巴菲特投資方法的兩個來源
費雪為廣大投資者所知，是因為巴菲特經(jīng)常講自己是“85%的格雷厄姆加上15%的費雪”。格雷厄姆投資哲學(xué)的核心是價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價值，而費雪加上了一條，還要有增長。
在A股市場中，常常聽到不同的投資管理人給自己貼上不同的標(biāo)簽，有的說是價值投資者，有的說是擅長成長股；有的說是消費股專家，有的說是科技股專家；有的說是順勢交易者，有的說是逆勢投資者；有的說是擅長大盤股，有的說是熱衷小盤股；如此種種，不一而足。
這次讀罷費雪的小冊子《保守型投資者高枕無憂》，我覺得拋開多變的行業(yè)與風(fēng)格，隱藏在諸多價值投資理念的背后，實際上核心概念就只有價值和成長兩個關(guān)鍵詞。其他概念居于從屬地位，皆是為闡發(fā)這兩者而服務(wù)的。
價值代表了（股票背后的）公司能夠通過持續(xù)的高效運營，穩(wěn)健的賺取充分的利潤，讓投資者知道自己買的是什么，在價格波動時有信心繼續(xù)持有；而成長代表了公司能夠在當(dāng)前所創(chuàng)造價值的基礎(chǔ)上，通過布局未來，進(jìn)而創(chuàng)造出更多的利潤，實現(xiàn)有機的增長，讓投資者有更大的期待。
更為關(guān)鍵的是，費雪將價值與成長的關(guān)系做了鞭辟入里的闡發(fā)，讓投資者明白公司能夠持續(xù)增長才是保護(hù)投資價值的最有效方法。我將其核心思想歸結(jié)為：
“以成長來保護(hù)現(xiàn)有價值，以成長來提供未來價值，從而讓股票有了保守型投資的基礎(chǔ)。”
我想，這才是為什么投資界普遍將費雪作為“成長股投資大師”來看的根本原因，盡管他談的都是保守型投資，字面上看似乎與成長毫無關(guān)系。
在《怎樣選擇成長股》一書中，費雪詳細(xì)的闡發(fā)了尋找價值成長股所需要遵守的十五條原則，我們逐一做個梳理，并歸納成為一張思維導(dǎo)圖供讀者參考。
原則一：至少在幾年內(nèi)，公司是否具有足夠市場潛能的產(chǎn)品或者服務(wù)，使得銷售額有可能實現(xiàn)相當(dāng)大的增長？
銷售額是凈利潤的先行指標(biāo)，只有企業(yè)的產(chǎn)品有競爭力，才能夠持續(xù)擴(kuò)大銷售額。銷售額的擴(kuò)大可以通過開拓新的市場、或者提高現(xiàn)有市場的占有率來實現(xiàn)，兩者都依賴企業(yè)有著高效的管理與運營。
原則二：對于當(dāng)前引人注目的生產(chǎn)線來說，如果其中大部分潛在的增長已經(jīng)開發(fā)完畢，管理層是否有決心繼續(xù)發(fā)展能夠進(jìn)一步增加總銷售額的產(chǎn)品或者生產(chǎn)方法？
吳軍博士在《浪潮之巔》中提到過諾威格定律：當(dāng)企業(yè)的市占率超過50%，它就不可能再增長一倍了。這是一個顯而易見的常識，企業(yè)的市占率曲線一般也是S型，增長到一定階段后，增速必然下降，甚至不進(jìn)則退。這個時候，能夠把握時機開拓新的市場，就成為銷售總額能否進(jìn)一步增加的關(guān)鍵了。
原則三：考慮到規(guī)模的大小，公司在研究和發(fā)展上付出的努力是否有效？
研發(fā)是提高企業(yè)產(chǎn)品或者服務(wù)競爭力的關(guān)鍵因素。但企業(yè)的研發(fā)不能亂來，必須有著有效的管理與財務(wù)控制，并最終通過開發(fā)的新產(chǎn)品或者改進(jìn)的現(xiàn)在產(chǎn)品的銷售，來有效增加企業(yè)利潤。
原則四：公司是否擁有高于平均水平的銷售團(tuán)隊？
