收款項(xiàng)（包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其它應(yīng)收款）急劇增加（注意：不能僅僅看應(yīng)收賬款，實(shí)際上往來賬要結(jié)合一起看，如應(yīng)收賬款與預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款與預(yù)付賬款、其它應(yīng)收款和其它應(yīng)付款），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率急劇下降；存貨急劇增加，存貨周轉(zhuǎn)率急劇下降。此外，要注意的是，上市公司也擔(dān)心應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率急劇下降會(huì)引起投資者和專業(yè)分析師的懷疑，他就把應(yīng)收賬款往其它應(yīng)收款、預(yù)付賬款轉(zhuǎn)移，手法是上市公司先把資金打出去，再叫客戶把資金打回來，打出去時(shí)掛在其它應(yīng)收款或預(yù)付賬款，打回來作貨款，確認(rèn)收入，所以要注意其它應(yīng)收款、預(yù)付賬款往往名不符實(shí)；為了提高存貨周轉(zhuǎn)率，上市公司故意推遲辦理入庫手續(xù)，存貨掛在預(yù)付賬款上，然后少結(jié)轉(zhuǎn)成本，以使存貨賬實(shí)符，這樣，上市公司虛增的一塊利潤掛在預(yù)付賬款上。所以，對(duì)往來賬款較大的上市公司，不管這往來賬掛在那一個(gè)科目，都要小心可能上虛構(gòu)或不良資產(chǎn)的當(dāng)。一些上市公司為了避免計(jì)提巨額的壞賬準(zhǔn)備，在賬齡上做文章。有的上市公司收到一筆5年以上賬齡的巨額應(yīng)收款，據(jù)此調(diào)減巨額的減值準(zhǔn)備，這筆錢的真實(shí)性就有很大的疑問。也許根本是上市公司代替的，以此來操縱賬齡，以粉飾業(yè)績。 3) 毛利分析 識(shí)別上市公司造假還有一個(gè)簡單方法是測(cè)試其毛利率，毛利是衡量公司生產(chǎn)效率的高低，公司利潤最根本的體現(xiàn)。但是如果這家上市公司某塊主營業(yè)務(wù)收益大大超過同行業(yè)水平或者波動(dòng)較大，就有可能在造假。上市公司虛構(gòu)收入之后往往還有一些跡象，如毛利高的驚人，比如銀廣夏，利用這種方法應(yīng)對(duì)行業(yè)有個(gè)基本了解，包括同行的上市公司盈利能力。 4) 現(xiàn)金流分析 如果企業(yè)的現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤，將意味著與已經(jīng)確認(rèn)為利潤相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)可能屬于不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的虛擬資產(chǎn)；若反差數(shù)額極為強(qiáng)烈或反差持續(xù)時(shí)間過長，必然說明有關(guān)利潤項(xiàng)目可能存在掛賬利潤或虛擬利潤跡象。如每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量，如果其每股收益很高，而每股經(jīng)營現(xiàn)金流量是負(fù)的，這樣的上市公司往往在造假。 5) 子孫公司分析 現(xiàn)在上市公司造假有兩種作法：一種是集中在某家子公司作假（母公司及其它子公司也有作假，但所占份額不大）；另一種是造假分散，幾乎所有子公司及母公司都在造假?，F(xiàn)在許多上市公司都有一些神奇子公司，業(yè)績好的不的了，這樣的子公司往往是造假出來的。還有一些子公司，是年底才并購進(jìn)來的，這時(shí)要注意其并購日是否合適；另外一些子公司，在母公司報(bào)表進(jìn)進(jìn)出出，這些子公司都很可疑：剛并入母公司時(shí)，業(yè)績好的出奇，可過了幾年，就要置換出去，這些子公司也往往在造假。 6) 資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易分析 現(xiàn)在很多資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易是不公允的，這些不公允的交易背后往往是欺詐。如果一家上市公司主業(yè)關(guān)聯(lián)交易占較大比重，其業(yè)績往往不可靠；資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易創(chuàng)造投資收益也一定要小心，如果往來賬在增加，這里面也往往蘊(yùn)含造假。