所謂“酒香也怕巷子深”，好產(chǎn)品要體現(xiàn)在客戶的口碑上，更要體現(xiàn)在企業(yè)的業(yè)績上。費雪說過一個很形象的比喻：生產(chǎn)運營效率高的企業(yè)，如果營銷能力弱，就像馬力強勁的發(fā)動機，驅(qū)動著松弛的傳動皮帶，產(chǎn)生了事倍功半的效果。
原則五：公司是否具備有價值的利潤率？
企業(yè)的經(jīng)濟(jì)意義就在于通過提供產(chǎn)品或者服務(wù)來創(chuàng)造利潤。沒有利潤做保障，企業(yè)將無法繼續(xù)運營。
原則六：公司正在為維持或者增加利潤率而做些什么？
既然盈利是根本，那維持乃至增加利潤率自然是企業(yè)的核心任務(wù)。利潤率的高低、能夠繼續(xù)保持甚至提高，直接體現(xiàn)在企業(yè)的管理水平和行業(yè)競爭力。
原則七：企業(yè)是否具備出色的勞動和人事關(guān)系？
企業(yè)的運營，從根本上說都是人在做，即使是機器替代人的部分，也需要有人來管理和維護(hù)。因此，“人和”是企業(yè)管理中的關(guān)鍵因素之一。
原則八：公司是否具有很好的行政關(guān)系？
“人和“的另一個視角，高級管理人員之間是否具有和諧的氛圍也是至關(guān)重要的。
原則九：公司的管理是否有層次？
我見過不少企業(yè)的老板，恨不得所有的事情都親自抓、親自做。實際上，這是未必管理的基本原則的。或許，企業(yè)在很小的時候，老板親力親為還做得到。當(dāng)企業(yè)上了一定的規(guī)模，需要眾人拾柴火焰高的時候，充分的授權(quán)就不可避免。也只有這樣，才能調(diào)動更多人的積極性，不讓老板成為公司發(fā)展的瓶頸。
原則十：公司在成本分析和財務(wù)控制方面做得有多好？
現(xiàn)代企業(yè)運營的關(guān)鍵在于“以市場需求為導(dǎo)向，以財務(wù)管理為核心”。有效的財務(wù)體系，能夠幫助企業(yè)明了每個環(huán)節(jié)的成本收益情況，暴露問題，聚焦短板，為持續(xù)改進(jìn)找到方向。同時，良好的財務(wù)控制，還能夠成為企業(yè)的預(yù)警系統(tǒng)，及早發(fā)現(xiàn)威脅盈利的關(guān)鍵因素，及時采取改進(jìn)措施，避免問題累計所可能帶來的失控與危機處理局面。
原則十一：關(guān)于競爭力的強弱，公司是否在商業(yè)的其他方面，尤其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)域為投資者提供重要的線索？
公司在行業(yè)競爭中所處的位置，很大程度上和它所具備的“難以復(fù)制”的關(guān)鍵因素有關(guān)系。這些關(guān)鍵因素可能來自研發(fā)實力所體現(xiàn)的專利、市場占有率所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等，這些線索是投資者了解公司競爭力的重要窗口。
原則十二：公司是否擁有短期或者長期的利潤前景？
清晰的沒有未來的公司，很難讓投資者安心。好的公司即著眼于當(dāng)下的利潤水平，更投資于未來的利潤前景。
原則十三：在可預(yù)見的未來，公司的增長是否需要足夠的股權(quán)融資，以保證更多發(fā)行在外的股份能夠在很大程度上通過預(yù)期的增長來抵消現(xiàn)有股東的利益？
為了長遠(yuǎn)的發(fā)展，公司必然要投資未來。關(guān)鍵在于投資的資金來源，從對投資者有益的角度來衡量，融資來源的順序是：自有資金（來自過去的盈利）> 債權(quán)融資 > 股權(quán)融資。
原則十四：管理層是否在一切順利時才能坦率的與投資者談?wù)摴镜氖聞?wù)，而在出現(xiàn)麻煩和失望情緒時就保持沉默？
即使管理最好的公司，有時也會發(fā)生不可預(yù)期的困難、利潤的減少，以及產(chǎn)品需求的不利變化，這是商業(yè)的特征，難以避免?！皥笙膊粓髴n”是人類的天性，而有品質(zhì)的管理層能夠正視公司的困難，做出恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對，并與投資者做出坦誠的溝通。費雪認(rèn)為：在任何情況下，投資者都要徹底的排除那些試圖隱藏不利消息的公司。
原則十五：公司是否具有一個毋庸置疑的誠實管理層？
比起普通股東，管理層天然的更了解公司的方方面面。在不觸犯法律的前提下，管理層通過以普通股東為代價，使自己或者家人受益的方式幾乎是無窮多的。如果出現(xiàn)這種濫用權(quán)力的情形，只有一種真正的保護(hù)措施，那就是把投資對象限定在那些管理層得到股東高度信任、具有很強的道德責(zé)任的公司。
思維導(dǎo)圖：選擇價值成長股的十五條原則
以上這十五條原則，洋洋灑灑，包含了投資者考察標(biāo)的公司的種種視角。投資者可以通過模仿，對自己感興趣的公司提出這些原則，問題是如何獲取信息呢？
為此，費雪提出了一個很出人意料的方式：閑聊。
閑聊的一個優(yōu)勢在于，大多數(shù)人，尤其當(dāng)他們認(rèn)為自己所說的話沒有被引用的風(fēng)險時，喜歡探討他們所從事的工作領(lǐng)域，并且會坦率地討論競爭對手。去拜訪某一行業(yè)內(nèi)的五家公司，在每一家都詢問關(guān)于其他四家公司的優(yōu)勢和弱點的聰明問題，十次中有九次你會驚奇的看到，所有五家公司的優(yōu)勢和弱點都詳細(xì)而準(zhǔn)確的顯露出來。
除了競爭對手，和公司存在交易的供應(yīng)商和顧客同樣能讓人吃驚的了解到一些信息。大學(xué)、政府和競爭對手的研究人員也能提供豐富的有價值的數(shù)據(jù)，貿(mào)易協(xié)會的高級管理人員也是信息的來源。
公司的前雇員，對于前雇主的優(yōu)勢和弱點，通常有著真實的觀點。一樣重要的是，他們一般在談?wù)摃r毫無拘束。無論正確與否，很多前雇員都認(rèn)為，前雇主由于自己認(rèn)為正當(dāng)?shù)谋г?，或者沒有合適的理由就解雇了他們，因此仔細(xì)的檢查和研究雇員離開公司的原因是很重要的。只有那樣，才有可能確定可能存在的偏見程度，以便考慮前雇員所說的話。
如果找到了足夠多的關(guān)于一家公司的不同信息來源，那就沒有理由相信獲得的每一段數(shù)據(jù)都要和其他數(shù)據(jù)保持一致。實際上，完全沒有必要出現(xiàn)這種一致性。
在真正優(yōu)秀的公司案例中，信息是如此清楚，以至于具有一定經(jīng)驗的投資者只要知道自己尋找的目的是什么，他就能說出哪些公司能使他產(chǎn)生足夠的興趣，以保證進(jìn)行下一步的研究。
對于有機會的投資者，下一步就是接觸公司的高級職員，然后試著填寫在投資者研究的狀況中仍然剩余的部分了。
思維導(dǎo)圖：閑聊
良好的股票，必定是背后的企業(yè)有著堅實的價值基礎(chǔ)與成長保障，這既是好公司的基本面，也是好投資的大前提。
當(dāng)金融界發(fā)現(xiàn)了這樣的好公司，常常會用手中的資金將其價格推升上去，從而提高它的估值。當(dāng)這種追捧變成熱捧的時候，好股票的價格常常漲上了天，估值也高高在上，成為了“市夢率”。
這個時候費雪提醒投資者，高估值是投資風(fēng)險的基本來源。過高的買入價格，即使買入的是基本面優(yōu)異的好股票，也完全可能讓投資者最終收獲一場夢魘。
因而，兩好成一好，才是真的好。
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