如果企業(yè)的營業(yè)收入和利潤主要來源于關(guān)聯(lián)企業(yè)，會(huì)計(jì)信息使用者就應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)政策，分析企業(yè)是否以不等價(jià)交換的方式與關(guān)聯(lián)交易發(fā)生交易進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表粉飾，如果母公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表的利潤總額（應(yīng)剔除上市公司的利潤總額）大大低于上市公司的利潤總額，就可能意味母公司通過關(guān)聯(lián)交易將利潤“包裝注入”上市公司。最近財(cái)政部發(fā)出文件規(guī)定非公允的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)作為資本公積，對(duì)于資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的利潤一定要注意是否合法。 關(guān)聯(lián)方的交易。是我們看年報(bào)時(shí)應(yīng)特別關(guān)注的，你在報(bào)表是看不出來的，但年報(bào)里面是有披露的，我們要仔細(xì)分析公司經(jīng)營業(yè)績里面道理有多少是非關(guān)聯(lián)的業(yè)績。關(guān)聯(lián)方分銷售和采購兩塊，在我們報(bào)告摘要里面有一個(gè)表，采購多少、銷售多少。關(guān)聯(lián)銷售和主營業(yè)務(wù)是第一項(xiàng)比例，看比例有多大。如果一家公司主要的銷售收入50％以上全是靠一家公司，靠大股東或者一家子公司，如果賣給市場(chǎng)上其它非關(guān)聯(lián)方不太好賣，賣給子公司如果集中度太高的話，關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)很大。如果一家公司靠一兩家來左右命運(yùn)肯定是不正常的，這不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)散應(yīng)有的基礎(chǔ)。對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展存在很大的弊端。 重大資產(chǎn)重組情況。收購的公司一般都不是上市公司，我們對(duì)他的關(guān)注平時(shí)肯定不多，信息不透明，在報(bào)紙上說我們要收購哪家公司，然后公司的重組收益就會(huì)很大。如果超過30％就是重大異常變動(dòng)，非經(jīng)常性損益占公司利潤構(gòu)成的30％就有點(diǎn)病，如果50％到70％要重點(diǎn)關(guān)注。關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)政策變動(dòng)、非經(jīng)常性損益這些東西會(huì)在年報(bào)的某一個(gè)重要部分寫出來。大家只要稍稍有點(diǎn)耐心就能夠找到。 7) 資產(chǎn)質(zhì)量分析 由于虛構(gòu)收入等原因，上市公司賬面有很多資產(chǎn)可能是不良資產(chǎn)，如子公司長期虧損或業(yè)績平平；另外，在建工程一直掛在賬上，這也很可能是不良資產(chǎn)，尤其是工期長及過時(shí)的生產(chǎn)設(shè)備等。不良資產(chǎn)要逐項(xiàng)分析，現(xiàn)在上市公司往往亂投資，所以很多長期投資實(shí)際上要做減值準(zhǔn)備，有些投資根本就是子虛烏有，對(duì)一些租賃、承包、托管子公司或分公司更要小心，租賃、承包、托管的背后往往是這個(gè)子公司或分公司不行了或根本就不存在。 上市公司還喜歡虛增固定資產(chǎn)和在建工程，虛構(gòu)的收入一定要消化掉，如果一直掛在賬上，總有一天會(huì)出事的。那怎么辦呢？就是通過虛增固定資產(chǎn)和在建工程消化應(yīng)收款項(xiàng)，對(duì)于固定資產(chǎn)虛構(gòu)，要結(jié)合各種情況分析，如某家上市公司，一年就1個(gè)億的銷售額，但生產(chǎn)設(shè)備卻值3個(gè)億，如果是這樣要等到猴年馬月才能把成本收回來？這里面蘊(yùn)含的可能是這些生產(chǎn)設(shè)備根本就不值3個(gè)億。這家上市公司虛增固定資產(chǎn)同時(shí)，也把自己給套住了，因?yàn)槊磕暌?jì)提巨額折舊費(fèi)，為了保配，必須虛增收入將虛增的折舊費(fèi)消化掉。 二、 非財(cái)務(wù)信息 財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息都是同等重要，很多人忽視非財(cái)務(wù)信息。非財(cái)務(wù)信息比如會(huì)計(jì)師更換、管理層的變更、大股東的變動(dòng)訴訟、公司在一定地區(qū)的自然壟斷、專利發(fā)明是不是自身的，如果有低成本的發(fā)明專利企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都是非常棒的。非財(cái)務(wù)信息主要看董事會(huì)的討論和分析。 最后，要關(guān)注非標(biāo)審計(jì)報(bào)告及管理層對(duì)此作出的說明。非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告往往蘊(yùn)含著這家上市公司存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，會(huì)計(jì)師往往不是不知道上市公司造假，但一般不會(huì)直接地指出上市公司造假，在措辭時(shí)往往避重就輕，非常委婉，用說明段和解釋段內(nèi)容暗示該公司存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題。如會(huì)計(jì)師強(qiáng)調(diào)“應(yīng)收款項(xiàng)金額巨大”時(shí)，這時(shí)投資者就要注意可能這些應(yīng)收款項(xiàng)很難收回或者是虛構(gòu)的；會(huì)計(jì)師強(qiáng)調(diào)“主營收入主要來源于某家公司尤其是境外公司”時(shí)，這時(shí)投資者就要注意這些收入可能是虛構(gòu)的。 閱讀審計(jì)報(bào)告，審計(jì)報(bào)告的重視度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，審計(jì)報(bào)告是大量的專業(yè)金融分析師一些人要看的內(nèi)容。報(bào)告多出一兩個(gè)字都要猜測(cè)半天，因?yàn)樽?cè)會(huì)計(jì)師壓力很大，拿人錢不容易，現(xiàn)在委托關(guān)系很糟糕，跟律師不一樣，律師只要拿了錢，你說怎么干怎么干。注冊(cè)會(huì)計(jì)師給他服務(wù)還不能完全不理他，還要照顧到后面的債權(quán)人、銀行、投資者，拿人錢為人說話，干這樣的事情很尷尬，被迫很多話在報(bào)告里面隱含，所以要仔細(xì)分析。 報(bào)告大類分四種意見，報(bào)表使用者包括債權(quán)人、投資者、分析師、銀行等等，要看背后的信息。第一個(gè)叫做標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告，就是表述三張表，資產(chǎn)負(fù)債表，利潤表，現(xiàn)金流量，這三張表的在意見段的結(jié)論是：我們認(rèn)為……在所有重大方面公允反映……有這種報(bào)告就不用看別的年報(bào)，基本上財(cái)務(wù)信息方面和其它方面可以研究，其它方面不應(yīng)該有太多的東西。除非注冊(cè)會(huì)計(jì)師被買通另當(dāng)別論，只要沒有意外就沒有太離譜的東西。 第二種報(bào)告保留意見，意見段前面插入“我們注意到……”說明這個(gè)報(bào)告不完全健康，病灶有嚴(yán)重有不太嚴(yán)重的，看措詞有幾種，如果說不讓人看，由于子公司沒審就比較嚴(yán)重了，沒審一定有原因。這就要特別注意。仔細(xì)閱讀審計(jì)報(bào)告，從而發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的可能性、動(dòng)機(jī)、嚴(yán)重程度。 總之，我們?cè)趯?duì)公司的年度報(bào)告分析時(shí)，要把他和整個(gè)市場(chǎng)結(jié)合起來，和同行橫向比較、和歷年縱向比較等等，多方面的研究、分析。這樣才能的出一個(gè)比較理想的結(jié)論 三、 新準(zhǔn)則的實(shí)行 今年年報(bào)內(nèi)容以下幾點(diǎn)新增內(nèi)容需重點(diǎn)關(guān)注： 盡管2006年年報(bào)仍會(huì)按照舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，但監(jiān)管部門要求上市公司必須詳細(xì)分析并披露執(zhí)行新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后可能產(chǎn)生的影響（股東權(quán)益變更表和具體說明） 要求上市公司分別披露2005年末資金占用情況以及2006年資金占用情況，對(duì)未完成清欠工作的公司要求詳細(xì)披露清欠進(jìn)展、未完成的原因、清欠措施及責(zé)任追究方案； 要求已完成股改的上市公司，詳細(xì)披露原非流通股東在股改過程中作出的特別承諾及其履行情況，未股改公司則應(yīng)對(duì)股改的計(jì)劃安排作出說明； 監(jiān)管部門非常關(guān)注上市公司的利潤分配問題，要求2006年盈利，但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，應(yīng)當(dāng)說明不進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配的原因以及未分配利潤的用途和使用計(jì)劃 附:其它轉(zhuǎn)摘文章 1. 資產(chǎn)構(gòu)成情況 應(yīng)從公布的資產(chǎn)負(fù)債表上去分析上市公司資產(chǎn)構(gòu)成情況。一家公司，資產(chǎn)通常有貨幣性資產(chǎn)、債權(quán)性資產(chǎn)、實(shí)物性資產(chǎn)、投資性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等。在這些資產(chǎn)中，有些直接就可為公司產(chǎn)生效益的，如貨幣性資產(chǎn)、實(shí)物性資產(chǎn)、投資性資產(chǎn)；有些則需經(jīng)過一定的時(shí)間，才能為公司產(chǎn)生效益，如債權(quán)性資產(chǎn)中的應(yīng)收帳款，其他應(yīng)收款、預(yù)付貨款等，需要在一定時(shí)間以后才能轉(zhuǎn)為貨幣或?qū)嵨铮挥行┵Y產(chǎn)則盡管帳面上存在，但對(duì)公司并不能產(chǎn)生效益。它們的存在，只是因?yàn)楣緯?huì)計(jì)核算必須符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則的要求，如短期遞延資產(chǎn)的待攤費(fèi)用和長期遞延資產(chǎn)中的長期待攤費(fèi)用等。如果一家公司總資產(chǎn)中債權(quán)性資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)占的比重較大，那么即使總資產(chǎn)很大，也不一定能有較好的經(jīng)濟(jì)效益。你可自行計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債表上各類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的百分比，從而分析其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。 2. 對(duì)外投資情況 按照國際慣例，企業(yè)對(duì)外投資是作為一種主要的財(cái)務(wù)信息來加以揭示的。因?yàn)閷?duì)外投資往往能夠反映出一家公司的資金實(shí)力、控股能力、社會(huì)關(guān)系、多種經(jīng)營方式及收益來源等信息。一般來說，如果在上市報(bào)告書上看到某公司對(duì)外投資面很廣，且投資占被投資企業(yè)注冊(cè)資本的50%以上，則說明該公司有一定的資金實(shí)力和已經(jīng)控制了被投資企業(yè)。當(dāng)然分析對(duì)外投資還需結(jié)合其它一些財(cái)務(wù)資料來進(jìn)行。例如，你可從利潤表上或財(cái)務(wù)報(bào)表附注說明中去尋找有關(guān)投資收益的資料。如果發(fā)覺投資金額較大，投資時(shí)間較長，但投資收益不大時(shí)，就應(yīng)仔細(xì)閱讀重要事項(xiàng)揭示，或者直接去函去電上市公司，要求其進(jìn)一步解釋被投資企業(yè)的情況。 3. 負(fù)債情況及償債能力 舉債經(jīng)營是現(xiàn)代成功企業(yè)普通采用的一種經(jīng)營手段。在本行業(yè)、本企業(yè)產(chǎn)品資金利潤率高于銀行貸款利率時(shí)，公司管理者總是希望借入更多的資金來開展自己的業(yè)務(wù)。但舉債額度不可能是無限制的，債權(quán)人在看到債務(wù)人的負(fù)債與股東權(quán)益比例達(dá)到某一數(shù)值時(shí)，就會(huì)停止繼續(xù)出借資金。而作為股東或潛在股東來講，上市公司負(fù)債大小同自己也有密切的關(guān)系。在資產(chǎn)總額已定的情況下，負(fù)債越大，股東權(quán)益越小。 你在看上市報(bào)告書時(shí)，有些反映公司負(fù)債情況及償債能力的資料直接就可看到，如財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、股東權(quán)益比率。按照國際慣例，流動(dòng)比率通常應(yīng)保持在2:1水平上，即流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)該是流動(dòng)負(fù)債的2倍。速動(dòng)比率應(yīng)該維持在1:1水平上，即速動(dòng)資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨和待攤費(fèi)用）應(yīng)該等于流動(dòng)負(fù)債。但這兩個(gè)比率的2:1和1:1水平不是絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。你應(yīng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)性質(zhì)和經(jīng)營周期去分析公司的償債能力。股東權(quán)益比率反映股東在總資產(chǎn)中所擁有的權(quán)益，它同債務(wù)比率正好相反。股東權(quán)益比率越大，債務(wù)比率越小。在分析債務(wù)比率時(shí)，應(yīng)分析該公司投資報(bào)酬率高低以及該公司未來收益預(yù)測(cè)情況。如果投資報(bào)酬率較高，未來有較好的收益，則作為股東的上市報(bào)告書讀者，一般樂意接受較高的債務(wù)比率，但作為債權(quán)人的讀者，一般希望較低的債務(wù)比率。 4. 經(jīng)營能力和管理水平情況 反映一家公司經(jīng)營能力和管理水平好壞的信息資料有很多，在上市報(bào)告書中主要從以下幾方面去分析。首先，分析公司人員素質(zhì)。主要看公司高級(jí)管理人員的年齡結(jié)構(gòu)、學(xué)歷層次、主要經(jīng)歷等。此外，還可分析整個(gè)公司在冊(cè)人員的專業(yè)人員比例。專業(yè)人員中高、中、初級(jí)職稱的構(gòu)成。其次，分析應(yīng)收帳款收回能力。應(yīng)收帳款帳齡長短，往往能反映出一家公司在資金管理上的能力。由于應(yīng)收帳款這一資產(chǎn)本身在資金循環(huán)過程中并不會(huì)增值，以及帳齡越長越有可能成為壞帳，因此，善于管理的人會(huì)將應(yīng)收帳款帳齡盡可能地縮短。你可從財(cái)務(wù)報(bào)表附注說明去分析應(yīng)收帳款占總資產(chǎn)的比例；分析應(yīng)收帳款帳齡長短，如果帳齡在半年以上的應(yīng)收帳款金額占應(yīng)收帳款總額的比例較大，則說明該公司在資金管理上較為薄弱，不能將一資本在一年內(nèi)數(shù)次升值。應(yīng)當(dāng)指出的是，在我國許多企業(yè)的其他應(yīng)收款往往比應(yīng)收帳款還多。因此，對(duì)其他應(yīng)收款的分析應(yīng)同應(yīng)收帳款一樣進(jìn)行。再次，分析存貨周轉(zhuǎn)速度。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度能反映出公司的銷售能力、存貨管理水平等情況。在資金利潤率已定的條件下，一年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)10次比周轉(zhuǎn)5次，就能增加一倍利潤。你可將利潤表中的營業(yè)成本去除以資產(chǎn)負(fù)債表中存貨項(xiàng)目期初和期末數(shù)的平均余額，求出存貨周轉(zhuǎn)率。如果某公司年內(nèi)銷售和存貨余額在各月是不均衡的，則你求存貨平均余額時(shí)，就不能簡單地將期初數(shù)加期末數(shù)，然后除以2求的，而應(yīng)將年內(nèi)各月平均余額加總后再以平均來求的。年內(nèi)各月存貨平均余額，股東可直接向上市公司去函，索取其有關(guān)資料。第四，分析固定資產(chǎn)新舊程度，你可根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表上的固定資產(chǎn)凈值同原值相比。如果發(fā)覺比例較高，說明固定資產(chǎn)還可以在較長時(shí)間內(nèi)的到應(yīng)用；如果看到比例較低，說明企業(yè)在不久將來，有可能要抽出資金對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行投資。 5. 獲利能力 大多數(shù)股民最為關(guān)心的是上市公司的獲利能力。分析獲利能力大小最直接和最簡單的是看公司的稅后利潤。由于目前極大部分準(zhǔn)備上市的股份公司都是在去年年內(nèi)由國營或集體企業(yè)轉(zhuǎn)制成立的，因此轉(zhuǎn)制后的股份公司沒有去年全年的稅后利潤數(shù)。如果將轉(zhuǎn)制前后兩段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的稅后利潤作為上市公司全年的稅后利潤，顯然不利于上市公司，因?yàn)?，轉(zhuǎn)制前的稅后利潤主要是由國家股來創(chuàng)造的。但按照目前財(cái)政規(guī)定的計(jì)算口徑，即將年內(nèi)轉(zhuǎn)制后實(shí)現(xiàn)的稅后利潤除以轉(zhuǎn)制后月份數(shù)乘以12個(gè)月確定為全年稅后利潤也有一定的缺陷。因?yàn)閲鵂I或集體企業(yè)在轉(zhuǎn)制為股份公司時(shí)，生產(chǎn)經(jīng)營過程并沒有中斷，某些費(fèi)用被歸屬于改制前的時(shí)間內(nèi)，而收入被歸屬于改制后的時(shí)間內(nèi)，這種情況完全可能存在。因此，按全年改制前后兩段相加的稅后利潤同按財(cái)政計(jì)算口徑 的出的稅后利潤對(duì)有些上市公司來講，存在較大差距。在看上市報(bào)告書時(shí)，應(yīng)將上述兩種計(jì)算方法的出的兩種全年稅后利潤結(jié)合起來自己進(jìn)行分析。對(duì)于稅后利潤另一需注意的是，將原招股說明書中預(yù)測(cè)1996年可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤同上市報(bào)告書中1996年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的稅后利潤相比較，由此作為參考，來判斷上市報(bào)告書中未來三年經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測(cè)是否可靠。在對(duì)上市公司去年實(shí)現(xiàn)的稅后利潤和今后預(yù)測(cè)稅后利潤有了較全面的認(rèn)識(shí)后，你再可去分析每股稅后利潤。每股稅后利潤越高，股東獲的的權(quán)益就越多。 分析上市公司獲利能力的其他一些指標(biāo)有：銷售利潤率（營業(yè)利潤／營業(yè)收入）、資產(chǎn)報(bào)酬率（稅后利潤／總資產(chǎn)）等。你可根據(jù)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表去求的這些指標(biāo)。如果某些上市公司在刊登上市報(bào)告書時(shí)，已經(jīng)對(duì)去年實(shí)現(xiàn)的稅后利潤分配股利的話，還可將每股股利同每股市價(jià)相比，以判斷股東自己的投資報(bào)酬率。 6. 財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)情況 新的上市報(bào)告書中新增了一張財(cái)務(wù)報(bào)表──財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表。該表最后的結(jié)果反映了上市公司在上年度內(nèi)營運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額）增加或減少的情況。該表右方反映了上年度營運(yùn)資金增減變動(dòng)的結(jié)果；左方說明了這一結(jié)果的原因。你首先應(yīng)看右方，營運(yùn)資金增加了，則應(yīng)從左方去看增加的原因，如增加原因主要是由增加利潤導(dǎo)致，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好。要是營運(yùn)資金是減少的，而左方反映出的原因主要是由于公司購置固定資產(chǎn)、進(jìn)行長期投資所導(dǎo)致，而非虧損所導(dǎo)致，則盡管營運(yùn)資金在減少，也不能說該公司的財(cái)務(wù)狀況在變化。你應(yīng)從財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表左方寫明的營資金增減變化結(jié)果原因，去分析該公司的財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣。 7. 重要事項(xiàng) 在看上市報(bào)告書時(shí)，不僅應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注說明中列示的數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析研究，而且還應(yīng)對(duì)重要事項(xiàng)揭示的內(nèi)容仔細(xì)閱讀。這一部分中提供的信息，對(duì)進(jìn)一步了解財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)有極大的幫助。例如，你可從中了解該上市公司所適用的所的稅稅率；公司以前所用的會(huì)計(jì)政策是否改變，如有改變，其原因和導(dǎo)致的結(jié)果是怎樣；公司高層管理人員為何變更等等。你還可以從重要事項(xiàng)揭示部分中了解到上市公司,預(yù)測(cè)稅后利潤同實(shí)際稅后利潤之間差異的原因。從而去分析這家上市公司未來發(fā)展趨勢(shì)。 附:艾葳看報(bào)表心得 我并不認(rèn)為我自己掌握了任何讀年報(bào)的技巧，并且我也不認(rèn)為本篇所描述的內(nèi)容適合其他人，只是把自己的一些感受描繪出來，如果有所參考意義那就是一件幸事了。這里所描述的內(nèi)容，僅從“閱讀”這一角度出發(fā)，而無法覆蓋“會(huì)計(jì)”知識(shí)和“財(cái)務(wù)指標(biāo)”方面的描述，我想如果把范圍定的過寬，可能無法在較短的篇幅內(nèi)描述，并不想在此把問題無限制的擴(kuò)展下去。另外，我想如果不是將投資當(dāng)作興趣愛好，并且不是非常熱愛這項(xiàng)事業(yè)的普通投資者而言，如果僅從投入產(chǎn)出比的角度考慮，或許沒有必要讀過多的年報(bào)，我想僅僅關(guān)注那些少數(shù)優(yōu)秀公司，并且能將這些公司做到了如指掌，也完全可以輕而易舉跑贏市場(chǎng)平均水平。 ［正文］ 1) 確認(rèn)自己是否已經(jīng)了解這家公司所處領(lǐng)域的商業(yè)邏輯。我想這是查看一份年報(bào)之前所要做的第一步，每一個(gè)投資者的能力范圍一定會(huì)千差萬別，我不知道處于我不懂的的商業(yè)邏輯的領(lǐng)域的公司而言，看財(cái)務(wù)報(bào)表有多少意義。我想除了那些我們只要看到公司名字就知道他的業(yè)務(wù)內(nèi)容的公司，可以先從業(yè)務(wù)內(nèi)容看起。（比如我在這一步就會(huì)把醫(yī)藥、科技和少數(shù)化工類公司排除在外。） 2) 確定需要掌握的內(nèi)容的重點(diǎn)。先不要忙著去閱讀年報(bào)的每一行，當(dāng)了解了公司的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容及商業(yè)邏輯后，可以先去做飯洗衣服或者逛街，慢慢思考一下應(yīng)該關(guān)注哪些重點(diǎn)。對(duì)于不同商業(yè)邏輯的公司，有著千差萬別的需要關(guān)注的重點(diǎn)。如果你已經(jīng)閱讀過足夠多的報(bào)表，或者已經(jīng)思考過這些問題，那么可能就會(huì)很快形成一套思路。例如，資產(chǎn)運(yùn)營型公司和品牌經(jīng)營型公司所需關(guān)注的重點(diǎn)就會(huì)非常不同。（這樣可以節(jié)省大量的時(shí)間） 3) （可選）確定是否符合最低選股標(biāo)準(zhǔn)。如果你已經(jīng)形成一套自己的選股標(biāo)準(zhǔn)，那么就可以通過迅速閱讀過去５年左右的年報(bào)中的財(cái)務(wù)摘要來確定這家公司是否有必要繼續(xù)研究。（比如我在這一步可以剔除大多數(shù)公司，而實(shí)際上我屬于興趣泛濫型投資者，所以會(huì)出于好奇而閱讀更多的年報(bào)，并不推薦這么做。 4) 先看資產(chǎn)負(fù)債表。我一直覺的普通報(bào)表的結(jié)構(gòu)有點(diǎn)不合理，總是把利潤表放在前面，不過也無所謂了，我會(huì)直接跳過而先看資產(chǎn)負(fù)債表。我想在缺乏對(duì)資產(chǎn)狀況的了解的情況下，利潤表上的那些數(shù)據(jù)還有多少意義，至少我應(yīng)該知道這家公司是用怎樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來進(jìn)行著經(jīng)營活動(dòng)的。 5) 會(huì)計(jì)政策的閱讀。如果是第一次閱讀的公司，那么可能就要花一些時(shí)間來閱讀這家公司的會(huì)計(jì)政策是否與其它一些公司有所不同。如果是已經(jīng)熟悉的公司，那么就只要大致瀏覽一下這些會(huì)計(jì)政策方面是否有過變動(dòng)即可。如果是第一次閱讀，那么可能就要認(rèn)真一些，在會(huì)計(jì)政策上的一些差異，可能會(huì)產(chǎn)生完全不同的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，并且法律上允許這一點(diǎn)。（這一點(diǎn)對(duì)投資業(yè)績會(huì)有多少影響并不確信，或許唯一需要注意的可能是不要太過拘泥于細(xì)節(jié)。 6) 利潤表和現(xiàn)金流量表。在確定自己已經(jīng)知道了這家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及會(huì)計(jì)政策的情況下，就可以去閱讀利潤表和現(xiàn)金流量表，在這一步可以確定大多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，或許根本不需要做精確計(jì)算，至少我不會(huì)做這些精確計(jì)算，大致上的心算就可以的知這些指標(biāo)是否符合常理，或存在著“優(yōu)秀基因”抑或“陷阱”。 7) 董事會(huì)報(bào)告。我想董事會(huì)報(bào)告總是那么“鼓舞人心”的，大可不必在意這里面的描述。對(duì)照過去年報(bào)中的描述和之后年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就可以知道這家公司是不是“腳踏實(shí)地”的公司。 8) 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)的描述。最后，我想還是有必要認(rèn)真查看一下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說明部分的描述，包括投資情況、賬款的構(gòu)成情況及各業(yè)務(wù)部門的經(jīng)營狀況等。
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